1211.HK TSLA.US
This Chinese maker of electric vehicles has emerged as the No.4 auto brand in the world after Toyota, Volkswagen and Honda.

这家中国新能源车龙头,已经成为全球第四大汽车品牌,仅次于丰田、大众汽车及本田

重点︰

  • 比亚迪最近公布盈利预喜,预计第三季净利润为95.5亿元至115.4亿元,同比大升最多一倍
  • 该公司在新能源车价格战中仍能维持盈利高速增长,市场认为受惠于垂直产业链,更有效控制成本

 

裴梓龙

今年初,新能源车掀起价格战,各大品牌相继减价抢占市场,到8月再打响次轮降价混战,特斯拉(TSLA.US)、比亚迪(1211.HK)、蔚来(NIO.US; 9866.HK)、小鹏汽车(XPEV.US; 9868.HK)、理想汽车(LI.US; 2015.HK)、零跑汽车(9863.HK)和上汽大众等多款新能源车纷纷降价,希望在消费不振的大环境下,捍卫市场占有率。

这场“无烟之战”虽然仍在继续,但两家巨头率先公布成绩,结果来自中国的比亚迪顶住了压力,相反特斯拉的业绩在价格战中暂告败阵。

根据比亚迪在10月17日晚上公布的第三季盈利预告,期内净利润在95.5亿至115.4亿元,比去年同期大升67%至102%,平均每天赚逾1亿元;至于前三季度盈利在205亿元至225亿元,大增120%至142%。公司表示,旗下新能源车销量持续创新高,稳居全球新能源车销量第一。

相反,特斯拉三季度盈利同比大挫44%至18.53亿美元(136亿元),收入233.5亿美元,增长速度为9%,比华尔街预期低,并创三年以来最小升幅。最令市场失望的是,特斯拉三季度毛利率受价格战严重拖累,比去年下降7.2个百分点,只有17.9%,是超过四年以来的低点。

业绩公布后,两家公司翌日股价高下立见,比亚迪大涨6.9%,反观特斯拉重挫9.3%,创三个月最大跌幅,上周更累跌逾15%。

近年比亚迪在国策支持下发展迅速,根据TrendForce的数据,以销量计算,该公司今年8月已成为全球第四大汽车品牌,仅次于丰田、大众汽车与本田,而比亚迪的纯电动车销售,与特斯拉的王者地位也只是一步之差。

截至今年9月30日的数据显示,比亚迪前三季度累计销量同比增长76.2%至207.9万辆,已完成今年目标300万辆的近70%,纯电动车销量共104.8万辆,同比增长八成。单计三季度,其电动车销量为43.16万辆,比二季度增长23%,特斯拉三季度的交付量则为43.5万辆,两者差距只有约3,400辆。

作为世界两大新能源车企,比亚迪一直在狙击特斯拉,去年相继推出对标特斯拉Model 3及Model Y的“海豹”及“海豚”车款。投行瑞银更拆解了“海豹”的成本,由于75%的零件由比亚迪自行生产,它比在上海超级工厂出产的特斯拉Model 3低15%,更比大众在欧洲生产的类似车型便宜多达35%。

大华继显(香港)策略师杨韵锐称,比亚迪三季度盈利增长的幅度高于整体销量,意味在市场大打减价战的时候,它每辆车的利润反而增加,这点最令市场惊喜。

他分析说,随着销量持续上升,规模效应的优势越来越明显,“比亚迪有自己的电池,旗下也有比亚迪电子(0285.HK)提供零件及芯片,这种垂直产业链模式是其绝对优势,更容易控制成本。”

与特斯拉不同的是,比亚迪一直维持“车海战术”,推出大量车款,除了“海豚”及“海豹”外,下半年至少陆续推出其他6款新车,加上在高端市场部署了“仰望U8豪华版”,售价达109.8万元,助力盈利上升。

另一方面,比亚迪早在两年前已宣布“乘用车出海”计划,目前已经进军巴西、澳洲、日本、东南亚等地区,去年更打入欧洲19个国家,最近进一步在匈牙利首都开设两家门店,推出BYD ATTO 3、“海豚”及“海豹”三款纯电动车,是公司进入中东欧市场的首站。

海外增长成新引擎

比亚迪出海成绩相当不错,9月份乘用车出口量达28万辆,同比增长2.6倍,出口量占整体销量9.8%,公司更明言海外将会是主要增长引擎。为减低物流成本,比亚迪正在海外扩充厂房,去年9月在泰国购地建厂,估计主攻东南亚;今年1月宣布与乌兹别克汽车工业公司合作于当地生产,可能是为了进军中东;7月再宣布于巴西设厂,可想而知其海外扩充的野心。

杨韵锐认为,特斯拉在海外增长有一定阻力,例如难以进入低价的东南亚市场,“相反比亚迪有能力推出廉价车款,其次是充电问题,由于欧洲的充电设备仍然不足,特斯拉是纯电动车,而比亚迪有提供混能车,加上车价具竞争力,因此看好公司在欧洲的发展。”

从估值上看,比亚迪的预测市盈率只有22倍,特斯拉则为约56倍,前者相对被低估,估计部分是反映股神巴菲特的沽货压力,以及中国整体股市疲软。

但是,一众投资银行仍然看好比亚迪,高盛认为公司业续比该行预期更佳,而电池原材料成本下降,有助抵销价格战的影响,重申“买入”评级,目标价321港元。野村则相信,比亚迪将进一步巩固市场领先地位,受益于持续增长的业务规模,评级“买入”,目标价上调7.3%至382港元。

看得“最牛”的投行是美银,把比亚迪2023年至2024年销售预测调高,每股盈利上调24.9%及13.6%,至11.18元及12.88元,目标价更高达431港元。

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The biopharmaceutical company had planned to sell a 20% stake in its international unit to the group’s founder, but the cheap price sparked a crisis of market confidence.

