这家中国领先的海参苗养殖户,第二次申请在香港上市

重点:

  • 安源种业盈利呈下降态势
  • 獐子岛集团的前科,可能影响投资者意向

何仲尼

一条小海参,变出大商机,更可能长出数十亿元市值。中国领先的海参苗养殖户安源种业,在11月最后一天向港交所呈交上市申请,是自从今年5月递表并失效后,第二度申请在香港上市。

所谓〝民以食为天〞,对于饮食要求越来越高的中国人来说,饮食业从来都是很有〝钱途〞的生意,创造了不少市值百亿、甚至千亿的大企业。海参作为一种高贵食材,市场共有1,000多个养殖户,竞争非常激烈。

虽然如此,这个市场的增长潜力却无可否认。据市场研究公司灼识咨询预测,海参养殖业的产值从2015年的208亿元(32.8亿美元)增至2020年的300亿元,复合年增长率约7.6%;虽然在2020年初,新冠病毒严重影响餐饮市场,但随着疫情受到控制,预计行业产值在未来四年仍能维持7.2%的复合年增长率,2025年将高达424亿元。

全国排名第一

安源种业在山东与辽宁拥有三个生产基地,水体总量约为10.19万立方米,用于在车间养殖海参。根据灼识咨询的报告,以水体及销量统计,安源种业在海参苗养殖市场全国排名第一,但市场份额只有约5.4%,反映行业相当分散。值得留意的是,安源种业虽然是行业龙头,但却面对三大隐忧,投资者应该注意。

首先是财务上的变化。参考其上市申请文件,安源种业收入呈上升轨道发展,从2018年的1.67亿元增长到去年的2.14亿元、到今年上半年的营业额为1.14亿元,如果下半年表现持平,全年收入将会达到2.28亿元。但要注意的是,在收入增加的同时,盈利能力却逐年下降,除税前盈利从2018年的1.12亿元,减少到2020年的1.06亿元,今年上半年再降到4,977万元。

另一方面,从2018年到2021年上半年,集团总资产回报率从27.7%逐年下降到17.1%,股本回报率也从31.1%大降到20%,如果要以一句简单的话总结这个情况,就是卖海参苗的利钱已经没那么大。

由于辽宁省在2018年夏季经历不寻常高温,导致大量海参死亡,市场对海参苗的需求大幅增加,刺激其价格上涨超过50%;但是当供求回复平衡,海参苗价格回归正常,行业的利润率自然也会降低。

安源种业在招股档中,也有披露价格风险因素,公司坦承可能会因为议价能力下降或市况变动,而无法按意向的利润率为产品定价,对业务及财务状况造成不利影响。以今年上半年为例,集团的小幼参平均售价便同比下降了33.8%,主要因为体积较小的小幼参的销售占比增加。

依赖几名客户

过分依赖某几名客户,是其业务面临的另一挑战。参考招股文件,从2018年到2020年,安源的五大客户销售额,分别占公司总收益约40.3%、59.6%和57%,虽然这些客户与该公司已建立1到8年的业务关系,但无法保证对方未来会否继续保持同等水平合作,而且基于公司对这些客户的依赖,可能影响其定价能力。

安源种业的应收帐周转期也呈上升状态,主因是辽宁省两名战略客户的销售额增加,而其结算周期长于其他信贷期客户。过去三年,其平均贸易应收款项周转天数,竟从2018年的41.4天,拉长近三倍到2020年的113.9天;同时,贸易及其他应收款项也从0.35亿元上升到1亿元,不利财务健康。

除了财务,市场信心也是安源种业要克服的隐忧。还记得獐子岛集团(002069.SZ)吗?这是一家以养殖扇贝、鲍鱼等海产品为主,被称为〝海产第一股〞的公司。过去几年,这家公司多次以异常水温、降水减少,以至高温天气等原因,声称旗下养殖的产品经历跑路、失踪和集体死亡等事故,并涉及虚增利润和虚减收入等情况。

随着中国证监会介入调查,獐子岛涉嫌构成违规披露、不披露重要信息罪,公司去年被警告和罚款,相关人员也被依法移送公安机关追究刑事责任,才告一段落。受消息拖累,獐子岛的股价也从过去5年的最高点12.17元,蒸发近83%到去年初的2.08元水平。

虽然安源种业是完全不同的一家公司,但它与獐子岛集团同样经营海产养殖业务,即便它以合理的估值上市,投资者在〝獐子岛造假事件〞的阴影下,会否对它敬而远之?

安源种业只是处于上市申请阶段,暂时未有招股价、发行股数和预测市值,但可以透过利用同业的数据,来得出它的合理估值。在上海上市的好当家(600467.SH),业务与安源最接近,该公司前三季的盈利约5,800万元,假设第四季表现平稳,全年盈利预计约7,700万元,每股盈利约0.052元,以周三收盘价2.65元计算,预测市盈率约51倍。

再比较其他在A股上市的养殖周边企业,天马科技(603668.SH)与海大集团(002311.SZ)的市盈率分别为54倍和52倍,獐子岛、中水渔业(000798.SZ)与国联水产(300094.SZ)处于亏损状态。

