微盟和宝尊失宠于投资者

2021年07月27日

瑞士信贷的负面评价和宏观市场情绪恶化，两家电商软件巨头股价暴跌

重点：

与基本面无关的因素，包括瑞士信贷的负面评价，重创微盟和宝尊的股价
分析师认为，在中长期内，微盟可能比宝尊更有实力恢复强劲的利润增长

欧加德

近来在谈到在美国和香港上市的中国股票时，我们很少会提及公司的基本面。对于那些主要业务集中在教育或大量用户数据的公司来说，情况尤其如此，这两个领域都是中国政府目前集中整顿的重点。

这种把公司基本面放一边的情况也同样适用于电商软件，如曾经涨势喜人的微盟（Weimob，2013.HK）和宝尊（Baozun，BZUN.US; 9991.HK），它们今年初的大额涨幅在最近几周内被完全抹去。

微盟上周率先遭到大规模抛售，与它的基本面无关，而是与其长期以来的大股东之一瑞士信贷（Credit Suisse）的不信任投票有关。几天后，宝尊也收到了来自这家全球银行业巨头的类似负面投票。

微盟和宝尊都为顶级品牌提供工具，帮助它们在中国各个电商平台获客。微盟与腾讯旗下的微信紧密联系，而阿里巴巴的天猫为宝尊贡献近四分之三的销量。这两家公司都试图在主要合作伙伴之外拓宽业务，但到目前为止成效不大。

微盟的坏消息始于上周二，根据瑞士信贷当天向港交所提交的一份文件，它将对微盟的长仓从6.75%减持到3.79%。在那之前，这家银行业巨头一直是微盟几次二级股票发行的常规承销商。

减持的消息使微盟的股票上周暴跌了近20%，促使它发布了一份不同寻常的公告，表示它的运作“一切正常，（董事会）对公司未来发展前景抱有充满信心”。

此外，公告还称，微盟的董事会“并不知悉任何可能对本公司商业前景产生重大不利影响的监管制度的改变或者商业生态的改变”。这显然是指最近对许多离岸上市的中概股造成严重打击的监管不确定性。

微盟还提醒市场，它被公司董事会授权回购多达10%的公司股份。董事会表示一旦在9月初左右公布2021年中期业绩，它将考虑这样做。

微盟预计，今年上半年公司将实现小幅盈利，分析师预计这一积极趋势将在未来几年加速。摩根大通和贝莱德（BlackRock）也是微盟的大股东。

该公告实现了预期效果，至少一开始是这样，它帮助微盟的股票从上周的本年新低小幅回升。但本周，在更广泛的中概股暴跌中恢复了下跌趋势。它周一的收盘价为9.54港元（1.23美元），这使它在2月中旬创下的33.50港元的历史高点，看起来只是遥远的记忆。

就在微盟自舔伤口之时，瑞士信贷给了宝尊沉重一击。上周五，它将宝尊股票的评级从之前的“跑赢大市”大幅下调两档至“跑输大市”。这相当于从“买入”降级至“卖出”，并使宝尊的股票自那时起下跌了近25%。

瑞士信贷指出，中国对国际服装品牌的抵制是损害宝尊业务的一个主要因素。它还警告，中国政府“不断收紧监管”，表示尽管该公司有强大的执行力，但“未来的道路是崎岖不平的”。

消费者的抵制

瑞士信贷所说的抵制活动始于今年3月，由中国的消费者发起，作为对西方批评中国在新疆地区侵犯人权的回应。服装零售商H&M是这场运动的主要打击目标，但鞋类制造商耐克（Nike）、阿迪达斯（Adidas）和彪马（Puma）也都受到牵连。

宝尊与陷入抵制行动的主要国际品牌关系尤其密切。例如，该公司在最新的财报中称，耐克是其主要客户。

甚至在瑞士信贷突然抛弃对微盟和宝尊之前，中国的科技股就已经在中国政府的全面整治行动中承压。整治行动的重点是那些使用备受争议的“可变利益实体”（VIE）结构的公司，这种结构让它们在中国境外成立控股公司。这些控股公司随后成为在纽约和香港上市的载体。

微盟和宝尊都采用这种结构，并在开曼群岛注册，就像目前在纽约上市的绝大多数中国企业一样。据报道，中国政府正在考虑制定新的规定，要求中国公司在走这条路之前必须获得政府批准——这在以前是不需要的。

