小菜园闯港股筹资争取门店两年翻倍

2024年01月26日

The ambitious restaurant chain with roots in Anhui province has filed for a Hong Kong IPO to fund its expansion plans, hoping to tempt investors with its strong revenue growth.

这家来自安徽的餐饮集团近年收入持续增长，去年前9个月盈利大增逾一倍

重点︰

小菜园挟着业务高增长，准备到港股募集资金，计划两年后将门店数量翻倍
该公司的自家供应链及中央工厂，有助减低高昂成本

裴梓龙

俗话说十年磨一剑，安徽人汪书高就用了十余年时间，创造了一家拥有548间门店的大型餐饮集团。这家以新款安徽菜为主的“小菜园”，更准备在港交所上市筹集资金，计划两年后将门店数量再翻一倍至超过1,100家，在中国竞争激烈的餐饮业抢占更多份额。

小菜园创办人汪书高今年52岁，出生于安徽铜陵的一个农家，因为家境贫穷而早早退学，踏入社会当厨师，之后与妻子两人经营酒店业务，由一家“夫妻店”，渐渐扩展成商务型连锁酒店“和谐大酒店”。

赚得第一桶金之后，汪书高并不满意，他2012年走到江苏，凭自己搞酒店的经验，希望在江苏复制和谐大酒店，然而因“水土不服”铩羽而回。同时，“和谐大酒店”因面对激烈竞争，经营越来越困难，令汪书高调整战略，在走访各地考察后，开始转攻平价安徽菜，再稍为改良口味，终于以“新徽菜”为主的第一家小菜园，于2013年4月在铜陵正式开业。由于走的是50至70元亲民路线，结果大受市场欢迎。

小菜园靠着高性价比策略逐渐扩张，打入芜湖、苏州等地，2016年再进军北京及上海等一线城市。据初步招股文件显示，截至今年1月11日，小菜园在中国12个省级行政区内的119个城市，经营548家直营店。

受益于门店数量高速增长，其收入从2021年的26.5亿元，增至翌年的32.1亿元，而单计去年前9个月，收入已超过2022年全年，达到34.3亿元。盈利表现方面，即使受新冠疫情影响的2021年及2022年，仍分别录得2.27亿元及2.38亿元净利润，去年前9个月的净利润更高达4.3亿元，同比大增107.6%。

截至去年9月底，该公司三线及以下城市的收入占比达43.4%，贡献第二多的是新一线城市，包括长沙、成都、重庆、杭州等地，占比达28.3%。据弗若斯特沙利文的数据显示，按收入计算，小菜园在客单价格50至100元的中国大众中式餐饮市场中排名第一。

据其招股文件显示，其门店2021年平均现金投资回收期为15.2个月，在2022年改善至10.3个月，到去年9月底，更进一步缩短至7.3个月，远低于行业平均的超过18个月，这与公司自建供应链以提高经营效率不无关系。

自建供应链降成本

小菜园的自组供应链，由一个中央工厂及遍布全国的11个仓库组成，同时拥有一支由200多架车辆组成的自家运输车队，有助以更便宜的价格采购食材以及控制成本；同时，中央工厂先完成食材粗略加工及料包备制，再送到各门店使用，减低前线员工工作压力。

这种模式在餐厅规模越来越大时，便能发挥更大功用，在规模效应下降低开店成本。因此，小菜园这次上市集资的资金，除了用来继续开店外，部分也会用于加强供应链能力、扩张物流仓储网络，以及提升智能设备及数字化系统，协助进一步降低成本。

除了堂食外，外卖业务对小菜园来说同样重要，公司在招股文件中称，正全力打造“线下堂食为主+在线外卖为辅+线下新零售”同步发展的全场景布局。事实上，其外卖业务近年持续增长，相关收入在2021年占整体15.5%，去年前9个月已增至31.5%。

由于拥有自家供应链，加上门店够多，该公司已准备展开新零售业务，销售自家品牌的食材。公司高管较早前曾表示，希望将两万多名员工变成销售员，把500多家小菜园门店变成零售点。

小菜园上市前的投资者只有加华资本，2022至2023年累计投资5亿元，持股7.01%，意味该公司的估值约71.3亿元。值得注意的是，根据该公司的师徒培养及合伙人制度，在上市前的股东架构中，共有129名员工通过持股的平台持有41.71%公司股份，这是因为厨师出身的汪书高，也希望员工可以一同当老板。

然而，目前中国餐饮竞争激烈，新品牌持续进场，不同菜系、不同体验、不同模式的餐饮快速开店抢市场，小菜园也在招股文件中称︰“中国餐饮业的激烈竞争可能阻碍公司提升或保持收入及盈利能力。”另一方面，在经济复苏不如预期、消费力下降的大环境下，小菜园也推出定价5至30元的平价菜品，希望留住现有客户。

持续的扩张也为小菜园带来资金压力，截至去年11月底，其现金及现金等价物只有3.53亿元，因此也有一定上市集资需求。

估值方面，业务相近的同业九毛九(9922.HK)股价在过去一年累跌逾75%，市值只剩下约70亿港元，预测市盈率约12倍，以小菜园去年9个月赚4.3亿元，估计全年赚5.7亿元计算，以相同市盈率计算，其上市市值约68亿元，折合约74亿港元，与九毛九接近。如果小菜园希望以更佳的估值上市，还看其进取的扩张大计能否赢得投资者信心。

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