小牛电动海外报捷本土市场力不从心

2022年10月11日

这家电动车制造商三季度的全球销量增长了10倍以上，这要归功于其低定价的电动滑板车深受喜爱

重点：

在截至9月的三个月里，受中国本土市场销量下降33%拖累，小牛电动的电动车销量连续第二个季度下滑
该公司该季度的国际销量增长了10倍以上，但在爆炸式增长之后仍仅占总销量的18%

阳歌

根据最新发布的三季度初步销售数据，在为全球扩张奠定基础一年多之后，电动车制造商小牛电动(NIU.US)似乎找到了一款赢家，那就是它广受欢迎的电动滑板车。现在，该公司只需要在中国本土市场重获吸引力。由于近乎不间断的疫情防控措施，本季度它在中国的销量继续下滑。

小牛电动三季度的整体表现并不那么亮眼，但仍然有乐观的理由。就像许多中国公司一样，小牛很快发现，政府的清零政策将疫情防控放在第一位，哪怕可能以经济增长作为代价，因此过于依赖国内市场，将会带来巨大风险。

小牛电动及其许多面向消费者的同行已经意识到这个残酷的现实，它们的店铺被迫关闭，城市遭到部分或全面封控，令其销售感受到寒意。小牛这样的公司受到的打击尤为严重，因为它很大部分销售来自北京和上海等一线城市，这些地方受到防疫措施的影响最大。

截至9月的季度初步销售数据公布后，小牛电动的股价上周五下跌10%，但周一小幅上涨。不过，过去两个交易日仍下跌了约8.7%，今年迄今已经失去了80%的市值。

尽管如此，该公司的市盈率仍然达到惊人的19倍，跟我们上次在7月份报道这家公司时差不多。这是因为该公司的利润也随着股价下跌而下滑，其中二季度因中国的防疫措施造成的影响导致利润下降84%，至1,440万元。

即便在下滑之后，这家名字里有“牛”的公司，跟同行相比还是挺牛。其目前的市盈率高于国内同行康迪车业(KNDI.US)的7倍，也高于意大利比亚乔集团(PIA.MI)的13倍，不过还是落后于九号公司(689009.SH)夸张的66倍，后者是广受欢迎的Segway品牌滑板车的制造商。

说实话，小牛电动强劲的市盈率看起来是比较合理的，因为它确实在国际市场取得了理想收益。国际市场比中国市场更可靠，而且由于可比型号的价格更高，利润率也更高。该公司已经培育了必要的销售渠道和其他在全球经销产品的基础设施，现在只需要把更昂贵、更高端的产品输送到这些渠道。

目前，小牛电动的国际业务全部是电动滑板车，该产品在4月份登上了美国亚马逊电动车畅销排行榜，此后一直榜上有名，目前排名第26位。但这些滑板车的起价仅为799美元(5,700元)，相比之下，最基本的传统电动自行车价格往往都在1,000美元以上。

电动车助推

小牛电动在最新公告中说，它在三季度开始向北美运送一些价格较高的传统电动自行车，特别提到了BQi系列车型。在公司的美国网站上，BQi-CE型号的零售价为1,999美元，几乎是其电动滑板车价格的三倍，不过该型号还没有在亚马逊上销售。

这里我们应该指出的是，小牛电动在全球范围内力推这些高端电动车，可能会受益于最近全球航运价格的大幅下跌。去年，该公司指出，高昂的运费——在2020年底，也就是疫情第一年首次出现飙升，阻碍了它发展海外市场的努力。

这并不奇怪，因为它的产品通常比较笨重而成本相对较低，这意味着高昂的全球运输价格，将大大增加海外销售成本。因此，随着运价现在终于回落到疫情前的水平，该公司能够以比一年前低得多的价格出售这些产品。

接下来，我们将仔细看看三季度初步销售数据中的数字，它们很好诠释了我们刚才讨论的许多趋势。在此期间，该公司的整体销量同比下降19%，至320,789辆，延续了二季度17%的降幅，那是该公司2018年上市以来的首次下降。

