携程季绩优具追落后空间

2024年05月29日

9961.HK TCOM.US

Trip.com reports strong first-quarter results

携程内地业务稳固，同时积极拓展海外市场，估值亦比国际同业平

重点：

受惠季节性旺季，携程第一季多赚27.8%
海外业务Trip.com 及 Skyscanner有望成为收入增长新引擎

白芯蕊

中国去年走出疫情阴霾，对旅游需求立即出现爆发性增长，在线旅游代理商(OTA)携程集团有限公司(TCOM.US; 9961.HK)，虽然去年股价表现未见突出，但踏入今年首季股价已飙升两成四，刚公布第一季度业绩亦抢镜，意味内地经济虽然转弱，仍无阻对出行旅游等需求。

携程集团公布，截至今年3月底止首季业绩，纯利达43亿元(5.99亿美元)，按年增长27.8%，经调整EBITDA为40亿元，按年升42.9%，经调整EBITDA利润率则达33%，按年升两个百分点。

期内总收入达119亿元，按年升29%，主要受惠季节性旺季推动，当中收入占比最大是交通票务，首季营业收入按年升两成达50亿元，第二大收入支柱住宿预订营业收入表现亦醒，按年上升29%达45亿元。

市场利好政策配合

携程业绩标青，主席梁建章提到基于集团不断改进产品，配合全球业务强劲增长，加上旅游产品供给更稳定，以及内地签证进一步放宽，令中国国内以至出境旅游需求大幅攀升。

季绩公布后，股价翌日虽跌2%至430.8港元，但证券界业前景给出正面评价，民生证券发表报告，赞扬携程季度业绩表现，尤其国内酒店和机票预订业务按年均有超过20%升幅，令内地度假业务表现超越2019年水平。至于出境酒店和机票业务预订增长亦大，按年大升一倍，带动春节出境预订完全恢复至2019年水平。

民生证券亦提到，携程旗下主攻海外的Trip.com，首季总收入按年增长约八成。由于中国持续扩大旅客免签政策，在政策持续优化下，故该行对携程未来业务发展充满信心。

其实内地OTA市场竞争者甚多，除携程外，对手还包括阿里巴巴 (BABA.US; 9988.HK)旗下飞猪旅行、同程旅行 (0780.HK)、美团(3690.HK)旗下的美团酒旅等，但携程仍能坐稳龙头一哥地位。

就以出境旅游为例，据调查机构Fastdata发布的《2023年中国出境游行业发展报告》称，携程旗下携程旅行在内地OTA平台出境游市场占有率达54.7%，大幅抛离排名第二的飞猪旅行(市占率27.1%)，以及排第三位的同程旅行(市占率11.5%)。至于美团酒旅，由于主攻低端市场，因此市占率只有3.2%。

要坐稳龙头地位绝不容易，尤其各科网企业财力十足，因此携程便从品牌矩阵入手，例如针对内地旅客便有携程旅行，其主业为旅游平台，每月活跃用户1.5亿，业务覆盖酒店预订、机票预订及旅游信息等。另一个品牌去哪儿则主力发展一站式旅行平台，瞄准对象是中学生、年轻用户群体，每月活跃用户达5600万。

由于品牌矩阵定位明确，加上网站以至手机应用程序简单易用，令携程客户忠诚度高，产品黏性亦强，自然吸引大城市经常出行往返高消费用户群。据该公司2023年7月数据披露，携程用户在新一线城市占比达44%，在平台年消费在超过2万元的白金会员数目多于1,200万人，年消费6万元以上的钻石会员则超过600万，反映中高消费客群稳固。

相比在香港上市主要竞争对手同程旅行，超过八成活跃用户来自微信小程序，品牌定位中低端，以三四线及以下城市为主，从首季业绩看到明显不同，同程旅行上季股东应占盈利3.97亿元，按年只升5%，经调整EBITDA利润率按年急降7.1个百分点至21.2%，由于季绩表现逊色，令业绩公布后翌日股价急跌12.8%。

积极拓展海外

携程内地业务难被对手动摇，自2016年起亦加快收购海外同业，积极拓大业务版图，最触目是2016 年11月以14 亿英镑，收购全球领先的机票航班搜索引擎Skyscanner。Skyscanner于2003年成立，目前是欧美主流机票价格比较软件之一，2022 年Skyscanner打入全球OTA平台首十大下载量，2023年每月用户活跃人数（MAU）达1亿人次。

此外，携程在2017年11月收购美国旅游社交网站Trip.com，携程将Trip.com 打造为携程海外版，重点面向亚太市场，同时利用 Skyscanner强大流量，提升在欧洲地区产品竞争力，目前Trip.com已经成为全球机票出票量最大公司之一。招商证券相信，携程在海外布局进一步完善，配合Trip.com 及 Skyscanner带来的协同效益，有望成为集团收入增长新动力来源。

