机会与风险：在IPO前做好声誉管理策略

啤酒品牌百威亚太控股有限公司（1876.HK）周四公布，截至6月底止上半年，录得净利润4.73亿美元，按年增长15.6%；正常化溢利由4.74亿美元增至4.81亿美元。 期内，毛利率升0.5个百分点至51.9%。总销量跌2.3%至42.62亿公升。销售成本15.26亿美元，去年同期为15.23亿美元。上半年每百升收入增加0.8%，受惠于国家组合的正面影响及2026年上半年亚太地区东部的收入管理措施。 中国业务方面，上半年销量及收入分别减少6.0%及6.4%，每百升收入减少0.4%。印度业务实现双位数的收入增长。韩国业务销量持平，表现优于行业，收入管理措施推动每百升收入实现低单位数增长。 集团首席执行官及联席主席程衍俊表示，上半年中国业务复苏步伐缓于预期，集团正积极聚焦行动措施以提升业务表现，包括持续投资于旗舰品牌及创新商品、强化执行力，以及扩大非即饮渠道布局。 公司股价周四高开，至中午休市报7.44港元，升7.36%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

今年香港最大募资金额的新股，光互连解决方案供应商中际旭创股份有限公司（3308.HK；300308.SZ）周四首日在港挂牌，开盘即跌1%报971港元，之后股价继续向下，上午收盘报908港元，较定价980港元低7.4%。 中际旭创不但出师不利，招股价格原是1,010港元，最终要降低3%定价；本次发售5,450万股，募资净额528.91亿港元。公开发售获得超额认购15.8倍，国际配售获超额认购8.7倍。本次共有35位基石投资者，共认购2,724.9万股，占发售股份的50%。 公司主要提供从100G到1.6T的多元化光模块产品组合，于过去三年，分别交付750万只、1,460万只及2,110万只，今年一季度则交付900万只。 今年前三个月，公司收入195亿元，同比上升192%，期内利润上升274%至63.2亿元。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

水果零售龙头百果园今年上半年恢复盈利及收入增长，其董事长更将2026年定为“重生之年” 重点： 百果园上半年实现不少于2,000万元的净利润，同比扭亏为盈，收入增长不少于7% 此前，这家水果零售龙头去年收入下降20%，并于2023年至2025年间关闭1,625家门店，如今终于恢复盈利及收入增长    谭英 中国最大的鲜果零售商深圳百果园实业（集团）股份有限公司（2411.HK）为投资者端出了一篮颇具吸引力的财务成果。在经历两年收入下滑及巨额亏损后，公司开始显现复苏苗头。百果园上周发布正面盈利预告，显示公司于2026年上半年恢复盈利及收入增长，扭转近年持续低迷的局面。 这份预告提供了公司业务好转的首批实质证据。今年4月，董事长余惠勇曾在一场有700家供应商出席的会议上表示，公司重组已取得成功，并正式将2026年定为“重生之年”。 根据最新公告，百果园预计2026年上半年收入增长不少于7%，归属于母公司所有者的净利润不低于2,000万元，较去年同期的3.42亿元净亏损实现扭亏为盈。 百果园表示，期内门店网络净增加292家水果零售门店。公司亦将业绩改善归因于多项调整，包括实际应用水果产业大语言模型、人工智能驱动的智能订货系统，以及在部分传统水果门店加入零食产品。公司亦已开始向第三方提供供应链服务。 这些数字之所以令人振奋，并非因为收入增长或盈利水平格外强劲，而是因为公司扭转了收入持续收缩、连年亏损，以及去年毛利率跌至7.3%历史低位的颓势。如今最大的问题是，这股改善势头能否持续。 复苏迹象 这轮初步复苏已获得部分分析师认同。中信证券近期将百果园的评级上调至“买入”，并表示公司有望重返增长轨道。中信证券在4月发布的研究报告中指出，百果园于2025年下半年重新扩张门店网络，新增82家门店。同期，公司订单量及毛利均实现中单位数增长，毛利率亦回升至10%。 削减成本是百果园扭转业绩的重要一环，公司去年将整体开支削减逾20%，其中销售费用、管理费用及研发费用分别下降11.6%、38.3%及22.9%。 