该公司在中国的销量下降33%，至263,189辆，占其总销量的82%。相比之下，就在一年前，中国市场占到单位销量的绝大多数，比例近99%，这表明该公司在过去一年海外销售的增长情况。

我们这就来看看小牛电动的国际市场表现，它的海外销量从一年前的4,967辆(当时多数西方市场仍在努力应对疫情)增加到今年三季度的57,609辆，增长了10倍以上。值得注意的是，三季度95%的国际销售来自电动滑板车，今年到目前为止，它占到该公司国际销售的85%。

除了中国消费者信心低迷之外，小牛电动还将国内市场的增长放缓归咎于锂电池成本高企，这反映了许多电动车电池的这一关键原材料价格飙升的情况。

该公司对其海外市场的形势要乐观得多。它表示：“由于我们已经开始在北美和主要的欧盟国家提供电动滑板车，并建立了广泛的分销网络，我们预计电动滑板车的销量将随着假期季节的到来继续高速增长。”

它还说，“我们相信，更加多样化的产品组合，满足消费者对城市出行的不同需求，将有助于我们抓住更多的增长机会，并巩固小牛电动作为领先的城市出行解决方案提供商和品牌的地位。”

尽管如此，我们也预计下个月发布完整的三季度业绩时，小牛会宣布公司利润会再次大幅下滑。但随着海外销售的持续增长，销售额年底开始很可能出现反弹，如果目前的趋势持续下去，到2023年底，海外市场很可能会占到小牛总销售量的一半以上。

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简讯：中国罕王出售澳洲金矿业务交易告吹

从事铁精矿业务的中国罕王控股有限公司（3788.HK）周三公布，原计划向内蒙古汇能煤电集团出售旗下澳洲全资附属公司Primary Gold的交易正式告吹。Primary Gold主要资产包括位于澳洲北领地的Mount Bundy金矿项目。根据双方于2024年初签署的股份出售协议，交易对价为3亿澳元（1.97億美元），並以若干先决条件为完成前提，包括买方须于2025年7月1日下午5时前，获得澳洲外国投资审查委员会（FIRB）出具的无异议通知。然而，中国罕王表示，买方未能如期取得该批准，故公司当日正式向买方及其担保人发出终止通知，立即终止股份出售协议。交易告吹意味公司须重新评估澳洲资产的发展方向。中国罕王指出，集团目前正全面检视金矿业务发展路线，未来将专注优化资源配置，并计划于短期内对外公布新规划，以提升资产价值与股东回报。中国罕王股价周三高开，一度升逾4%，其后转跌，至中午收市报2.28港元，跌0.44%。年初至今仍累升近200%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月02日

3788.HK

行业简讯：6月澳门赌收大升近两成半年收入1,188亿澳门元

澳门博监局周二公布，6月的博彩毛收入为210.64亿澳门元（下同）（186.6亿人民币），按年升19%。不过，按月则微跌0.6%。今年上半年，澳门赌收已达1,187.7亿元，同比上升4.4%。今年初澳门赌收有放缓趋势，1月赌收更按年下跌5.6%，之后几个月的赌收增速也是个位数字。直至在5月及6月有回勇态势，两个月均录得超过2,000亿元收入。澳门2024年赌收达2,280亿元，今年初政府估计全年赌收是2,400亿元，但5月时修订为2,280亿元，现时上半年赌收已达修订目标的52%，相信今年要达标并没困难。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月02日

