沃尔玛力推山姆结束京东八年关系

2024年08月27日

JD.US 9618.HK

这家美国零售巨头出售了在中国主要电子商务公司的股份，结束长达八年的联姻，以专注于自己的中国业务

重点：

沃尔玛出售京东股份之际，其中国业务正因中国消费者越来越喜欢开市客那样的仓储式购物而蓬勃发展
由于中国消费持续低迷，京东在中国严峻的电商市场面临激烈的竞争

肖林

没有永恒的盟友，也没有永恒的敌人，只有不断变化的联盟，英国政治家亨利·约翰·坦普尔在一个多世纪前曾说过一句名言：“（只有）我们的利益是永恒的，而实现这些利益正是我们的职责所在。”

这种观点似乎特别有助于解释上周美国零售巨头沃尔玛(WMT.US)与中国领先的电子商务公司京东(JD.US; 9618.HK)的分手，两家公司持续了十多年的合作关系就此结束。

8月21日，沃尔玛出售名下9.4%的京东股份，正式与这家合伙八年的伙伴分道扬镳。此次分手恰逢双方在庞大的中国电子商务市场上一份为期八年的竞业禁止协议到期。

“这一决定使我们能够专注于沃尔玛中国和山姆会员商店强劲的中国业务，并将资金投入其他优先事项。”沃尔玛在宣布分手后说，并接着表示将继续保持与京东的战略合作伙伴关系。沃尔玛从此次出售套现约36亿美元。

京东试图缓和此次分手带来的打击，称对两家公司未来的合作充满信心。从更实际的层面来看，公司还回购了3.9亿美元的股票，用完了3月份宣布的30亿美元股票回购计划中的剩余额度。

沃尔玛继续入驻京东，并持有达达(DADA.US)的股份，达达是京东的同城配送服务平台，截至3月31日，沃尔玛仍持有该平台9%的股份。

但这么大一笔股份被清仓，更不用说失去这样一位大牌合作伙伴，必然会对京东的股票造成影响。上周三，该股在香港收盘时下跌约9%，交易价格不到2021年2月历史高点的三分之一。沃尔玛的股价走势则相反，上涨0.6%，创下75.58美元的历史新高。

结束联姻以及随后的股价反应，显示投资者对京东未来的担忧，而对正试图在庞大但极度复杂的中国零售市场找到出路的沃尔玛来说，这也是一个小小的积极信号。

据官方媒体报道，沃尔玛对京东的兴趣可以追溯到2010年，当时它试图投资这家崭露头角的公司的C轮融资。彼时，沃尔玛在中国101个城市拥有189家门店。京东已经是中国第二大电子商务平台，仅次于阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)旗下大受欢迎的淘宝。

那次投资最终未能实现，市场传言称沃尔玛坚持要求获得京东的控股权，导致投资泡汤——该公司的创始人刘强东拒绝了这要求。沃尔玛随后买入中国在线杂货店1号店的股份，以此作为根基，扩大在中国的电子商务业务。后来，沃尔玛增持并最终在2015年获得该公司的全部股份。

与此同时，京东2014年在美国上市时，将沃尔玛列为竞争对手之一，那时外国投资者仍然倾心于中国电子商务的巨大潜力。

天生一对？

这两家昔日的竞争对手迅速改变态度，于2016年宣布达成开拓性合作。在这场“中国制造”的联姻中，沃尔玛用1号店换取京东5%的股份。沃尔玛获得了京东电商基础设施的使用权，而京东的产品中则有了更多来自沃尔玛的进口商品，从而获得了领先于淘宝的优势。

当时，京东正在迅速向中国较小的市场扩张，那些市场由于消费能力较低而被忽视，但那里的数亿消费者带来了巨大的商机。京东的平台和物流网络对沃尔玛来说是无价之宝，沃尔玛的数百家实体店正面临着来自电商的竞争。还有传言称，沃尔玛曾经给予厚望的与1号店的合作遭遇了冲突。

沃尔玛与京东的联姻受到了热烈欢迎，两家公司的股票均因这一消息而上涨。到当年年底，沃尔玛已将其在京东的股份增持至10%，合作一年后，沃尔玛在京东的销售额增长了两倍。