相当一部分成本节省来自百果园核心水果门店网络的收缩。2019年至2023年间，公司门店数量由4,307家增至6,093家，其中约80%由加盟商经营。不过，过去两年公司迅速精简门店网络，淘汰经营表现欠佳的门店，当中大部分为加盟店。截至2025年底，百果园门店数量降至4,468家。 百果园表示，加盟商减少是公司主动调整的结果，属于重组计划的一部分。公司鼓励位于高租金地段或销售表现疲弱的门店退出。与此同时，百果园的高端定价策略亦正面遭遇消费放缓。疫情后消费一度短暂反弹，但此后疲弱状况一直延续。 在中国规模庞大但经营挑战重重的鲜果市场，陷入困境的并非只有百果园。就在数年前，当中国经济仍相对稳健时，三大企业主导了这个市场。根据前瞻产业研究院的数据，2021年至2025年间，中国鲜果市场规模由1.2万亿元增长25%至1.5万亿元，百果园与洪九果品及鲜丰水果共同分享了市场快速扩张的红利。 然而，繁荣过后随即迎来低潮。洪九果品因债务负担过重而陷入困境，百果园则为不断扩张的门店网络供应普通及特色水果，并维持高端定价，因而承受高昂成本压力。百果园一度豪言，要在10年内建立3万家门店、实现1,000亿元年收入。但考虑到公司去年收入仅为103亿元，这一目标如今看来已难以实现。 业务多元化 洪九果品于2025年12月从香港联交所退市后，百果园似乎也有步其后尘的风险。公司面对销售疲弱、线上及社区零售商竞争等压力；随着中国消费者变得更加节俭，其水果高端销售策略亦令顾客及加盟商流失。 直到2025年8月，董事长余惠勇仍坚称，百果园的角色是教育消费者，而不是迎合他们。余惠勇于2001年创办公司时，身上只有400元。 与此前的洪九果品一样，百果园也一直急于挽救业务，其中一项方式是推动多元化。除加盟门店及自营门店外，公司亦增加与其他平台的线上合作，并设有一个向超市及批发商销售产品的企业对企业（B2B）业务部门。公司还为独立经营的小型水果店运营一个名为深圳般果的软件即服务（SaaS）平台。 中信证券表示，公司已建立一套“双引擎”模式，将包括免费商品在内的“引流”产品与毛利率较高的业务结合，以恢复盈利。其人工智能系统目前已覆盖3,000家门店，用于智能订货及诊断，推动公司去年降低人工及管理成本。 今年初，公司亦分拆出一个新部门，与两名股东成立合资企业，以发展零食及水果加盟业务。百果园联合创办人兼副董事长田锡秋与财务总监赖显阳为此提供1.8亿元贷款及9.6亿元现金。中信证券认为，这项新业务最早可能从今年第二季度开始，对百果园的增长作出重大贡献。 与此同时，公司试图通过多次股份回购提振股价，最近一次是余惠勇于去年12月进行的回购。不过，公司亦一直通过后续定向增发融资，以改善财务状况。 去年9月，百果园宣布进行3.25亿港元的定向增发后，股价一度急升。该笔金额几乎相当于公司首次公开募股时的募资额，尽管定增价格较公告前一日的股份收盘价低19.3%。投资者或许因为有关资金将用于协助公司按期偿还债务及支付运营成本而受到鼓舞。 该股最终回吐大部分涨幅，不过最新收盘价1.44港元，仍远高于1.17港元的定增价格。过去数年，百果园不得不吞下不少苦果。但至少公司仍然存活，而且随着恢复盈利及收入增长，或许也正处于一个更为丰硕的新篇章开端。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

作为国内体量最大的制药及生命科学温控供应链服务商，上海生生在撤回A股上市申请后第二次冲刺港股上市 重点： 公司营收虽保持稳健增长，但净利润因向核心管理层发放巨额股权激励而出现剧烈波动 在应收账款攀升、现金流减少的财务压力之下，实控人借由递表前的大额突击分红获益颇丰    莫莉 随着国内创新药产业的蓬勃发展及临床试验需求的激增，作为核心配套基础设施的医药温控供应链赛道正加速走向资本台前。7月22日，这一细分领域的龙头企业上海生生医药冷链科技股份有限公司（以下简称“上海生生”）向港交所主板递交上市申请。