新战略抗房市寒冬 贝壳控股逆市扭亏

2423.HK BEKE.US

这家房地产交易平台的新战略渐见成效，协助去年第四季扭亏为盈

重点：

  • 贝壳控股去年第四季存量房总交易额出乎意料微增1.5%，虽然季内净收入下跌5.8%，但仍转亏为盈，录得3.72亿元净利润
  • 家装家居和租赁业务是公司去年业绩亮点，两者净收入均同比大涨

　

罗小芹

去年四季度，中国正处于新冠疫情高峰期，严格的防疫措施限制了经济活动，不少公司叫苦连天，但这家地产中介商却转亏为盈，表现让市场刮目相看。

中国连锁房屋中介“链家”的经营者贝壳控股有限公司(BEKE.US; 2423.HK)上周四公布，去年四季度收入同比下跌5.8%至167亿元，高于第三季财报净收入指引的145至150亿元，主要是由于期内存量房(库存待售、未居住过的二手房)总交易金额(GTV)出乎意料地上升1.5%，并受惠于家装家居业务及新兴业务收入同比大涨35倍和152%，抵销了存量房和新房业务的收入跌幅。业绩公布后翌日，该公司的股价大涨9.1%至50港元边缘，显示投资者对或许满意其最新业绩表现。

主席兼CEO彭永东表示，该公司在全国存量房总交易额持续下跌的情况下，仍能出现同比增长，主因是通过有效的经纪人合作网络(ACN)模式，驱动更多用户价值，并提供更好的商机分配机制及严格的生态治理手段，促进门店和经纪人的发展。所谓ACN模式，是指在遵守房源信息充分共享等规则前提下，同品牌或跨品牌经纪人之间以不同的角色共同参与一笔交易，成交后按照不同角色在各环节的贡献，再进行佣金分成。

虽然受房地产整体市况不景气及新冠防疫限制措施夹击，该公司上季存量房业务及新房业务收入仍同比减少11.8%及26.8%。但利润率较高的存量房业务及家装家居收入占比提升，带动该公司上季毛利率同比急增8个百分点至24.4%。

营业成本大减

此外，受惠于经纪人及其他销售渠道的外部分佣，以及内部佣金及薪酬均有所减少，去年四季度的营业成本大降14.9%至127亿元，引领该季转亏为盈，录得3.72亿元净利润，表现远胜上一年同期的9.33亿元净亏损。

回顾去年，中国房地产市场仍然处于冰河时期，楼市成交量大幅下跌，贝壳上半年已录得24.85亿元净亏损，即使之后两个季度都能获利，最终仍录得13.97亿元全年净亏损，比2021年扩大166%。

不过，如果扣除公允值变动、商誉、收购业务摊销等较有“水份”的项目，该公司非国际财务准则的经调整净利润，却同比上升24.4%至28.53亿元，也许更能反映公司在2021年提出的”一体两翼”布局战略下，正开始改善的业务表现。

贝壳的主营业务包括存量房交易服务、新房交易服务、家装家居、新兴及其他业务四大板块。

根据该公司的“一体两翼”布局战略，“一体”是指房产交易，“两翼”是新增的家装家居和普惠租房业务。受市道低迷影响，贝壳去年的房产总交易额大降32.3%至2.6万亿元，拖累存量房及新房的收入分别大降24.5%至38.3%，是拖累全年收入减少24.9%至607亿元的主因。

随着中国政府去年四季度推出《金融16条》的房地产救市措施，加上新冠防疫措施已被撤销，内地房市表现今年初出现回暖态势，国家统计局数据显示，今年前两个月全国住宅销售额同比增长3.5%。贝壳管理层对房市的前景也转趋乐观，预计今年首季净收入约180亿元至185亿元，同比大升逾43%。