以安源种业上半年除税后盈利3,726万元计算,假设下半年表现平稳,全年盈利约7,452万元,如果给予50倍的市盈率,其市值可达38亿元,即约46亿港元。

当然,在三大负面因素夹击,加上港股市场积弱的背景下,安源种业的估值可能需要一点折让,但要折让多少,才能吸引投资者积极参与?这一点,还待下回分解。

欲订阅咏竹坊每周通讯,请点击这里

新闻

TikTok Deal

新闻概要:中美马德里会谈就TikTok交易达成框架协议

TikTok交易将化解美方对安全的担忧,但同时保留这个热门社交平台的“中国特色”    李世达 中美官员周一表示,双方在西班牙马德里举行的会谈中,就TikTok问题达成一项框架协议。美国总统特朗普随后在社交媒体表示,该协议将在周五与中国国家主席习近平的通话中确认。 此次会谈由中国国务院副总理何立峰率团,美方则由财长贝森特(Scott Bessent)领衔,议题涵盖美方单边关税措施、出口管制以及TikTok问题。这是自美国总统川普今年4月启动新一轮关税战以来的第四次会谈。 这项涉及1.7亿美国用户的热门社交媒体应用的潜在协议,成为这两个全球第一与第二大经济体在数月谈判中罕见的突破。 据财新报道,中国商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢表示,关于TikTok问题,中国一贯反对将科技和经贸问题政治化、工具化、武器化,绝不会以牺牲原则立场、企业利益和国际公平正义为代价,寻求达成任何协议。 李成钢说:“中方将坚决维护国家利益和中资企业合法权益,依法依规开展技术出口审批。同时,中国政府充分尊重企业意愿,支持企业在符合市场原则基础上,开展平等商业谈判。” 贝森特则在会谈结束后表示,双方就TikTok问题达成了框架协议,他称这项协议是两个私有主体之间的事,但商业条款已达成一致。他强调,该协议将解决美国在安全方面的担忧,但同时会保留TikTok的中国特色。 CNBC报道称,贝森特指出,在该框架下,可能会由美国控制TikTok的所有权。 TikTok的未来动向一直是中美谈判焦点。特朗普今年以来已三度签署行政令,将TikTok出售期限不断延后,最新截止日期为9月17日。根据美方立法,一旦无法剥离,TikTok将面临在美被禁的命运。 特朗普先前曾强调,美国已有潜在买家,包括地产大亨弗兰克·麦考特(Frank McCourt)、AI初创公司Perplexity AI以及由Employer.com创办人廷斯利(Jesse Tinsley)组成的财团等,不过方案涉及收购范围与股权结构各有差异。 然而,TikTok是否能够出售,最终需经中国政府批准。早在2020年,中国商务部与科技部便将“基于数据分析的个性化推送服务技术”及“人工智能交互界面技术”纳入出口管制清单,意味TikTok核心演算法若要转让,必须获得主管部门许可。 中方先前已多次强调,将依法依规处理TikTok相关事宜,坚决维护企业正当权益,并强调中国政府从未要求企业违反当地法律提供境外数据。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里  --

简讯:自驾龙头首挂 禾赛科技午收升逾一成

自动驾驶技术公司禾赛科技有限公司(2525.HK, HSAI.US)周二首日在香港挂牌,开市即升7.7%报229.2港元,之后股价續向上升,中午收市报237.2港元,升11.5%。 公司发售1,955万股,一成于香港公开发售,每股定价212.8港元,录得超额认购167.7倍,国际配售超额13倍,集资净额40亿港元。 过去三年,禾赛科技均为全球第一大激光雷达供应商,去年在全球ADAS(高级驾驶辅助系统)市场排名第三。公司的收入由2022年的12亿元,增至去年的20.77亿元。今年首三个月,收入3.59亿元,同比增加46.3%,亏损则收窄84%至1,750万元。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:英国零售商Sainsbury’s向京东出售Argos谈判告吹

电商巨头京东集团股份有限公司(9618.HK, JD.US)近期积极在欧洲市场寻求并购实体零售商,但其拓展计划在英国受挫。 英国连锁超市集团J Sainsbury plc(SBRY.L)周日公告,已终止与京东关于出售旗下商品零售商Argos的谈判。公司称,在媒体披露双方洽谈出售的消息后,京东大幅修改收购条件,但该方案不符合公司的最佳利益,因此决定退出洽谈。 Argos是英国第二大综合商品零售商,拥有全英第三大访问量的零售网站及逾 1,100个提货点,在2016年被Sainsbury's以11亿英镑收购。 Sainsbury's预计,2025至2026财年可实现零售基础经营溢利约10亿英镑(13.6亿美元),以及超过5亿英镑的零售自由现金流。 京东港股周一平开,至中午休市报132.7港元,升0.76%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:祖龙娱乐斥2,420万美元购理财产品

研发移动游戏的祖龙娱乐有限公司(9990.HK)上周五公布,斥资2,420万美元购入一系列理财产品,其中于上周斥1,260万美元购入债券挂钩票据,并以500万美元购入三年期首年不可赎回票据。 另外,去年通过瑞银新加坡认购本金660万美元的24个月美元股票挂钩双赢本金返还票据。 公司表示,购入理财产品是合理有效使用阶段性闲置资金,以提高公司的资金收益。同时,通过风险考虑及比较不同报价后,认为可从认购事项中取得相对稳定收益,符合资金的安全及流动性目标。 祖龙娱乐周一平开报1.93港元,公司年初至今已升逾35%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里