大全用旗下上市企业 融资110亿倍增产能

这家多晶硅生产商表示，使产能翻倍的扩建工程将于3月开工，2023年第三季度完工

重点：

  • 大全新能源将利用其在中国上市的子公司筹集资金，在内蒙古建设一处重要的新生产设施
  • 大全在国内上市子公司新疆大全的持股，价值是其纽约上市公司最新市值的四倍以上

阳歌

现在，我们终于知道在美国上市的中国太阳能公司打算拿它们新近在上海上市的子公司做什么了：把它们当作募资的摇钱树。

这是多晶硅生产商大全新能源公司（DQ.US）最新公告传递的基本信息，公司表示，将利用在上交所上市的新疆大全新能源股份有限公司（688303.SS）筹集110亿元（17亿美元）的新资金。公司将用这笔钱为上个月刚刚宣布的重大扩建项目的一期提供资金。该项目将耗资85.5亿元，能使其多晶硅产能翻倍，多晶硅是用于生产太阳能电池板的主要原料。 

这种利用中国上市公司为其扩张提供资金的策略看起来相当高明，因为它很好地利用了大全在纽约和上海上市公司之间的巨大估值差异。我们稍后会详述这点。

但投资者似乎并不这么看，至少一开始不是。公告发布后的两个交易日里，大全在纽约上市的股票下跌了约8%，周三略有反弹。但该股目前的价格仍接近52周低点，而且自去年2月因多晶硅价格飙升导致利润激增而达到历史高点以来，其价值已缩水逾三分之二。

在公告发布后的第二天，大全去年7月在中国上市的股票也下挫了6.4%。但次日又涨回了大部分，截至周三收盘，与公告前的水平相比，下降了2.3%，不算太多。

根据其最新公告，新疆大全将向机构投资者定向募集110亿元人民币，并将其中大部分资金用于在内蒙古包头市建设一个大规模设施的第一期工程。公告还提供了项目完成的时间表，称施工将于3月开始，并在2023年第三季度完成。

该项目将使大全新的多晶硅产能增加10万吨，与今年晚些时候在总部新疆的另一个扩建项目投产时达到的水平相比，它的产能会大约再翻一番。所有这些扩张发生的背景是：随着技术趋于成熟，并且太阳能发电不再需要政府支持就能与传统化石燃料发电竞争，近来对太阳能电池板需求出现爆炸性增长。

需求猛增导致多晶硅价格飙升，大全报告其第三季度多晶硅的平均销售价格达到每公斤27.55美元，是一年前同期每公斤9.13美元的三倍。这一巨大的提升帮助大全第三季度的利润从一年前的2,100万美元飙升至2.92亿美元，同时收入几乎翻了两番，达到5.86亿美元。

最近大全股票出现的抛售压力，来自投资者对多晶硅价格已见顶、并将很快开始下行的担忧。雪上加霜的是，大全及其竞争对手正在扩大产能，许多人担心，这是一个典型的兴衰周期，当所有新产能投产后会出现供远大于求的状况。

估值差距

说了这么多，我们将用本文接下来的篇幅，来看看大全这样的太阳能公司，在美国上市的股票与新近在国内上市的股票之间正在形成的巨大估值差距。这里我们需要指出的是，所有走这条路的企业，都是从美国上市的公司中拆分出新的子公司用于中国上市，而且都是在上海类似纳斯达克的科创板上市。

大全是该群体的典型代表，根据其最新公告，它目前收入和利润的“绝大部分”来自持有的在中国上市子公司的80.7%的股权。

接下来我们就来算算，估值的差异究竟有多大。在不久前经历了抛售压力后，在纽约上市的大全新能源目前的估值约为28亿美元。相比之下，在中国上市的新疆大全的市值有1,000亿元，按照最新汇率折算，就是160亿美元。这意味着在纽约上市的大全新能源仅持有国内上市公司80.7%的股份，就价值128亿美元，是纽约上市公司市值的四倍。

太阳能电池板生产商晶科能源控股（JKS.US）的情况与其类似，在国内上市、名字几乎相同的晶科能源股份（688223.SH）刚刚完成IPO，本周开始在科创板上市交易。在美国上市的晶科能源市值为20亿美元，而在中国上市的晶科能源市值为人民币1,050亿元（166亿美元）。美国上市的晶科能源持有国内上市的晶科能源58%的股份，依据后者的最新市值计算，就是92亿美元，相当于前者当前市值的四倍多。