“两翼”造就增长

至于“两翼”的家装家居及新兴业务，更是公司去年业绩的重大亮点。

回顾去年，贝壳的家装家居业务净收入达50.5亿元，同比增长24.4倍，主要因为公司完成收购圣都家装，其财务业绩于去年二季度开始合并入账，以及家装家居业务总交易额录得有机增长。

另外，虽然国民减少买房，但为了解决住屋需要，仍有不少人转投租赁市场。得益于轻托管租赁服务的净收入增加，其新兴业务去年整体收入也增长33.4%至28.48亿元。

新兴业务稳步增长，与公司将租务提升为战略层面不无关系。早于去年3月，贝壳提出要实现全年达到10万间租赁房源。截至去年底，贝壳租房业务进入了13个城市，总在管规模已突破12万间。由此可以预见，该业务将持续扩充，并为公司提供另一个重要收入增长引擎。

受惠房市回暖，市场将对贝壳有更大想象空间，该公司目前市值已接近1,900亿港元(1,670亿元)，比去年10月末的低点翻倍；业务与其最接近的房多多(DUO.US)仍处于亏损，市销率仅约0.08倍，远逊贝壳的2.53倍，足以反映后者在中国房地产中介的龙头地位。

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盈利能力不断提升  但价格战困扰金山云

因为放弃了利润较少的客户，这家云服务供应商报告一季度毛利率大幅提升 重点： 金山云报告一季度营收下滑14.2%，但因为注重客户质量而非数量，其毛利率显著提升 该公司对近期有关中国云服务市场价格战愈演愈烈的报道不以为意，称其“更多的是出于公关目的” 　 阳歌 即将迎来狂风暴雨，还是一阵短暂的毛毛雨？ 这是金山云控股有限公司(KC.US; 3888.HK)即将面临的重大问题，该公司刚刚公布了喜忧参半的季度业绩，这是否由媒体广泛报道的中国云服务行业价格战愈演愈烈所致，目前并不清楚。该公司最新财报显示，其一季度营收同比下滑14.2%，对于这种高增长行业的公司而言，这绝不是一个好兆头。 但金山云的高管，很快就淡化了中国竞争激烈的云服务行业爆发价格战的报道，首席执行官邹涛称相关报道“更多的是出于公关目的”。  “仔细看这一行动涉及的产品，大厂目录价其实降价有限，”他在该公司本周举行的财报电话会议上说。“我们认为，截至目前对行业也没有实质性影响。” 邹涛的判断似乎没怎么消除投资者的疑虑。在最新业绩公布后的两个交易日内，金山云在纽约挂牌交易的股票暴跌15.7%，目前已从4月初的最高点下跌了一半以上。但我们也应该指出，4月的上涨看起来像是一种基于投机性买入的非正常现象，即便是在最近的抛售之后，该股今年迄今仍略有上涨。 中国的云服务行业，是那些被政府选中予以大力扶持，同时禁止外国参与的行业中，发生各种反常情况的典型代表。在金山云的案例中，这两种因素都有。 由于禁止外资拥有此类敏感的电信基础设施，亚马逊(AMZN.US)和微软(MSFT.US)等全球知名企业只能通过与本土伙伴合作，进入中国利润丰厚的云服务业务。因此，这些跨国公司在中国基本上处于边缘地位，这使得该领域被本土公司主导，而这些公司往往是被政府强大的激励措施所吸引。 