失去投资者青睐波奇宠物临退市风险

2022年02月07日

这家宠物社区运营商的股价自2020年IPO以来下跌了93%，目前的交易价格已大大低于触发退市警告的1美元门槛

重点：

波奇宠物称其股价已经连续30个交易日低于1美元，触发了纽交所的自动退市警告
这家宠物社区运营商未能令投资者满意，业绩持续亏损，增长仅略高于行业整体水平

阳歌

在中国养宠物并不容易。

这是来自宠物社区运营商波奇宠物（BQ.US）的主要讯息。该公司在刚刚过去的农历新年前通知股东，其股票有被退市的危险。该公司的股价在12月20日跌破1美元的关键门槛，已经连续30日低于该水平，自动触发了退市通知。

根据1月29日的公告，从1月26日，即其收到通知之日起，该公司有6个月的时间让股价回到1美元以上的水平。否则，它可能被纽交所强行退市。波奇宠物在2020年9月IPO时在纽交所出售了美国存托股票（ADS），当时中国科技股风头正劲。

该公司上周五的最新收盘价为大约0.70美元，自上市以来已下跌93%，同期市值从5亿美元降至最新的6,300万美元。稍显奇怪的是，过去两年该公司的状况并没有太大改变，至少在业务方面是这样。

或许这正是部分问题所在。

虽然波奇宠物自身没有改变，华尔街对中国科技公司的看法在过去一年却发生了巨大转变。这很大程度上是因为中国政府对在美国上市的中国科技公司的最新监管浪潮。与此同时，美国证券监管机构也表达了自己的担忧。但是目前双方的许多关切，似乎已接近解决。

坦率地讲，波奇宠物太小了，无论如何也引不起中国监管机构的注意。后者盯住的是更大的鱼，比如阿里巴巴、腾讯和美团这样的互联网巨头。

从投资者的角度来看，波奇宠物最大的问题之一可能是无法盈利。它没有出现巨额亏损，去年11月发布的最新财报显示，在截至去年9月的上一财年，该公司净亏损4,450万元人民币（700万美元），较上一年2,750万人民币的亏损幅度有所扩大。

虽然亏损的数额不大，但一些投资者可能担心该公司的家底不够丰厚，去年6月底公司的现金储备仅为3.39亿元人民币。其亏损扩大的事实也让人难以心安。此外，与盈利的公司相比，亏损的中国公司总体上失去了投资者的青睐。

该公司IPO时，则完全是另一番情形。当时，投资者更关注中国宠物市场巨大的增长潜力。中国的宠物护理行业仍然是碎片化的小众生意，波奇宠物似乎有望崛起为行业整合者。波奇宠物2020年IPO招股说明书中提供的第三方数据显示，该行业（主要包括食品和服务）在2019到2024年的年度复合增长率预计将达到17%，到2024年每年规模可达4,495亿元人民币。

不起眼的增长

如果我们相信波奇宠物在招股说明书中的预测——其增速要快于中国的整体市场，但实际情况只能说它勉强做到了。该公司在最新财报季实现营收2.82亿元，同比增长23%，仅比17%的整体市场增长率高出6个百分点。一些人可能会说，跑赢市场是最重要的事情，但许多人恐怕还是希望波奇宠物的增长能够更快一些。

事实上，在截至2020年9月的财季，该公司确实报告过34%这个更为强劲的营收增速，这意味着目前的最新数字较去年同期明显放缓。

另一个可能令投资者失望的因素是，该公司继续严重依赖产品销售，而不是向通常利润率较高的服务领域多样化发展。在最近的一个财报季，该公司94%的收入，也就是绝大部分都是来自此类产品的销售。

该报告中唯一的亮点来自网络营销和信息服务的收入，从一年前的130万元跃升至1,600万元，增幅超10倍。如果它能在这一领域继续保持这样的增长（目前约占其总收入的6%），也许波奇宠物能重新点燃一些投资者对其商业前景的兴趣。

波奇宠物成立于2009年，原本是一家面向宠物爱好者的在线百科全书，后来发展成为中国最大的宠物在线零售商，提供食品、维生素、零食、香波、服装和床等多种产品。该公司为中国许多独立的宠物商店供货，还进行了一些收购和战略合作，以扩大其影响力。

