新东方在线收入大增并转亏为盈,反映从在线教育向直播电商转型的策略取得初步成功

重点:

  • 受惠直播带货业务的贡献,新东方在线上半财年收入同比增长263%至20.8亿元,甚至比“双减”政策出台前高出两倍
  • 该公司股价大涨后,预测市盈率达55倍,有大行认为其估值可能被高估

莫莉

“从绝望中寻找希望,人生终将辉煌。”这句新东方教育创办人俞敏洪的名言,如今正在公司身上得到验证。

2021年7月,中国政府推出教育“双减”政策,目的是减轻义务教育阶段学生的作业及校外培训负担,以建设高质量的教育体系。针对中小学生的学科类课外培训行业随即遭到毁灭性打击,作为行业龙头的新东方教育科技(集团)有限公司(EDU.US; 9901.HK)几乎陷入绝望。

然而仅在一年后,新东方在直播电商取得突破性进展,子公司新东方在线科技控股有限公(1797.HK)交出了上市以来的最好业绩,令公司前景再一次充满希望。

新东方在线是新东方教育旗下的在线教育平台,2019年分拆出来到港股上市,当时的业务涵盖的学段包括学前教育、K-12与大学教育。新东方在线挂牌后,在2020年经历在线教育的激烈竞争,2021年遭遇“双减”政策,需剥离和停止K9培训业务,一直处于亏损状态。

1月17日晚间,新东方在线发布截至去年11月30日的2022-23财年中期业绩,财报显示,该公司上半财年营收20.8亿元,同比增长263%;期内净利润5.85亿元,表现远胜上年同期的净亏损5.44亿元。该公司表示,报告期实现快速增长的原因,主要是公司从在线教育向自营产品及直播电商转型的策略取得重大进展。

不过,可能由于市场预期过高,在业绩公布后翌日,其股价反而下跌8%。尽管如此,新东方在线仍然是过去一年表现最好的港股之一,从2022年初的每股仅4.8港元,到1月20日的收盘价73.7港元,大涨逾14倍。

新东方在线的优秀业绩,也推高母公司新东方的财务表现。新东方同日公布了截至去年11月底的2022/23财年第二季度财报,虽然净营收因终止K-9学科课后辅导业务而下跌3.1%至6.38亿美元(43.4亿元),但成功扭亏为盈,录得73.2万美元净利润,而上年同期净亏损高达9.37亿美元。

不过,激增的电商业务也未能弥补教培业务剥离的损失,在“双减”政策出台之前的2020-21财年第二季度,新东方的营收为8.87亿美元,净利润达5,390万美元。相反,新东方在线在最近半个财年的收入20.8亿元,比2020-21上半财年收入6.77亿元高出两倍,反映公司转型直播带货后反而“活得更好”。

创意带货方式

去年6月,新东方在线旗下的东方甄选靠“双语直播带货”引起网民关注,最新发布的中期业绩,恰好覆盖了东方甄选带货高峰期的表现。财报显示,东方甄选的自营及直播带货业务已逐渐发展成为新东方在线的主要收入来源,上半财年贡献收入17.7亿元,总营收占比高达84.9%。

1月初,新东方在线宣布拟更名为“东方甄选控股”,以反映现有业务的发展方向及未来前景。公司在财报中也坦承,自营产品及直播电商业务已经成为公司长期的主要增长动力,这意味着,这间老牌教育机构即将全面转型成为直播电商公司。

财报也披露了电商业务的详细资料,在2022年6月至11月,其商品交易总额(GMV)达到48亿元,抖音账号关注人数为3,520万,抖音平台已付订单共有7,020万张。目前,东方甄选已在抖音开设6个直播账号,销售产品包括农产品、食品、图书及生活用品,当中自营产品达65种,贡献营收超过10亿元。

