小牛电动重拾动力 预先张扬增长加速

这家电动踏板车制造商在截至六月的三个月里收入增长13.5%，并预测三季度增长速度将飙升至50%

重点：

• 去年进行重组后，小牛电动重回增长轨道，今年上半年净新增门店300家
• 分析机构越来越看好这家电动踏板车制造商，接受雅虎财经调查的三家分析机构对公司的评级不是“买入”就是“强力买入”

阳歌

在经历了艰难的一年后，北京牛电科技有限责任公司(NIU.US)再次进入扩张模式。然而，从公司周一公布的最新业绩来看，复苏有些不平衡，公司报告二季度的增长速度略有放缓。但它预测三季度增长将会加速。

对于像小牛电动这样的公司来说，这就是生活，它正在重组核心的国内业务，将重点放在高端车型上，避开竞争激烈的低端市场。它还特别强调要聚焦更愿意花钱购买最新技术的Z世代客户，以及女性客户。

虽然占销售额大部分的国内业务正在重回正轨，但正在寻求多元化发展以摆脱对中国市场过度依赖的小牛电动，仍努力为全球业务寻找正确路径。随着通过与主要在地零售商建立联盟来扩大海外网络，其全球业务向前迈出了几步。

但其海外业务也受到欧洲政府补贴逐渐退出，以及对滑板车的日益依赖所带来的打击（滑板车的售价远低于传统电动自行车）。此外，美国新实施的保护主义关税，促使公司披露正研究设立首家海外制造工厂，以在未来规避此类赋税。

最重要的是，小牛电动是一家情况比较复杂的公司。能反映这一点的是，最新财报发布后，小牛电动在纽约上市的股票在周一的交易中下跌了1.6%。该股今年迄今已下跌18%，表现不及增长3%的中国ETF-iShares MSCI(MCHI)。但分析机构对公司的看法正趋向乐观。雅虎财经本月调查的三家分析机构中有两家给出了“买入”的评级，另一家则给出了“强力买入”的评级。这与7月只有一家给出“买入”评级、另外两家给出“持有”评级相比，发生了很大的变化。

去年，小牛电动在中国国内市场的日子不好过，该市场在其销售中的占比超过四分之三。公司去年收入收缩16%，中国市场销售下降15%。它还在国内关闭了8%表现不佳的加盟店，其门店总数从上一年的3,102家降至去年底的2,856家。

在重组后，公司今年恢复门店扩张，重回增长模式，聚焦三四线城市。首席执行官李彦在财报电话会议上称，小牛电动今年上半年净新增门店300家，预示着“销售网络扩张势头恢复”。他接着表示，同样重要的是，随着重组后扩张步伐加快，公司计划在今年剩余时间里再增加1,000家门店。

收入重回增长轨道

随着业务的重组，小牛电动在去年四个季度中有三个季度的收入出现了下滑。但今年的收入重回增长轨道，一季度收入增长了21%。这种增长势头持续到了二季度，但增速放缓至13.5%，这可能是一个令人担忧的迹象，该公司报告称，当季收入为9.41亿元，而去年同期为8.29亿元。

但小牛电动试图安抚投资者，表示今年三季度将进入高速增长阶段，预计收入同比增长40%至60%，达到13亿元至14.8亿元。它没有就增长大幅加速给出任何解释，不过这种大幅增长通常与新车型的发布有关。

接下来，我们就来仔细研究一下，刚刚结束了长达一年的重组的小牛电动在中国的趋势，然后再去看看它仍在进展中的国际业务。

李彦在财报电话会上说：“今年，我们强调……既要聚焦高端市场，强化品牌的高端形象，也要聚焦像Z世代和女性用户这样的特定消费群体。”作为向深谙高科技产品的Z世代转变的一部分，小牛电动更加重视利用抖音、快手和小红书等热门渠道进行在线销售。在实现这一转变的过程中，公司报告称，在线销售额在中国市场总销售额中的占比达到了48%，而一年前这个数字只有26%。

同样重要的是，公司进入竞争没有那么激烈的中国高端市场，减轻了其降价的压力。它表示，二季度平均每辆电动踏板车的售价同比下降2.1%，较一季度4.7%的降幅有所放缓。

但国际市场的情况并不乐观，公司每辆车的平均售价同比下降了21.8%。公司将此归咎于电动滑板车在海外销售组合中的重要性日益增加，而它的价格远远低于传统的电动自行车。它还指出，由于欧洲取消了政府补贴，今年上半年其电动两轮车的国际销售额骤降了69%。

尽管遭遇挫折，快速发展的电动滑板车销售，推动公司的国际收入在二季度增长13.7%，达到1.3亿元，在一季度经历了8%的降幅后恢复了增长。

国内外市场的价格下滑对小牛电动的毛利率造成了影响，二季度的毛利率为17%，而去年同期为23.1%。总而言之，小牛电动本季度亏损2,490万元，高于去年同期的190万元。但分析机构预计，在重组后，今年该公司将恢复盈利，尽管它的很多同行仍在亏损。

这些同行中，小牛电动目前的市销率(P/S)处于较低但相对强劲的水平，为0.38倍。这与国内同行绿源集团控股(2451.HK)的0.39倍大致相当，高于赛格威品牌所有者九号公司(689009.SH)的0.3倍。但它落后于广受欢迎的Vespa品牌制造商Piaggio(PIA.MI)的0.47倍。总而言之，小牛电动似乎确实已经扭转了局面，至少对于其核心的国内业务而言是如此，这表面该股可能存在一些上涨空间。

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