6690.HK 600690.SHG
Haier Smart Home acquires Carrier Commercial Refrigeration

海尔智家染蓝一周年后宣布向美国冷气商开利集团收购商用制冷业务

重点:

  • 海尔智家以6.4亿美元收购开利商用制冷业务,相当于11倍市盈率
  • 海尔智家海外收购经验丰富,有望提高开利商用制冷净利润率

     

白芯蕊

去年12月5日晋身恒生成份股的内地智能家电商海尔智家股份有限公司(6690.HK; 600690.SH; 690D.DE),染蓝刚超过一周年后, 今年12月14日突然宣布一单重大收购,以 6.4亿美元(45.6亿元),收购美国冷气商开利环球(CARR.US)旗下从事商用冷冻链业务的开利商用制冷全数股权。

开利商用冷冻链业务无论在收入或利润方面,都相对落后于全球同业。 然而,海尔在国际市场的并购有良好纪录,早已证明其整合能力,在收购海外落后企业,经过重整而增加企业的收入及盈利。

开利全球商用制冷业务,主要是为食品零售行业提供商用制冷解决方案,当中包括使用制冷柜、制冷机组,及利用二氧化碳制冷机组,为食品零售行业如商业超市及大卖场,提供一站式冷藏服务,目前业务遍布全球十多个国家和地区,拥有约4,000名员工。

此外,开利商用制冷与海尔合作超过二十年,早在2001年已于中国成立合资企业,开利全球商用制冷业务持有合营共51%股权,海尔智家则持股49%。一旦完成收购开利全球商用制冷后,海尔智家便会全资拥有该中国合营。

股价无反应

收购公布后,海尔智家股价变动不大,或许反映并购后将面对的挑战,H股当日无升跌,收报20.55港元,A股则微升0.2%,造20.21元。参考收购通告提供资料,开利全球商用制冷业绩表现絶不失礼,2022年营业收入达12.3亿美元,按年升0.8%,净利润达5,810万美元,年增27.4%。另外,综合摩根大通(JPM.US)及国联证券(1456.HK)报告,开利商用制冷在欧洲市占率排第一,亚太地区排名第二,去年有八成销售来自欧洲,随后是亚太地区占约15%,余下约5%则由北美贡献。

至于2020年在美国上市的开利环球,去年收入达 204 亿美元(1454亿元),当中空气调节系统(HVAC)占集团总收入七成,余下分别为冷藏及消防保安等业务。开利环球早前已表明集中HVAC业务发展,因此积极处置余下非核心业务,在公布向海尔智家出售开利商用制冷的前一周,便以49.5亿美元向道指成份股航天及工业零件商霍尼韦尔(HON.US),出售安防业务(Global Access Solutions)。

其实,海尔智家是次收购开利商用制冷估值不贵,按去年业绩推算,收购价只是11倍市盈率,便买入主打欧洲商用制冷资产,若对比海外与内地对手平均15至30倍市盈率,明显有一定折让。

海外制冷市场庞大

更何况商用制冷市场商业巨大。海尔智家指出,目前欧洲、亚太及北美商用制冷及冷库市场规模约为110亿美元,由于新鲜和冷冻食品消费增加,配合网上食品销售越来越受欢迎,单是欧洲、亚太及北美商用制冷市场今年可达150亿美元,估计2023年至2028年复合增长可达13%。

海尔智家亦不是首次出海拓展海外版图,2012年向日本三洋电机买入洗衣机与冰箱业务,还有2019年收购意大利家电商Candy,最经典案例是2016年1月海尔智家以54亿美元,向美国通用电气(GE.US)收购有百年历史,当时已连续录得近十年亏损的家电业务(GEA),海尔智家入主后,便立即大刀阔斧进行多项改革,到2021年,即短短5年间已令GEA收入翻一番,利润升幅更超过收入增幅,成为当时美国增长最快家电企业,从往绩看海尔智家对海外收购经验丰富,绝不担心出现水土不服情况。

整体来看,海尔智家是次交易是趁开利集团处置非核心业务而伺机“执平货”,虽然海尔智家完成整单收购后,对整个集团贡献不大,因仅占2022年业务收入及利润占比3.6%和 2.8%,但去年开利商用制冷净利润率只有4.7%,按券商国泰君安(2611.HK)称,制冷市场行业平均净利润率为9.9%,实在有一定差距,也意味开利商用制冷净利润率有一定提升空间。