综上所述，不难理解为什么大全要利用其在中国上市的公司来筹集资金，因为通过这家公司发行同等数量的新股，能筹集到的资金是美国上市公司的四倍多。从理论上讲，以如此低的成本筹集现金的能力理应让投资者感到兴奋，尽管他们对多晶硅泡沫的担忧似乎更大。

纽约上市的大全与中国上市的新疆大全进行比较时会发现，在所有具代表性的估值指标中，这种估值差异都得以体现。前者的历史市盈率为5倍，而后者为23倍。同样，这家在美国上市的公司的市净率也很低，只有1.6倍，而新疆大全的市净率为9倍。

与国内外同行相比，在美国上市的大全看起来也相对被低估了，可能是因为它位于政治敏感的新疆地区所导致的风险所致。其市盈率明显低于德国瓦克化学（WCH.DE）的18倍，甚至低于国内同行新特能源（1799.HK）的8倍。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

, , , , , , ,

相关文章

相关新闻

  1. Polysilicon production line
    产能利用率仅一半 大全告急冀国策支持
    DQ.US 688303.SHG
  2. 行业简讯：大全、通威承诺缩减多晶硅产量
    DQ.US 688303.SHG
  3. 万国数据拟一拆三 力争资本遍地上市
    9698.HK GDS.US
  4. 创响生物反向收购登美股  开启中国药企出海新模式
    IKNA.US
  5. 史密斯菲尔德上市卖点：低估值兼扭亏为盈
掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

Facebook Twitter Linkedin Weixin Weibo Youtube

免费订阅新闻邮件

订阅邮件

在以下平台浏览我们的新闻

factiva

新闻

简讯：顺丰控股配股及发可转债筹59亿港元

顺丰控股股份有限公司（6936.HK; 002352.SZ）周四公布，以每股42.15港元配售7,000万股H股股份，集资29.51亿港元（3.76亿美元）。配股价较周三收市价折让8.77%，涉及股份占扩大后已发行股本1.38%。 公司同步发行本金总额29.5亿港元的可转债券，换股价为每股H股48.47港元，较周三收市价有4.91%溢价，若悉数转换债券，可转换约6,085.93万股H股，占扩大后已发行股本1.2%。 此次配股及发可转债券所得总额共约59亿港元（7.52亿美元），将用于增强集团的国际和跨境物流能力、研发、优化公司资本结构，及用于一般企业用途。顺丰首季收入按年升6.9%至698亿元，净利润则升16.9%至22.3亿元。 顺丰港股周四低开2.9%，至中午休市报44.20港元，跌4.33%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
6936.HK 002352.SHE

简讯：“山寨版周大福” 首挂 周六福午收升15%

内地珠宝零售商周六福珠宝股份有限公司（6168.HK）周四在港首日挂牌，开市股价即升11%报26.7港元，之后股价在此区间上落，中午收市报27.6港元，升15%。 周六福发售4,680.8万股，每股售价24港元，录得超额认购710倍，国际配售则录得超额认购近13倍，集资净额近12亿港元。 去年底周六福线下销售网络门店，包括加盟店和自营店共有4,129家；公司收入57.2亿元人民币（下同），按年升11%，盈利升7.1%至7.1亿元。 周六福在招股书的风险中披露，公司品牌可能会受到假冒或模仿。然而事实上周六福创立时，就有被指是「山寨版周大福」，周六福名称疑是将周大福（1929.HK）及六福（0590.HK）两个名字组合起来，而公司创办人也不姓周。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
6168.HK
Ele.me get rolled into Alibaba's e-commerce

