检测公司蜂拥上市艾迪康争疫后商机

2023年03月14日

中国其中一间最大的独立医学检验实验室服务商，希望在收入下挫前赶上上市列车

重点：

受惠疫情，艾迪康的新冠病毒检测服务在过去三年贡献44.4亿元营收，随着检测需求断崖式下降，未来收入及盈利将下滑
该公司申请上市前曾连续两年派息，去年5月更动用全部留存收益，向股东分红8.65亿元

陈嘉仪

又一家坐上新冠“疫情火箭”的检测商，计划到港交所上市。

历史可追溯至2004年的艾迪康控股有限公司，是全国连锁经营的独立医学检验实验室(ICL)，曾于2021年6月及去年3月两度递表港交所，但都无功而回。作为新冠疫情受益者，该公司于中国疫情退却后，选择于3月初再度递交主板上市申请。但除了新冠检测业务外，它还有甚么卖点吸引投资者？

根据初步招股文件援引调查机构弗若斯特沙利文的资料，按2020至2022年总收益计，该公司为中国三大独立医学检验实验室服务商之一，目前在全国设立了32家医学实验室，主要为医院、体检中心及制药公司等提供检测服务，可提供4,000多种医疗诊断检测，其中包括1,700多种普检项目及2,300多种特检项目。

艾迪康早于2004年1月由创始人林继迅和林锋兄弟在杭州设立首个独立医学实验室，并于2010年成为中国首个获得ISO 15189医务化验室质量管理标准认可的同类机构。

该公司早年发展平稳，并把业务拓展至医疗产品销售及与受托研究机构(CRO)合作。直至2017年，其高层人事动荡并陷入亏损，决定于2018年9月进行A轮融资，投资者包括凯雷集团(CG.US)旗下基金，以2.14亿美元(14.9亿元)从林氏兄弟手中收购了近49%股份，成为单一最大股东，两人自此退出管理或行政职位。

预告收益大降

股权易手一年多后，中国于2020年初爆发新冠疫情，为独立医学实验室带来巨大商机。艾迪康抓紧机遇，同年2月开始提供新冠病毒检测，带动业务高速增长，总收益由2020年的27.4亿元，大增至2022年的48.6亿元，同期净利润更由2.89亿元增至6.85亿元。

单计新冠病毒检测服务的收入，在过去三年已占集团总收益33.7%至47%，累计高达44.4亿元。不过，随着中国政府去年底取消强制核酸检测要求，艾迪康已预告相关收益将会大幅下降。

多家曾享受“疫情红利”的A股上市核酸检测公司，已开始对旗下核酸检测固定资产和存货计提了大量减值准备。深圳上市的华大基因(300676.SZ)预告去年计提约4亿元减值准备；迪安诊断(300244.SZ)也预告会对1.5亿元至2亿元的新冠检测固定资产及存货进行报废处理。反观艾迪康未有在去年业绩中作出相关计提，因此相关财务冲击可能会反映在2023年财报上。

事实上，就连内地交易所也对这类企业未来盈利能力存疑。上交所和深交所去年11月曾称，将会从严审核涉及核酸检测企业的上市申请，重点关注其科创属性、核酸检测相关业务与主营业务的关联性，以及相关收入的可持续性等。而在港交所，单计过去一个月，已分别有至少三家从事新冠检测业务的公司递表申请上市，除了本文提及的艾迪康外，还有臻和科技及优迅医学。

参考艾迪康的财务报表，反映新冠检测的临床分子生物学检测业务去年录得27.08亿元营收，占整体收入达55.7%。随着强制新冠检测取消，未来收入将受负面影响，恐怕难获上交所和深交所“开绿灯”，难怪该公司舍近图远，第三度向港交所争取上市。

股东尽情收割

社会逐步复常，独立医学检验实验室也将回到常规业务，目前其市场主要分为普检及特检。常规普检包括血液化验、尿液分析和过敏试验等，以测量各种重要的健康指标，但业务经过多年发展，市场已趋于成熟，利润空间较小；特检则包括分子检测、基因检测等，具有数量少、成本高、技术要求高的特点，其市场竞争较低，利润也相对较高。

除了行业龙头金域医学(603882.SH)和迪安诊断正发展特检业务，艾迪康也相当积极，其特检目录仅于去年就增加了850多个新项目，主要集中于遗传病、实体瘤及血液病等，并组建了一支由200多人组成的特殊销售团队，试图开拓业务增长点。

不过更惹人关注的，是艾迪康两次在申请入表上市前大手分红。继2021年6月分红6,990万元，公司再于去年5月宣派8.65亿元股息，相当于截至同年3月末留存收益的100%。其招股文件更预告，公司在可预见的将来都不会派付任何现金股息，反映大股东已在上市前尽情收割。

经历2020年12月的B轮融资后，凯雷的持股量已减少至39.87%，但仍为艾迪康的控股股东，连同仍然持股24.9%的林氏兄弟，已合共获派逾6亿元股息。

按照B轮融资作价，艾迪康估值约73.7亿元，较A轮融资时的30.4亿元大涨133%。然而，B轮融资是于新冠疫情带动业绩上扬时进行，由于市场已急速转变，参考主要竞争对手迪安诊断的追踪市盈率6.98倍，按艾迪康去年净利润6.85亿元计算，其最新估值已降到47.8亿元；考虑到艾迪康今年的业绩或“变脸”，实际估值可能会更低。

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行业简讯：星巴克考虑出售中国业务

据金融媒体财新网周二报道，星巴克公司（SBUX.US）正在考虑出售其中国业务，这标志着其此前计划找合作伙伴出售业务的转变。星巴克出售部分或全部中国业务的计划，源于其面临激烈竞争，该竞争已稳步侵蚀其全球第二大市场的市场地位。知情人士向财新网透露，星巴克已与十余家潜在买家就出售中国业务进行初步洽商，其中包括高瓴资本和方源资本。这项主要分歧是价格，星巴克认为其中国业务价值高达90亿美元，而潜在买家则认为该价值低得多，并称即便是先前提议的50亿美元也过高。星巴克后来否认有计划出售其整个中国业务，但消息人士向路透社透露，该公司尚未决定是否要向外部投资者出售该业务的控股权或少数股权。星巴克曾是中国领先的咖啡连锁品牌，于1999年进入中国市场并开拓业务，当时茶是消费者首选饮品。但近期，受到以瑞幸和库迪为首的本土品牌的低价冲击。据财新报道，此期间星巴克在中国咖啡市场份额从2022年的5.6%降至去年的4.2%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

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