新冠口服药赛道拥挤受惠概念股盛宴将完？

2023年02月03日

先声药业与君实生物的新冠口服药获批在中国销售，但市场反应平淡

重点：

先诺欣和民得维获准附条件上市后，先声药业股价未有大涨，君实生物更连续两日下挫
中国本轮疫情已近尾声，新冠药物的市场需求可能不如预期

莫莉

中国农历新年假期结束，新冠赛道随即迎来利好消息。先声药业集团有限公司(2096.HK)与上海君实生物医药科技股份有限公司(1877.HK; 688180.SH)旗下的两款新冠口服药，于上周日同时获附条件批准在中国上市，这两款药物均为口服小分子药物，用于治疗轻中度新冠感染者。

在此之前，美国药企辉瑞(PFE.US)的Paxlovid、默沙东(MRK.US)的Molnupiravir以及真实生物的阿兹夫定已登陆中国，加上最新获批的两款药物，令新冠口服药赛道更加拥挤。可惜，资本市场对新冠概念股的热情似乎消退不少，新药获批的消息公布后，先声药业连续仅两日微涨1.3%；君实生物股价更为惨淡，于该两个交易日分别下挫5.5%和3.7%，但这当然也与公司预告去年净亏损扩大有所关联。

中国去年12月初宣布大幅放宽新冠防疫措施后，各地感染人数一度激增。国家疾病预防控制中心(CDC)最近的报告称，疫情在春节假期未出现明显反弹，也未发现新的变异株，反映本轮疫情已近尾声。截至1月26日，中国现有住院病例21.6万人，当中重症患者占2.6万人。换言之，新冠药物的市场空间或许不如预期。

新冠感染高峰已过，姗姗来迟的两款新冠口服药还能否把握市场机会？先声药业似乎动作较快，获批上市次日，北京市医保局公示，先声药业口服药先诺欣的价格为每盒750元，含税出厂价格为705元至720元。该公司称，先诺欣获批上市后将立即投产，通过实体和在线医院等管道满足患者。君实生物则表示，新冠口服药民得维(VV116)会立即投产及尽快发货，但暂未公布定价。

聚焦不同靶点

先诺欣与民得维的药物作用机制不同，但均为全球研发的热门生物靶点。先诺欣针对的是靶点3CL蛋白酶，这一蛋白酶在新冠病毒复制过程不可或缺。先诺欣的作用原理与辉瑞的Paxlovid类似，也是由两种药物组合而成，其中先诺特韦是抑制新冠病毒复制所必须的3CL蛋白酶，利托那韦是用于减缓先诺特韦在体内的代谢或分解，提高抗病毒效果。先诺欣组合包装中的利托那韦将由歌礼制药(1672.HK)提供，另一药物成分先诺特韦则由先声药业自主生产。

先声药业表示，在第二和第三期临床试验随机入组了1,208名有症状的轻中度新冠病毒成年患者，与安慰剂组相比，服用先诺欣的实验组在首次用药至症状完全消除时间可缩短约1.5天，这些症状包括“咳嗽、发热、头痛、腹泻、肌肉或全身疼痛”等11类新冠常见症状，在接受完整的5天疗程治疗后，先诺欣组病毒载量下降约96%，核酸转阴时间缩短约2.2天。不过，先诺欣获批的关键性临床试验的详细数据，尚未在学术期刊上发表。

民得维针对的靶点则是RdRp，这是新冠病毒这类RNA病毒遗传物质复制和转录的关键酶，而默沙东的Molnupiravir、真实生物的阿兹夫定都是针对这一靶点。民得维是一款RdRp聚合酶抑制剂，研发灵感源于新冠药物瑞德西韦。瑞德西韦已在美国获批用于新冠重症治疗，但需要通过静脉注射，民得维经过改造后可以口服，其主要活性成分是学术界公认、相对安全有效的广谱冠状病毒阻断剂。

去年12月，全球权威期刊《新英格兰医学杂志》(NEJM)在在线发表了君实生物民得维“头对头辉瑞Paxlovid”三期临床试验结果，显示伴有高风险因素的轻中症新冠患者服用民得维后，临床恢复的时间“非劣于”Paxlovid。