另一方面，去年ChatGPT引发人工智能狂热，大模型应用亦变得普及，2023年2月携程便接入主要股东百度集团(9888.HK, BIDU.US)旗下文心一言，积极布局“AI＋旅行”应用。透过AI助手快速回应用户问题，令客服人员数量进一步优化，相信有助更好控制成本。

据彭博数据显示，市场预期携程今年经调整每股盈利可达至21元，按年升7.7%，明年更可增至23. 9元，按年加快至13.9%，目前预期今明两年市盈率只有18.7及16.4倍，对比美国同业Booking Holdings(BKNG.US)，预期市盈率分别21.6倍及18.4倍，携程估值绝对不贵，未来有追落后空间。

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新闻

涂鸦智能加速AI战略装载AI功能品类出货量占总出货量超93%

该全球AI云平台服务提供商正采取广泛措施，将AI技术融入开发者工具及其赋能的硬件设备和应用程序重点：涂鸦智能表示，截至六月底，在其开发者平台上部署的产品中约93%已配备AI功能公司制定了双管齐下的战略：运用AI赋能开发者，并优化接入其平台的AI产品　阳歌随着全世界大踏步进入AI时代，全球AI云平台服务提供商涂鸦智能（TUYA.US; 2391.HK）也融入其中，确认AI将在未来尖端联网设备中扮演核心角色。公司在最新财报中着重强调其对新兴的人工智能物联网（AIoT）的深耕布局，凸显其如何运用AI技术赋能开发者生态。涂鸦智能在阐述财务稳健态势持续向好的同时，发布了AI战略宣言。财报显示，公司上半年营收同比增长14.7%至1.55亿美元，上年同期为1.35亿美元。占总收入约三分之二的核心PaaS（平台即服务）业务营收同比增长12%，从上年同期的约1亿美元增至1.12亿美元。截至六月的十二个月内，贡献 PaaS营收近90%的优质客户数量增至285家，较此前十二个月周期的280家有所增加。今年上半年经营利润率几近盈亏平衡，同比改善显著，表明其即将实现GAAP（通用会计准则）营业利润。按non-GAAP（非通用会计准则）口径，剔除股权激励等支出后，该公司已实现盈利且利润率相对稳健。公司上半年实现2,360万美元净利，逆转了上年同期40万美元亏损态势。鉴于去年首度盈利，2025年全年利润有望创历史新高。公司同时警示美国关税政策给部分客户带来不确定性，但预计随着形势趋稳，四季度相关压力将缓解。涂鸦智能核心业务围绕其PaaS平台展开，该平台承载各类应用程序来连接家电、玩具、家居安防系统乃至喂鸟器等实体设备。此类设备通过实时网络连接以及越来越多的AI支持，实现多样化功能：比如让玩具与儿童实时互动；让家居安防系统识别住宅内外的活动并在发现可疑情况时发出告警。随着更多接入平台的应用程序和设备利用AI实现高阶功能，公司正日益聚焦AIoT领域。 AI渗透率持续提升 Global Market Insights报告显示，全球AI硬件市场规模2034年预计将达约2,963亿美元，2025至2034年复合年增长率达18%。随着硬件领域AI融合度的持续提升驱动强劲增长，该趋势有望进一步提速。涂鸦智能同期披露，截至六月底，平台上装载AI能力的品类出货量占总出货量约93%。此外，其开发者平台提供的AI智能体服务，日均支持全球1.5亿次AI交互，覆盖翻译、医疗健康、能源管理、宠物护理、玩具及AI机器人等领域。涂鸦智能联合创始人、COO兼CFO杨懿表示，公司在AI领域有两大重心：第一是降低海量开发者使用涂鸦平台的门槛，正通过AI Agent开发平台等推进该目标；同样重要是，涂鸦也助力开发者将更多AI功能融入硬件与应用，以提升性能并加速商业化。例如开放集成ChatGPT、DeepSeek、通义千问和Gemini等主流模型，并将文本生成、图像生成等功能一站式赋能给开发者。 “涂鸦始终站在AI硬件和应用落地的最前沿，我们正在全力推进AIoT生态建设”，杨懿在财报电话会议中强调，“目标是不断降低AI硬件产品的开发门槛，并推动其在更大范围内的AI创新和普及。” 强化AI生态布局截至六月，涂鸦注册开发者覆盖200个国家和地区，总数超151万，较2024年末的132万增长约15%。为拓展开发者生态，涂鸦通过AI开发者平台降低使用门槛。该计划包括开源框架TuyaOpen，支持主流开源软硬件生态，帮助开发者将项目移植部署至芯片或开发板。除内部举措外，涂鸦还联结外部开发者社群，举办线上线下“黑客松”加速AI技术渗透。2025年上半年此类活动催生数百个具商业潜力的AI硬件原型。其中，Otto机器人项目表现亮眼，该项目运用智能体开展营销推广并采用了涂鸦T5开发板。公司还与DFRobot社区合作，将AI硬件开发引入高校及嵌入式系统课程，为学生提供AI应用实践机会。公司正加强AI联合开发力度，积极寻求高潜力AI硬件投资项目，推动前景良好的方案市场化。 “管理层重申将持续推进AI驱动的产品与生态扩张”，股票分析社区SeekingAlpha在研报中概括涂鸦最新财报基调，“当前战略重心仍是深化客户关系、加速AI硬件商业化、保持强劲经营杠杆，使涂鸦既能抵御短期波动，又可深耕智能设备领域长期增长。” 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月05日

