1810.HK

小米集团预期今年上半年智能手机业务尚未复苏,但坚持明年上半年量产电动车的目标,意味即将踏入投资高峰期

重点:

  • 由于手机业务表现不振,小米去年四季度收入同比下跌23%,经调整利润更大挫67%
  • 该公司预告,未来5年的总研发支出将超过1,000亿元

 

罗小芹

2022年对小米集团(1810.HK)是充满挑战的一年,随着主业智能手机业务收入持续萎缩,公司对今年上半年智能手机市场又不表乐观,加上多家电动车制造商陷入困境,它参与动辄投资以千亿元计的造车业,是否一个理智的决定?

小米3月底公布的去年四季度业绩黯淡,季度收入同比跌23%至660亿元,其中智能手机收入大挫27%至367亿元,非国际财务报告准则的经调整利润更同比大挫67%至14.6亿元,明显低于之前三季的20.8亿元至28.6亿元水平,为去年表现最差的一个季度。以全年计,小米的经调整利润同比大挫61%至85亿元,收入跌15%至2,800亿元。

业绩公布后,小米股价在之后一个交易日下挫3.5%,并在12港元水平小幅波动,可见投资者也未能看清它的前景。

去年小米智能手机业务收入减少两成至1,672亿元,手机出货量减少21%,高于全球智能手机出货量的11.7%跌幅。参考Canalys数据,小米在全球智能手机出货量排名中排名第三,市占率为12.8%,较一年前的14.1%有所下降。

高端化策略

虽然小米去年四季度业绩下滑,但管理层解释已专注高端化策略,强调“质量先于数量”,而其高端智能手机的销情亦确实有些起色。据财报显示,该公司在中国内地市场3,000元以上的智能手机出货量市占率,较2021年大增6.8个百分点,而且在3,000至4,000元价位的智能手机销量排名中位列第一,平均手机销售单价更增长超过14%。

由于小米过去几季正在努力去库存,去年四季度存货减值拨备单季净增长约5.6亿元,与前季度相若,全年减值拨备则达到34.7亿元,同比大增160%,令智能手机的毛利率大降2.9个百分点至9%。

令人担心的是,小米总裁卢伟冰对今年智能手机市场表现也不敢乐观,认为上半年整体手机市场仍可能录得同比跌幅,到下半年随着宏观环境可能“一步步好起来”,该公司会以“规模和利润并重”的策略稳健经营,希望投资界给与耐心和信心。

凯基亚洲投资策略部主管温杰认为,对于已买入小米股票的投资者,管理层的呼吁或许能起到一定安抚作用,但对未持有该股的潜在投资者来说,则可能会因为其手机业务在短期内仍然不明朗,而抱持较观望的态度。

钱从何来?

在手机业务疲软的同时,小米却雄心壮志,在业绩报告中强调明年上半年正式量产智能电动车的目标不变。温杰强调,小米目前并不在他的投资名单内,因为在科技股板块中,市场上有其他更佳的选择,“但如果把小米看作一只汽车股,除了市场上有大量选择外,鉴于整体电动车行业不景气,如果短期内把大量金钱投资造车,将为公司带来更大不确定性。”因此,他对该公司的决定难以理解,质疑 “底气从何而来”

小米最新市销率约4倍,低于同样由手机起家、并部署发展电动车业务的苹果公司的6.7倍,当中的估值差距,已反映投资者对小米前景的忧虑。

事实上,小米的电动车研发费用正逐步增加,去年相关开支达31亿元,其汽车研发团队也快速扩张,由去年二季度的逾500人,急增至去年底的2,300人,占整体研发人员约14%。由于该公司已预告未来五年的总研发投入将超过1,000亿元,烧钱速度恐怕继续加快,反观该公司截至去年底的现金及现金等价物仅276亿元,而且经营及融资活动更分别录得44亿元及79亿元负现金流,不禁令市场质疑“钱从何来”。

要成功制造出一部电动车,研发费用仅占一小部分,其后涉及的与建厂房、电动车动力系统及电池的开发及生产,才是最“烧钱”的部分。由于不少电动车企业成立多年后仍录得巨亏,部分规模较小的甚至被同业并购,难怪有投行看淡小米前景。

摩根大通的报告认为,中国智能手机市场竞争激烈,加上电动车领域市场需求疲软,令小米的电动车业务前景不太明朗,仅维持“中性“评级,目标价12港元;麦格理则估计小米今年收入不会录得增长,但电动车业务将会拉高运营开支,令经营利润率进一步收窄,因此维持其“跑输大市”评级,目标价9.77港元,比现时的股价水平有近两成下跌空间。

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新闻

BASiC Semiconductor IPO

碳化硅热潮退烧 基本半导体能否突围?