信达生物市值缩水逾百亿 创始人入股子公司被叫停

信达生物将负责海外业务的全资子公司两成股权,以资产基础评估的估值出售给公司“一把手”,但计划最终被叫停 重点: 公司解释,管理层入股子公司,可以减少上市公司对高风险子公司的增资 Fortvita过去两年亏损的6亿元由上市公司买单,但此次交易的估值却只有5.7亿元,引起市场不满   莫莉 在医药行业即将重现牛市之际,创新药第一梯队玩家信达生物制药(1801.HK)的股价却逆市下行,不仅单日市值暴跌近百亿港元,在管理层召开业务电话会之后,也未能止住跌势,股价连续四个交易日下滑,市值缩水超过160多亿港元。其股价短期内剧烈震荡,与公司创始人涉嫌超低价买入公司核心海外子公司股权相关。在投资者以实际行动表达不满后,11月3日晚间,信达生物宣布终止这一收购协议。 信达生物在10月25日收盘后披露的公告显示,公司创始人、现任董事长兼首席执行官俞德超实际控制的Lostrancos,以2,050万美元的价格,认购信达生物负责海外业务的全资子公司Fortvita约20.39%股份。交易完成后,信达生物持有的Fortvita股权,将由100%摊薄至79.61%。 俞德超是Lostrancos的唯一董事,持有Lostrancos 82.93%的股份,信达生物另一名执行董事奚浩及一名独立第三方投资者,则共同持有Lostrancos 17.07%的股份。Fortvita的公开资料有限,在10月29日举办的信达生物业务更新说明会上,俞德超介绍,公司在2021年定下了全球化发展道路,因此在海外建立实验室、招聘临床人才,同时将2018年以来在美国、欧洲、新加坡等市场的海外业务统一整合至Fortvita名下,成为上市公司全资持有的独立主体。 信达生物并未详细披露Fortvita持有的海外管线权益,仅仅强调在研项目均处于早期,即使进入临床的项目,也仅在临床早期,存在更高风险。因此,管理层入股子公司,可以减少上市公司在这方面的增资,信达生物在公告中称,此举“充分反映彼等长期坚定发展海外业务的投入和决心”。 可是,对于中国的创新药企业而言,海外发达地区的药品价格远高于国内,而中国的医保谈判限制了药品的利润空间,“出海”是获得更高回报的重要路径。信达生物旗下的PD-1信迪力单抗曾经有望成为第一个在美上市的国产PD-1,可是由于缺少欧美人种的临床数据,2022年遭美国食品药物管理局(FDA)拒绝上市申请,此后信达生物在海外市场几乎没有了动静。 未考虑预期溢价 即便如此,信达生物并没有就此放弃海外市场,Fortvita仍在持续进行海外临床试验。其中,信达生物旗下被视为有较大潜力的潜在同类最佳(Best-in-class)产品IBI343治疗晚期胰腺导管腺癌,亦已获得FDA快速通道资格认定,即将在美国启动临床试验;潜在同类首创PD-1/IL-2双特异性抗体融合蛋白IBI363,也在中国、美国、澳洲同时开展1/2期临床研究探索。在2022年、2023年,Fortvita分别亏损3.31亿元、2.71亿元,这些亏损全部由信达生物承担。 在此次股权交易中,Fortvita的估值仅仅只有8,002.6万美元,甚至不及过去两年信达生物为其输血的额度。第三方估值师安永称,考虑到Fortvita临床试验、商业化及生产存在相关的固有风险,暂无对公司的财务预测以及缺少公开市场的同类可比公司,放弃使用收益法或市场法对Fortvita进行估值。因此,其采用的是资产基础评估,即Fortvita总资产约2.34亿美元,主要包括银行结余及现金、预付款项及其他应收款项、机器及设备、无形资产以及使用权资产,减去已估值总负债约1.54亿美元。 估值偏低是投资者对此项交易最为不满的一点,对于一间拥有多项颇具前景管线权益的生物医药企业,在管线尚未产生收益的阶段,却采用资产基础估值法,忽略未来管线上市或者对外授权之后可能产生的巨大收益,这并不符合生物医药行业的投资逻辑。此外,加上认购方是最了解公司管线进度、商务谈判进展的“一把手”,很难不让人怀疑当中的奥妙。 无独有偶,根据香港联交所披露易数据,俞德超在此次交易披露之前的9月30日和10月2日,合计减持信达生物325万股,总金额约1.52亿港元,与Lostrancos收购Fortvita的金额相近。换言之,俞德超甚至不需要自己掏出真金白银,就通过左手换右手,将自己持有的信达生物股份,换成更有风险、但也更有潜力的海外子公司股权。 这种“贱卖优质资产”的操作,不仅让信达生物的市值大幅缩水,也同样收到主要股东的不满。在周一早上举办的业绩更新说明会上,俞德超直言:“我根本没有预见到会有这么大的一个反响。”他解释称,在与不同地区的股东、投资人和董事会交流后,决定撤回此前的提议。 从信达生物的财务状况来看,管理层对海外子公司的入股,本就不存在紧迫性。截至今年中,公司持有的现金及现金等价物高达101亿元,足以支持Fortvita的研发开支。在股价经历暴跌之后,信达生物的市销率约7倍,仍然略高于百济神州(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH)的6倍。对市场来说,撤回收购虽然并未直接影响信达的未来收益,但也暴露出董事会缺少对管理层的制约,或将动摇部分投资者公司的信心。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里