去年10月，该公司宣布与永乐华住旗下的花间堂酒店合作，提供宠物友好型住宿。在当前中国经济放缓的大环境下，可能存在这样一个问题：中国数以百万计的宠物主人，可能越来越不愿为宠物朋友大手大脚地花钱，比如在宠物友好型酒店住宿，或者为宠物购买洗发水和特殊的宠物服装等奢侈品。

在所有这些不利因素的作用下，波奇宠物的股票目前看起来显然被低估了。它目前的市销率（P/S）只有0.47倍，只有国内同行中宠股份（002891.SZ）的2.8倍和美国巨头Chewy（CHWY.US）2倍市销率的零头。从市净率（P/B）来看，情况稍好一些，波奇宠物为4.06倍，与中宠股份的4.08倍大致相当。

目前，只有一位分析师在雅虎财经上关注波奇宠物，即罗斯资本（Roth Capital），该公司对波奇宠物的评级为“买入”。罗斯资本对它的目标价定为5.95美元，与0.70美元的最新收盘价相比，这个数字看起来简直荒唐。但看一下波奇宠物的招股说明书就会发现，罗斯资本是该公司IPO的主要承销商之一，这表明这家投行可能并非最客观的消息来源。

总而言之，波奇宠物似乎已经失去了投资界几乎所有的支持，只有它的承销商仍在坚持。它是否应该受到如此冷遇则是另一回事，该公司很可能会抓住目前的冷淡情绪，发起私有化要约，就像越来越多在美上市的中国企业正在做的那样。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

消费, 电子商务

宠物, 私有化, 波奇宠物, 中宠股份, 退市, 纽交所

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：盈利创纪录激增老虎证券股价大涨

网上券商老虎证券(TIGR.US)周二公布最新财报，非通用会计准则下，去年第四季公司录得净利润3,050万美元，刷新历史记录，去年同期净利润为110万美元；全年净利润达到7,050万美元，同比增长65%，亦创历史新高。公司在收入方面亦创历史新高，2024年第四季度收入1.24亿美元，同比增长77.3%，全年收入3.92亿美元，同比增长43.7%。去年四季度，老虎证券全球开户客户新增8.1万，同比增长70.1%，全球开户数达244.9万。季内入金客户新增5.9万，同比增长51.4%；2024年全年，公司新增入金客户18.7万，年度入金目标超额完成。截至2024年底，入金客户总数达到109.2万，同比增长20.7%。强劲业绩带动下，老虎证券周二股价大涨21.58%，收报9.69美元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年03月19日