因此，在基本面几乎没有负面消息的情况下，微盟和宝尊今年早些时候的大幅上涨已经全部回吐，甚至还不止。今年迄今，这两只股票累计下跌了30%甚至更多，而恒生科技指数的跌幅为20%，虽然大，但没那么大，微盟是它的30个成分股之一。

对于任何一个在当前动荡的市场中仍在寻找交易机会的选股者来说，微盟和宝尊今年的利润预计都不会有太大增长。但从中长期来看，微盟看起来状况会更好一些。

分析师认为，这两家公司将在2022年和2023年恢复快速增长，部分原因是微盟和宝尊等许多软件即服务（SaaS）提供商的营收记录存在延迟效应。

路孚特（Refinitiv）调查的分析师一致认为，宝尊在2022年将实现约43%的利润增长，一年后为31%。微盟似乎更为强劲，其2022年的盈利预计将增长三倍，随后在2023年增长88%。

从短期来看，由于宝尊与主要国际服装品牌的联系更加紧密，它看起来更容易受到中国抵制行动的后续影响。微盟在这方面相对没有那么脆弱，因为其商业模式与特定品牌的直接联系较少。

宝尊为品牌提供全方位的电子商务服务，从管理它们面向消费者的网站，到帮助它们进行后端仓储和配送。相比之下，微盟更注重营销，但它正在扩大服务范围，并向服装、美容、母婴和便利店等新的产品领域进军。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

电子商务

电商, 微盟, 软件, 宝尊

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

沉寂一年多后朝聚眼科重启收购扩张模式？

这家私立医院及诊所运营商宣布了两项新收购计划，或标志着其去年一度沉寂后，公司重返收购赛道重点：朝聚眼科宣布，计划全资收购宁波一家由其控股的眼科机构，同时收购宁夏地区另一家机构70%的股权公司去年下半年营收缩水，利润骤降30%，正努力重拾增长阳歌对民营医疗机构来说，在中国国家医保体系外生存，并不是一件容易的事。这是中国数千家医保体系之外的民营医院及诊所经营者近年获得的教训，它们试图通过提供眼科、牙科及整形外科等自费医疗服务盈利。然而，在当前经济增速放缓的背景下，消费者正收紧非医保覆盖的自费医疗项目支出。伴随业务停滞甚至出现萎缩，部分企业正试图通过收购扩张重振股价。朝聚眼科医疗控股有限公司（2219.HK）即为其中一例。该公司周一宣布，计划收购两家医院，分别位于浙江宁波市与宁夏的吴忠市。两项收购看似旨在重新吸引投资者关注。2021年IPO时，朝聚眼科一度被寄望成为中国眼科行业分散格局的整合者。上述两笔交易都缺乏亮点（下文将详述原因），但更具象征意义的是，在长达一年多未进行重大收购后，此举可能标志着该公司重启收购模式。最新公告显示，朝聚眼科对两家机构的收购金额都不高，折射出此类机构的盈利困境。其中较大规模的交易，朝聚以1,400万元（200万美元）收购宁波博视眼科医院有限公司37%的股权，该机构整体估值约3,800万元。需要指出的是，朝聚眼科原本已持有宁波博视63%的股权，早已是该机构控股股东，并将其纳入财报合并范围。因此，严格来说此项交易不构成收购。第二笔交易则构成实质收购。朝聚眼科将以约500万元，购得吴忠市云视康眼科医院有限公司70%的股权。该作价显示，这家机构总值仅714万元（约100万美元），远非大额交易。朝聚眼科公告称：“本次收购系既定战略规划组成部分，公司将进一步整合浙江及宁夏的医疗资源，通过多点布局，增强行业竞争力，扩大市场份额，有效应对市场风险。” 朝聚眼科选在7月1日香港公众假期前披露交易，投资者反应需待周三开盘后显现。不过，考虑到交易总额仅2,000万元（不足300万美元），市场反应平淡也不足为奇。民营医疗机构热度不再朝聚眼科近期股价表现，反映出整体民营医疗板块的低迷情绪，其股价年内维持横盘。该公司总部位于内蒙古，2021年IPO时因有望整合高增长赛道而备受瞩目，但此后表现多逊于预期。其港股最新收盘价为2.85港元，较10.60港元的发行价已跌逾70%。朝聚眼科股价表现绝非个例，其当前9.2倍的市盈率虽显著低于药品及医疗器械板块同业，却与民营牙科机构现代牙科（3600.HK）9.9倍、医美连锁机构完美医疗（1830.HK）10倍估值相当。 IPO之后，朝聚眼科看似一度颇为活跃，走出内蒙古大本营后展开较为激进的收购。截至2021年末上市不久，该公司运营17家眼科医院及24家视光中心；至2022年，又新增7家医院及两家视光中心。 2023年，朝聚眼科延续扩张节奏，新增10家机构（7家医院+3家视光中心），至当年末，其网络扩大至31家医院及29家视光中心。然而，此后扩张戛然而止，去年全年颗粒无收。去年年初，虽宣布以3,680万元收购北京明玥眼科诊所有限公司的计划（属较大规模交易），但今年4月披露的年报显示，这家医院没有被合并纳入财务报表，表明该交易并未完成。伴随并购停滞，朝聚眼科也开始受到中国经济放缓的影响。去年全年勉力实现2.6%的营收增长，总额达14.1亿元。但结合年报及去年上半年数据测算，其去年下半年营收出现0.9%的负增长（上半年则同比增长6%）。去年，该公司毛利率下滑近两个百分点至43.5%（2023年为45.4%），反映出在运营成本相对稳定的情况下，就诊人次及客单价承压，导致盈利能力萎缩。受此影响，该公司去年全年净利润同比下降12%至1.86亿元（上年同期为2.21亿元）。数据显示，其去年下半年净利润同比大跌30%，远高于上半年降幅8.8%。朝聚眼科确实拥有充足的并购资金。截至去年末，公司账面现金达7.81亿元，较上年同期的4.63亿元大增。最新公告或预示，该公司准备重启并购模式。若能锁定优质标的，或可提振其股价，但仍需对当前疲软经济环境下财务不稳的资产予以警惕。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月01日

