新东方在线成功转型收入更胜教育“双减”前

2023年01月26日

新东方在线收入大增并转亏为盈，反映从在线教育向直播电商转型的策略取得初步成功

重点：

受惠直播带货业务的贡献，新东方在线上半财年收入同比增长263%至20.8亿元，甚至比“双减”政策出台前高出两倍
该公司股价大涨后，预测市盈率达55倍，有大行认为其估值可能被高估

莫莉

“从绝望中寻找希望，人生终将辉煌。”这句新东方教育创办人俞敏洪的名言，如今正在公司身上得到验证。

2021年7月，中国政府推出教育“双减”政策，目的是减轻义务教育阶段学生的作业及校外培训负担，以建设高质量的教育体系。针对中小学生的学科类课外培训行业随即遭到毁灭性打击，作为行业龙头的新东方教育科技(集团)有限公司(EDU.US; 9901.HK)几乎陷入绝望。

然而仅在一年后，新东方在直播电商取得突破性进展，子公司新东方在线科技控股有限公司(1797.HK)交出了上市以来的最好业绩，令公司前景再一次充满希望。

新东方在线是新东方教育旗下的在线教育平台，2019年分拆出来到港股上市，当时的业务涵盖的学段包括学前教育、K-12与大学教育。新东方在线挂牌后，在2020年经历在线教育的激烈竞争，2021年遭遇“双减”政策，需剥离和停止K9培训业务，一直处于亏损状态。

1月17日晚间，新东方在线发布截至去年11月30日的2022-23财年中期业绩，财报显示，该公司上半财年营收20.8亿元，同比增长263%；期内净利润5.85亿元，表现远胜上年同期的净亏损5.44亿元。该公司表示，报告期实现快速增长的原因，主要是公司从在线教育向自营产品及直播电商转型的策略取得重大进展。

不过，可能由于市场预期过高，在业绩公布后翌日，其股价反而下跌8%。尽管如此，新东方在线仍然是过去一年表现最好的港股之一，从2022年初的每股仅4.8港元，到1月20日的收盘价73.7港元，大涨逾14倍。

新东方在线的优秀业绩，也推高母公司新东方的财务表现。新东方同日公布了截至去年11月底的2022/23财年第二季度财报，虽然净营收因终止K-9学科课后辅导业务而下跌3.1%至6.38亿美元(43.4亿元)，但成功扭亏为盈，录得73.2万美元净利润，而上年同期净亏损高达9.37亿美元。

不过，激增的电商业务也未能弥补教培业务剥离的损失，在“双减”政策出台之前的2020-21财年第二季度，新东方的营收为8.87亿美元，净利润达5,390万美元。相反，新东方在线在最近半个财年的收入20.8亿元，比2020-21上半财年收入6.77亿元高出两倍，反映公司转型直播带货后反而“活得更好”。

创意带货方式

去年6月，新东方在线旗下的东方甄选靠“双语直播带货”引起网民关注，最新发布的中期业绩，恰好覆盖了东方甄选带货高峰期的表现。财报显示，东方甄选的自营及直播带货业务已逐渐发展成为新东方在线的主要收入来源，上半财年贡献收入17.7亿元，总营收占比高达84.9%。

1月初，新东方在线宣布拟更名为“东方甄选控股”，以反映现有业务的发展方向及未来前景。公司在财报中也坦承，自营产品及直播电商业务已经成为公司长期的主要增长动力，这意味着，这间老牌教育机构即将全面转型成为直播电商公司。

财报也披露了电商业务的详细资料，在2022年6月至11月，其商品交易总额(GMV)达到48亿元，抖音账号关注人数为3,520万，抖音平台已付订单共有7,020万张。目前，东方甄选已在抖音开设6个直播账号，销售产品包括农产品、食品、图书及生活用品，当中自营产品达65种，贡献营收超过10亿元。

不过，与直播电商的头部主播相比，东方甄选的带货能力暂时未能晋身第一梯队。据公开信息显示，去年9月，“超级主播”李佳琦重回淘宝直播间的首场直播，GMV就超过1.2亿元。根据中信证券测算，2021年“双十一”期间，薇娅、李佳琦等头部主播合计的GMV，更高达200亿至300亿元。

市值或被高估

投资银行中金的研究报告称，东方甄选日均GMV稳步上升，主要因为其内容有特色，通过邀请嘉宾以及地方专场直播的方式，兼具文化宣传及带货职能，有助GMV增长。

相对于其他纯直播带货或多频道联播网(MCN)公司，新东方在线的优势在于不购买流量、而且不与主播分成。财报显示，自营产品及直播电商分部的毛利率为42.5%，高于直播电商龙头遥望科技(002291.SZ)的22.73%。

至于新东方在线原有的大学教育分部，以及为高校、公共图书馆等机构提供内容服务的业务，已不再是公司重心。从营收来看，大学教育和机构客户分别贡献2.95亿元和1,917万元，分别占期内总收入14%和1%。