一刀两断

在联姻后的八年时间里，沃尔玛一直在中国建立自己的物流和销售网络。更重要的是，它已经缩小了传统的实体店网络，将重心转移到花钱越来越谨慎、钟意高性价比的消费者身上。它的山姆会员店品牌，成功地抓住了这个市场变化，顶住了疫情后中国消费市场目前低迷的影响。

在香港，到邻近城市深圳的山姆会员店及其竞争对手开市客 (CSCO.US) 购物，已成为流行的一日游活动。中国其他市场的山姆会员商店，经常挤满了渴望买到便宜商品的购物者。

沃尔玛公布今年二季度营收增长4.8%，超出市场预期。其中部分增长可能来自中国，在电子商务销售额猛增44%的带动下，沃尔玛在中国市场的销售额一反疲软的市场态势，跃升17.7%，至46亿美元。

沃尔玛首席执行官董明伦 (Doug McMillon)在公司财报电话会议上表示：”在中国，强劲的会员趋势和山姆会员店继续推动两位数的销售增长，我们在那里约一半的销售额来自数字渠道。“

虽然沃尔玛已准备好在中国单干，但京东是否乐于与之分道扬镳，目前还远不清楚，因为它在眼下面临着多重阻力——从激烈的竞争到日益加剧的地缘政治紧张局势，这些都让全球投资者对其在美国和香港上市的股票感到恐慌。

多年来，京东一直专注于打造自己的平台，以高质量的电子产品和自有物流网络而闻名，后者保证了及时送货。但随着竞争的加剧，它也在原有的直销模式之外实行多元化，在平台上增加了规模较小的第三方商店，以便更好地与淘宝竞争。它还在尝试低价和补贴，对标的竞争对手不仅是淘宝，还有拼多多(PDD.US)和抖音等直播电商平台。

京东已加入进来，试图提高目前在中国风靡一时的直播销售额，但截止目前收效甚微。与此同时，拼多多在2019年超越京东，成为中国第二大电子商务平台，去年年底更是超越阿里巴巴，成为中国市值最高的电子商务公司。阿里巴巴目前的市盈率是三家公司中最高的，为21倍，拼多多紧随其后，为13倍，京东则处于垫底的位置，仅为9倍，这反映了当前投资者的情绪。

尽管如此，京东在中国仍然是一股不可忽视的力量。公司今年二季度的利润几乎增长了一倍，管理层在财报电话会议上表示，公司将继续执行低价战略，在与山姆会员店和拼多多等对手竞争的过程中提供更高的性价比。

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消费, 电子商务

京东, 拼多多, 沃尔玛, 山姆, 开市客

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行业概要：纳斯达克拟严控小型中企上市

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2025年09月04日

SF Intra-City delivers packages intra-city

新闻概要：本地配送需求强劲顺丰同城营收创新高

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2025年09月04日

9699.HK

简讯：万洲附属拟售史密斯菲尔德持股套现3.85亿美元

猪肉食品企业万洲国际有限公司（0288.HK）周三公布，旗下史密斯菲尔德食品有限公司（SFD.US）启动第二次发行，由万洲国际间接全资附属公司、史密斯菲尔德主要股东SFDS UK出售1,600万股。同时，SFDS UK向承销商授予30天购股权，可额外出售最多240万股。此次股份由SFDS UK出售，史密斯菲尔德不会发售新股，亦不会就此获取资金。万洲国际表示，发售完成后，史密斯菲尔德仍为其附属公司。史密斯菲尔德于今年1月在纳斯达克重新上市，周三股价收跌5.64%，报24.07美元，上市至今股价累升21.87%。以最新报价计算，此次销售股数1,600万股市值约3.85亿美元，若加上240万股超额配售，合计可达4.43亿美元。万洲国际港股周四低开，至中午休市报8.28港元，跌1.31%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月04日