不过,与直播电商的头部主播相比,东方甄选的带货能力暂时未能晋身第一梯队。据公开信息显示,去年9月,“超级主播”李佳琦重回淘宝直播间的首场直播,GMV就超过1.2亿元。根据中信证券测算,2021年“双十一”期间,薇娅、李佳琦等头部主播合计的GMV,更高达200亿至300亿元。

市值或被高估

投资银行中金的研究报告称,东方甄选日均GMV稳步上升,主要因为其内容有特色,通过邀请嘉宾以及地方专场直播的方式,兼具文化宣传及带货职能,有助GMV增长。

相对于其他纯直播带货或多频道联播网(MCN)公司,新东方在线的优势在于不购买流量、而且不与主播分成。财报显示,自营产品及直播电商分部的毛利率为42.5%,高于直播电商龙头遥望科技(002291.SZ)的22.73%。

至于新东方在线原有的大学教育分部,以及为高校、公共图书馆等机构提供内容服务的业务,已不再是公司重心。从营收来看,大学教育和机构客户分别贡献2.95亿元和1,917万元,分别占期内总收入14%和1%。

截至上周五,新东方在线的总市值攀升至超过740亿港元(644亿元),假若下半财年盈利不变,预测市盈率达55倍,高于直播电商龙头企业遥望科技的49倍。中金认为,新东方在线直播业务在流量、产品和供应链三大核心都具有竞争力,盈利能力仍有望进一步释放。不过,随着东方甄选的GMV逐渐稳定,在增长逐步放缓的情况下,或难以长期支撑高估值。

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这篇文章已经更正,以显示新东方教育在“双减”政策出台之前的2020-21财年第二季度,净利润为5,390万美元

新闻

快讯:商汤商业客户流失 经调整亏损升两倍

最新:人工智能(AI)企业商汤集团股份有限公司(0020.HK)周二公布去年业绩,期内收入减少19%至38.1亿元,非国际会计准则下的经调整亏损扩大234%至47.4亿元。 利好:为响应ChatGPT的广泛应用,该公司计划今年中推出以AI为基础的自然语言处理(NLP)模式,而公司去年在人工智能生成内容(AIGC)方面取得技术突破,能提供6K高清图的生成、回应中文古诗词作为提示词来生成对应图片等。 值得关注:受到新冠疫情及宏观经济不利影响,该公司去年的智慧商业客户数量减少22.2%至717名,令该部分收入下降25.2%至14.6亿元,抵销了智慧生活板块收入的增长。 深度:商汤是中国计算机视觉AI初创企业“四小龙”之首,通过开发AI软件平台,向政府及企业客户提供应用于智慧城市、监控及自动驾驶等人工智能即服务(AI-as-a-Service)。虽然该公司曾被美国政府列入“中国军工企业”黑名单,令上市计划一度延迟,最终仍顺利于2021年12月挂牌。值得注意的是,受庞大研发开支拖累,该公司自2014成立以来一直未能盈利,主要靠以往的多轮股权融资“输血”,而且在过去5年已累计录得逾430亿元净亏损。 市场反应:商汤股价周三下挫,中午收盘软2.6%至2.61港元,处于过去52周的中下水平。 记者:何仲尼 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
0020.HK

新冠疫情退潮 石药mRNA疫苗生不逢时?