截至上周五，新东方在线的总市值攀升至超过740亿港元(644亿元)，假若下半财年盈利不变，预测市盈率达55倍，高于直播电商龙头企业遥望科技的49倍。中金认为，新东方在线直播业务在流量、产品和供应链三大核心都具有竞争力，盈利能力仍有望进一步释放。不过，随着东方甄选的GMV逐渐稳定，在增长逐步放缓的情况下，或难以长期支撑高估值。

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这篇文章已经更正，以显示新东方教育在“双减”政策出台之前的2020-21财年第二季度，净利润为5,390万美元

教育, 电子商务

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荣耀迈进上市辅导押注AI战略布局

这个2020年从华为剥离的手机品牌，在上市之路迈出关键一步，或于明年登陆A股重点：荣耀正推进明年登录A股的计划，并重新定位为AI企业，从而吸引投资者虽中国市场的份额遭对手侵蚀，但这家前华为旗下的企业，在欧洲和亚洲市场展现出强劲的增长　陈竹智能手机厂商日益将人工智能（AI）视作增长引擎，通过渐趋成熟的产品新增互动功能来激活增长。许多企业从传统硬件制造商转以AI定位，这种战略转型有望为产品打造新卖点，并扩展功能边界。对荣耀终端股份有限公司而言，这一叙事构成其核心战略，公司今年着重塑造“全球领先的AI终端生态企业”形象。随着上市进程加速，对外释放此信号更明显，荣耀期望借上市契机，展现AI布局，并将其打造为吸引潜在投资者的筹码。公司上市计划近期取得重大突破，上周获准开启沪市及深市A股上市“辅导”（A股市场主要面向境内投资者）。辅导期全面审核公司的经营和财务状况，企业须完成此流程，方可提交正式的招股书。若成功上市，将标志荣耀漫长征程的圆满收官。公司的上市传闻可追溯至2021年，当时报道称其正考虑借壳上市。此后类似传言屡见不鲜，并于去年末，荣耀改制为股份有限公司时再度升温，此举通常被视为上市的前置条件。这家从华为剥离后的公司，上市之路仍需攻坚。中国证监会披露，其上市辅导计划定于明年1月至3月完成，中信证券担任辅导机构。据此时间表推测，荣耀最早有望于明年第二季度上市。国内市场承压 2013年创立的荣耀，属华为旗下的高性价比子品牌，而华为的主品牌聚焦高端市场，以抗衡苹果iPhone。2020年末，美国严厉制裁下，危及华为手机芯片及获取美系的技术能力后，华为分拆荣耀，使后者能维系美国供应商渠道，助力品牌渡过生存危机。收购荣耀的财团是国有企业及民营资本混合体，出资方多数来自华为总部所在地深圳。该策略使荣耀避免了华为手机业务面临的困境，分拆后数年，荣耀发展迅猛，部分源于填补华为撤出全球市场及国内受挫后的空缺。美国制裁曾重创华为智能手机业务，近年通过替代从美国采购的零部件，逐步恢复元气。分拆初期，荣耀表现亮眼。国际数据公司（IDC）的统计显示，2022年荣耀以34%的出货量增速，位列中国前五大手机品牌之首，市占率达12%，跃居国内市场第二。增长势头延续至2024年初，当年一季度销量增长13.2%后，以17.1%的市占率登顶国内市场。不过，此后增长轨迹逆转。2024年，荣耀的中国市占率持续下滑，从二季度的14.5%跌至四季度的13.7%。IDC数据显示，今年一季度，荣耀的出货量已跌出国内前五。市场调研机构Counterpoint Research的数据显示，一季度荣耀出货量下滑12.8%，国内排名第六。荣耀市场受挫之际，恰逢国内对手强势增长。特别是老东家华为，2023年末携自研芯片的Mate60系列回归。Counterpoint Research的数据显示，今年一季度，荣耀销量下滑时，华为出货量激增28.5%，小米（1810.HK）出货量增长16.5%。尽管国内市场承压，在华为因无法使用谷歌Android系统而失落的海外市场上，荣耀的表现则异常强劲。去年四季度，该公司欧洲出货量同比大涨77%，以4%的市占率跃居该区域第四大品牌。海外扩张构成荣耀的重要增长，有机会成为吸引投资者的核心卖点。公司在东南亚市场的表现同样可圈可点，虽未进入区域前五，但市场分析机构Canalys的数据显示，荣耀今年一季度的出货量达89.3万台，创纪录高位，同比增幅高达88%，展现出惊人的增速。本土市场份额暂时流失，大可不必恐慌，荣耀仍可通过重磅新品实现市场修复。当然，中国智能手机市场竞争持续白热化，且作为荣耀最核心的市场，该区域不容有失。为突围同质化竞争，荣耀着力打造AI驱动型的企业形象。今年3月，公司在巴塞罗那世界移动通信大会上发布战略蓝图，未来五年斥资100亿美元投入AI研发，加速从手机制造商走向“AI终端生态公司的”转型。据国内媒体报道，战略转型伴随重大组织架构调整。荣耀已新设AI产业部门，AI及软件团队也扩编至2,600人。 1月履新的荣耀CEO李健向国内媒体表示，智能手机已属成熟市场，10%至20%的历史增长率难再现。相较之下，李健将AI手机称为“蓝海市场”，荣耀多年积累的AI算法与硬件研发经验，将转化为竞争优势。需要指出的是，AI并非荣耀的专属赛道，小米、Vivo等竞争者亦推行类似策略，行业趋势已成。鉴于当前AI功能仍具局限性，分析师多质疑其实用性能，是否真正激发消费者换机意愿。归根结底，AI战略转型或能提升荣耀估值预期，但投资者兴趣终将取决于手机业务的基本面。尽管国内市场表现欠佳，荣耀在欧洲及东南亚等海外市场的扩张态势，对潜在投资者仍具吸引力。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月30日

