汽车之家盈利大挫 投资者却寄予厚望

这家中国主要线上汽车销售平台首季业绩下滑，但由于已较市场预期优胜，股价于绩后节节上升

重点：

• 汽车之家首季经调整净利润大减四成，比市场预期的五成跌幅为佳，刺激股价在三个交易日大涨19%
• 中国车厂5月开始有序复工，配合国策支持及需求回暖，公司下半年的业务表现有望改善

刘明

中国汽车行业今年3月起受到新冠病毒疫情困扰，供需均受到严重打击，以最大城市上海为例，据中国上海汽车销售协会数据，当地4月份汽车销售数量为零，为建国以来表现最惨淡的一个月份。

线上汽车销售平台龙头汽车之家(ATHM.US; 2518.HK)自然难以独善其身，公司首季业绩下滑，但业绩公布后股价却节节上升，究竟公司有何本事，能令市场刮目相看？

汽车之家最近公布，今年首季收入为14.7亿元，同比减少20.1%；撇除股权激励费及重估等非通用会计准则经调整净利润同比下降40.5%至4.4亿元，相比去年第四季亦跌6.8%。虽然今年汽车产销开局良好，但受新冠肺炎疫情反弹、晶片供应短缺等因素影响，中国乘用车销量3月大降10.5%，直接影响该公司首季业务表现。

就在汽车之家发布首季财报前，公司在美国上市的股票连跌三日，在财报发表当日，盘中曾经跌逾5%，但其后大幅反弹，收市倒升近1%，并在接下来的三个交易日累涨19%。无疑公司首季度收入与盈利表现均明显倒退，但由于仍较市场预期的下挫23%及50%为佳，加上部分业绩数据仍有可观之处，因此反而纾缓投资者忧虑，并吸引资金入市。

三业务两倒退

公司三大业务板块中，以线索服务表现最佳，期内收入在淡市中仍增长1.5%至7.08亿元。所谓线索服务是提供使用者介面，令潜在二手车买家识别出合适分类，并联系相关卖家；因此各地居民对二手车的需求仍然旺盛，因此该业务未受到车厂停工停产影响。

另一方面，消费意欲低迷，车企广告投放减少，汽车之家首季媒体服务收入大降55.9%至2.67亿元。事实上，该公司并非斯人独憔悴，多家科技巨头发布的首季财报也显示同样市场困局，例如腾讯(0700.HK)在快速消费品需求稳定、以及合并搜狗的利好背景下，第一季网络广告收入也大跌18%，而百度(BIDU.US; 9888.HK)期内的在线营销服务收入也下降4%。

面对劣势，汽车之家采用积极进取的策略，丰富视频和直播类内容，以加强内容平台多样性，使用户规模保持增长。根据研究机构QuestMobile的3月份数据显示，汽车之家全景生态日活跃用户数达4,521万，同比增长7.5%，远超行业第二名易车和第三名懂车帝的总和。

此外，汽车之家亦一直积极部署第三个收入板块：在线营销及其他业务，其首季收入同比减少8%至4.96亿元。由于拥有海量用户数据库，配合智慧大数据分析，能为汽车制造商及经销商提供端到端数据产品及方案。以今年推出的首款智慧决策产品“司南”为例，能依托大数据为经销商管理层提供从行业观察、新车定价、线上运营到客群洞察的闭环营销决策，成为汽车之家的增长新引擎。

另一投资者关注重点是开支，尽管公司收入下滑，但为保持流量及竞争力，营业费用未能明显压缩，也是导致公司净利润下降幅度大于收入下降幅度的主因。虽然汽车之家首季销售及市场费用同比下降13%至5.9亿元，但数字化产品相关的研发活动投入增加，令研发费用大增16%至3.6亿元。由于公司收入需时恢复增长，如何有效压缩成本，将考验管理层的智慧。

整体而言，汽车之家的媒体和线索服务业务，很大程度要视乎车市供需恢复。既然汽车之家在汽车媒体业务上的领先地位巩固，加上车厂自5月起有序复工复产，以及国家部署一揽子支持汽车政策，一旦汽车供应逐步恢复正常，配合抑压以久的需求“报复式反弹”，车厂加大广告投入刺激销售，或有助推动媒体服务收入急速反弹，让下半年盈利显著改善。

估值低于同业

相比成熟市场如美国，其最大的二手车经销商Carmax(KMX.US)及二手车电商Carvana(CVNA.US)全年收入超过100亿美元，反观中国的二手车行业渗透率低，经营者高度分散，汽车之家作为龙头，未来或持续通过投资及并购来推动业务增长，并扩大市场占有率，因此发展潜力仍然不俗。

汽车之家发布首季财报后，中金对其收入预测维持不变，但考虑到研发投入加大，因此下调今年非通用会计准则净利润预测3%至17.1亿元，即同比下降34%；至于明年的盈利预测则为25.8亿元，意味将较今年反弹19%。中金考虑到下半年车市有望逐步复苏，维持汽车之家中性评级及目标价35美元。

估值方面，由汽车金融起家、发展至汽车售后市场及交易服务的灿谷(CANG.US)，以去年非通用会计准则净利润约7,900万元及市值27亿元计算，市盈率为34倍；线上汽车金融交易平台易鑫(2858.HK)去年净利润约2,900万元，市盈率高达150倍。至于业务较接近的美国二手车经销商Carmax，市盈率亦录得约14倍。反观汽车之家的市盈率约12倍，估值较同业便宜，或反映其股价经历短暂兴奋过后，投资者对该股的长远前景仍抱持观望态度。

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