饿了么飞猪并入阿里电商 “即时零售”升级战一触即发

将饿了么与核心电商业务合并，标志着这家电商巨头与美团、京东之间的“即时零售大战”步入新阶段 重点： 阿里已关停亏损的本地生活板块，将旗下饿了么的外卖服务并入核心电商业务 在搁置分拆计划后，即时零售已成为阿里重组后电商业务的新战略重心 谭英 当阿里巴巴集团控股有限公司（BABA.US, 9988.HK）新一轮重组方案备忘录本周曝光后，投资者迅速回应，之后数日助推该电商巨头股价上涨近4%。此举标志着该集团两年前宣布的分拆计划瓦解，并正式投身中国方兴未艾的“即时零售大战”。即时零售支持消费者在线采购任何商品，并实现小时级配送到家。 2023年的最初分拆计划，是让六大业务板块独立运营，提升效能。但随着CEO张勇离任，战略仅一年后便生变。2024年1月，有报道称，张勇的继任者吴泳铭正考虑出售部分消费资产。2023年9月，吴泳铭正式接棒。 前后两位CEO，均试图扭转阿里股价五年腰斩的颓势。吴泳铭率先出售部分实体零售资产，这些昔日“新零售”模式的产物，包括银泰百货与高鑫零售，总售价约30亿美元。 尽管截至今年3月的财年，营收增长6%至9,963亿元（1,390亿美元）、非公认会计准则下的净利润持平于1,580亿元，阿里最新财报仍不及市场预期。 包含饿了么及飞猪的本地生活板块，同样表现疲软：该板块营收增长12%至670亿元，经调整EBITDA利润亏损37亿元。此前三个财年，该板块EBITDA持续亏损，在公司回归电商主业的背景下，使其看似成为又一个资产出售对象。 然而，阿里反其道行之，将饿了么与飞猪整合入涵盖淘宝、天猫这两大核心资产的电商主赛道。 此举料将加剧中国近期白热化的即时零售竞争。随着饿了么加入新电商矩阵，这家外卖平台在即时配送服务对抗美团（3690.HK）与京东（JD.US; 9168.HK），有望迅速增强“火力”。 这场战局，已超越新冠疫情期间业务量一度井喷，之后融入中国日常生活的外卖领域。当下，消费者追求万物皆可“小时达”，配送越快越好，企业正全力实现这一目标。据商务部国际贸易经济合作研究院发布的报告，2018年以来，中国即时零售配送行业年均增速超50%，2023年市场规模达6,500亿元。 叫板美团、京东 阿里即时零售服务正挑战传统龙头的美团，以及通过私有化达达集团开展该业务的京东，平价电商新贵拼多多（PDD.US）或也正伺机入局。 饿了么在阿里电商版图的核心地位早有端倪，今年4月，淘宝将“小时达”服务升级为“淘宝闪购”，并引入400万骑手的饿了么作为物流方。阿里所有即时零售业务均整合至淘宝旗下，饿了么庞大运力同时覆盖外卖与非餐配送。 作为配套举措，淘宝闪购联合饿了么宣布，投入逾百亿补贴吸引商户买家入驻新网络。截至6月初，日订单量已突破4,000万。 阿里的行动，比京东晚了超过一年。后者去年5月推出即时零售平台“秒送”，今年2月又上线外卖业务。汇丰在6月的研报指出，京东外卖日单量已达2,500万，其对“五一”前入驻的餐厅实行全年零佣金策略。 4月，京东宣布为“秒送”新增5万名全职配送员，依托其10万家线下品牌门店，扩充现有120-130万活跃运力。当月，京东完成达达私有化，承诺未来一年为即时零售投入百亿补贴。 与此同时，拼多多宣布投入千亿改造商家平台，此举被广泛解读为进军即时零售的信号。 市占率达65%的外卖龙头美团，4月也升级其七年历史的即时零售业务，将“美团闪购”定位为“24小时新一代购物平台”，商品覆盖家电至宠物用品的全品类。 上月，美团在财报电话会议上披露，其配送网络日处理2,000万订单。公司CFO陈少晖表示，当季非餐饮订单同比增长60%。 面对激烈竞争、天量补贴与持续的监管审查，即时零售新时代谁主沉浮尚无定论。阿里电商业务掌门蒋凡在财报电话会上表示：“即时零售是一个极具规模和潜力的市场，目前可能已有5到6亿用户规模，未来甚至可能达到10亿”。 从市盈率看，阿里目前18倍遥遥领先京东的11倍，似在即时零售赛道占得先机。但以激进战术与强执行力著称的美团仍是市场宠儿，其61倍市盈率冠绝同业。 分析师普遍看好这三家公司：雅虎财经调查的42位分析师中，35位给予美团“买入”或“强力买入”评级；京东方面，37位分析师中34位给予类似评级；阿里方面，40位分析师中38位给予这两个评级。这表明，分析师尚未准备好在日益激烈的即时零售大战中宣布赢家，未来几年格局发展将成为关键。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
9988.HK BABA.US
Medtide launches IPO