在这种情况下，几乎所有中国大型科技公司都加入了云服务潮流，从互联网巨头阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、京东(JD.US; 9618.HK)、腾讯控股(0700.HK)和百度(BIDU.US; 9888.HK)，到电信巨头华为和中国移动(0941.HK)，它们都提供公有云和行业云服务。尤其是阿里巴巴，现在可能正努力提高自己的市场份额，因为它准备分拆云服务部门，并最终让其独立上市，这是它除核心电子商务业务之外为数不多的盈利部门之一。 阿里巴巴是最先降价的公司之一，于上月宣布部分服务最高降价50%。腾讯和中国移动于上周入局，前者宣布最高降价40%，后者最高降60%。京东本周也加入了这一行列，宣布部分服务降价。 抢占市场份额 也许正如邹涛所言，这完全是一种公关活动，因为大多数报道都显示，降价只针对特定套餐，而且可能只在一定时间内提供。但这种价格战在中国相当常见，尤其是在经济低迷时期，正如我们现在所看到的。 在这里，我们还需要指出的是，这场价格战实际上只能追溯到4月份，这意味着对金山云造成的影响，要到二季度的业绩才会有所体现。 关于价格战，该公司似乎认为目前还不会给它带来大的影响，同时预测二季度的收入将与去年同期大致持平。具体来说，它预计二季度的营收将在18.5亿元到20亿元之间，以该区间的下限计算将比去年的19.1亿元下降3%，以上限计算将增长5%，以中位数计算则大致持平。 这与一季度14.2%的跌幅相比，将是一个很大的改善。今年一季度，该公司的营收从上年同期的21.7亿元降至18.6亿元。金山云将下滑归因于更严格地选择公有云服务和行业云服务的客户，公有云服务占其收入约三分之二，剩下的收入来自行业云服务。 一些持怀疑态度的人可能会讲，说起来是对客户越来越挑剔，其实恐怕是客户去了竞争对手那里，以获取更好的交易条件。但从金山云不断提高的利润率来看，它似乎真的准备抛弃那些出钱少、利润低的客户，以最终实现盈利。 该公司的收入成本在当季下降20%，超过了收入的下降幅度，尽管运营支出在此期间实际上增长了30%。不过，收入成本在公司总成本中的占比更大，它的大幅下降帮助该公司的毛利率从一年前的3.7%大幅提升至10.4%。 总之，金山云现在似乎重质不重量，尤其是多争取能帮助它实现盈利的高付费客户，而放弃那些只能带来市场份额的低付费客户。当然，问题在于，如果能从阿里巴巴或者腾讯那里拿到更好的条件，即使是高付费客户也是会离开的。 出于对这种客户离去的担心，金山云也有降价的可能，这可能是公司股价在最新业绩出来后遭到抛售的其中一个原因。 抛售后，金山云股票的市销率为1.17倍，对于一家处于高增长行业的公司来说，这个数字是难以让人满意的。就连为陷入困境的房地产行业提供云服务的明源云 (0909.HK)，市销率都比它高，达到3.24倍。不过话说回来，金山云目前并未真正实现增长，如果最近的价格战不能很快缓解，它的收入收缩恐怕至少会持续几个季度。…
KC.US 3896.HK