TIGR.US

司凯奇受惠国策借SPAC上市获中证监开绿灯

上周，这家绿色能源卡车制造商在纳斯达克借壳上市的计划，获得中国证券监管机构批准，迈出了关键的一步重点：在3月底的股东投票后，司凯奇有望在下月完成拖延已久的纳斯达克SPAC上市由于轻资产商业模式、强大的政府关系，以及中国对绿色能源的支持，这家氢动力卡车制造商看起来有望蓬勃发展　阳歌尽管成立时间不长，但正值中国大力推广氢能源车辆，司凯奇国际有限公司为投资者提供一个相当具吸引力的增长故事。它计划透过特殊目的收购公司(SPAC)在纳斯达克上市，现在只是一步之遥。上周，公司的上市计划向前迈出重要一步，正式獲中国证券监督管理委员会(CSRC)备案，这相当于取得了监管当局的许可。此前，因尚未获证监会批准，计划与司凯奇合并的SPAC Finnovation Acquisition Corp. (FNVT.US)多次推迟投票，两家公司早在2023年8月就宣布合并意向。根据Finnovation上周发布的最新公告，对该计划进行股东投票的会议，定于3月27日举行，此前定于1月30日和3月17日举行的投票都被推迟。此笔交易完成的最后期限是5月8日，但之前已延长一次，如有必要很可能会再次延期。根据Finnovation去年12月向美国证券监管机构提交的一份文件，如果交易最终完成，司凯奇将继承一家信托账户中约有1.75亿美元的公司，并可能引入新投资者，它们或将提供最高可达1,500万美元的资金。对于司凯奇来说，这笔资金相当可观，相当于其最近一个财年销售额的很多倍。该公司寻求的估值也相当高，因此，如果上市最终完成，其股价可能会立即承压，这几乎是不可避免的。说到这里，我们再来仔细看看司凯奇，上市完成后将更名为Scage Future，由於中国越来越青睐氢动力车辆，所以公司看起来特别有优势。如果成功上市，司凯奇将成为去年以来，在行业内的第三家上市公司，也是第一家在美国上市的公司。另外两家上市的公司，分别是重型卡车氢电池系统制造商重塑能源(2570.HK)，以及氢能运输和储存设备制造商国富氢能(2582.HK)，两家公司均于去年底在香港上市。重塑能源的股价较IPO价格上涨约80%，而国富氢能的股价则上涨了一倍多，表明投资者对这些公司兴奋十足。这种热情可能部分归因于过去两年，电动汽车(EV)在中国的大量普及，表明在北京的支持下，新的绿色技术确实可在市场蓬勃发展。中国推出多项发展氢动力汽车的计划，有国家层面也有地方层面，包括2020年启动的一项试点计划，旨在于五个城市以推广该技术。收入差但关系强大了解了这些背景后，我们将在本文的后半部仔细研究司凯奇的情况，这家公司成立时间不长，收入也不高，但似乎也为快速发展奠定基础。公司几年前才成立，业务是设计和销售氢燃料电池驱动的卡车。其最大的资产之一是与联合重卡的合作，后者似乎是其氢动力卡车真正的生产商。在这里，我们应该指出，我们说“似乎是”，因该公司尚未提交任何正式的招股说明书，而Finnovate提交的文件提供的信息有限。联合重卡是中国货车运输领域的巨头，是大型国有物流公司中集集团及中国主要的本土汽车制造商之一的奇瑞汽车共同成立的合资企业。有一个这么强大的国有合作伙伴，意味着司凯奇将能够获得来自中央和地方政府的大量资源，以从事生产与销售，并可作为一家主要专注于产品开发的轻资产公司来运营。公司的网站展示了多种车型，但最早的车型之一是银河Ⅱ卡车，2022年推出，该公司称其为“中国最早续航2,000公里的新能源混合动力重型卡车之一”。根据去年12月份的那份文件，截至去年9月，公司已获得105辆新能源卡车的订单。尽管订单量很大，但公司的实际收入规模依然很小。截至去年6月的12个月里，公司录得收入610万美元，是距今最近的数据。大约是其2023财年210万美元收入的兩倍。公司截至2023年6月和2024年6月的财年均录得约600万美元的净亏损。对该公司追求的高估值来说，这样的收入看上去相对较低。根据去年12月的上市文件，创始人高超希望寻求10亿美元的估值，不过Finnovate建议的估值要低一些，在8亿美元左右。按这两个金额计算，司凯奇的市销率(P/S)都超过130倍，这比重塑能源和国富氢能的25倍高出不少。虽然我们或许可以预期司凯奇的收入会快速增长，但即使当前财年收入增长两倍，估值8亿美元，其市销率仍将高达45倍左右，几乎是重塑能源和国富氢能的一倍。总而言之，由于中国推广氢能，而该公司拥有强大的政府关系和轻资产商业模式，它看上去确实有望实现强劲增长。但打算投资该公司的人可能都应多等几个月，看看司凯奇最终完成SPAC上市后股价会稳定在什么水平上。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年03月19日

