天齐锂业首季巨亏惹深交所高度关注

2024年05月03日

9966.HK

002466.SHE

Shares in the Chinese mining giant have plunged about 40% in the past year, as it grapples with falling lithium prices and uncertainties over a deal in Chile.

这家国内锂矿龙头企业，H股股价在过去一年大跌约四成

重点︰

天齐锂业表示今年一季度亏损介乎36亿至43亿元之间，比去年四季度扩大349%至437%后，惹来深交所高度关注，要求公司书面解释
市场关注天齐锂业作为第二大股东的智利SQM的税务争议，以及与智利国家铜业签署的谅解备忘录(MoU)对公司的影响

欧美美

市场万万没想到的是，中国锂矿龙头企业天齐锂业股份有限公司(9696.HK; 002466.SZ)今年一季度居然爆雷，会录得36亿元至43亿元的巨额亏损，远差于去年同期录得的48.75亿元净利润。

这份震惊市场的盈利预警于4月23日晚上刊登，天齐锂业的A股翌日开盘便一度跌停，H股更单日暴泻约19%，更同时引发同业赣锋锂业(1772.HK; 002460.SZ)和盛新锂能(002240.SZ)同日下挫。

天齐锂业在去年四季度已亏损8.01亿元，今年一季度的亏损比去年四季度大幅扩大349%至437%，难怪惹来市场及监管机构高度关注。根据天齐锂业在盈警通告中解释，主要是受到锂产品市场波动影响、锂产品销售价格同比大幅下降，导致锂产品毛利减少。

其次是公司作为第二大股东的联营公司智利化工矿业公司(SQM)基于最新裁决情况重新审视所有税务争议金额的会计处理，并预计可能将减少其2024年一季度的净利润约11亿美元，直接导致天齐锂业对SQM的投资收益大幅下降。

这些解释不但无法满足投资者，更触动了深交所的神经。深交所立即向天齐锂业发出关注函，要求结合业务开展情况、产品产销量、产品价格等量化分析首季亏损比去年四季度大幅增加的原因，还有联营公司SQM税务争议裁决的具体情况及后续进展情况等。

4月27日，天齐锂业用了11页回复深交所关注。公司称首季度生产经营正常，累计销售锂盐产品16,739吨，环比增长20.49%，同比增长约109%，但是锂矿销量环比大跌26.8%，首季度只有143,488吨，再加上同期国际锂价大跌，令公司整体收入比去年四季度下跌63.61%，只有25.85亿元。

锂价持续下跌

天齐锂业在回复中引用了上海有色网(SMM)的电池级碳酸锂和锂精矿市场价格走势图，电池级碳酸锂由去年四季度初期的每吨16.9万元，大幅下跌至今年一季度后期约10.98万元，跌幅达35%；至于锂精矿的市场价格在期内跌幅更高达57%，由每吨2,560美元，跌至1,099美元，所以公司首季电池级碳酸锂销售均价环比下跌约35%，锂精矿销售生价环比跌约70%。至于该跌幅比市场大，是因为受到公司间接持股的Windfield Holdings Pty Ltd(文菲尔德)定价周期缩短影响。

至于联营公司SQM税务争议裁决问题，天齐锂业解释称，根据SQM披露的2023年财务报告，预计SQM一季度净利润减少约11亿美元，金额是覆盖了从2012至2023纳税年度期间所有有争议的矿业税费用。公司经过多轮沟通后，了解到SQM较大可能在一季度进行会计调整，按天齐锂业持股22.16%计算，应分担净利润影响约17亿元。

为什么市场及监管机构都如此关注SQM呢？因为SQM或是天齐锂业目前潜在的最大风险。

2018年，天齐锂业豪花40.66亿美元收购总部位于智利圣地牙亚哥的SQM 23.77%股权，目前持股约22.16%股权，是第二大股东。SQM拥有2023年全球在产锂盐湖产量最高的智利阿塔卡马盐湖的采矿经营权。