快讯：新业务收入强劲 知乎净亏损收窄

最新：在线问答网站知乎(ZH.US: 2390.HK)周三公布，今年一季度收入同比增长33.8%至9.94亿元，净亏损大幅收窄70.9%至1.79亿元。 利好：董事长兼行政总裁周源表示，上月平均月活跃用户超过1.1亿户，一季度付费会员收入更同比大升105.2%至4.55亿元，创历史新高。 值得关注：由于内容及经营成本增加，该公司期内的收入成本仍上升18.2%至4.82亿元。 深度：知乎被称为“中国的Quora”，分别在2021年及2022年在纽约及香港上市。该公司以往依赖广告营收，近年努力拓展其他收入来源，例如提供优质内容和订阅服务的付费会员业务，并取得优异成果。此外，知乎凭借收购职业教育业务，并提供多元化在线课程，引领其“职业培训”新板块的收入去年大涨442%至2.48亿元，而该业务今年一季度再提供1.07亿元收入，同比上升171%。 市场反应：业绩公布后，知乎周三在纽约的股价收盘上涨约3.9%至1.06美元。周四中午收市时，该公司的港股则下跌0.23%至17.3港元。 记者：何仲尼 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
ZH.US 2390.HK

消费复苏促手机换新 提振万物新生业绩 

一季度，随着线下消费反弹，这家回收专家的营收增长加速至30% 重点： 万物新生一季度营收增长30%，在过去6个季度里，第5次录得经调整后盈利 受益于自动化水平提高和其他提效举措，这家回收企业的季度经营利润率有所改善 　 阳歌 也许这是一个“智能手机厌倦”的例子，因为在去年频繁的疫情防控期间，很多中国人由于被迫居家而在移动设备上花了太多时间。 不管是什么原因，从电子产品回收商万物新生集团(RERE.US)本周发布的最新季报来看，今年一季度，大批中国消费者决定用旧的智能手机折旧换新，令该公司的业务一片繁荣。万物新生回收新的品类，包括二手奢侈品包包和黄金等其他消费品的新业务，也取得了巨大收益，因为厌倦了疫情的中国消费者想换的不止手机，还有其他很多个人物品。 突如其来的消费欲望应该不足为奇，因为中国去年12月才结束的疫情防控措施，导致很多中国人去年长时间居家或户外活动受到限制。即使人们想购物，他们通常光顾的线下商店也经常关门或限制营业时间。就连线上的店铺也面临诸多挑战，因为疫情防控扰乱了全国的物流网络。 防控措施的突然取消，让万物新生得以在一季度迅速发展，当期收入增长30%至28.7亿元，突破先前给出的指引高端，也高于上一季度22%的增长。 在季度财报电话会议上，该公司对即将与“全球头部手机品牌”建立新联盟进行了预告，表示随着公司在产品和服务方面迅速实现多元化，这一合作可能成为另一个新的增长引擎。 最新业绩公布当天，尽管大盘下跌，但这些普遍积极的信号促使万物新生股价上涨6.7%。该股本月表现相当不错，自5月8日以来已上涨近50%，交易量高于平均水平。随着各国政府和消费者拥抱“循环经济”，可能一些较大的机构买家正在买入该公司，押注其试图坐上全球回收头把交椅的战略。 根据雅虎财经的数据，随着万物新生股价上涨，其市销率目前已攀升至约0.46倍的水平。这仍低于二手服装商Rent the Runway(RENT.US)的0.68倍和ThredUp(TDUP.US)的0.97倍。不过它领先于The RealReal(REAL.US)的0.21倍，后者也是专门从事二手名牌服装业务。 