新冠疫苖获世卫认证康希诺已失最佳时机？

2022年05月26日

康希诺的新冠病毒疫苗“克威莎”通过世卫紧急使用认证，成为第三款获世卫认可的中国制新冠疫苗

重点：

康希诺的新冠疫苗“克威莎”将纳入全球疫苗分享计划(Covax)，或有助收入增长
分析认为，全球新冠病毒疫情退潮，加上多国已广泛接种疫苖，在需求减少之际，康希诺获批紧急使用认证的最佳时机已过

何仲尼

在全球新冠病毒疫情步入尾声，多国开始向旅客开放边境之际，再有一款中国疫苖通过世界卫生组织的紧急使用认证。但这是否是最佳时机？

康希诺生物股份公司(6185.HK; 688185.SH)上周五宣布，该公司研制的重组新冠疫苗“克威莎”通过世卫紧急使用认证，是继国药集团和科兴(SVA.US)的灭活疫苗后，第三款获世卫“开绿灯”的中国新冠疫苗。

世卫在声明表示，该疫苗对预防新冠病毒有症状感染的有效率为64%，重症保护率达92%，经世界各地监管专家组成的紧急使用清单技术咨询小组，确定为益处远大于风险。

克威莎获世卫批准紧急使用，意味可进入全球疫苗分享计划(Covax)。Covax由世卫、联合国儿童基金会及全球疫苗免疫联盟等共同领导，目标是加速新冠疫苗的开发与生产，保证每个国家都能公平地获得疫苗；该计划会代表各国统一向药厂购买、再参考不同国家人口来分配疫苖。截至2021年初，Covax已提供20亿剂世卫认可的疫苗。

新冠疫苖助扭亏

消息公布后，康希诺的港股上周五曾大涨超过两成，收盘升9.8%至78港元，其A股更急升12.1%而涨停。

本来名不经传的康希诺生物，是成立于2009年的疫苖制造商，2019年3月在港交所上市，并于2020年8月在上海科创板挂牌，因其首只“A+H疫苖股”的身份而声名大噪。

截至去年底，康希诺正为12个疾病领域研发17种在研疫苗，由于成功研发重组5型腺病毒载体技术的新冠疫苖克威莎，并于去年起在中国及全球多个国家广泛接种，协助该公司去年收入暴增231倍至43亿元，当中30.6亿元为海外收入，来自外国购买该疫苖的收益；公司更扭转过去多年亏损，录得19.1亿元净利润。

与辉瑞(PFE.US)及莫德纳(MRNA.US)等外国药厂研发的新冠疫苖不同，克威莎是罕有可采用单针接种程序的疫苗，而且无需严寒环境储存，可于摄氏2至8度保存三个月以上，因此较易运输及储存，受到印尼、马来西亚、智利和墨西哥等亚热带发展中国家选择采用。

既然康希诺的海外业务本已不俗，何以市场仍为克威莎获世卫采纳而兴奋？我们可以看看科兴的例子。科兴生产的新冠疫苖去年6月获纳入机制，并于7月起通过Covax向全球提供3.8亿剂。截至去年12月底，科兴全球累计供应量超过27亿剂(包括中国)，累计接种量逾23亿剂，主要输往发展中国家，例如巴西、智利、土耳其和印尼等，这些国家均被视为较难在市场上获得疫苖。

总结科兴去年业绩，录得193.8亿美元(1,290亿元)收入，同比激增36.9倍，净利润大升77倍至145亿美元，公司中国市场销售额比例，由2020年的71.6%下降至2021年的56.3%，反映外销新冠疫苖的成效。虽然难以准确量化加入Covax对科兴的财政况有多大裨益，但参考庞大的海外接种数字，可以估计公司因此受惠。