简讯：获本地300倍超购泰德医药首挂半日升3.76%

多肽CRDMO企业泰德医药（浙江）股份有限公司（3880.HK）周一在港交所挂牌上市，盘初一度涨近4%，至中午收市报31.75港元，升3.76%。据招股结果，香港公开发售接获300.15倍超购，按回补机制，公开发售股份已增至840万股，占发售总数50%。国际发售录得2.43倍认购。最终发售价30.6元为上限定价，集资净额4.29亿港元（5,500万美元）。泰德医药是次全球发售1,680万股，基石投资者包括石药集团及腾讯前高管吴宵光创立的微光创投，两者分别认购500万美元股份。公司去年收入4.42亿元，年增31%；净利润年增20.9%至5,917.3万元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月30日

3880.HK

新闻概要：云知声上市为投资者提供垂直整合型AI解决方案

这家面向多元商业客户的人工智能服务商通过香港IPO募资4,100万美元，未来数月或通过增发股份募集更多资金阳歌云知声智能科技股份有限公司（9678.HK）于本周一在香港交易所正式挂牌交易，为投资者带来了全新的、具有广泛潜在商业用户基础的全集成人工智能选项。云知声通过出售156万股股份，每股定价为205港元，成功募集了2.06亿港元（约合2620万美元）资金，其中约三分之一的股份分配给了三家基石投资者。此次发售的股份仅占公司总股本的2.2%，这一比例相对较低，如果市场需求强劲，云知声可能会在未来数月内进行一轮或多轮增发，以筹集更多资金。云知声股价开盘无升跌，报205港元，公司市值达到了145亿港元。作为中国AI领域老牌企业之一，云知声成立于2012年，创始人黄伟和梁家恩均具有科学背景。公司凭借卓越的技术实力，以及早期在语音识别和认知智能方面的研究积累，已经打造了数十款垂直整合型产品，目前公司产品主要面向来自多个行业的商业客户进行销售，包括医疗、保险、日常生活和交通运输等。云知声的AI服务能够帮助客户更高效地运营其业务流程，而支撑这些服务的是其2016年开始建立的Atlas人工智能基础设施。在Atlas的基础上，公司于2023年推出了自研的山海大模型（UniGPT），这是一款600亿参数的大型语言模型（LLM），也是公司面向客户的云知大脑（UniBrain）技术平台的核心。云知声去年营收增长29%，从2023年的7.27亿元人民币增长到了9.39亿元人民币（约合1.31亿美元）。公司把营收分为两个主要类别：医疗保健和“生活”。“生活”类别占去年总营收约80%，涵盖了来自智慧交通和智慧生活领域的客户。值得注意的是，公司前五大客户营收贡献占比仅约四分之一，这一比例相对较低，表明云知声拥有庞大的客户基础，这在中国AI领域中相对罕见，业内大部分公司往往依赖少数几个客户来获取大部分业务。去年公司毛利率达到38.8%的较高水平。然而，与AI领域的许多公司一样，云知声的研发支出较高，导致其经调整净亏损去年扩大了22%，从2023年的1.37亿元人民币增加到了1.68亿元人民币。到去年年底，公司的现金余额下降到了1.56亿元人民币，不过，新募集的IPO资金应该会有助于公司在未来实现盈利。按照IPO价格计算，云知声的市销率（P/S）为14倍，与其在香港上市的同行相比，这一数值看起来相当强劲。相比之下，规模更大的商汤（0200.HK）和第四范式（6682.HK）的市销率分别为12和43倍。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月30日

9678.HK

简讯：椰子水第一股 if首挂午收升44%

椰子水品牌if母企IFBH Ltd.（6603.HK）周一在港首日挂牌，开市股价即升58%报43.9港元，之后股价略回软，中午收市报40港元，升44%。公司发售4,166.7万股，每股定价27.8港元，录得超额认购2,681倍，国际配售则接近足额，集资净额近10.73亿港元。集资所得的30%用于加强仓配能力，22%用于品牌建设，13%用于巩固中国内地市场地位及拓展澳洲、美洲及东南亚业务，20%在亚洲、北美或澳洲进行收购，10%用作一般营运资金，余下5%用于提升产品开发能力。 if是内地椰子水的一哥，销量自2020年开始，连续五年位居榜首，市场占有率达34%。if自2016年开始，在香港市场已连续九年销量第一，市占率达到60%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月30日

6603.HK

重点：