石药集团的SYS6006是中国大陆首款获批的mRNA疫苗,但这一创新产品的上市并未带给投资者信心 重点: 由于欠缺大规模III期临床试验,加上上市速度被质疑过急,冲淡了石药mRNA新冠疫苗获批的利好消息 随着大多数国民都接种过新冠疫苗,加上疫情已趋于温和,mRNA疫苗的市场空间急剧萎缩,前景难被看好   斯年 2022年营收上涨,重磅新冠mRNA疫苗获批上市,股价却迎来大跌。石药集团有限公司(1093.HK)或许未预计到,两个看似利好的消息,投资者却表现得如此悲观。 3月22日,石药集团发布公告,表示经国家药监局组织论证同意,旗下新冠信使核糖核酸(mRNA)疫苗SYS6006获纳入在中国紧急使用。这宗本来是中国大陆地区mRNA疫苗“从0到1”获批的里程碑事件,却让石药的股价在翌日大挫7.3%至7.74港元,市值降至900亿港元(192亿元)边缘。 事实上,随着大多数中国人口都接种过新冠疫苗,加上官方在去年12月初解除一系列严格的防疫举措后,新冠疫情没有再出现大规模暴发,疫苗市场空间随即急剧萎缩,投资者的负面反应委实不足为奇。 石药是一家集创新药物研发、生产和销售为一体的大型药企,旗下产品众多。据公司官方网页显示,其销售过亿元的单品就有36个,覆盖多个疾病领域。 在mRNA新冠疫苗宣布获批使用的同一日,石药发布了去年业绩,过去一年,集团整体收入增加11%至309.37亿元,其中成药业务营收同比增长8.1%至245.2亿元,原料产品营收上升16.5%至44.5亿元。 临床试验不足一年 神经系统和抗肿瘤产品是集团营收的主力。根据财报,该公司去年在神经系统领域的产品营收最高,达到81.1亿元,同比增速依然达到7.5%:抗肿瘤领域药物收入则下降3.8%,贡献营收74.2亿元。 石药的研发管线众多,而且持续有新产品推出,去年上市的新药包括治疗外周T细胞淋巴瘤的多恩达,以及治疗滤泡性淋巴瘤的克必妥。此外,该公司还有多款仿制药在中国官方的集中采购获选,带来新的收入贡献,亦使产品结构更为均衡。 至于最令市场关注的,始终是其新冠病毒mRNA疫苗SYS6006获纳入紧急使用,这是中国首款自主研发、获得紧急授权使用的mRNA疫苗产品。 根据石药披露的信息,SYS6006是在2022年4月获得国家药监局的应急批准进行临床试验,在短短几个月内,便完成了I、II期和序贯加强免疫临床研究,证明了其安全性、免疫原性和保护效力。 序贯加强所指的,是按一定的时间间隔,接种不同技术路线的疫苗。中国目前绝大多数国民已经接种过新冠疫苗,当中以国药(1099.HK)和科兴(SVA.US)的灭活疫苖,以及康希诺(6185.HK; 688185.SH)的腺病毒载体疫苗为主,对mRNA路线的新冠疫苗而言,序贯接种效果的研究显得更有意义。 石药指出,在疫情期间开展的4,000宗序贯加强免疫临床研究中,以重组蛋白疫苗为对照,观察加强接种后7至28天,SYS6006的保护效力为70.2%,到14至28天时,其保护效力更升至85.3%。此外,在两剂或三剂灭活疫苗基础上接种一剂SYS6006,对包括OmicronBA.5、BF.7等在内的病毒株,都有很好的交叉中和作用。 疫情缓和影响需求 然而,这一创新产品的快速上市,却引起了投资者的担忧。首先,该疫苗至今尚未完成重要且规模最大的III期临床试验,欠缺大规模试验和过于快速的上市速度,恐招致外界对其真实效果的质疑;另外,即使这款疫苗安全有效,在全球新冠疫情退潮的背景,其市场空间非常有限。 作为疫苗的创新技术路径,辉瑞(PFE.US)联手BioNTech(BNTX.US)、以及莫德纳(MRNA.US)独自研发的mRNA疫苗在新冠疫情期间分别上市,点燃市场热情,例如辉瑞财报显示,其新冠mRNA疫苗在2022年为公司贡献了378亿美元(2,600亿元)营收,占其总营收近四成。 但两款海外上市的mRNA疫苗,至今未能进入中国内地市场。2020年3月,复星医药(2196.HK; 600196.SH)曾向BioNTech支付数千万美元的许可费,获得大中华地区独家开发和商业化复必泰疫苗的权益,但三年过去,该疫苗却仅仅进入了港澳及台湾地区。 因此,中国内地企业研发新冠mRNA疫苗始终热情不减,众多新老药企及疫苗企业纷纷入局。布局较早的艾博生物在2021年先后获得逾7亿美元和3亿美元融资,估值已突破200亿元。而在今年,康希诺生物、沃森生物(300142.SZ)与国药中生均先后发布旗下新冠mRNA疫苗的进展。不过,作为“后来者”的石药却成功夺得mRNA头筹,SYS6006临床试验不到一年就火速获批。 但一个不可回避的事实是,随着全球新冠疫苗广泛接种,疫情趋于平稳,包括mRNA在内的新冠疫苗的市场空间已经急剧萎缩。例如去年营收突破千亿美元大关的辉瑞已经下调今年的业绩指引,预计营收为670亿至710亿美元,而下调原因完全来自于新冠产品的预期收入将会下滑;中国疫苗企业康希诺更因为新冠疫苗市场开始萎缩,去年业绩已由盈转亏,股价从2021年450港元的巅峰下跌近九成。 由此可见,尽管石药的mRNA疫苗上市,对该公司和中国疫苗发展有突破性意义,但对于市场而言,其整体前景很难被看好。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
1093.HK

