海尔智家购开利制冷执平货有望成增长引擎

2023年12月27日

6690.HK 600690.SHG

Haier Smart Home acquires Carrier Commercial Refrigeration

海尔智家染蓝一周年后宣布向美国冷气商开利集团收购商用制冷业务

重点：

海尔智家以6.4亿美元收购开利商用制冷业务，相当于11倍市盈率
海尔智家海外收购经验丰富，有望提高开利商用制冷净利润率

白芯蕊

去年12月5日晋身恒生成份股的内地智能家电商海尔智家股份有限公司(6690.HK; 600690.SH; 690D.DE)，染蓝刚超过一周年后，今年12月14日突然宣布一单重大收购，以 6.4亿美元(45.6亿元)，收购美国冷气商开利环球(CARR.US)旗下从事商用冷冻链业务的开利商用制冷全数股权。

开利商用冷冻链业务无论在收入或利润方面，都相对落后于全球同业。然而，海尔在国际市场的并购有良好纪录，早已证明其整合能力，在收购海外落后企业，经过重整而增加企业的收入及盈利。

开利全球商用制冷业务，主要是为食品零售行业提供商用制冷解决方案，当中包括使用制冷柜、制冷机组，及利用二氧化碳制冷机组，为食品零售行业如商业超市及大卖场，提供一站式冷藏服务，目前业务遍布全球十多个国家和地区，拥有约4,000名员工。

此外，开利商用制冷与海尔合作超过二十年，早在2001年已于中国成立合资企业，开利全球商用制冷业务持有合营共51%股权，海尔智家则持股49%。一旦完成收购开利全球商用制冷后，海尔智家便会全资拥有该中国合营。

股价无反应

收购公布后，海尔智家股价变动不大，或许反映并购后将面对的挑战，H股当日无升跌，收报20.55港元，A股则微升0.2%，造20.21元。参考收购通告提供资料，开利全球商用制冷业绩表现絶不失礼，2022年营业收入达12.3亿美元，按年升0.8%，净利润达5,810万美元，年增27.4%。另外，综合摩根大通(JPM.US)及国联证券(1456.HK)报告，开利商用制冷在欧洲市占率排第一，亚太地区排名第二，去年有八成销售来自欧洲，随后是亚太地区占约15%，余下约5%则由北美贡献。

至于2020年在美国上市的开利环球，去年收入达 204 亿美元(1454亿元)，当中空气调节系统(HVAC)占集团总收入七成，余下分别为冷藏及消防保安等业务。开利环球早前已表明集中HVAC业务发展，因此积极处置余下非核心业务，在公布向海尔智家出售开利商用制冷的前一周，便以49.5亿美元向道指成份股航天及工业零件商霍尼韦尔(HON.US)，出售安防业务(Global Access Solutions)。

其实，海尔智家是次收购开利商用制冷估值不贵，按去年业绩推算，收购价只是11倍市盈率，便买入主打欧洲商用制冷资产，若对比海外与内地对手平均15至30倍市盈率，明显有一定折让。

海外制冷市场庞大

更何况商用制冷市场商业巨大。海尔智家指出，目前欧洲、亚太及北美商用制冷及冷库市场规模约为110亿美元，由于新鲜和冷冻食品消费增加，配合网上食品销售越来越受欢迎，单是欧洲、亚太及北美商用制冷市场今年可达150亿美元，估计2023年至2028年复合增长可达13%。

海尔智家亦不是首次出海拓展海外版图，2012年向日本三洋电机买入洗衣机与冰箱业务，还有2019年收购意大利家电商Candy，最经典案例是2016年1月海尔智家以54亿美元，向美国通用电气(GE.US)收购有百年历史，当时已连续录得近十年亏损的家电业务(GEA)，海尔智家入主后，便立即大刀阔斧进行多项改革，到2021年，即短短5年间已令GEA收入翻一番，利润升幅更超过收入增幅，成为当时美国增长最快家电企业，从往绩看海尔智家对海外收购经验丰富，绝不担心出现水土不服情况。

整体来看，海尔智家是次交易是趁开利集团处置非核心业务而伺机“执平货”，虽然海尔智家完成整单收购后，对整个集团贡献不大，因仅占2022年业务收入及利润占比3.6%和 2.8%，但去年开利商用制冷净利润率只有4.7%，按券商国泰君安(2611.HK)称，制冷市场行业平均净利润率为9.9%，实在有一定差距，也意味开利商用制冷净利润率有一定提升空间。

假设海尔智家能借用过往并购经验，最终能提高开利商用制冷净利润率达至行业平均水平，以2022年营业收入12.3亿美元计算，便能大幅提高净利润至1.2亿美元，即比原先的5810万美元，大升1.1倍，所以一旦变革成功，势必成为海尔智家业务新动力引擎。