Shouhui pushes for protective IPO as risk factors multiply

政策逆风佣金缩水手回科技背水一战

面对去中介化、佣金率下降等不利因素，网络中介保险平台手回科技IPO有着非成功不可的压力重点： 2024年公司收入同比下滑15.1%至13.9亿元，主要因为寿险收入下滑以2023年长期人身险总保费计，公司市场份额为7.3%，排名全国第二　李世达中国保险市场经历了多年的快速增长，如今正进入结构性调整与数字化转型的阶段。随着金融科技的进步和互联网保险产品的出现，促使保险公司探索不同的方法来减少对中介机构的依赖，直接与保险客户联系。在此趋势下，内地网络保险中介平台手回集团有限公司，近日第三度向港交所递表，期盼透过上市融资扩大市场份额，在这一波浪潮中全身而退。根据申请文件，2015年成立的手回科技，曾于2024年1月12日及同年7月30日两度递表，联席保荐人为中金公司及华泰国际。而此次第三度递表距离上一份申请文件失效仅一个月。手回科技是中国人身险中介服务提供商，主要通过三个平台促分销人身险产品，一是于“小雨伞”平台进行在线直接分销，保险客户可通过平台直接购买保险；二是于“咔嚓保”平台通过保险代理人进行分销；第三则是于“牛保100”平台，在业务合作伙伴的协助下进行分销，所谓合作伙伴包括媒体、自媒体、持牌经纪等分销推广。公司透过“牛保100”平台获取的收入，占保险交易服务总收入的62.8%；而“小雨伞”和“咔嚓保”分别占21.3%和15.9%。而公司收入主要来自保险公司支付的佣金，通常根据保单保费的百分比计算。申请文件显示，手回科技与超过110家保险公司建立了合作，包括中国超过70%的人身险公司。根据弗若斯特沙利文的资料，以2023年长期人身险的总保费计，公司是中国第二大在线保险中介机构，市场份额为7.3%。值得注意的是，排名第一的机构市场份额高达45.5%，相差了38.2个百分点。佣金率下降财务方面，2021年、2022年及2023年，手回科技收入分别为15.5亿元、8.1亿元、16.3亿元；分别为亏损2亿元、盈利1.3亿元及亏损3.6亿元。至2024年，公司收入同比下滑15.13%至13.9亿元，亏损则收窄至1.4亿元。公司的亏损主要来自向投资者发行的金融工具账面值变动。2023年及2024年分别录得5.8亿元和3.5亿元的亏损。2024年，扣掉金融工具账面值变动后的经调整利润为2.4亿元，较2023年下滑4.34%，主要因寿险业务收入按年下滑52%至4.7亿元。公司称，寿险收入减少主要是由于整体经济放缓导致的需求减少，以及保险公司因应去年利率下降而下调长期寿险产品的预期回报率，另外，因应国家最新政策导致的佣金率下降，也是因素之一。新规范要求保险公司支付给银行保险渠道的佣金，不得超过规定的最高佣金率。保险公司因此同步下调保险中介机构的佣金率，这导致手回科技长期寿险产品的平均首年佣金率，由2023年的31.7%，下降至2024年的21.5%。除此之外，公司收入依赖少数客户也是一大隐忧。根据申请文件，公司有70%的收入来自五大客户，任何一家主要客户的流失，都将对公司业务带来显著影响，而在政策逆风之下，中介公司的话语权进一步被削弱。保险去中介化不过，最大的危机仍在于保险公司的“去中介化”。手回科技在申请文件中坦言，金融科技的进步和互联网保险产品的出现，促使保险公司持续减少对中介机构的依赖，并直接与保险客户联系，已有越来越多的传统保险公司建立自己的在线平台，直接向保险客户销售互联网保险产品。在此情况下，手回科技企盼上市融资扩大销售网络，以提升市场份额，助公司在快速变化的市场中站稳脚跟。不过，急于上市还有另一个重要原因，那就是与股东的对赌协议。根据相关协议，部分股东的撤资权在手回科技首次提交上市申请时被暂停，这一状态将维持至2025年9月30日或首次提交申请后的18个月内，目前距离这个期限剩下约半年时间。公司主要股东包括红杉雨澄、极地信天等。成立以来，公司已完成五轮融资，估值约为12亿元。总体而言，手回集团面临的问题不小，特别是市场环境与政策可能都为公司发展带来不利影响，而持续下行的佣金费率可能让公司业绩雪上加霜，即使成功上市，前路也不好走。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年03月19日

简讯：舒宝国际招股集资1.5亿港元

卫生用品生产商舒宝国际集团有限公司(2569.HK)于周三招股，公司发行2.5亿股，每股招股价介乎0.5港元至0.6港元，集资最多1.5亿港元，本月24日截止认购，27日挂牌，Sunny Fortune为独家保荐人。舒宝国际主打品牌是婴童护理品“婴舒宝”，公司最大市场在俄罗斯，2024年首三季收入5.2亿元，按年升5.6%。当中来自俄罗斯的占比为39.6%，股东应占溢利为4,046万元，同比下跌26.3%。集资所得超过五成，将用于购买婴童和女性护品的生产机器，17%用于提升品牌与推广营销，近18%用作仓库升级及投资IT基础设施。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年03月19日

重点：