世纪互联深陷亏损泥潭 董事长股票操作引怀疑

这家数据中心运营商去年四季度净亏损扩大,它的董事长为了保持对公司控制权而采取的举动,可能会让很多投资者不安 重点: 随着成本增速远超区区7.7%的营收增幅,世纪互联去年四季度净亏损扩大 该公司正面临债务再融资压力,但董事长为了保住对公司的控制权而采取的可疑举动,可能令其难以筹集到资金    梁武仁 作为中国三大上市数据中心运营商中实力最弱的一家,世纪互联集团(VNET.US)现在可以找个财力雄厚的买家来收拾乱局。但以它目前的状态,早前流露出兴趣的求购者,未必会排队接手。首先,它的财务表现仍然平平无奇,而且就在最近,它的董事长一直在操弄手中持有的公司股份,引发了对公司治理方面的质疑。 该公司在上周三发布的最新业绩报告中表示,去年四季度,营收同比仅增长7.7%至18.8亿元。其毛利实际上有所下降,这表明在这三个月里,它每产生一美元收入的支出,比一年前增加了。此类支出包括因能源成本飙升而激增的水电费,这是数据中心运营商的一项主要支出。世纪互联其实已经大幅削减了其他开支,但依然不足以阻止净亏损扩大。 尽管中国增长潜力巨大,但抗击新冠肺炎期间的经济放缓,以及能源价格飙升,导致所有数据中心运营商的日子都不好过。而且由于中国经济仍然停滞不前,情况可能难以很快改善。 最重要的是,世纪互联相对于其现金流而言,仍然债务高企。据雅虎财经称,截至去年底,该公司的债务约为110亿元。这几乎是其报告2022年调整后息税折旧摊销前利润(EBITDA)的6倍,意味着在该公司的债务面前,它这一年从经营中产生的现金黯然失色。 世纪互联即将到期的债务包括大量可转换票据,它可能需要在明年第一季度赎回这些票据,除非持有人决定将其转换成股票。但将其转换成股票的情况似乎不太可能出现,因为过去几年,该公司的股票一直在暴跌。 “我们正在密切关注,显然也在寻找各种替代方案,”首席财务官陈俊华在公司的业绩电话会议上谈到即将到期的票据时说。 世纪互联通过发行可转换债券或优先股进行债务再融资的做法由来已久,如果该公司目前未清偿可转换债券的大部分持有人在明年春天要求收回资金,它很可能需要再度借钱才能获得必要的资金,因为它自己现金不足。 但由于最近涉及联合创始人兼董事长陈升的财务乱象,可能会令新投资者三思而后行。上个月,该公司宣布计划向陈升发行最多55.5万股D类普通股,每股赋予他高达500票的投票权。 追加保证金 在这一计划公布前,将世纪互联的股票作为抵押获得一笔5000万美元(3.45亿元)贷款的陈升,被要求追加保证金。创始人将公司股票用作贷款抵押的情况在中国企业中较为普遍。虽然一般来说是合法的,但它们通常会被视为创始人套现其在公司的部分股份的后门。 但在11月末世纪互联股价跌破某个预定价格后,债权人上月宣布将出售被抵押的7,600万股质押股份。鉴于每股世纪互联美国存托凭证(ADS)等于6股A类普通股,如果按当前市场价值出售全部7,600万股世纪互联股票,债权人将收回4,000万美元出头的资金。 截至去年2月底,陈升持有世纪互联的7,860万股份,这使得他拥有29%的投票权。因此,质押股份的丧失,将令他在该公司的全部股份几乎化为乌有。