TUYA.US 2391.HK

简讯：多想云折让22%1供6 筹2.74亿港元发展AI

营销解决方案服务提供商多想云科技控股（6696.HK）周四公布，拟以每持1股供6股方式集资最多约2.74亿港元（3,500万美元），每股认购价47.53港元，较最后交易日收市价折让约22%。发行最多5.76亿股股份，占扩大后股本约85.7%。公司表示，供股将按非包销基准进行，仅供合资格股东认购。控股股东合共持股约16.9%，已承诺全数接纳约9,754万股供股股份的配额。公司拟将所得款项约92.3%用于开发AI模型，包括用于获取AI专用计算硬件,构建一个高效且具扩展能力的内部计算能力平台,而约7.7%用于购买媒体资源特别是快手、视频号和小红书的在线流量，以便客户在这些网络媒体平台上投放广告。此外，公司近期与抖音、快手等平台达成一级代理合作，需缴付大额预付款，导致现金需求增加。董事会表示，供股所得将有助应对与大型媒体平台合作所需的高额现金流压力，同时补充营运资金。多想云股价周五早盘低开，其后一度涨逾9%，至中午休市报0.64港元，升4.92%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月05日

6696.HK

简讯：融创上月销售54亿按年下跌27%

房地产开发商融创中国控股有限公司（1918.HK）周四公布八月的销售数据，上月实现合同销售金额53.9亿元人民币，较去年同期下跌27%。八月的合同销售面积约13万平米，每平方米销售均价41,460元，较去年同期下跌7.8%及20%。今年首八个月，融创中国累计销售金额为304.7亿元，同比下跌13%，每平方米均价33,050，同比上升57%。融创中国周五开盘报1.55港元，升0.65%，股份年初至今已下跌逾三成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月05日

1918.HK

行业概要：纳斯达克拟严控小型中企上市

该交易所拟推出的新规，要求所有新上市中企IPO募资额不低于2,500万美元阳歌纳斯达克周三提出新版上市标准，将阻止绝大多数中国企业的小型IPO在该交易所上市，同时可更便利清退众多已上市的同类公司。更为严苛的新规，可能导致目前在纳斯达克交易的大部分中企退市，这些公司普遍存在流动性匮乏、流通盘较小、市值不足5,000万美元等问题。本次行动有别于美国四年前依据《外国公司问责法》推出的监管措施——彼时美方曾威胁将中企集体摘牌，除非美国证券监管机构能便利获取其审计底稿。根据纳斯达克官网公告，依据其最新拟议规则，所有新上市企业的流通股市值需达到1,500万美元以上。在该交易所上市的中国企业，还需实现至少2,500万美元的募资总额。此外，对于公开交易股票市值不足500万美元的企业，纳斯达克将启动加速停牌及退市流程。纳斯达克副总裁John Zecca表示：“这些规则升级，彰显我们持续完善标准，以适应市场现状的承诺，并为推动建立公平有序的市场率先垂范。通过提高特定新上市企业的最低流通股市值与募资额标准，既能为公众投资者创造更健康的流动性环境，同时继续通过本交易所，为投资者提供参与新兴企业的机会。” 纳斯达克表示，新规系“专为主要在中国境内运营的企业”制定，旨在保护投资者，免受美国证券监管机构难以介入的市场风险。此前美国《外国公司问责法》通过后，中美两国证券监管机构，于2022年签署了具里程碑意义的信息共享协议，旨在使美国监管机构更便利获取在美上市中企的审计文件。纳斯达克表示，正将该提案提交美国证监会（SEC）审议，若获监管机构批准，新规将立即对所有新上市企业生效。届时处于IPO流程的企业将有30天时间，按原规则完成上市，否则将适用新规要求。安永数据显示，上半年共有36家中国企业在美上市，几乎全部登陆纳斯达克，募资总额达8.41亿美元。但其中超半数资金，即4.41亿美元来自霸王茶姬（CHA.US）的单次IPO。这意味其余35宗IPO平均募资额仅为1,140万美元，远低于纳斯达克新规即将实施的2,500万美元门槛。许多在美上市的小型中企流通股占比亦极低（常不足10%），导致流动性不足。这往往引发股价剧烈震荡，损害资金量较小、经验不足的投资者利益，一些个股在上市数月内市值即腰斩甚至录得更高跌幅。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月04日

重点：