满帮集团的业务更新，让投资者松了一口气

满帮集团上周公布第二季度的业务量增长了88%，随后股价上涨超过40%

重点：

• 满帮集团正接受网络安全审查，结果尚未出炉，它自6月上市以来股价已经下跌了三分之一
• 上周满帮集团披露它第二季度的履约订单数量和总交易额分别同比增长88%和58%，其股价大幅上涨

莫业林

就目前来说，我们或许不能寻找新业务。但不用担心，我们现有的业务情况相当不错。

这是物流企业满帮集团（Full Truck Alliance Co. Ltd.，YMM.US，运营的APP叫运满满）最新公告所传递的信息，在此同时，它正努力支撑自己的股价。自6月底在美国上市以来，满帮集团的股价已经下跌了三分之一。7月初，它是中国网络安全监管机构点名的两家企业之一，称它们构成了潜在的数据安全风险，而这距离满帮集团上市仅仅过去了一周。

自那以后，它的两个主要应用已经从中国的应用商店下架。满帮集团在上周的一份公告中表示，这意味着，它在等候监管机构对这些应用——运满满和货车帮——进行审查的同时，不能再注册新用户。满帮集团的平台连接货车司机和需要运输货物的商家。

 “满帮集团将全力配合网络安全审查办公室，为审查提供便利，”公司表示。“在网络安全审查期间，运满满和货车帮应用被要求停止注册新用户，这对满帮集团业务的影响将取决于审查持续的时间。”

这一解释，再加上一些令人鼓舞的第二季度的初步数据（我们稍后会分析），都对公司饱受打击的股票起到了安抚作用。周三收盘，满帮集团的美国存托凭证（ADS）价格为12.53美元，较上周公司公告发布时出现的上市后新低呈现了44%的涨幅。

即便如此，它的股价还是要比6月23日上市当天的19美元发行价要低大约34%。它的暴跌与中国政府采取一系列行动约束中国科技公司，在美上市中概股遭遇整体抛售是一致的。

抛售让投资者遭受巨大的损失，但也给一些从事股东诉讼的事务所带来了机遇。周一，十几家这样的律师事务所发布了类似的新闻稿，呼吁投资者加入他们，向那些没能在招股说明书中披露它们即将面对监管审查的公司发起集体诉讼索赔。

在这些行动之前，美国证券监管机构于上周五表示，中国公司除非能完整解释它们的法律架构，并披露中国政府干预其业务的风险，否则不得在美国进行融资。

虽然满帮集团对调查的解释可能的确让投资者放宽了心，但更让那些投资者鼓舞的可能是公司的公告中也包括了一些扎实的数据。这些数据显示出，在截至6月的三个月里，满帮集团促成了3600万份履约订单，总交易额（GTV）为740亿元（115亿美元），同比分别增长87.9%和57.8%。

虽然这些数据非常稳健，但是相比第一季度还是要逊色不少。公司的招股说明书显示，第一季度的履约订单和GTV分别同比增长170.2%和108.0%。但是这里我们也应该注意到，去年同期的数字可能受到了抑制，因为2020年第一季度是中国新冠疫情最严重的时候。

中国卡车司机的优步？

说完网络安全威胁，我们将在剩下的篇幅里更深入地研究满帮集团运营的市场，以及它在商业模式和各基本面与竞争对手的比较。

根据灼识咨询（China Insights Consultancy ）的数据，中国的公路货运市场在2020年规模达5.3万亿元，其中只有4%是来自网络货运平台。它预测到2025年，数字化渗透率将达到18%。满帮是中国国内规模最大的货运平台，2020全年平台总交易额（GTV）达1738亿元。截至2020年底，共计280万卡车司机在满帮平台上完成货运订单，约占中国中重型卡车司机的20%

但是，满帮集团在总交易额方面的领先市场地位，并未转化成收入方面的同等地位。据灼识咨询的数据，满帮的最大竞争对手福佑卡车才是行业老大，这家公司也在5月提交了赴美上市的招股说明书。不同于满帮集团，福佑卡车的股票尚未上市，在6月2日提交最新申请后，其IPO似乎处于暂停状态。

满帮集团在2020年的收入为25.8亿元，远低于福佑卡车同年报告的35亿元。

差异源自两家公司不同的商业模式。满帮集团本质上是一家为卡车司机和货物托运人牵线搭桥的软件公司，它的大部分收入来自服务收费。相比之下，福佑卡车是一个更为活跃的中间商，它的收入主要来自司机收费与向托运企业收取的费用之间的差额。

这意味着福佑卡车可能更适合被称之为“中国货运界的优步”，尽管外媒已经把这个称号给了满帮集团。

许多人认为，福佑卡车的模式更有利于长期的成功。这是因为这种模式通常要求运营商严格跟踪平台上的订单，以确保自己的盈利能力。通过充当每笔运输交易双方的直接接口，也减少了司机和托运人之间发生冲突的机会。这种模式的缺点是，它的成本会更高，包括与更严格的司机审核制度相关的技术成本。

满帮集团也慢慢开始采用一种与福佑卡车更为接近的模式。去年8月，它推出了一个试点项目，在杭州、湖州和绍兴等城市的特定类型的运输订单上向卡车司机收取佣金。这种佣金仍然只是其业务的一小部分，仅占其2020年总收入的1.7%。

满帮集团仍然处于亏损经营状态，2020年的净亏损为36亿元。今年第一季度的亏损大幅放缓，公司公布的收入为8.67亿元，净亏损为1.97亿元。福佑卡车也在亏损。

在估值方面，与传统物流公司相比，满帮集团目前的市销率（P/S）相对较高。基于其2020年的销售额和127亿美元的市值，满帮集团目前的市销率为32倍。电商巨头京东旗下的京东物流市销率仅为2倍左右；而中国最大的民营物流公司之一、专注于电子商务的韵达快递的市销率甚至更低，为1.2倍。

但是说到底，我们应该指出，这些市销率在这里没有太大的意义，因为满帮集团只收取不多的中介费，而不提供实际的运输服务。相比较而言，其他公司提供实际的运输服务，收取的费用要高得多，但也会产生与这些服务相关的高得多的成本。

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