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机器人服务AI赋能技术企业北京云迹科技股份有限公司（2670.HK）周三起至下周一公开招股，全球发售690万股，发售价为每股95.6港元，预计集资约6.6亿港元，下周四挂牌上市。云迹科技主要提供机器人及功能套件，辅以AI数字化系统的服务，主要专注于开发机器人服务智能体。其产品可应用于多类场景，目前收入主要来自酒店，去年收入为2亿元，按年升47%，占比达83%。去年公司收入2.4亿元，按年升68.6%，净亏损1.8亿元，按年收窄三成。公司过去已完成八轮融资，引入联想基金、阿里巴巴、腾讯、携程等投资者。申请文件显示，假设超额配股权未获行使，联想基金、阿里、腾讯及携程预料会于云迹上市后分别持股3.8%、2.65%、8.18%及2.42%。公司称，集资所得净额约5.9亿港元，其中约60%将用于提升研发能力，约30%用于提高中国境内外商业化能力，拓展与医疗机构、工厂及商业楼宇场景的潜在客户，余下10%为营运资金及其他一般公司用途。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月08日

2670.HK

南华期货获中证监开绿灯能否靠风险管理吸引投资者？

当前经济不确定性上升或催生服务需求增长，这家在上交所上市的期货公司正寻求赴港第二上市重点：南华期货已获中国监管机构批准赴港上市，作为目前A股上市的补充此次新股发行适值公司加速海外布局，满足中国企业出海的业务需求　梁武仁当经济不确定性充斥市场，企业和投资者往往增加金融工具使用，以防范资产价值剧烈波动。这正利好南华期货股份有限公司（603093.SS）等金融衍生品专业机构，既催生服务需求，也助力其赴港第二上市吸引投资者。上个月下旬，南华期货获中国证监会赴港上市备案通知书，对其目前的A股上市形成补充。公司表示，所募资金主要用于拓展全球业务版图。据4月提交的申请文件，公司拟在马来西亚设立新基地，并增资英国、美国和新加坡子公司，分别支撑欧洲、北美及东南亚业务扩张。文件本月下旬即将失效，南华期货需提交更新版本方能推进上市。南华期货创立于1996年，是国内历史最悠久的期货公司之一。援引第三方研究数据，公司宣称其以期货经纪业务收入和佣金计，位居国内非金融机构相关期货公司之首。尤其值得注意的是，其境外收入规模居全行业之冠。自2006年起，在国内竞争加剧，加上出海企业需要应对汇率及大宗商品的价格波动，南华期货开展海外业务布局，通过中国香港、芝加哥、新加坡及伦敦分支机构，为客户提供横跨亚欧美三洲的跨境服务。中国其他各类服务提供商，包括银行、云计算和电信服务提供商，在全球扩张的同时，也采取了类似的海外举措，为国内客户提供服务。海外战略正为南华期货带来实质性贡献。去年，其海外期货净佣金及手续费收入同比增长逾45%至1.457亿元（约2,000万美元），而同期该项收入在境内缩水逾25%至3亿元。与2022年相比，公司海外期货净佣金收入实现近翻倍增长。相应地，南华期货包含资产管理、证券及杠杆式外汇交易在内的海外金融服务，占去年整体营收比重逾11%，较2023年提升2个百分点，较2022年跃升8个百分点。今年，南华期货的国际业务增速似进一步加快。尽管最新沪市半年报未单列海外营收，但披露上半年海外客户权益（即经纪客户交易保证金）同比激增32%，远超去年全年10%的增幅。风险管理当前，海外扩张仍在进行时，南华期货绝大部分收入仍源自境内。公司虽有期货名称，但期货经纪并非主要收入来源，其营收主力来自境内风险管理业务，该业务本身也使南华期货承担风险。南华期货的风险管理业务本质上依赖交易技术，例如，公司向客户提供场外（OTC）衍生品如期权、掉期及远期并收取费用，助其规避资产价值波动风险，同时南华期货须对相关资产进行风险对冲。若运作顺利，南华期货可规避亏损甚至获得收益。然而，若市场突发异动致运作失控，公司可能蒙受重大损失。此外，因客户或无法履行衍生品合约，也使南华期货面临信贷风险。 2022年至去年，南华期货交易净收益连年下滑，风险管理业务收入同步走低，拖累整体营收。显示在地缘政治冲突及特朗普关税威胁下，驾驭波动加剧的市场环境面临日益严峻的挑战。故而，波动加剧对南华期货犹如双刃剑，期货经纪服务需求可能攀升，但风险管理业务却因不确定性增强而更难盈利。经济困局中，客户或选择收缩战线，削减涉足高波动性大宗商品及外汇的业务板块，而非须南华期货等公司提供的对冲风险服务。不过，南华期货仍保持盈利，去年营收虽下滑但净利润逆势增长14%至4.03亿元。今年上半年，其营收同比持续下降，原因是今年初生效的新规，要求风险管理业务收入由总额法改为净额法核算。事实上，公司上半年净利润录得小幅增长。年初至今，南华期货A股飙涨87%，现市盈率（P/E）近30倍，高于对手瑞达期货（002961.SZ）的20倍，但低于永安期货（600927.SH）的41倍。作为能从全球经济不确定性加剧中独特获益的企业，南华期货或能打动香港国际投资者，其日益扩展的全球网络相较国内同业也具优势。但公司自身绝非无虞，因为其直接涉足衍生品市场，而该领域波动恐将持续。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月08日