由于我们上面提到的原因，去年对于中国面向消费者的企业来说，是充满挑战的一年。但随着中国在12月初突然取消“清零”战略，生活开始恢复正常，这一切很快发生了变化。 “一季度线下商业和物流快速恢复，消费者的回收和消费需求释放，”创始人兼董事长陈雪峰在讨论万物新生最新业绩的电话会议上说。“在回收端，我们收获了来自消费反弹的外部利好。” 今年第一季度，很多公司都报告了类似的“报复性消费”，以及消费活动的其他大幅上升，这与万物新生所看到的情况相似。但这种消费能持续多久，以及是否能持续到今年年底，还有待观察。 消费者支出增加 万物新生表示，强劲的消费至少会持续一段时间。它预计，在截至6月的三个月里，营收将在28.5亿元至29.5亿元之间，相较于去年同期的21.5亿元，取该范围的中间值意味着同比增长加速至35%。 与中国的许多企业一样，万物新生也抓住去年的困难时期，专注于提高效率。甚至在疫情之前，它就在稳步推进核心业务——智能手机回收检验过程的自动化，一方面减少成本，另一方面也是因为人工验收的错误率更高。它还加强了城市层面的回收，这通常比在全国范围内进行回收更具成本效益。它也通过与消费者打交道，砍掉昂贵的中间商环节，进一步拉低成本。 这些举措帮助万物新生在一季度将履约费用比去年同期减少了10%，其非公认会计准则履约费用占总收入的比例，从去年同期的12.8%降至9.1%。 万物新生还设法降低了本季度的销售和营销费用，以及技术和内容费用。这些不断提高的效率，帮助它将一季度的非通用会计准则经营利润率，从一年前的0.2%提高到了1.5%。 “展望2023年，我们预计在履约费用、销售费用上能看到持续的优化趋势。同时进一步释放自动化效能，随着每年一个自动化运营中心的升级，全国的履约费用有进一步下降空间，”首席财务官陈晨在财报电话会上说。“我们预期non-GAAP经营利润率健康提升。”  该公司的大部分收入来自智能手机回收，其中大部分来自购买、修复和转售苹果公司(AAPL.US)二手iPhone手机。万物新生越来越多地直接利用自己的渠道和资源，而不是通过中间商，以此削减成本、推高利润。随着直接销售的增长，该公司表示，一季度向消费者销售了价值1.4亿元的合规翻新设备，还说未来这一数字将进一步增加。 万物新生也在努力实现电子产品以外的多元化，并在这个于去年上半年启动的业务中取得稳定收益，包括奢侈品、黄金甚至二手名酒等物品。该公司表示，到3月底，针对这些产品的试点项目已扩大到100家自营店，并计划在6月底前将其扩大到150家。它还说，除手机3C以外的新品类单月商品成交金额(GMV)突破7,000万元。 总而言之，剔除员工股权激励费用、无形资产摊销及因收购产生的递延成本后，万物新生本季度non-GAAP经营利润达到了4,400万元，创历史新高。该公司目前在调整后的基础上实现盈利，但一季度仍有5,000万元净亏损，较去年同期的1.61亿元亏损有所收窄。 最后，我们来看看万物新生预告的重量级合作。在财报电话会议上，公司创始人陈雪峰进行了吹风。“下半年，对于爱回收主营业务有一个比较大的增量机会，是我们和全球头部的手机厂商在以旧换新业务上的深度合作，我们正在为此项目的上线抓紧筹备。” 这番话让人忍不住怀疑新的合作伙伴可能是苹果，尽管这纯粹是我们的猜测。根据数据追踪公司IDC的数据，苹果目前是中国第二畅销的智能手机品牌，一季度的市场占有率为17.6%。…
RERE.US