China plays catch-up to U.S. in stablecoin rivalry

中美稳定币竞逐浮上水面

在美国正为链上金融制定规则之际，焦虑的中国正透过香港试图在虚拟货币世界中寻求突围李世达近年来，稳定币凭借其链上支付与清算能力，在虚拟资产市场中扮演越来越关键的角色。美国在特朗普总统上任后积极推进稳定币立法寻求规则主导，中国则透过香港制度改革与中资券商的布局，试图在这场数字货币清算权争夺战中打开缺口，令全球货币清算的战场正式延伸至虚拟货币世界。今年4月，美国《STABLE Act》在众议院金融服务委员会获得通过，要求稳定币发行商须持有银行牌照并接受联邦监管，而另一部更为严格的《GENIUS Act》近日也在参议院通过。美国的战略意图明确——将USDC、USDT等美元挂钩稳定币纳入官方体系，巩固其在链上金融中的主导地位。受此推动，Circle（CRCL.US）作为USDC的发行商，其股票在6月初上市至今已涨了3.8倍，进一步强化了市场对美元链上清算优势的预期。所谓稳定币（Stablecoin），是一种与特定法定货币挂钩的加密资产，常见如与美元1:1挂钩的USDT、USDC。其价值稳定性使其成为DeFi、跨境支付、代币化资产（Tokenized Assets）等场景中的首选清算工具。与比特币、以太坊等波动性极高的虚拟货币不同，稳定币强调的是可预期、可兑换、可用于支付结算的货币功能。美国稳定币立法的意义，不仅在于对消费者的保障与反洗钱的监管，更在于将稳定币纳入官方金融清算体系，使其具备跨境支付与资产清算的合规身份。这一步一旦完成，就意味着美元（或其他货币）透过稳定币“驻扎”在全球各个区块链与虚拟资产生态中，无需经由传统SWIFT或商业银行网络。九成稳定币挂钩美元根据数据提供商CoinMetrics，截至2024年底，全球流通中的稳定币市值超过1,400亿美元，其中逾九成挂钩美元。这一事实意味着，即使在去中心化的Web3与虚拟资产生态中，美元依然透过稳定币维持其主导地位。这对急欲提升人民币国际影响力的中国而言，显然是一场不容忽视的挑战。由于中国明令禁止加密货币交易与挖矿活动，虽然积极发展数字人民币（e-CNY），但主要由央行主导，其封闭式设计难以在全球自由流通。在此背景下，中国对美元稳定币渗透亚洲、非洲等区域市场感到警惕。今年以来，中国官媒多次点名批评美国推进稳定币立法，称其本质是构建“数字美元霸权”。不只是嘴上说说，中国也在展开具体行动。同样是6月，香港正式通过稳定币发牌制度立法，并于8月1日起实施，中国透过香港正式迈出参与数字资产国际清算体系的第一步。与此同时，中资券商国泰君安国际（1788.HK）获准成为首家可于香港提供虚拟资产交易与托管服务的内地背景金融机构，象征着中国资本开始谨慎试水区块链金融。虽尚未直接涉及稳定币发行，但结合金管局提供的制度框架与监管路径，未来推动锚定人民币的稳定币并非不可能。除国泰君安外，包括中信建投、海通国际等其他大型中资券商亦被传出正在积极研究入局可能性，甚至着手建立虚拟资产平台与风控模型。这种制度与商业的双向积极，显示香港可能成为人民币推动链上国际清算的试验场。尽管与美国立法方式不同，香港采用的是行政指引与牌照制度，但其针对资产储备比例、资讯披露、清算透明度的规范已具备完整体系。更重要的是，它容许挂钩港币与人民币的稳定币发行，为未来更多中资金融机构参与创造制度空间。目前来看，中国内地放宽虚拟货币管制的可能性仍然很低。由于缺乏较为开放的虚拟资产生态与参与空间，中国要追赶美元稳定币势必面对不少困难，但在香港或透过特定跨境用途上进一步的放松是可能的。透过香港作为特殊金融枢纽，以“受控实验场”方式发展人民币稳定币或其他清算方案，终究不会让中国在新一波货币竞争中缺席。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月02日