根据天齐锂业去年年报，公司收到SQM分红折合约22.76亿元，本应是天齐锂业的“钱包”。然而去年底杀出了“程咬金”，智利国家铜业(Codelco)与SQM就2025年至2060年期间阿塔卡马盐湖的运营及开发达成不具法律约束力的谅解备忘录(MoU)，双方成立合营公司，以可持续的方式在阿塔卡马盐湖生产锂产品并销售，SQM将拥有合营公司50%减1股的股权，智利国家铜业拥有50%加1股的股权，这为投资天齐锂业的投资者带来潜在不确定性，如果SQM和智利国家铜业未来真的合作，很大机会影响SQM对天齐锂业的分红。

对此深交所表达了高度关注，要求天齐锂业说明应对措施和提示相关风险。天齐锂业也坦白了风险，称就目前的MoU及相关内容而言，SQM在阿塔卡马盐湖的开采经营权有望从2030年到期延长至2060年，但到2031年之后，阿塔卡马盐湖的核心锂业务将由智利国家铜业控股。

但是，因为SQM与智利国家铜业签署的MoU并不具法律约束力，双方的谈判仍在进行，所以天齐锂业现阶段暂无法对事件的影响进行充分的考虑和评估，也无法判断会否影响SQM的收益，公司已两度要求召开股东会以获取更详细信息，并将持续关注相关MoU的进展。

投行大和及摩根士丹利对天齐锂业首季度业绩均感到失望，前者认为天齐锂业首季经调整亏损远逊预期，重申“跑输大市”评级；至于摩根士丹利认为，过往落后的定价机制对公司锂产品毛利率仍有滞后影响，或造成减值亏损，但仍给予“增持”评级，H股目标价52港元

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2025年12月30日

3696.HK

简讯：超额近1,400倍林清轩午收升14%

护肤品生产商上海林清轩化妆品集团股份有限公司（2657.HK）周二首日在港挂牌，开市升9.3%报85港元，之后股价持续上升，收市升14.4%报88.95港元。公司发售约1,397万股，每股定价77.77港元，募集资金净额9.97亿港元。公开发售录得超额1,235倍，国际配售则超额19倍。富达基金、大家人寿、正心谷资本、Mega Prime、Duckling Fund、SS Capital及 Yield Royal Investment为基石投资者，共购入620.5万股，占发行H股总数的5.85%。林清轩旗是国产护肤品牌，旗下产品包括精华油、面霜、爽肤水、乳液、精华液、面膜及防晒霜；王牌产品是山茶花精华油，自2014年推出至今年6月底，已累计售逾4,500万瓶。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月30日

2657.HK

Low margins and persistent losses plague pet healthcare. Does Ringpai offer any compelling investment merits?

