新东方在线成功转型 收入更胜教育“双减”前

新东方在线收入大增并转亏为盈，反映从在线教育向直播电商转型的策略取得初步成功

重点：

• 受惠直播带货业务的贡献，新东方在线上半财年收入同比增长263%至20.8亿元，甚至比“双减”政策出台前高出两倍
• 该公司股价大涨后，预测市盈率达55倍，有大行认为其估值可能被高估

莫莉

“从绝望中寻找希望，人生终将辉煌。”这句新东方教育创办人俞敏洪的名言，如今正在公司身上得到验证。

2021年7月，中国政府推出教育“双减”政策，目的是减轻义务教育阶段学生的作业及校外培训负担，以建设高质量的教育体系。针对中小学生的学科类课外培训行业随即遭到毁灭性打击，作为行业龙头的新东方教育科技(集团)有限公司(EDU.US; 9901.HK)几乎陷入绝望。

然而仅在一年后，新东方在直播电商取得突破性进展，子公司新东方在线科技控股有限公司(1797.HK)交出了上市以来的最好业绩，令公司前景再一次充满希望。

新东方在线是新东方教育旗下的在线教育平台，2019年分拆出来到港股上市，当时的业务涵盖的学段包括学前教育、K-12与大学教育。新东方在线挂牌后，在2020年经历在线教育的激烈竞争，2021年遭遇“双减”政策，需剥离和停止K9培训业务，一直处于亏损状态。

1月17日晚间，新东方在线发布截至去年11月30日的2022-23财年中期业绩，财报显示，该公司上半财年营收20.8亿元，同比增长263%；期内净利润5.85亿元，表现远胜上年同期的净亏损5.44亿元。该公司表示，报告期实现快速增长的原因，主要是公司从在线教育向自营产品及直播电商转型的策略取得重大进展。

不过，可能由于市场预期过高，在业绩公布后翌日，其股价反而下跌8%。尽管如此，新东方在线仍然是过去一年表现最好的港股之一，从2022年初的每股仅4.8港元，到1月20日的收盘价73.7港元，大涨逾14倍。

新东方在线的优秀业绩，也推高母公司新东方的财务表现。新东方同日公布了截至去年11月底的2022/23财年第二季度财报，虽然净营收因终止K-9学科课后辅导业务而下跌3.1%至6.38亿美元(43.4亿元)，但成功扭亏为盈，录得73.2万美元净利润，而上年同期净亏损高达9.37亿美元。

不过，激增的电商业务也未能弥补教培业务剥离的损失，在“双减”政策出台之前的2020-21财年第二季度，新东方的营收为8.87亿美元，净利润达5,390万美元。相反，新东方在线在最近半个财年的收入20.8亿元，比2020-21上半财年收入6.77亿元高出两倍，反映公司转型直播带货后反而“活得更好”。

创意带货方式

去年6月，新东方在线旗下的东方甄选靠“双语直播带货”引起网民关注，最新发布的中期业绩，恰好覆盖了东方甄选带货高峰期的表现。财报显示，东方甄选的自营及直播带货业务已逐渐发展成为新东方在线的主要收入来源，上半财年贡献收入17.7亿元，总营收占比高达84.9%。

1月初，新东方在线宣布拟更名为“东方甄选控股”，以反映现有业务的发展方向及未来前景。公司在财报中也坦承，自营产品及直播电商业务已经成为公司长期的主要增长动力，这意味着，这间老牌教育机构即将全面转型成为直播电商公司。

财报也披露了电商业务的详细资料，在2022年6月至11月，其商品交易总额(GMV)达到48亿元，抖音账号关注人数为3,520万，抖音平台已付订单共有7,020万张。目前，东方甄选已在抖音开设6个直播账号，销售产品包括农产品、食品、图书及生活用品，当中自营产品达65种，贡献营收超过10亿元。

不过，与直播电商的头部主播相比，东方甄选的带货能力暂时未能晋身第一梯队。据公开信息显示，去年9月，“超级主播”李佳琦重回淘宝直播间的首场直播，GMV就超过1.2亿元。根据中信证券测算，2021年“双十一”期间，薇娅、李佳琦等头部主播合计的GMV，更高达200亿至300亿元。

市值或被高估

投资银行中金的研究报告称，东方甄选日均GMV稳步上升，主要因为其内容有特色，通过邀请嘉宾以及地方专场直播的方式，兼具文化宣传及带货职能，有助GMV增长。

相对于其他纯直播带货或多频道联播网(MCN)公司，新东方在线的优势在于不购买流量、而且不与主播分成。财报显示，自营产品及直播电商分部的毛利率为42.5%，高于直播电商龙头遥望科技(002291.SZ)的22.73%。

至于新东方在线原有的大学教育分部，以及为高校、公共图书馆等机构提供内容服务的业务，已不再是公司重心。从营收来看，大学教育和机构客户分别贡献2.95亿元和1,917万元，分别占期内总收入14%和1%。

截至上周五，新东方在线的总市值攀升至超过740亿港元(644亿元)，假若下半财年盈利不变，预测市盈率达55倍，高于直播电商龙头企业遥望科技的49倍。中金认为，新东方在线直播业务在流量、产品和供应链三大核心都具有竞争力，盈利能力仍有望进一步释放。不过，随着东方甄选的GMV逐渐稳定，在增长逐步放缓的情况下，或难以长期支撑高估值。

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这篇文章已经更正，以显示新东方教育在“双减”政策出台之前的2020-21财年第二季度，净利润为5,390万美元