假设海尔智家能借用过往并购经验,最终能提高开利商用制冷净利润率达至行业平均水平,以2022年营业收入12.3亿美元计算,便能大幅提高净利润至1.2亿美元,即比原先的5810万美元,大升1.1倍,所以一旦变革成功,势必成为海尔智家业务新动力引擎。

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新闻

TikTok Deal

新闻概要:中美马德里会谈就TikTok交易达成框架协议

TikTok交易将化解美方对安全的担忧,但同时保留这个热门社交平台的“中国特色”    李世达 中美官员周一表示,双方在西班牙马德里举行的会谈中,就TikTok问题达成一项框架协议。美国总统特朗普随后在社交媒体表示,该协议将在周五与中国国家主席习近平的通话中确认。 此次会谈由中国国务院副总理何立峰率团,美方则由财长贝森特(Scott Bessent)领衔,议题涵盖美方单边关税措施、出口管制以及TikTok问题。这是自美国总统川普今年4月启动新一轮关税战以来的第四次会谈。 这项涉及1.7亿美国用户的热门社交媒体应用的潜在协议,成为这两个全球第一与第二大经济体在数月谈判中罕见的突破。 据财新报道,中国商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢表示,关于TikTok问题,中国一贯反对将科技和经贸问题政治化、工具化、武器化,绝不会以牺牲原则立场、企业利益和国际公平正义为代价,寻求达成任何协议。 李成钢说:“中方将坚决维护国家利益和中资企业合法权益,依法依规开展技术出口审批。同时,中国政府充分尊重企业意愿,支持企业在符合市场原则基础上,开展平等商业谈判。” 贝森特则在会谈结束后表示,双方就TikTok问题达成了框架协议,他称这项协议是两个私有主体之间的事,但商业条款已达成一致。他强调,该协议将解决美国在安全方面的担忧,但同时会保留TikTok的中国特色。 CNBC报道称,贝森特指出,在该框架下,可能会由美国控制TikTok的所有权。 TikTok的未来动向一直是中美谈判焦点。特朗普今年以来已三度签署行政令,将TikTok出售期限不断延后,最新截止日期为9月17日。根据美方立法,一旦无法剥离,TikTok将面临在美被禁的命运。 特朗普先前曾强调,美国已有潜在买家,包括地产大亨弗兰克·麦考特(Frank McCourt)、AI初创公司Perplexity AI以及由Employer.com创办人廷斯利(Jesse Tinsley)组成的财团等,不过方案涉及收购范围与股权结构各有差异。 然而,TikTok是否能够出售,最终需经中国政府批准。早在2020年,中国商务部与科技部便将“基于数据分析的个性化推送服务技术”及“人工智能交互界面技术”纳入出口管制清单,意味TikTok核心演算法若要转让,必须获得主管部门许可。 中方先前已多次强调,将依法依规处理TikTok相关事宜,坚决维护企业正当权益,并强调中国政府从未要求企业违反当地法律提供境外数据。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里  --

简讯:自驾龙头首挂 禾赛科技午收升逾一成

自动驾驶技术公司禾赛科技有限公司(2525.HK, HSAI.US)周二首日在香港挂牌,开市即升7.7%报229.2港元,之后股价續向上升,中午收市报237.2港元,升11.5%。 公司发售1,955万股,一成于香港公开发售,每股定价212.8港元,录得超额认购167.7倍,国际配售超额13倍,集资净额40亿港元。 过去三年,禾赛科技均为全球第一大激光雷达供应商,去年在全球ADAS(高级驾驶辅助系统)市场排名第三。公司的收入由2022年的12亿元,增至去年的20.77亿元。今年首三个月,收入3.59亿元,同比增加46.3%,亏损则收窄84%至1,750万元。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:英国零售商Sainsbury’s向京东出售Argos谈判告吹

电商巨头京东集团股份有限公司(9618.HK, JD.US)近期积极在欧洲市场寻求并购实体零售商,但其拓展计划在英国受挫。 英国连锁超市集团J Sainsbury plc(SBRY.L)周日公告,已终止与京东关于出售旗下商品零售商Argos的谈判。公司称,在媒体披露双方洽谈出售的消息后,京东大幅修改收购条件,但该方案不符合公司的最佳利益,因此决定退出洽谈。 Argos是英国第二大综合商品零售商,拥有全英第三大访问量的零售网站及逾 1,100个提货点,在2016年被Sainsbury's以11亿英镑收购。 Sainsbury's预计,2025至2026财年可实现零售基础经营溢利约10亿英镑(13.6亿美元),以及超过5亿英镑的零售自由现金流。 京东港股周一平开,至中午休市报132.7港元,升0.76%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
QMSK is involved in auto insurance for accidents

