大举押注元宇宙NFT 思享无限未说服投资者

2022年07月07日

主营业务面临挑战之际，这家直播平台运营商正在大举投资元宇宙和非同质化代币相关产品

重点：

思享无限报告首季度收入增长27%，但由于行业竞争激烈，付费用户和主播数量下滑
公司在元宇宙和非同质化代币相关新业务上的巨额支出，令期内运营费用大幅增长

梁武仁

直播平台运营商思享无限控股有限公司(SJ.US)在各种虚拟事物中看到了未来，虽然投资者似乎并不认同这个愿景，这就是它当下面临的处境。像许多公司一样，思享无限正试图开发与元宇宙和非同质化代币(NFT)等新兴概念有关的产品，这些概念在科技领域炙手可热，但仍处于起步阶段。

思享无限上周四公布的最新业绩显示，首季度收入同比增长27%至4.63亿元。这样的增速可能看起来还不错，但有一个明显的危险信号：公司的付费用户和活跃主播数量均出现下滑，因此收入增速低于去年全年的逾36%。

思享无限运营的移动应用程序面向职业主播，他们提供娱乐内容，并与在线观众实时互动。公司通过让用户为他们喜爱的主播购买虚拟礼物获得收入，主播则可以获得分成。

思享无限在用户数量下降的情况下仍能录得收入增长，意味着用户的平均支出正在提高，这是一个较为积极的信号，说明该公司能够从现有用户身上赚到更多钱。该公司的付费用户平均收入同比增长了46%，令人印象深刻，这要归功于其平台上高质量直播内容的增加，包括其去年12月收购的红人直播平台。

尽管如此，在竞争激烈的中国直播市场，用户基数缩水可能令人担忧。中国的直播行业近年来呈爆炸式增长。中国互联网络信息中心的数据显示，截至2020年3月，中国直播用户数量较2018年底增长了两倍，达到5.6亿。这几乎是整个美国人口的两倍，而且很可能还在增长，因为数百万中国人都渴望在网上关注他们最喜欢主播的一举一动。

这个行业有超过100家公司，尽管由于建立和运营此类业务所需的成本，导致该行业的进入门槛很高。然而，占据主导地位的公司屈指可数，包括领先的TikTok和抖音的所有者字节跳动，以及排名第二的快手(1024.HK)。

在这样激烈的竞争之下，无法留住观众可能是个问题。归根结底，思享无限从现有用户中获得的利润是有限的，只能弥补部分流失的收入。这是一个恶性循环。观众数量减少可能导致虚拟礼物销售下降，造成主播流失，而这又会削弱平台对观众的吸引力。

雪上加霜的是，最受欢迎的主播通常与大公司运营的知名平台签订了合同，留给思享无限这种小公司的只有二线主播。

进军元宇宙

这些挑战正推动思享无限将目光投向其现有业务以外的领域，包括元宇宙。去年，Facebook因为相信这个概念的巨大潜力，将公司更名为Meta(FB.US)，使得元宇宙进入了公众视野。思享无限正在斥巨资开发能够在此类虚拟世界中实现流媒体的产品，这导致其一季度的运营费用同比增长了82%。

思享无限还在关注非同质化代币，这是比特币的热门表亲，是另一种数字资产。该公司最近有一系列动作来加强这项新业务。它在今年年初收购了一家NFT公司。今年5月，它与加密货币交易所运营商MetaU结成战略联盟，后者将帮助思享无限为艺术家提供资金，将他们的作品转换成NFT。上个月，该公司甚至在纽约举办了一场NFT艺术展。

元宇宙的概念现在非常流行，所以对思享无限来说，在过热的直播领域之外寻求未来的增长空间是有意义的做法。元宇宙直播应用程序的可能性，包括NFT相关应用程序，似乎是无限的。比如，虚拟角色与粉丝的互动，以及在奇妙的虚拟环境下销售NFT作品，将是非常酷的事情。