全球疫情已减退

不过，智易东方证券行政总裁蔺常念认为，全球新冠病毒疫情退潮，加上多国已广泛接种疫苖，需求已大不如前，因此康希诺获批紧急使用认证的最佳时机已过。

他指出，该疫苖针对新型冠状病毒原型株，对传染性较强的奥米克戎变异株的防护力不大，加上在康希诺之前，已有10家中外药厂获世卫批出紧急授权，当中以辉瑞及莫德纳的mRNA疫苖最受欢迎。“如果你是第一家获批的疫苖商，那当然前途无限，但作为第11家公司，我相信作用相当有限！”蔺常念说。

此外，有康希诺股东怀疑趁利好消息抛售。该股周一在港股开盘前出现两宗大手上板，涉及943万股，成交价为70.5港元，比上日收市价折让约一成。该股周一收盘大挫9.6%，正好以70.5港元收盘，把上周五的升幅完全蒸发。

虽然如此，康希诺并没有停下脚步，继续部署其他新冠疫苖。公司周一公布，国际医学期刊《柳叶刀》发表康希诺生物吸入式新冠疫苗的最新研究结果，显示该款疫苗安全性良好，总不良反应发生率低于灭活疫苗，而且产生更多中和抗体，公司下一步将积极推动在国内和海外的紧急使用或者附条件上市。

此外，由康希诺自行开发的新冠病毒mRNA疫苗，上月已获得国家药品监督管理局药物临床试验批件，公告引述临床前研究结果显示，该款疫苗可以诱导出针对多种变异病毒株的中和抗体。如果最终成功上市，康希诺将成为中国极少数能研发mRNA本土疫苖的公司。

从估值上看，股价自年初累跌60%的康希诺市盈率约8.7倍；拥有德国BioNTech(BNTX.US)旗下mRNA新冠疫苗中国及港澳台地区独家销售权的复星医药(2196.HK)，市盈率为较高的16.4倍。其新冠疫苖获准于中国及部分亚洲国家接种的智飞生物(300122.SZ)，市盈率也有13.2倍。从康希诺较低的估值，或侧面反映投资者对其前景有保留，市场需时了解其新冠疫苖获纳入Covax的后续效应。