根据君实生物最新公告，在三期临床试验中，共有1,277名轻中度新冠病毒感染患者入组，相较于安慰剂，首次服用民得维至持续临床症状消失的时间缩短两天，但该试验的详细数据也暂未发表在学术期刊。

盈利空间有限

去年底，中国出现新冠感染及重症高峰时，新冠口服药极度稀缺。Paxlovid在中国的售价为每盒1,890元人民币，但一药难求下，黑市价竟炒至5万元。在今年1月的医保谈判中，Paxlovid宣告落选，国产药阿兹夫定则纳入医保目录，价格为每片11.58元(3mg)，比获批上市初期的价格下降35%，每个疗程大约350元。

先诺欣每疗程出厂价约为720元，售价高于阿兹夫定，但低于Paxlovid和Molnupiravir。如果仅计算占售价逾五成的原料药成本，以及5.02亿元直接研发费用，该药物至少需要卖出170万个疗程，才能收回研发成本。

更值得留意的是，即使感染高峰过去，仍有大量新冠口服药候选产品冲刺上市。众生药业(002317.SZ)子公司众生睿创、科兴制药(688136.SH)和日本盐野义制药的同类产品，也在争取于短期内获批。可以想象，更多“玩家”入局令供应增加，将进一步压缩其盈利空间。

从估值来看，先声药业的市销率为4.3倍，低于创新药龙头君实生物的市销率11.8倍，而同样投入新冠口服药研发的众生药业与科兴制药，市销率分别为7.5倍和3.3倍，显示投资者并未因为产品进度较佳而给予先声药业溢价，相反对规模较大的创新药企君实生物较具信心。

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医疗保健/生物技术

君实生物, 先声药业, 辉瑞, 默沙东, 新冠口服药, 民得维, 先诺欣

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广和通首三季少赚44% 第三季扣非盈利跌七成

无线模组制造商深圳市广和通无线股份有限公司（0638.HK; 300638.SZ）周四公布，今年首三季收入按年增长10.72%至59.41亿元（8.92亿美元），归属股东净利润下跌44.21%至1.76亿元，扣除非经常性损益后净利润减少78.69%至6,328万元。单计第三季，收入增长30.39%至21.63亿元，归属股东净利润增长16.57%至1.15亿元，但扣非净利润下跌74.48%至2,416万元。当季处置业务产生投资收益6,255万元。首三季汇兑损失增加，推高财务费用269.14%至3,146万元；存货增加亦令资产减值损失升至4,168万元。同期经营现金净流出24.96亿元，去年同期净流入2.98亿元，公司解释主要因原材料采购付款增加。9月底存货较去年底增加182.24%至38.03亿元。公司股價周五高開低走，至中午休市報5.8港元，跌2.44%，年初至今累跌約63%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月30日