沉寂一年多后朝聚眼科重启收购扩张模式？

这家私立医院及诊所运营商宣布了两项新收购计划，或标志着其去年一度沉寂后，公司重返收购赛道重点：朝聚眼科宣布，计划全资收购宁波一家由其控股的眼科机构，同时收购宁夏地区另一家机构70%的股权公司去年下半年营收缩水，利润骤降30%，正努力重拾增长阳歌对民营医疗机构来说，在中国国家医保体系外生存，并不是一件容易的事。这是中国数千家医保体系之外的民营医院及诊所经营者近年获得的教训，它们试图通过提供眼科、牙科及整形外科等自费医疗服务盈利。然而，在当前经济增速放缓的背景下，消费者正收紧非医保覆盖的自费医疗项目支出。伴随业务停滞甚至出现萎缩，部分企业正试图通过收购扩张重振股价。朝聚眼科医疗控股有限公司（2219.HK）即为其中一例。该公司周一宣布，计划收购两家医院，分别位于浙江宁波市与宁夏的吴忠市。两项收购看似旨在重新吸引投资者关注。2021年IPO时，朝聚眼科一度被寄望成为中国眼科行业分散格局的整合者。上述两笔交易都缺乏亮点（下文将详述原因），但更具象征意义的是，在长达一年多未进行重大收购后，此举可能标志着该公司重启收购模式。最新公告显示，朝聚眼科对两家机构的收购金额都不高，折射出此类机构的盈利困境。其中较大规模的交易，朝聚以1,400万元（200万美元）收购宁波博视眼科医院有限公司37%的股权，该机构整体估值约3,800万元。需要指出的是，朝聚眼科原本已持有宁波博视63%的股权，早已是该机构控股股东，并将其纳入财报合并范围。因此，严格来说此项交易不构成收购。第二笔交易则构成实质收购。朝聚眼科将以约500万元，购得吴忠市云视康眼科医院有限公司70%的股权。该作价显示，这家机构总值仅714万元（约100万美元），远非大额交易。朝聚眼科公告称：“本次收购系既定战略规划组成部分，公司将进一步整合浙江及宁夏的医疗资源，通过多点布局，增强行业竞争力，扩大市场份额，有效应对市场风险。” 朝聚眼科选在7月1日香港公众假期前披露交易，投资者反应需待周三开盘后显现。不过，考虑到交易总额仅2,000万元（不足300万美元），市场反应平淡也不足为奇。民营医疗机构热度不再朝聚眼科近期股价表现，反映出整体民营医疗板块的低迷情绪，其股价年内维持横盘。该公司总部位于内蒙古，2021年IPO时因有望整合高增长赛道而备受瞩目，但此后表现多逊于预期。其港股最新收盘价为2.85港元，较10.60港元的发行价已跌逾70%。朝聚眼科股价表现绝非个例，其当前9.2倍的市盈率虽显著低于药品及医疗器械板块同业，却与民营牙科机构现代牙科（3600.HK）9.9倍、医美连锁机构完美医疗（1830.HK）10倍估值相当。 IPO之后，朝聚眼科看似一度颇为活跃，走出内蒙古大本营后展开较为激进的收购。截至2021年末上市不久，该公司运营17家眼科医院及24家视光中心；至2022年，又新增7家医院及两家视光中心。 2023年，朝聚眼科延续扩张节奏，新增10家机构（7家医院+3家视光中心），至当年末，其网络扩大至31家医院及29家视光中心。然而，此后扩张戛然而止，去年全年颗粒无收。去年年初，虽宣布以3,680万元收购北京明玥眼科诊所有限公司的计划（属较大规模交易），但今年4月披露的年报显示，这家医院没有被合并纳入财务报表，表明该交易并未完成。伴随并购停滞，朝聚眼科也开始受到中国经济放缓的影响。去年全年勉力实现2.6%的营收增长，总额达14.1亿元。但结合年报及去年上半年数据测算，其去年下半年营收出现0.9%的负增长（上半年则同比增长6%）。去年，该公司毛利率下滑近两个百分点至43.5%（2023年为45.4%），反映出在运营成本相对稳定的情况下，就诊人次及客单价承压，导致盈利能力萎缩。受此影响，该公司去年全年净利润同比下降12%至1.86亿元（上年同期为2.21亿元）。数据显示，其去年下半年净利润同比大跌30%，远高于上半年降幅8.8%。朝聚眼科确实拥有充足的并购资金。截至去年末，公司账面现金达7.81亿元，较上年同期的4.63亿元大增。最新公告或预示，该公司准备重启并购模式。若能锁定优质标的，或可提振其股价，但仍需对当前疲软经济环境下财务不稳的资产予以警惕。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月01日

2219.HK

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