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医疗保健/生物技术

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蛋白热掀乳业新战场乳企深加工能否变现

运动营养把乳业带进高蛋白新市场，但新品与投资能否转化为稳定收入，仍取决于消费者复购、加工能力与供应链配套李世达从跑马拉松到健身增肌，运动热潮带动的生意正从鞋服延伸至营养补给。消费者除了关心穿什么、怎么练，也愈来愈在意运动前后吃什么。蛋白饮品、能量补充及功能营养产品因此成为企业争取的新市场，吸引食品业者与体育用品公司布局。在中国，这个市场背后已有一定的参与基础。国家体育总局公布的2025年全民健身调查显示，中国7岁及以上居民经常参加体育锻炼的比例达38.52%，较2020年提高约1.3个百分点；19至59岁居民人均体育消费达2,428元。运动正逐步成为一项持续投入时间与金钱的日常活动。跑步尤其提供了集中的消费场景。中国田径协会的2025年马拉松蓝皮书显示，全年举办594场马拉松赛事，全程及半程项目参赛规模合计约454.09万人次。这是参赛人次，并非独立跑者数量，但反映出训练与赛事补给已有一定市场基础。牛奶含有乳清蛋白和酪蛋白，这些成分也被用于运动营养产品，让乳企有机会将奶源与加工能力延伸至蛋白补充市场。产品从日常饮用的牛奶，拓展至训练前后方便摄取的蛋白饮品，乳企也因此能接触跑者、健身者等有特定营养需求的客群。有内地媒体引述行业数据指出，2025年规模以上乳制品加工企业产量约2,950万吨，年减1.1%；液态乳仍占总产量九成以上。以液态奶为主的产品结构，意味着乳企若想拓展收入，还须为奶源开发更多用途。从农场走向运动场这是蒙牛乳业（2319.HK）近期布局的背景。旗下运动营养品牌迈胜完成近亿元A+轮融资，投资者包括中信农业产业基金、李宁（2331.HK）及非凡领越（0933.HK）。这笔融资于9月已有报道，为乳企与体育用品企业的合作提供了具体案例。迈胜产品包括液体蛋白、能量胶及液体盐丸，面向专业运动及长期训练人群。李宁表示，希望透过合作加深对运动消费者的理解。鞋服与营养补给服务同一批客户，双方合作有望更贴近消费者的训练及比赛需求。蒙牛亦在拓展原料生意。公司4月宣布乳铁蛋白、脱盐乳清粉D90及奶酪等产品产业化下线，6月推出乳原料品牌MnmpX，面向食品、功能营养及运动营养等客户。从直接出售补给品，到为其他企业供应原料，蒙牛正在寻找不同的收入入口。部分乳原料价格上升，也令市场更加关注相关产品。第一财经6月报道，高纯度分离乳清蛋白WPI90价格翻倍，浓缩乳清蛋白WPC80接近翻倍；中国乳清类进口均价则上升17%。两组数据涵盖的产品和统计口径不同，不能视为同一价格指标，也说明涨幅集中在特定品类，并非所有乳清产品都成为高价生意。利润仍待考验奶酪业务已提供较具体的业绩支持。蒙牛旗下妙可蓝多（600882.SH）10月8日披露前三季度业绩快报，收入48.66亿元，年增22.97%；归母净利润2.12亿元，增长20.37%；扣非净利润1.53亿元，增长28.15%。公司称，原制奶酪产品持续推出，零售及企业客户业务收入均增长超过20%。这份未经审计的快报显示，拓展牛奶用途已有需求及盈利支持。公司亦将利润改善归因于核心奶酪业务占比提高，以及供应链效率改善。不过，奶酪业绩不能直接证明运动蛋白业务成功，两者面对的客户、成本及销售渠道并不相同。蒙牛的分部数据则展示了规模与盈利之间的距离。上半年奶酪对外收入增长32.6%至31.48亿元，分部利润却由约2.29亿元略降至2.27亿元。按分部业绩除以对外收入估算，比例由约9.7%降至7.2%。产品销售增加，尚未同步转化为更高的分部利润比例。深加工还须考虑整份奶源的收益。海外乳清生产常与奶酪加工配套，中国相关市场仍在发展；提取高价蛋白后，其他成分能否找到稳定销路，同样影响加工效益。消费者能否持续购买也是关键。尚普谘询2025年调查中，选择国产蛋白粉品牌的受访者占58%，选择进口品牌的占42%。这是受访者的选择比例，不能直接视为整体市场销售占比。艾瑞谘询《2025年中国营养补充剂消费洞察报告》以2023年资料估算，中国整体营养补充剂渗透率不足30%，低于美国的50%以上；这项数据涵盖整体营养补充剂，并非蛋白粉或运动营养品的专属渗透率。供应链也有待完善。2026年首8个月，中国进口乳清类43.26万吨；乳清进口数据涵盖多种用途，不能直接等同运动营养产品的原料需求。海外乳业常将奶酪加工与乳清利用配套发展，中国相关加工基础仍较有限。蛋白热能否带来持续增长，最终要看产品能否融入日常饮食、带动复购，并转化为实际盈利，而非停留在布局与市场题材。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月15日

唐宁遭刑事调查梅娜暂代宜人智科CEO

金融科技贷款机构宜人智科有限公司（YRD.US）周二公布任命新的代理CEO。就在前一天，公司披露董事长兼CEO唐宁接受刑事调查，该调查涉及其部分关联公司。宜人智科表示，梅娜已被任命为公司代理CEO，负责日常运营。公司补充，梅娜是一名注册会计师，曾于2020年至2024年间担任宜人智科的CFO。周一的公告中，宜人智科表示，公司是在10月12日的警方通报才获悉唐宁情况，并未直接收到任何关于该调查的官方通知。公司补充，调查可能会妨碍唐宁履行董事长兼CEO职务，但公司业务运营依然正常。周一财新报道称，在宜人智科控股公司宜信承认其部分理财产品违约且可能资不抵债后，北京警方已对该公司立案调查。根据宜人智科最新年报，宜信是宜人智科的控股股东，持有公司82%股份。宜人智科股价周二下跌18.7%，延续前一日因披露唐宁卷入调查而大跌44%的走势。该股今年已累计下跌约88%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月14日