2219.HK

简讯：谭仔国际私有化获高票通过 8月19日除牌

香港米线品牌连锁店谭仔国际有限公司（2217.HK）周一宣布，私有化方案已获高票通过，将于7月28日最后交易，并于8月19日收市后正式除牌。根据公告，私有化方案于法院会议中获99.7%赞成票，反对票仅0.29%；独立股东的反对票仅占0.13%。在特别股东大会上，持股74.25%的大股东亦投下99.96%赞成票。谭仔国际控股股东东利多控股（3397.T）于今年2月提出私有化计划，作价每股1.58港元，较2021年上市价3.33元低52.6%。谭仔指，公司在海外扩展方面未能充分发挥效力，而大股东东利多拥有相关资源及专业知识，可支持公司更有效扩展海外业务及加强内部以应对行业逆境的挑战。截至今年3月底的年度，谭仔全年纯利按年下跌32.7%至7,984万港元，收入录得28.4亿元，上升3.4%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月01日

2217.HK

简讯：紫金矿业申请分拆国际黄金业务在港独立上市

紫金矿业集团股份有限公司（2899.HK）宣布，其国际黄金开采部门已于周一向港交所提交分拆上市申请。公司补充称，港交所已确认其可推进分拆及独立上市计划。在公告发布的同时，紫金黄金国际有限公司的上市申请文件也于周一在香港交易所网站刊载，由摩根士丹利和中信证券担任承销商。公司披露其营收从2023年的22.6亿美元攀升至近30亿美元，同比增长约33%，部分受益于金价飙升。同期利润从2.3亿美元跃升至4.81亿美元，增长逾一倍。紫金矿业于5月首次披露剥离紫金黄金国际分拆上市的意向，称此举将加速国际化进程、提升资本管理效率并强化离岸融资与并购能力。分拆方案已于6月26日获得公司股东大会批准。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月01日