港股碳化硅赛道明显分化,天域半导体首挂破底之际,二次闯关的基本半导体能否说服市场买单 重点: 基本半导体第二度递表港交所,上半年亏损1.77亿元,按年扩大50.3% 碳化硅模块毛损率由2022年75.5%收窄至2024年27.9%    李世达 港股今年重燃IPO热度,多家中国半导体企业涌向资本市场。在新能源车、储能与电网建设的长坡厚雪下,作为第三代半导体代表的碳化硅(SiC),被赋予了“国产替代核心材料”的战略光环。然而不断扩张的产能却也快速侵蚀这些公司的利润基础,为这个赛道增添未知数。 今年以来,多家国内碳化硅企业尝试冲击资本市场,结局却南辕北辙。生产碳化硅衬底材料的天岳先进(2631.HK; 688234.SH)已实现A+H双平台上市,港股上市后一度获市场追捧;定位于碳化硅外延片的天域半导体(2658.HK)亦成功登陆港股,但上周首挂即破底;同样专注外延片的瀚天天成,则仍徘徊在上市大门之外。 近日,位于产业链中下游、业务涵盖研发与生产碳化硅功率元件的深圳基本半导体股份有限公司更新申请文件,发起第二次港股冲关。公司已获中国证监会境外上市备案,上市万事具备,只欠东风。 与多数碳化硅公司仅专注单一制程环节不同,基本半导体自成立之初即走上IDM(全流程垂直整合)路线:从晶片设计、晶圆制造到封装,再延伸至栅极驱动器件与整体系统测试,形成封闭的产品与工艺链条。基本半导体属于下游高附加值终端、模块方案商的层级。只要能切入车企主驱逆变器、光伏储能模块等高端场景,其单位价值密度和客户黏性均可大幅提升。 从业绩看,公司近年增长明显加速,2022至2024年,公司收入从1.17亿元增至2.99亿元,年复合增长率约60%,今年上半年则录得1.04亿元收入,按年增长52.7%。其中碳化硅模块收入更从2022年的505万元增至今年上半年的4,978万元,大增8.8倍。 卖一件 赔两件 若只看上述数据,或会对公司前景感到乐观,但IDM与模块化虽能提高技术门槛,却不是“价格防护罩”。这两年碳化硅产能扩展太快,外延片价格已从2022年的每片8,000元以上跌至2,000元以下。公司降低成本的速度远远跟不上价格雪崩的速度。 这导致公司长期以来的高毛损率。2022年毛损率48.5%,2023年增至59.6%,2024年虽降至9.7%,但今年上半年又增至28.8%。其中,最赔钱的碳化硅分立器件,毛损率高达194%,差不多是卖一件赔两件。 2024年,公司主动压缩价格竞争激烈的分立器件出货比重,集中资源推进单价更高、附加值更大的功率模块与系统化方案。伴随功率模块导入车企与工业客户测试验证完成并逐步量产,碳化硅模块毛损率由2022年的毛损率75.5% 大幅改善至2024年的27.9%,加上生产基地产能利用率提升,折旧与人工成本开始被摊薄,使公司整体毛损率在2024显著收窄。 但至2025年上半年,毛损率再度增加,公司称这是属于产线爬坡期的节奏性反覆。一方面,工业级模块与功率电堆虽进入批量交付阶段,上半年交付已超过1,800套工业级模块及2,000套功率电堆,但尚未形成充足的固定成本摊薄效应,加之部分新产线处于良率调试与工艺优化期,阶段性拉低整体毛利表现。 长期毛损下,公司自然不可能赚钱。2022至2024年,公司累计亏损超8亿元,今年上半年亏损1.77亿元,按年扩大50.3%。同时,公司经营性现金流连年净流出,虽已逐年收窄,但今年上半年仍录得净流出3,929万元,去年同期则为净流入1,001.9万元,所幸期内融得2.23亿元,期末现金及现金等价物仍有1.8亿元。 目前,资本市场对不同碳化硅赛道的态度已有分化。生产衬底为主、位处供应链上游的天岳先进,上市后股价累升约27%,其市销率约为16.1倍;而上周刚刚挂牌的碳化硅外延片制造商天域半导体,上市首日即大跌三成,成为近期香港半导体IPO最惨淡的首演之一。 投资者对仍处亏损、产能尚未完全释放的耐心正迅速消退,单凭赛道故事与技术概念已难以支撑高估值。而对基本半导体来说,成败高度取决于新能源车及储能模块市占率的扩张速度,以及量产爬坡对成本曲线的拉动效果,但若价格战持续,毛损回升,其估值也将首当其冲。因此以更加理性的市场定价完成上市,相信有助提升市场接受度。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