腾讯季绩见曙光 不急推AI产品

这家中国科技龙头一季度业绩不俗，可以说已渐渐走出强监管与新冠疫情的阴霾 重点： 腾讯首季度收入同比增长11%，经调整净利润更大升27%，获大行建议增持并调高目标价 主席马化腾直言将大举投资人工智能及云基础设施，但不急于早早展示半成品 　 裴梓龙 中国国家新闻出版署周一公布了最新国产网络游戏审批信息，这次有86款游戏获批发行，其中科网巨擎腾讯控股有限公司(0700.HK)再次出现在名单上，旗下射击类游戏《王牌战士2》获批，成为今年获批的第四个游戏。 过去两年，官方对科技企业实施“强监管”政策，游戏审批一度暂停，更推出一系列限制未成年人玩游戏的规管；《新华社》旗下的《经济参考报》更一度点名腾讯，批评电子游戏为“精神鸦片”。自此，腾讯的股价一落千丈，从775.5港元的历史高点，持续下降至去年底的180.5港元，曾失去约77%市值。 经过接近两年的整顿，从这只“曾经的股王”一季度业绩来看，看来它已渐渐走出官方监管迭加新冠疫情的阴霾。 今年一季度，腾讯总收入同比增长11%，结束了超过一年的微弱增长或下跌局面，达到约1,500亿元，其中毛利更同比大增19%至682亿元，引领净利润上升10%至258亿元。按非通用会计准则(Non-GAAP)计算的经调整净利润，更同比急增27%至325亿元，整体表现符合市场预期。 凯基亚洲投资策略部主管温杰对腾讯的季度业绩表示满意：“该公司今年3月公布全年业绩时，表现已优于市场预期，一方面手游业务最坏时间已过，加上新游戏版号陆续获批，国际游戏业务也有不错增长，相信其最坏时间已经过去，值得对全年有所憧憬。” 在腾讯公布季绩前两天，已有投资者先行部署，带动其股价大涨逾5%，反倒在业绩公布后的交易日，其股价却下跌1.5%，估计有投资者先选择在高点套利离场。 国际游戏收入加速 回顾腾讯首季增值服务收入同比增长9%至793亿元，其中国内游戏收入达351亿元，比去年同期上升6%，主要受益于《王者荣耀》、《地下城与勇士：创新世纪》与《穿越火线手游》等游戏的收入增加；值得留意的是，其国际游戏收入增长达25%，即使排除汇率波动影响的增幅也达到18%，反映月活跃账户数目增加与发行新游戏带来的正面作用。 网络广告方面，首季收入也增长17%至210亿元，这不只因为中国消费在疫后复苏，更重要的是用户持续增长的微信视频号，带来了新的收入来源。 今年首季度，微信视频号的日活跃创作者和日活跃视频上载数量，较去年同期几乎翻倍，而且使用时长与流量持续快速增长。腾讯总裁刘炽平称，直播及视频号是很大的机遇，如果旗下的微信小程序未来能连接视频号、直播与支付功能，将令整体电商服务生态更活跃。 作为中国科技龙头，岂能错过人工智能(AI)机遇，刘炽平认为AI可以降低成本，有助大规模建立内容和改善服务。不过，国内科网巨头百度集团(BIDU.US; 9888.HK)、阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)及商汤集团(0020.HK)都发布了旗下AI产品，腾讯却没有任何消息。据《澎湃新闻》引述消息人士称，主席马化腾在股东会上表示，很多公司急于研发AI产品，是为了提振股价，但腾讯不急于早早完成以展示“半成品”，并会继续大举投入建设AI及云基础设施。 有熟悉AI的业者称，腾讯在这方面拥有绝对优势，例如最近由英伟达(NVDA.US)发布、可合法出口中国的H800 GPU的高性能计算集群，将有利于提升其AI训练效率，“腾讯本身就拥有云业务，加上旗下微信每天掌握大量数据，对训练AI非常有用。另外，腾讯如果能在游戏中加入AI，为游戏中的非玩家角色(NPC)赋予灵魂，并与玩家自由对话，将有助增强玩家沉浸感，吸引更多人向游戏‘课金’。” 获大行调高目标价 经历两年的大跌，腾讯的市盈率已降至16倍左右，低于另一游戏股网易(NTES.US; 9999.HK)的20倍，加上一季度业绩不俗，难怪不少投行都投以信心一票。 其中摩通把腾讯的目标价从430港元调升至440港元，建议“增持”。该行认为腾讯首季收入结构转变，预计游戏收入增长势头持续，加上持续的成本效益令人惊喜。 高盛则预料腾讯今年的盈利增长将超越收入增长，主要因为利润增长业务的收入贡献增加，以及更佳的营运杠杆及成本控制，因此维持“买入”评级，目标价443港元。 不过，腾讯最近股价仅约340港元，距离众投行的目标价尚有一大段距离，估计与南非大股东Naspers持续沽售有一定关系，毕竟经过多次减持后，Naspers仍持有其25.99%股份。因此，市场可能担心一旦股价上涨，Naspers便会加快抛售套利，在投资者存有一定戒心下，限制了未来的上升空间。 另一方面，阿里巴巴宣布“1+6+n”的业务分拆策略后，市场开始猜测腾讯会否有样学样，但温杰认为腾讯的情况与阿里巴巴不同，“腾讯多以股权投资为主，估计未来仍会把持有的公司股权，例如京东(JD.US:9618.HK)及美团(3690.HK)等，以股息形式持续派发，以释放更多价值。” 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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