荣耀迈进上市辅导押注AI战略布局

这个2020年从华为剥离的手机品牌，在上市之路迈出关键一步，或于明年登陆A股重点：荣耀正推进明年登录A股的计划，并重新定位为AI企业，从而吸引投资者虽中国市场的份额遭对手侵蚀，但这家前华为旗下的企业，在欧洲和亚洲市场展现出强劲的增长　陈竹智能手机厂商日益将人工智能（AI）视作增长引擎，通过渐趋成熟的产品新增互动功能来激活增长。许多企业从传统硬件制造商转以AI定位，这种战略转型有望为产品打造新卖点，并扩展功能边界。对荣耀终端股份有限公司而言，这一叙事构成其核心战略，公司今年着重塑造“全球领先的AI终端生态企业”形象。随着上市进程加速，对外释放此信号更明显，荣耀期望借上市契机，展现AI布局，并将其打造为吸引潜在投资者的筹码。公司上市计划近期取得重大突破，上周获准开启沪市及深市A股上市“辅导”（A股市场主要面向境内投资者）。辅导期全面审核公司的经营和财务状况，企业须完成此流程，方可提交正式的招股书。若成功上市，将标志荣耀漫长征程的圆满收官。公司的上市传闻可追溯至2021年，当时报道称其正考虑借壳上市。此后类似传言屡见不鲜，并于去年末，荣耀改制为股份有限公司时再度升温，此举通常被视为上市的前置条件。这家从华为剥离后的公司，上市之路仍需攻坚。中国证监会披露，其上市辅导计划定于明年1月至3月完成，中信证券担任辅导机构。据此时间表推测，荣耀最早有望于明年第二季度上市。国内市场承压 2013年创立的荣耀，属华为旗下的高性价比子品牌，而华为的主品牌聚焦高端市场，以抗衡苹果iPhone。2020年末，美国严厉制裁下，危及华为手机芯片及获取美系的技术能力后，华为分拆荣耀，使后者能维系美国供应商渠道，助力品牌渡过生存危机。收购荣耀的财团是国有企业及民营资本混合体，出资方多数来自华为总部所在地深圳。该策略使荣耀避免了华为手机业务面临的困境，分拆后数年，荣耀发展迅猛，部分源于填补华为撤出全球市场及国内受挫后的空缺。美国制裁曾重创华为智能手机业务，近年通过替代从美国采购的零部件，逐步恢复元气。分拆初期，荣耀表现亮眼。国际数据公司（IDC）的统计显示，2022年荣耀以34%的出货量增速，位列中国前五大手机品牌之首，市占率达12%，跃居国内市场第二。增长势头延续至2024年初，当年一季度销量增长13.2%后，以17.1%的市占率登顶国内市场。不过，此后增长轨迹逆转。2024年，荣耀的中国市占率持续下滑，从二季度的14.5%跌至四季度的13.7%。IDC数据显示，今年一季度，荣耀的出货量已跌出国内前五。市场调研机构Counterpoint Research的数据显示，一季度荣耀出货量下滑12.8%，国内排名第六。荣耀市场受挫之际，恰逢国内对手强势增长。特别是老东家华为，2023年末携自研芯片的Mate60系列回归。Counterpoint Research的数据显示，今年一季度，荣耀销量下滑时，华为出货量激增28.5%，小米（1810.HK）出货量增长16.5%。尽管国内市场承压，在华为因无法使用谷歌Android系统而失落的海外市场上，荣耀的表现则异常强劲。去年四季度，该公司欧洲出货量同比大涨77%，以4%的市占率跃居该区域第四大品牌。海外扩张构成荣耀的重要增长，有机会成为吸引投资者的核心卖点。公司在东南亚市场的表现同样可圈可点，虽未进入区域前五，但市场分析机构Canalys的数据显示，荣耀今年一季度的出货量达89.3万台，创纪录高位，同比增幅高达88%，展现出惊人的增速。本土市场份额暂时流失，大可不必恐慌，荣耀仍可通过重磅新品实现市场修复。当然，中国智能手机市场竞争持续白热化，且作为荣耀最核心的市场，该区域不容有失。为突围同质化竞争，荣耀着力打造AI驱动型的企业形象。今年3月，公司在巴塞罗那世界移动通信大会上发布战略蓝图，未来五年斥资100亿美元投入AI研发，加速从手机制造商走向“AI终端生态公司的”转型。据国内媒体报道，战略转型伴随重大组织架构调整。荣耀已新设AI产业部门，AI及软件团队也扩编至2,600人。 1月履新的荣耀CEO李健向国内媒体表示，智能手机已属成熟市场，10%至20%的历史增长率难再现。相较之下，李健将AI手机称为“蓝海市场”，荣耀多年积累的AI算法与硬件研发经验，将转化为竞争优势。需要指出的是，AI并非荣耀的专属赛道，小米、Vivo等竞争者亦推行类似策略，行业趋势已成。鉴于当前AI功能仍具局限性，分析师多质疑其实用性能，是否真正激发消费者换机意愿。归根结底，AI战略转型或能提升荣耀估值预期，但投资者兴趣终将取决于手机业务的基本面。尽管国内市场表现欠佳，荣耀在欧洲及东南亚等海外市场的扩张态势，对潜在投资者仍具吸引力。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月30日

重点：