宠物医疗利润低易亏损瑞派投资亮点乏善可陈？

经营宠物医院的瑞派，近日乘香港新股热而赴港上市，有望成宠物医院第一股重点：过去三年累计亏损4.5亿元今年中期股东应占亏损为2,842万元　刘智恒随着中国内地社会逐渐富裕，饲养宠物成为生活乐趣，市场一度认为宠物行业是一个大市场，但事实总与想象有差别，经营宠物生意并非稳赚不赔。内地第一大宠物医疗企业新瑞鹏经营多年仍苦苦挣扎，早两年赴美上市也折戟沉沙；业内第二大的瑞派宠物医院管理股份有限公司（下称瑞派）近日终等到机会，乘着香港新股市场活跃下，赶紧递表赴港上市。瑞派创始人李守军在1988年毕业于中国内蒙古农业大学，2005年在中国农业大学获预防兽医学博士学位，1988年至1997年任职天津富源食品。1998年及2001年间，李守军分别创立瑞普（天津）生物药业和瑞普（保定）生物药业，后者于2004年在深交所上市。从事动物工作多年的李守军，市场触觉十分敏锐，有见中国经济起飞，国人财富增长，对饲养宠物十分热切，认为宠物医疗将大有可为，遂于2012年成立瑞派。瑞派的经营概念获机构投资者认同，先后四轮融资，投资者中包括玛氏中国、高盛、好氏国际及越秀资本等，共募资21亿元。在资本加持下，瑞派迅速发展，截至今年6月底共有548家宠物医院，120家属自建医院、428家为收购的医院，覆盖28个省份共70座城市。经营困难连年亏损一度被私募及创投基金趋之若鹜的宠物市场，事实并非那么理想，特别是宠物医疗企业，至今经营情况并不乐观。强如市场龙头的新瑞鹏，背后投资者赫赫有名，包括腾讯、高瓴、中金、勃林格殷格翰、雪湖资本等，2020年估值一度高近300亿元；然而经营多年依然艰辛，2022年赴美上市时披露2020至2022年9月的数据，不到三年的累计亏损达33亿元，其上市申请最终亦因估值差异而拉倒。是次瑞派赴港上市，最大卖点是行业内首家盈利的宠物医疗企业，但深入分析，公司过去三年股东应占亏损是9,455万元、2.9亿元及6,504万元。今年上半年公司方面虽说录得盈利1,554万元，但在股东层面则仍录得应占亏损2,842万元。人工设备成本高企换言之，宠物医疗的盈利情况并不吸引，能不亏损已属万幸。究其原因，最大问题是成本高企，以致毛利率长期难以提升，过去三年瑞派的毛利率分别为22.4%、21%及22%，今年上半年也不过24.8%。成本高企一方面是兽医的薪金高，瑞派在招股文件中，也提到要通过提高薪酬待遇去吸引及挽留更多专业人才。另一方面，宠物专用药物的研发和生产规模，目前在中国仍然较小，以致药物成本较高，许多药物要依赖进口，进一步推高了成本。再者，要开办一家合规的宠物医院，在国家规定下需满足许多严格条件，包括各种检查设施及手术设备等，而购置成本与维护费用又相当高昂。前景或许过分乐观至于行业的前景，市场是否有可观增长也让人怀疑。早几年有大型机构预测，宠物医疗服务市场的规模预计将从2021年的550亿元升至2026年的1,360亿元，年复合增长率高达20%。然而是次瑞派上市，申请文件引用灼识咨询数据，指宠物医疗行业规模于2024年只是366亿元。即是说至去年的规模，仍远低于当年市场对2021年的预测数额。灼识又预计，由2030年至2035年，行业的规模将由699亿元增至1,392亿元，年复合增长率为11.4%及14.8%。但当年该大型机构估计，2026年市场规模已可逾1,300亿，现时若根据灼识估计，达标时间几乎推延近十年。即使今天灼识的估计，我们也只可作一参考，能否达到始终属未知之数，特别在公司上市时，估计的数据或是较乐观进取。不光如此，近年消费者认为宠物医疗费用过高，收费又没有标准，有人更形容为“天价”。特别宠物没有医保报销，亦没有医药补贴及税费减免，在近年经济有点停滞不前，个别行业经营困难下，人们未必愿花一大笔宠物医疗费用。因此，宠物还是用来宠玩，投资还是多看一会吧！欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月30日

简讯：江西铜业提价收购 SolGold同意悉售股权

江西铜业股份有限公司(0358.HK; 600362.SH)将收购金铜矿开采商SolGold Plc（SOLG.L）的出价提高7.7%后，SolGold董事会改变早前立场，同意将公司出售。江西铜业在周一的公告中表示，修订后的要约下，将以每股28便士（0.38美元），购入SolGold持有的88%股权。江西铜业早前报价每股26便士，但要约被SolGold董事会拒绝。江西铜业表示，修订后的交易使收购费达7.64亿英镑（10.3亿美元）。江西铜业周一上涨6.5%收39.66港元，而其沪股上涨1.4%，收48.99元。今年以来，江西铜业的沪股已翻了一倍多，在香港股市则因金铜股整体回升而增长两倍以上；SolGold周一在伦敦早盘交易中上涨7.6%至27.6便士。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月29日

0358.HK

600362.SHG

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