但不要紧,发生这种情况时,只要让他领导的董事会炮制出一个新的股票类别——D类股,就可以将他的股份恢复到20%以上。 目前尚不清楚陈升的贷款用途,以及他是否有资金偿还。但不管怎样,他似乎已经成功地将股份套现,同时又保住了对世纪互联的控制权。他的做法本质上是利用自己在公司的影响力来打压小股东,任何潜在的新投资者都不会太认可他的做法。但世纪互联需要这样的投资者,来筹集资金偿还债权人,包括可转换票据的持有人。 虽然在乏味的企业界,世纪互联的故事可谓相当精彩,但一个严重的后果是,它的借贷将会变得更加困难和昂贵。上月初,惠誉评级以再融资风险为由,将该公司的债务评级进一步下调至垃圾级。这个月,惠誉完全撤销了对该公司的评级。穆迪也在上个月将该公司列入了可能降级的评估名单。 在这个时候,对世纪互联来说,最好的结果恐怕就是被一个能够解决所有财务问题的富有投资者收购。在目前的水平上,该公司的股票看起来相对便宜,市销率只有0.6倍,远低于两大竞争对手——万国数据(GDS.US; 9698.HK)的2.2倍和秦淮数据(CD.US)的4.4倍。 去年4月,世纪互联收到了中国私募股权公司——汉能投资集团的主动收购要约,后者在资金方面有来自兴业银行上海分行的支持,到了9月,陈升也提出了竞购要约。汉能的收购要约是在陈升的贷款开始出现问题几天后提出的,表明前者看到了低价将一家陷入困境的企业收入囊中的机会。 但汉能的要约始终没有正式兑现——其实,世纪互联目前的股价远低于每股ADS 8美元的报价。该股最新收盘价为3.2美元,不到报价的一半,其中包括业绩公布后第二天12%的跌幅。媒体报道中还出现了其他一些可能的收购者,包括韩国的安博凯(MBK Partners),它们可能是被该公司的低价所吸引。但现在似乎没有人急于签署协议,原因也不难理解。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
VNET.US

快讯:达势股份上市日小幅波动

最新:达美乐披萨(Domino's Pizza)的中国运营商达势股份有限公司(1405.HK)周二首日上市,开盘报46港元,与其IPO定价持平。 利好:该公司发行的约1,280万股股份中,占90%的国际配售部分反应理想,录得90%的超额认购。 值得关注:零售投资者对该公司的香港公开发售反应冷淡,该部分仅接获57.55万股或45%认购申请,因此余下的70.45万股已重新分配至国际配售部分,并以招股价下限46港元上市。 深度:达势股份是全球最大薄饼连锁达美乐披萨的中国加盟商,目前在中国17个城市经营604家门店。该公司去年3月向港交所申请上市,并在10月递交更新版招股书,最终成功挂牌。虽然去年中国反复爆发新冠疫情,但该公司由于专注于外送服务,过去四年外送订单占其收入都超过70%,因此受到疫情的冲击相对堂食较小,其收入仍按年上升25%至20.2亿元。不过,由于积极开店,令开支持续增加,它去年录得2.2亿元净亏损,并预计将会继续亏损。 市场反应:达势股份周五早盘小幅波动,中午收盘平收于46港元。 记者:何仲尼 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里