YRD.US

机器人业务收入翻倍金力永磁首三季料多赚逾四成

稀土磁性材料生产商江西金力永磁科技股份有限公司（6680.HK; 300748.SZ）周二公布，预计2026年前三季度归属上市公司股东净利润为7.35亿（1.1亿美元）至8亿元，按年增长42.59%至55.20%；扣除非经常性损益后净利润料为6.59亿至7.24亿元，增长53.22%至68.33%。公司表示，期内收入按年增长约四成，其中新能源汽车及汽车零部件业务收入增长约四成；机器人及工业伺服电机业务收入则增长约一倍，具身机器人电机转子产品已小批量交付。单计第三季，归母净利润料为2.73亿至3.38亿元，按年增长29.58%至60.45%；扣非净利润为2.60亿至3.25亿元，增长32.83%至65.97%。以上数据为初步测算，尚未经审计。期内非经常性损益预计为净利润带来约7,600万元。另一方面，受A股、H股股权激励及发行H股可转债影响，股份支付及财务费用合计约1.75亿元。公司股价周三高开，至中午休市报14.65港元，升0.69%。该股今年以来累跌20.5%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月14日

6680.HK

300748.SHE

绕过东南亚红海 OPay凭尼日利亚支付业务硬闯华尔街

总部位于新加坡的数字支付公司OPay已申请在纽约上市，其在尼日利亚的数字支付服务盈利可观重点： OPay已提交赴美IPO申请。此前，公司在尼日利亚建立领先的数字支付服务，主要面向难以使用银行服务的人群这家新加坡公司的策略有别于区内同业，后者通常选择竞争激烈的东南亚市场拓展版图阳歌一家与中国渊源深厚、并在非洲建立起盈利业务据点的亚洲金融科技公司并不多见，足以引人注目。OPay Ltd.正是凭借这一点向美国投资者推介自己，并提交规模可观的IPO申请。亚洲企业，尤其是与中国有渊源的公司，跨境寻找增长机会时，往往沿着一条熟悉的路径进入东南亚。印尼、越南和泰国与中国贸易往来密切，当地华人社群规模庞大，数字经济也迅速发展，加上地理位置相近，这些优势通常主导企业的扩张策略。自创立以来，OPay便没有沿用这套地理扩张路线。这使公司对投资者而言显得与众不同，或也更具吸引力。媒体报道称，公司正寻求在纽约上市，募资额可能高达5亿美元。这家总部位于新加坡的数字支付公司上周首次公开提交美国IPO申请，越过竞争激烈的东南亚近邻市场，转而进军遥远的非洲市场。对评估OPay前景的投资者而言，公司的核心投资论点不只是另一家新兴市场金融科技公司，而是押注于更遥远、银行服务覆盖不足的前沿市场；这些市场目前的发展水平，比中国和东南亚等市场落后10至20年。这套策略带来丰厚回报。OPay已成为非洲人口最多国家尼日利亚的重要金融科技业者。截至2026年7月，按日活跃用户计，其应用程序在尼日利亚所有类别的数字金融平台中使用率排名第二。尼日利亚目前占OPay总收入近九成，其余收入来自埃及、巴基斯坦和印尼。对OPay而言，从新加坡这个大本营向外扩张，东南亚似乎是理所当然的第一站。但许多企业也有相同想法，令当地成为竞争激烈、资金密集的战场。 OPay独特的地域布局，源自公司的创立背景。其前身可追溯至2017年，当时，挪威浏览器公司Opera在中国亿万富豪企业家、昆仑万维创办人周亚辉的主导下收购PayCom Nigeria，之后更名并于2018年推出OPay。 