泰德医药启动港股招股 客户集中与地缘风险待解

引入了石药集团和Welight Capital L.P.（微光创投）两名基石投资者，合计认购1,000万美元的股份 重点： 多肽CRDMO市场头部效应明显，包括泰德医药在内的第三至六大参与者分别仅占约1%的市场份额 泰德医药拥有707名客户，但五大客户贡献收入50.3%，最大客户的收入占比达26.8%    莫莉 近年来，减肥药在全球医药市场增长迅猛，GLP-1（胰高血糖素样肽-1）类药物凭借其降糖、减重的双重功效，成为资本市场最炙手可热的赛道。不仅推动诺和诺德（NVO.US）、礼来（LLY.US）等跨国药企市值屡创新高，也带动了多肽相关的CRDMO（合约研究、开发与生产机构）业务爆发式增长，上周五，全球第三大专注于多肽的CRDMO企业泰德医药（3880.HK）​​启动港股招股，最高将募资5.14亿港元（4.1亿元）。 招股书显示，泰德医药此次IPO拟全球发售1680万股，招股期为6月20日至6月25日，预计将于6月26日定价，发行价区间为每股28.40-30.60港元，投资者参与打新，认购一手（100股）的入场费为3090.85港元，摩根士丹利、中信证券为其联席保荐人。 泰德医药此次在港IPO还引入了石药集团（1093.HK）和Welight Capital L.P.（微光创投）两名基石投资者，二者分别认购500万美元的股份。以发行价区间中位数29.5港元/股计，基石投资者所认购的股份总数约为266.08万股，占全球发售股份的15.8%。 泰德医药虽然成立于2020年，但是其核心子公司中肽生化的业务始于2001年，是一家专注于多肽的​​CRDMO，提供从早期发现、临床前研究及临床开发以至商业化生产的全周期服务，公司为客户提供多肽活性药物成分（API），客户再将API与辅料混合再加工为成品药。 风靡全球的“减肥神药”司美格鲁肽和替尔泊肽均为GLP-1，属于一种多肽药物。全球多肽药物市场规模预计从2023年的895亿美元增至2032年的2612亿美元，年复合增速12.6%。由于GLP-1药物供不应求，医药企业不得不寻求外部产能，多肽CRDMO企业因此受益。泰德医药也战略性地专注于GLP-1管线，与7家客户合作推进9个GLP-1分子项目，涉及口服及注射剂型。 据招股书引述的报告，以2023年的销售收入计，泰德医药是全球第三大专注于多肽的CRDMO，市场份额为1.5%。但是多肽CRDMO市场头部效应明显，前两大参与者合共占据了约23.8%的市场份额，包括泰德医药在内的第三至六大参与者分别仅占约1%的市场份额。 单一客户份额占收入三成 值得注意的是，即便全球多肽CRDMO市场持续迅猛增长，泰德医药的营收却在2023年下滑，在2022至2024年，其收入分别为3.51亿元、3.37亿元、4.42亿元，毛利分别为2.01亿元、1.8亿元、2.5亿元，净利润分别为5398万元、4890.5万元和5917.3万元。 对于营收的波动，招股书解释称，2023年美国及中国内地的三家客户调整多肽药物开发计划，导致其需求锐减，相关收入减少3400万元；2024年收入大增31.3%则是因为来自一个专注于GLP-1药品开发的美国客户的收入增加。 2024年，泰德医药拥有707名客户，但是其客户集中度偏高，该年度前五大客户贡献收入50.3%，最大客户的收入占比达26.8%，一旦主要客户的业务发生变动，其业绩易出现波动。另一方面，海外收入占比也高达78.6%，尤其是来自美国的收入占55%，在当前复杂的地缘政治背景之下，未来业绩有可能受中美贸易摩擦及关税政策冲击。 泰德医药称，此次IPO募资所得约76.4%将用于在美国及中国建设生产多肽及寡核苷酸的设施，具体而言，募资额的38.2%将投向美国加州罗克林园区的建设，公司将于2025年上半年完成罗克林园区建设，预计增加100至300千克产能。其余的9.5%和4.1%将分别用于在更多地区建立销售及售后服务网点、扩张中国的产能。 在GLP-1的风口之下，泰德医药的发行市值约为41.83亿港元（以发行价中位数计），市盈率约为64倍，远高于行业龙头药明康德（2359.HK; 603259.SH）的市盈率18倍，后者无论是多肽产能还是财务表现都远胜于泰德医药。GLP-1市场竞争白热化、客户集中度偏高以及外围政策变化等种种因素都将考验泰德医药这位“行业老三”的突围能力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
3880.HK