行业简讯:多晶硅供应过剩 制造商成立合资应对

财新周三报道,为化解困扰行业的产能过剩问题,多家中国头部多晶硅制造商联合成立新公司。过去两年大规模新增产能,导致多晶硅价格断崖式下跌,此举标志政府主导行业纾困的最新进展。 财新报道,北京光和谦成科技有限责任公司的新合资企业于周二正式成立,注册资本30亿元。其股东包括九家中国顶尖多晶硅制造商(光伏板核心原材料)以及中国光伏行业协会。 全球最大多晶硅生产商通威股份(600438.SH)旗下子公司作为最大股东持股30.35%,该公司高管透露,管理层由多位行业资深人士组成,未来将着力探索战略合作、推动技术升级并优化现有产能。 历经两年激进扩产后,占全球产量最大的中国多晶硅产业,去年底年产能达320万吨,约为市场需求的一倍。为遏制价格持续探底,多家制造商已削减产量,目前开工率普遍维持在50%或更低水平。 随着多晶硅价格6月下旬企稳回升,多家生产商股价同步反弹。通威股价较6月下旬低点上涨逾40%,而大全新能源(DQ.US;688303.SH)在美的股价已翻了一倍多。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:舜宇光学上月车载镜头出货激增近七成

光学零件制造商舜宇光学科技(集团)有限公司(2382.HK)周三公布,公司11月手机镜头出货量1.19亿件,按月跌2.3%,按年升7.5%。 期内,车载镜头出货量达1,263.4万件,按年大增69.4%,公司归因于客户端需求的提升;玻璃球面镜片出货量按年上升13.8%至253.5万件。其他镜头则录得同比33.0%的跌幅,出货量为1,064.3万件。 光电产品方面,同样受惠于客户端需求的提升,手机摄像模组出货量为4,149万件,按年上升10.9%,不过按月则下跌7.8%。其他光电产品出货量为651万件,按年增7.6%,按月则下降 5.4%。此外,光学仪器类的显微仪器出货量为 24,116件,按月升22.1%,但按年则微跌3.2%。 舜宇光学股价周四高开,至中午休市报66.4港元,转跌2.5%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里  --

简讯:大疆教父孵化的独角兽 希迪智驾招股集资14亿

自动驾驶矿卡生产商希迪智驾科技股份有限公司(3881.HK)周四公开招股,发售540.8万股,每股售价263港元,一手10股,入场费2,656.52港元,最高集资14.2亿港元,本月16截止认购,19日正式上市。 公司是由大疆创始人汪滔在香港科技大学的导师李泽湘创立,李教授不但支持汪滔成立大疆,更一度担任大疆董事长,为大疆培育人才及提供管理意见,更给予人脉帮助。 上市前希迪智驾已先后进行八轮融资,合共筹集资金近15亿元,投资者星光熠熠,包括有红杉、新鼎资本及联想控股。 公司过去三年亏损持续扩大,去年蚀5.8亿元,按年上升127%。公司今年上半年收入4.08亿元,同比上升58%,但亏损扩大271%至4.55亿元。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里