0638.HK

300638.SHE

中国餐饮业放缓海天尝苦味

中国酱油龙头海天味业第三季度收入增长停滞，核心产品销售同比下滑重点：海天第三季度收入持平，主要产品酱油及蚝油的销售均下滑这家酱油龙头逾半销售来自餐饮业，中国餐饮业放缓令其业绩受压阳歌理论上，中国经济放缓，应有利于佛山市海天调味食品股份有限公司（3288.HK；603288.SH）这类民生必需品制造商。这家中国最大酱油制造商的历史可追溯至清朝，至今已有300多年。毕竟，人人都要吃饭，经济前景愈见不明朗，愈多人选择在家用餐以节省开支。酱油又是中国最主要的调味品，销售理应随之增长。然而，海天的销售增长已接近停滞。公司周四公布的季度报告显示，第三季度收入基本持平，仅由去年同期的64亿元增长0.1%至64.1亿元。这延续了今年以来增长逐季放缓的趋势，公司收入增速已由第一季度的8.6%，降至第二季度的约3%。与此同时，中国食品销售仍保持稳健增长。官方数据显示，第三季度各月的粮油、食品类零售额增幅均介乎4%至7%，部分反映更多人选择在家用餐的趋势。拖累海天业务的因素，看来是中国餐饮业，更多人在家吃饭，令餐饮业受到冲击。海天并未在财报中分别披露面向消费者及餐饮业的销售，但东莞证券2025年2月的一份报告估计，公司约60%的销售来自餐饮业。餐饮业近期的表现，远不及食品零售。官方统计显示，中国餐饮收入在7月、8月及9月的增幅均仅介乎1%至2%，较今年第一季度的4.2%明显放缓。更不利的是，近期趋势显示，可能包括海天部分最大客户在内的大型连锁餐饮企业，表现逊于行业平均水平。越来越多消费者转向独立餐厅，这些店家通过采购较便宜的食材，以及大幅减少营销开支，提供更低价格。这些情况均不利于海天未来的表现。雅虎财经调查的18名分析师，目前预期公司今年收入增长6.8%。但考虑到公司前九个月收入仅增长4.3%，我们预计，不少分析师可能很快会下调预测。分析师整体仍看好海天，雅虎财经调查的10名分析师中，有8名给予“买入”或“强力买入”评级。不过，如果公司第四季度收入转为下跌，部分分析师也可能重新考虑评级；若目前趋势持续，这种情况很有可能发生。尽管消息不振，海天港股在最新季度报告公布后的周五表现相对平稳，接近中午时股价大致持平。不过，自2025年6月在香港上市以来，该股已累跌约30%，与同期多只餐饮股走弱的趋势一致。估值偏低海天上市后股价表现欠佳，令其港股市盈率仅为7.7倍，远低于速冻调制食品制造商安井食品（2648.HK；603345.SH）的12倍，但略高于居家火锅调味料制造商锅圈（2517.HK）的6.4倍。这些偏低的估值，反映这类食品企业的增长前景疲弱。经济较好、民众更常外出用餐时，来自餐饮业的销售或许曾是这些企业的亮点。但在目前环境下，这样的好日子正逐渐消退，相关股票可能承受更多压力。过去半年，安井食品股价下跌约30%，锅圈跌幅更达65%。从海天的主要产品类别来看，核心酱油业务表现尤其疲弱。酱油占公司收入约54%，今年前九个月销售同比仅增长2.8%，较上半年的4.6%明显放缓。根据这两组数据推算，第三季度酱油销售实际上已开始下滑，由去年同期的32.3亿元降至31.7亿元，同比减少1.7%。蚝油是公司第二大产品类别，占收入约18%，前九个月销售仅增长0.2%，较上半年的2.6%放缓。同样根据这两组数据推算，第三季度蚝油收入亦同比下跌5.1%。调味酱是公司第三大收入来源，占收入11%，前九个月销售亦仅增长1.4%，但较上半年的1.2%略有改善。唯一亮点是特色调味品及其他产品，前三季度销售增长10.7%，惟仍较上半年的13.5%放缓。与不少同业一样，海天正迎合年轻一代对复合调味料等便利产品，以及较健康调味品的需求，借此推动销售。公司在中期报告中指出，正通过减盐酱油、有机酱油，以及无糖和无麸质产品，迎合注重健康的年轻消费者。这方面的投入反映在研发费用上，今年前三季度研发费用增加16%，但占收入的比例仍偏低，仅为3.3%。与此同时，公司的资产负债表亦出现一些令人担忧的趋势。最明显的是，9月底应收账款由去年底的2.95亿元增至4.39亿元，增长接近50%，显示越来越多客户可能难以支付货款，其中不少或为餐饮企业。这些迹象均不利于公司前景，其整体收入到年底似乎很可能转为下滑。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月30日

3288.HK

603288.SHG

市场波动影响三季度中国银河净利跌三成

券商中国银河证券股份有限公司（6881.HK; 601881.SH）周四发布第三季度报告，收入跌36.5%至57.16亿元，净利润亦大跌28%至32.3亿元。前三季度收入微跌0.81%至225.7亿元，净利润微升0.52%至110亿元。公司表示，第三季度业绩同比大跌，主要是受期内市场波动影响，导致投资业务等营业收入下降所致。第三季度的应收款项亦大增，同比激增76%至159亿元。周五中国银河开盘升0.15%报6.615港元，公司股价较过去一年高点跌逾四成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月30日