603093.SHG

简讯：超额6,700倍长风药业午收升181%

长风药业股份有限公司（2652.HK）周三首日在港挂牌，开市即升219%报47港元，之后股价续向上，中午收报41.5港元，升181%。公司发售近4,120万股H股，一成公开发售，每股售价14.75港元，公开发售录得超额认购近6,697倍，认购一手的中签率只有1%；国际配售超额11.7倍，集资净额5.25亿港元。长风药业主要专注于吸入技术及吸入药物的研发、生产及商业化，专注于治疗呼吸系统疾病。公司今年首季度的收入按年跌2.7%至1.36亿元；期内盈利按年升逾倍至1,281.5万元。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月08日

2652.HK

Property management stocks lack investment highlights; Guo Xin Service’s prospects underwhelm

物管股乏投资亮点国信服务难寄厚望

房地产市场泡沫爆破后，连带物管公司也受牵连，国信控股是近几年首家申请上市的物管公司重点：过去三年公司业绩持续增长今年上半年受赔偿影响，盈利出现倒退　白芯蕊港股气氛炽热，连近年较少投资者注意的物业管理股，也趁机部署上市；在大湾区及湖南提供物业管理及代理的中国国信服务控股有限公司，最近上载上市申请文件，为进军香港上市铺路。国信服务由集团主席梁赞文2006年创办，主要业务包括为控股股东物业开发商国信控股提供物业管理、物业代理与增值服务。国信服务总部设于佛山，为当地第四大市场参与者，在大湾区物业管理服务及代理服务市场中位列头40名，市场份额却只有0.08%。国信控股则主要在广东省从事物业发展，1995年由梁赞文成立。大湾区物管增长快中国城镇化比率不断提高，配合城市人口增长，以及人均可支配收入不断上升，业主追求优质生活品味也变相增加，推动物管服务的收益高速增长，尤其大湾区，以收益计，较全国物管行业增长速度更快。2019年至2024年，大湾区物管市场规模由1,807亿元增长至4,556亿元，复合增长达20.3%，比中国整体物业管理服务行业复合增长11.6%快得多。面对内地楼市进入寒冬，多间内地发展商及物管的业绩都见红，但国信服务业绩仍录得盈利，2022至2024年纯利达2,018万元、2,808万元和3,733万元。至于2025上半年却因为一宗交通事故，需向第三方作出赔偿，令其他开支大增659%，以致期内盈利按年倒退25.4%至978万元。集团目前有三大业务，包括物业管理、物业代理服务与增值服务，2025上半年分别录得毛利1,320万元、1,131万元和514万元，占集团总毛利的44.5%、38.2%和17.3%。截至今年6月底，国信服务有42项在管物业项目，面积达540万平方米，物业管理服务包括住宅和非住宅，2025上半年毛利1,320万中，住宅与非住宅物业占比分别为58%和42%，值得留意的是业务主要由母公司国信控股贡献，比例高达68.3%。收入由母企贡献物业代理服务依赖母公司比例更大，业务主要为内地一手楼盘提供物业代理服务，尤其专注住宅及停车位。2025上半年代理业务收益与毛利由控股集团提供，包括君御海城及君御海岸。期内并再获母企委聘，为三个项目提供代理服务。不过，内地楼市依然疲弱，中指研究院10月1日发布的中国百城二手房价格，9月百城二手住宅均价为每平方米13,381元，按月再跌0.7%，更是连续41个月按月下跌。至于第三季则跌2.3%，较第二季跌幅扩大0.14个百分点，反映内地楼市仍未见起色。房地产顾问公司戴德梁行便指出，虽然最近广州与深圳分别有政策出台，包括广州全面取消所有住宅限购，以及深圳松绑限购和信贷审批，但大湾区内各城市楼价走势分歧大，该行更估计整个大湾区今年楼价最多跌5%。龙头PE低于10 内地楼市未走出低谷，不仅内房股受累，连物管股的估值也大受打击，以龙头中海物业（2669.HK）为例，上半年纯利7.7亿元，按年升4.3%，也因为庆祝公司上市十周年，宣布派特别股息每股1仙，但依然未能拉高估值，预期今年市盈率只有9.4倍，与过往超过30倍预期市盈率，明显差一大截，中海物业股价第三季跌8%，明显跑输恒指同期升11.6%。曾是蓝筹的碧桂园服务（6098.HK），业绩表现就更差，上半年纯利倒退30.8%至9.97亿元，兼不派中期股息，目前预期市盈率只有8.9倍，虽然第三季公司的股价升0.8%，但表现也是远远落后大市。整体来说，由于内地楼市仍未走出谷底，投资者对物业管理热情已过，加上国信服务不是内地行业龙头，吸引投资者的亮点有限，以目前物管股行业龙头预期市盈率仅10倍以下，估计国信服务估值只有更低，即使在新股热爆的环境下，也乏短炒机会。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月08日

重点：