OPay没有转向东南亚，而是利用Opera原有的庞大非洲手机浏览器用户基础。当地传统银行基础设施薄弱，许多金融交易仍以现金进行。OPay在尼日利亚采取积极的多服务超级App策略，除手机支付外，也经营摩托车网约车、外卖和小额贷款业务。然而，监管障碍及其他运营现实迫使OPay撤出交通和外卖相关业务，专注发展金融服务，监管障碍包括2020年商业摩托车载客禁令。 OPay将资源转向实体支付网络和个人转账服务，成为西非领先的金融服务入口，并为拓展埃及和巴基斯坦等其他前沿市场奠定基础。 OPay在尼日利亚稳固的市场地位正转化为财务回报。根据申请文件，公司去年收入增逾一倍至5.363亿美元，总交易额则激增115%。增长势头延续至2026年上半年，收入已达4.67亿美元，同比增长137%，相当于2025年全年收入的逾八成。代理银行业务关键是，OPay已将高速增长转化为净利润。公司2024年录得5,100万美元净亏损，2025年转为净利润7,250万美元。今年上半年净利润超过9,000万美元，是去年同期2,170万美元的四倍多。公司藉由积极扩大“代理银行”网络实现盈利。在尼日利亚这类以现金交易为主的国家，传统银行分行和ATM往往相距甚远，还常见排队时间长或设备频繁故障等问题，代理银行则提供另一套类似小型银行分行的服务网络。金融科技公司无须兴建成本高昂的实体分行，而是为一般商店店主、街角小亭经营者和药房业者配备便携式销售点（POS）刷卡终端。这些当地商户称为“代理商”，实际上就像由人操作的ATM：客户把现金交给代理商，便可即时将数字资金存入手机钱包；也可把数字资金转至代理商账户，再从收银处领取现金。这种模式把交通便利的当地商店变成现金存取据点，解决了将实体纸钞转为数字资金的关键“最后一公里”问题。数以百万计难以取得传统银行服务的民众，因此无须前往银行或使用ATM，也能参与线上经济。截至2026年6月底，OPay活跃POS终端网络增长约43%至80万台，当中包括类似ATM的服务亭及商户支付终端；2024年底时的数量约为56万台。 OPay通过代理银行基础设施收取服务费，将实体现金流转转化为持续收入。代理网络业务的利润率相对较低，毛利率为20%至25%。这个水平不算太差，但也称不上理想。代理银行模式的真正价值，在于为OPay带来庞大的客户群，当中有人可能进一步使用贷款等利润率较高的产品。自营贷款收入及合作银行支付的贷款撮合费，毛利率均超过70%，合计约占公司收入一半。尽管OPay的故事发生在非洲，其企业基因无疑带有中国色彩。除了董事长具有中国背景，公司管理层也包括来自电商巨头阿里巴巴旗下金融企业蚂蚁集团的前高管。OPay没有照搬一套标准化产品，而是借鉴中国超级App的发展模式，并参考蚂蚁集团旗下广受欢迎的支付宝，针对尼日利亚的特定痛点调整服务。虽然OPay具有一些中国背景，公司也强调自身与中国市场没有财务联系，并表示相信赴美上市无须取得中国证券监督管理机构批准。OPay选择以新加坡为基地，也反映越来越多中国金融科技企业家避开监管严格的本土市场，转往监管较宽松的地区寻找发展机会。据报道，OPay计划募资5亿美元，按此推算，公司市值约为40亿美元。以2026年净利润年化计算，其估值超过20倍，与拉丁美洲数字银行巨头Nu Holdings（NU.US）大致相当，后者同样专注新兴市场的信贷和支付业务。…

2026年10月14日