0288.HK

国际业务渐见成效诺亚出海迎来第二春

国内挑战持续之际，这家财富管理机构的国际业务，在第二季度推动其重回营收增长轨道重点：诺亚控股第二季度海外营收同比增长约6.5%，推动整体营收增长2.2% 这家资产管理机构2022年启动国际化布局，瞄准海外富裕华人群体，延续从服务普通投资者转向的战略调整　梁武仁在当前国内经济疲软掣肘下，出海正成为众多中国企业的主流选择。然而现实是，面对当地竞争与文化差异等重重阻碍，多数企业折戟沉沙。成功者（尤以金融零售等面向消费者的领域为甚）的核心制胜因素，在于瞄准海外华人聚居市场。就此而言，数年前才扬帆出海的诺亚控股私人财富资产管理有限公司（NOAH.US, 6686.HK），能快速取得成果实属可贵。这家财富管理机构上周四在香港披露，第二季度净营收同比增长2.2%至6.295亿元人民币（8,790万美元）。表面看，这一个位数增幅平平无奇，但深入剖析可见，为应对国内业务放缓，诺亚控股在境外取得实质性突破，其海外净营收达2.967亿元，同比增长约6.5%，占总营收近半壁江山，而国内业务则呈收缩态势。值得关注的是，在周五业绩发布的后续公告中（全文高频凸显“海外”关键词），诺亚控股宣称，公司85%的新增营收源自境外销售产品。数据显示，截至6月末，其海外客户经理数量达152人，较上年同期增长逾三分之一，服务客户超18,900名。作为国内最老牌私营资产管理机构之一，诺亚控股迟至2022年才开启国际化进程，主攻全球华语群体的高净值人士。2019年，涉及欺诈性影子银行产品的危机后，公司已开始从服务普通投资者转向聚焦中国富裕客群。在疫情持续扰动、房地产长周期下行，以及中美贸易摩擦等多重挑战之下，导致经济遇冷，诺亚控股坚持锚定高净值客群，转向海外布局。当前，中国富裕阶层避险情绪升温，倾向于囤积现金，而非通过财富管理机构获取超额收益。市场研究公司GlobalData调查显示，2024年中国超四分之一高净值资产配置于现金及同等低风险产品，远高于亚太地区约18%的平均水平。受困于上述难题，诺亚控股2022年营收大跌28%，次年微幅反弹后，2024年再度下滑21%。颓势延续至今年第一季度，营收同比下降5.4%。因此，尽管二季度增长看似温和，却可能标志着连续六个季度滑坡后复苏周期的起点。雅虎财经调研的五位分析师平均预测，该公司今年营收增速将达5%。更令人鼓舞的是，诺亚控股通过削减国内业务运营成本优化整体盈利，二季度净利润猛增79%至1.79亿元。雅虎财经分析师一致预测，其今年净利润有望同比增长15%，增速超越营收。诺亚控股CEO殷哲表示：“我们欣然交出一份稳健答卷，彰显公司在财富管理行业逆周期中的韧性与灵活性。得益于过去数季度提升运营效率与加速海外扩张战略，投资产品盈利能力和营收强劲反弹。” 获权威媒体背书今年3月，权威金融期刊《欧洲货币》授予诺亚控股“中国最佳离岸财富管理机构”称号，肯定其“在海外资产管理领域展现卓越专业能力与强大全球布局”，为其境外成就提供有力背书。诺亚控股的海外成功法则，在于聚焦熟悉其品牌的海外华人富豪，而非纯外资客群。其吸引力源自双语服务能力（涵盖销售代表与应用程序界面），以及对目标客群产品偏好的精准把握。目前，亚洲金融重镇新加坡、日本及中国香港构成诺亚控股核心海外市场。同样在这些市场取得成功的中国公司，包括在线券商富途（FUTU.US）与老虎证券（TIGR.US）。随着企业竞逐存量有限的海外华人客群，业务摩擦或将加剧。今年上半年，诺亚控股在新加坡设立财富管理品牌ARK全球总部，并与日本东京之星银行，达成财富管理业务战略合作。此类协同，使其可借合作伙伴的本土渠道加速市场渗透。公司计划，下半年通过同类“商业伙伴”模式，拓展日美加等发达市场客群。与此同时，诺亚控股涉足加密货币领域。公司正与 Coinbase 合作，以 Olive 品牌为其海外资产管理业务建立稳定币基金。Olive专注以美元计价的私募股权基金和私募二级产品。财报发布后，诺亚控股股价持续走强，其中港股在业绩日大涨8.7%。当前，其港美两地交易市盈率（P/E）均徘徊在11倍左右，虽属合理区间，但仍远低于全球巨头贝莱德的27倍，也显著低于老虎证券的20倍与富途的27倍。过去数年，受困国内多重挑战，诺亚控股财务表现乏善可陈。不过，最新季报释放业务复苏的积极信号，或将助力其逐步拉近与国际同业，及布局全球的中国金融机构的估值差距。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月04日

6686.HK NOAH.US

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