持续转型的金蝶 盈利被云业务蒙上阴影

中国最大的企业软件开发商正在收缩企业资源规划(ERP)业务，但近年力推的云业务，成本仍占收入近三分一

重点

• 金蝶国际上半年营收增长17%，净亏损收窄但金额仍然巨大
• 该软件开发商正在迅速转型为云软件即服务(SaaS)产品供应商，而其传统ERP业务正逐渐萎缩

谭英

投资者可能已经厌倦了金蝶国际软件集团有限公司(0268.HK)的老生常谈，该公司是中国最早的软件开发商之一，正寻求利润更丰厚的软件即服务(SaaS)来开启新篇章。金蝶的意思是“金色的蝴蝶”，上月公布中期业绩后，金蝶国际的股价短暂上涨。但就像金蝶国际自己的故事一样，这次上涨相当短暂，较1月份的高点下跌了近60%。

金蝶国际创始人、董事局主席兼首席架构师徐少春（英文名Robert）至少在过去七年里一直表示，公司的未来在云服务。早期，其云服务收入在2016年上半年增长了138.3%，达到1.252亿元（1,720 万美元）。

当时，徐少春预测三年内云服务将占总收入的40%-50%。2017年，他退出运行网络计算机服务器业务，专注云服务。他用锤子砸笔记本电脑和数据服务器一事，曾引起广泛关注。

金蝶国际并不是唯一一家追逐云服务的公司，云服务属于更广泛的SaaS类别。此类服务比传统软件业务更具吸引力，因为它们通过提供计算服务，为金蝶这样的公司带来了经常性收入，而不仅仅是软件销售带来的一次性费用。

金蝶云以远超徐少春预计的速度发展，部分原因在于公司顺应了政府发展本土技术的政策。2023年上半年，云服务在金蝶26亿元收入中占比79.5%，而上年同期这个比例为76.4%。

公司预计，到2030年，原来的重点业务ERP应用基础设施，和中间件软件的国内市场规模将达到230亿元左右。相比之下，到2030年，国内财务软件和相关SaaS市场规模将达到475亿元，是前者的一倍多，而国内人力资本管理软件及相关SaaS市场的规模将达440亿元。

虽然云服务的前景广阔，但投资者可能会因金蝶国际的持续亏损望而却步。虽然今年前六个月收入26亿元，同比增长16.8%，但公司同期亏损2.84亿元，较上年同期的3.56亿元有所收窄。亏损是下降了，但还不够。近8.3亿元的研发费用，是亏损的一大因素，同比增长4.3%，占营收的近三分之一。

尽管金蝶国际持续亏损，但雅虎财经调查的10名分析师中，有8名给予金蝶国际“买入”或“强力买入”的评级。关注该公司的26名分析师预计，金蝶国际今年的销售额将增长15.6%。其市销率为6.93倍，领先于一众同行，超过以消费者为中心的金山软件(3888.HK)的4.6倍，以及规模比它小的微盟集团(2013.HK)的4.39倍等。

目光敏锐的趋势发现者

金蝶国际创始人徐少春出生于湖南的一个农场，曾在工厂和当地的税务部门工作，后来搬到南方新兴都市深圳，跟人借来5,000元创业。手握计算机科学和会计双学位的徐少春，大搞新技术的研发，比如会在电费超出预算时发出警告的企业应用程序。

徐少春于1993年创办金蝶，从最初向中国企业出售微软视窗系统的财务软件，发展到现在为国内中小型客户提供一系列会计和其他产品，期间成功把握住了行业的发展趋势。他注意到，微软和其他公司开始将软件转移到数据中心的云服务器上，并洞悉到专注于面向企业的类似SaaS应用程序的机会。

虽然美中科技战令许多企业头疼，但实际上，却有助于金蝶吸引客户，令其受益。2021年，金蝶前总裁沈崇峰在接受媒体采访时表示，美中紧张局势，为国内的云服务企业提供了“千载难逢”的起飞机会，因为中国企业要减少对甲骨文(ORCL.US)和SAP(SAP.DE)等外国竞争对手产品的依赖。

此后，科技行业紧张局势加剧，今年上半年，金蝶的两项主要服务赢得了297个新客户，实现签订合同总金额5.5亿元，其中大部分是经常性收入。许多新客户都是大型国有企业。总体而言，该公司报告称，2023年上半年，云订阅的年度经常性收入同比增长36.3%，达到25.4亿元。

通过深入研究该公司的财务状况，徐少春坚信，金蝶的未来在云服务，但这（加上其他）已经让该公司负债累累。研发成本推动其资产负债率从六个月前的58%升至65%，同期借款增加约２亿元至５.9亿元。该公司的现金和现金等价物从19亿元降至10亿元，反映要恢复盈利存在压力。

有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联系我们了解更多详情。

咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里