纳斯达克新规限制 青民数科被迫提升集资额

这家汽车保险售后服务提供商,将首次公开募股目标扩大为最初四倍,募资上限达3,700万美元 重点: 继纳斯达克宣布拟要求中概股募资额不低于2,500万美元后,青民数科大幅调高纳斯达克上市规模 这家公司最新财年营收增长38%,但因扩张开支激增,导致利润下降近10% 阳歌 青民数科(青岛)技术服务有限公司最新修订的纳斯达克上市申请中,最引人注目的并非汽车保险理赔服务的业务动态,而是募资规模的巨量级上调。不过,此次将募资目标从900万美元提升至上限3,700万美元,并不意味着公司对投资者认购热情的信心上升。 实际上,此次激进扩容直接源于纳斯达克本月早些时候,宣布拟严控中概股小规模上市。此类募资通常不足1,000万美元的微型上市,已成纳斯达克中概股主流,公众流通股比例普遍低于总股本的10%。 此类低流通量易引发股价剧烈波动,通常呈现单边下跌态势。当股价闪崩时,缺乏经验的散户往往损失惨重。雪上加霜的是,多数企业采用激进的估值定价,使其上市后股价大幅回落几成定局。 回溯今年3月首度申请赴美上市时,青民数科完全符合上述情况。这家向车险企业提供理赔风险评估等增值服务的公司,据其1月原始申请及3月修订文件披露,最初募资目标仅600万至900万美元。当时,公司计划售出的150万股,仅占总股本约9%。 最新修订文件中,其募资目标已大幅跃升至2,500万至3,750万美元区间,对应每股4至6美元。当前,公司拟售625万股,为原始方案四倍有余,占扩股后总股本比例近30%。 募资规模与流通股比例的双重提升,显然是对纳斯达克9月3日拟修订中概股上市标准的直接回应。新规要求所有中概股募资额不低于2,500万美元,公众流通股市值需达1,500万美元。若流通股市值跌破500万美元,将自动启动暂停交易及退市加速机制。 上周五提交的修订版招股书中,青民数科明确提及纳斯达克待实施的新规,该标准尚需美国监管部门批准。 公司声明:“若新规生效,将大幅提高我司等发行人的上市及维持上市门槛。无法满足修订后的上市要求,可能导致我们难以在纳斯达克挂牌或维持上市地位,从而对证券流动性、市场能见度及整体变现能力造成重大不利影响。” 估值高企 青民数科每股4至6美元定价区间及上市后2,125万股总股本,对应市值介于8,500万至1.27亿美元之间。按截至2025年3月财年最新年报利润计,中位数市盈率(P/E)达47倍;其市销率(P/S)中位数为2.2倍。 相较中国车险领域同业,上述估值均显偏高。在港上市的众淼控股(1471.HK)涵盖车险业务,市盈率37倍、市销率7.8倍。而处于亏损状态的保险经纪商手回集团(2621.HK)与车车科技(CCG.US)市销率仅分别为0.68倍及0.19倍。 尽管青民数科或因已有盈利且增速较快,可尝试更高估值溢价,但现实是投资者较难认同。如同我们之前指出,采取激进估值的中概股首日交易常现股价大跌,往往在数月甚至数日内市值腰斩。 待观其效,青民数科会维持高估值,抑或因募资规模巨幅扩容,需引入超计划的投资者而被迫下调定价。 最后,审视财务数据,公司基本面确具优势。青民数科通过覆盖中国大部地区的10,651个服务网点开展业务。风险评估服务单价低廉,截至2025年3月财年平均价50美元,较上年48.80美元微涨2.5%。 招股书显示,最新财年客户数量从35家增至64家,增幅显著。表明其客户群虽集中但仍具规模,涵盖若干“头部保险公司”。 伴随客户群扩容及单笔风险评估成本上升,公司最新财年营收同比增长38%,从截至2024年3月的3,460万美元增至4,770万美元。其毛利率保持相对平稳,从上年9.6%微降至9.2%。但为支撑扩张投入的运营开支激增近两倍,致使其最新财年利润同比下降8%,从244万美元降至225万美元。 总体而言,青民数科上市,基本面相对扎实,募资规模与流通比例的巨幅提升预示未来赴美中概股的转型方向。但当前估值诉求仍显激进,意味公司最终可能被迫将发行价降至当前4至6美元区间以下。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里