6881.HK

601881.SHG

科大智能重整后赴港靠电力老本行撑增长

从配用电自动化设备起家的科大智能，跨入机器人及汽车自动化后陷入巨亏，如今靠电力主业恢复增长，赴港融资考验重整成效重点：科大智能已向港交所递交上市申请，拟集资支持研发、扩产及海外布局配用电业务贡献上半年约94%收入增量，带动盈利回升李世达机器人为一家老牌电力设备公司打开了新的市场，却也带来沉重亏损。经历收购、扩张与资产出售后，支撑科大智能科技股份有限公司（300222.SZ）盈利回升的，仍是创业时选择的配用电生意。这家2011年已在深圳创业板上市的企业，于10月22日再次向港交所提交上市申请，寻求建立“A＋H”融资平台，华泰国际及国元国际担任联席保荐人，拟集资支持研发、扩产及海外布局。公司以电力设备及储能、机器人“双轮驱动”定位自己，但今年上半年，配用电设备贡献74.3%收入，机器人占24.5%，储能仅占1.2%。这个结构，既反映电力订单增长，也是过去一轮业务取舍的结果。从电网走进汽车工厂科大智能2002年由黄明松联同其他股东创立，初期获中国科学技术大学旗下企业投资，从电网监测、控制及保护设备起家。“科大”招牌曾协助取得客户信任，但业务受电网投资与项目进度影响。上市初期增长放缓，黄明松曾解释，部分项目尚待规划及审批。公司其后透过收购拓宽市场，2014年收购上海永干，进入工业机械手及工厂自动化；2016年再加入汽车车身焊接生产线，以及运送物料的自动导引车（AGV）业务，也增加对汽车企业设备投资的依赖。 2019年汽车行业下行，相关产品收入下降、成本上升，公司同年确认16亿元人民币（下同）商誉减值，全年净亏损26亿元。部分相关附属公司其后持续亏损，公司于2024年出售汽车焊接生产线及AGV相关附属公司，亦出售充电桩企业的控股权。出售及费用下降，助公司由2023年净亏损1.71亿元，转为2024年盈利，2025年净利润再增至8,566.5万元。今年上半年收入增15.2%至15.24亿元，净利润增40.3%至1.11亿元。保留的机器人业务包括工业机械手、仓储堆垛机及巡检机器人，服务锂电池、汽车、电力等客户。上半年分部收入增8.5%，但产品需求分化、堆垛机竞争加剧，令分部毛利率由26.3%降至25.1%。电网订单背后的生意配用电设备则几乎包办集团上半年的新增收入。该业务收入增20.1%至11.33亿元，贡献整体收入增量约94%，主要由订单数量增加带动。较高毛利的一二次融合断路器销售增加，亦带动电力设备及储能分部毛利率由23.2%升至24.8%，毛利增25.6%至2.85亿元，占集团毛利约75%；同期机器人分部毛利仅增3.7%。配电网自动化升级，推动设备整合保护、通信及监测功能，协助电网发现故障、隔离问题线路及恢复供电。科大智能为中国最大国有电网公司供货逾20年，按申请文件引用的弗若斯特沙利文资料，以2025年中国市场收入计，其一、二次融合断路器及馈线终端单元（FTU）均排名第二，份额分别为3.8%及14.7%。细分产品地位与交付纪录有助竞标，但订单仍须逐次争取。公司大部分合同透过公开竞标取得，报价须涵盖材料、交付及售后成本。电网企业亦一般要求供应商预留产能，公司须提前备料，交付后再经验收及收款。相关回款集中于下半年，尤其第四季，但经营开支要一直支付，因此上半年公司经营现金净流出1.59亿元，6月底应收款项及票据净额达17.57亿元。虽然2025年全年经营现金流为正，扩张仍须兼顾资金周转。此次赴港，公司希望将电力业务推向海外。今年收购变压器企业源光电气70%股权，补充产品线，并借助其海外认证及渠道拓展销售，计划优先布局中东。海外服务网络及产能能否落地，将影响投资回报。科大智能A股今年先升后回落，截至10月23日收报9.29元，年内累计跌约15%，但其市盈率仍约74倍，高于国电南瑞（600406.SH）的约22倍及许继电气（000400.SZ）的约25倍，公司须以持续盈利支持估值溢价。相较电力同业，科大智能的细分产品与定制能力有助争取订单，AI数据中心供配电等新产品则仍待商业化验证。目前，公司的重整已带来盈利，公司能否合理定价，并将新增订单转化为稳定现金回报，将影响香港投资者对这轮扩张的信心。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月30日

300222.SHE

重点：