这也是该公司在主动撤回A股IPO申请后，第二次向港股资本市场发起冲刺，其赴港IPO的联席保荐人为中金公司与国金证券。 上海生生成立于2009年，核心聚焦于临床试验温控供应链服务，同时延伸至商业医疗产品温控供应链服务，以及温控设备与材料的研发制造。据招股书引述的研报数据，以2025年收入计算，上海生生是中国最大的制药及生命科学温控供应链服务提供商，也是全球前十大临床试验温控供应链服务提供商中唯一一家中国企业。在过往的经营期间，上海生生累计服务了超过7,000家客户，覆盖了国内众多生物制药公司、中心实验室以及CRO和CDMO企业。 与普通产品的冷链物流不同的是，医药产品对温度控制、全链条数据追溯以及GxP等行业合规标准有着严格的要求，是保障生物制剂、疫苗及细胞基因疗法（CGT）等高附加值产品质量的核心环节。其中，在临床前及临床阶段，主要侧重于小批量、高频次且时效性极强的合规运输；而进入商业化阶段后，则更加考验企业在全国范围内的网络覆盖广度、成本控制及大规模的合规分销能力。 近年来，随着ADC、双特异性抗体等新兴疗法广泛应用，全球温控供应链市场规模稳步扩大，预计将由2025年的313亿美元增至2030年的451亿美元。中国市场规模由2020年的188亿元增至2025年的280亿元，期间复合年增长率为8.3%；预计到2030年将进一步增至434亿元，2026年至2030年的预测复合年增长率为8.9%。 在行业快速发展的背景下，上海生生的营业收入保持了稳健的增长态势。申请文件显示，2023年至2025年，公司营收分别为6.14亿元（9,100萬美元）、6.54亿元和7.28亿元。进入2026年，公司的收入增长趋势得以延续，前四个月实现收入2.56亿元（3,800万美元），较2025年同期的2.37亿元增长8%。公司毛利率亦从2023年的32.9%增至2026年前四个月的37.9%。 然而，在收入连年增长的同时，上海生生的净利润却出现了较大幅度的波动。2023年，公司实现净利润9,203万元；但在2024年，净利润下降至2,640万元，同比降幅超过70%；至2025年，净利润回升至1.39亿元。在2026年前四个月，公司录得净利润4,524万元，相较于2025年同期的4,970万元下降约8.97%。 巨额激励流向高级管理层 招股书显示，上海生生2024年净利润大幅下滑的直接原因，是一笔高达7212.3万元的股份支付费用，而该项开支在2023年仅为160万元。市场普遍推测，这或许与公司早前冲刺A股折戟有关——上海生生曾于2023年向上交所递交主板IPO申请，但在经历首轮问询后，于2024年6月主动撤回材料，公司可能是为挽留核心团队而紧急实施股权激励。然而，这笔巨额激励高度集中。2024年，薪酬最高的五名高管分走了5593万元的股份支付费用，占总额的77%，身为核心管理层的公司创始人鞠继兵亦借此获益颇丰。 在通过高管激励份额获取丰厚回报的同时，鞠继兵夫妇也通过持续的现金派息最大程度享受公司利润。2024年和2025年，上海生生分别派股息2,010万元和2,000万元；在2026年6月12日，即向港交所二次递表前夕，公司更是火速通过了派发3,060万元股息的决议。IPO前鞠继兵夫妇合计持股42.62%，这意味着无论是高度集中的天价高管激励，还是递表前的数次大额派息，均有大笔资金落入了实控人夫妇口袋。 除了盈利指标波动，上海生生也面临应收账款与现金流带来的实质财务压力。2023年至2025年，其贸易应收款项从1.58亿元攀升至2.26亿元，贸易应收款的周转天数由98天延长至106天。回款速度的放缓直接拖累了资金面表现，截至2026年4月30日，公司持有的现金及现金等价物已从2025年末的6.25亿元锐减至2.07亿元。 在资金端承压之外，公司还存在低价股权转让、递表前大额突击分红等公司治理争议，其基本面更趋复杂。在港股IPO市场审核日益严格的背景下，上海生生能否向投资者证明其长期盈利能力与合规性，从而顺利推进赴港上市计划，仍有待后续观察。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里