“我们对NFT平台、流媒体元宇宙和人工智能主播感到非常兴奋，它们在未来将为用户带来极大的娱乐性，尽管它们已经以某种形式存在于数字世界中，”思享无限董事长兼首席执行官何晓武去年11月接受凤凰卫视采访时说。“游戏和娱乐世界中的 NFT 艺术和元宇宙将比以往任何时候都更为引人注目，对用户更具吸引力。”

但对于普通人来说，这个概念太过抽象。许多普通投资者可能很难理解思享无限的潜在新产品可能是什么样子。此外，它们可能更关心公司目前的盈利状况，因为它在元宇宙和 NFT项目上的巨额投资，令公司的财务状况大受影响。该公司今年首季度实现净利润8,320万元，但这个数字仅同比增长17.3%，远低于该公司同期27%的收入增幅。

因此，在公布首季度财报的当天，公司股价下跌超过2%也就不足为奇了，不过我们应该注意到，前一天该公司股价上涨18%，可能是由最新举措的传言引发的。

思享无限增长迅速，但股价只余下2019年SPAC上市时的三分之一。该公司目前的市盈率很低，不到4倍，而基于2021年收入计算，市销率甚至不到0.5倍。相比之下，目前处于亏损状态的快手市销率都要高出不少，但也算不上惊人，约为4倍。

如此低的估值表明，尽管流媒体公司的服务非常受欢迎，但投资者总体上对流媒体公司的热情有限。很明显，思享无限押注元宇宙和NFT，并没有改变投资者对该公司的看法，至少目前还没有。它可能需要拿出新产品，同时证明消费者会为它们埋单，从而让投资者对它的元宇宙和NFT项目的潜力产生信心。

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社交媒体/娱乐

字节跳动, 元宇宙, 快手, Meta, 抖音, 思享无限, TikTok

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齐云山食品冲刺港股能否挑动投资者的“味蕾”？

总部位于江西的齐云山食品，在南酸枣市场的份额达32%，是最新一家申请在香港上市的中国零食制造商重点：齐云山食品成为过去三个月内第二家申请港股上市的果类零食制造商营收增长37%、利润同比翻倍之际，公司称现有产能已达上限，计划将上市募集资金用于业务扩张谭英果类零食在中国市场占据重要地位，数量不多但持续增加的制造商，期待自家的股票也能赢得投资者青睐。继溜溜果园今年4月一马当先后，江西齐云山食品股份有限公司上周也向港交所递交上市申请。齐云山食品营收规模仅为溜溜果园的三分之一，其IPO募资额可能相对保守，但亮眼的业绩增长仍对投资者具备吸引力。两家企业皆有意效仿卫龙美味（9985.HK）的成功路径，这家以辣条闻名的零食生产商自2022年上市后股价表现亮眼，迄今累计上涨35%，当前市盈率为29倍，市值高达350亿港元（约合45亿美元）。参照卫龙的估值水平，齐云山食品的估值约为15.4亿元。尽管规模较小且深耕酸枣这一细分零食领域，但在中国消费者日益追求健康零食替代品的趋势下，齐云山食品的发展潜力不容小觑。申请文件显示，齐云山食品去年营收同比跃升37%至3.39亿元（约4,730万美元），净利润5,310万元，较2023年的2,370万元翻倍有余。去年毛利率达48.4%，亦表现亮丽。公司将业绩强劲增长归因于新增重要客户，以及线下经销商从2023年的162家增至去年的199家。销售网络虽主要覆盖华东及华南地区，齐云山食品占据中国南酸枣零食市场32.4%的份额，该细分领域去年规模为18.8亿元。申请文件援引第三方数据显示，这家公司以0.6%的市占率，位列中国果类零食制造商第九位，该领域去年总产值达995亿元。 2019年至2024年，中国枣类零食板块年均增速达13.7%，远超果类零食整体市场8.5%的年均增速。去年中国零食行业规模达1.34万亿元，前两者均显著高于整体行业的4.4%年均增长率，凸显健康消费理念下，果类零食日益受到追捧。当然，国外也有多种枣类，但将其作为果类零食用的习惯颇具中国特色。齐云山食品聚焦的崇义南酸枣，其鲜果口感酸甜，尺寸近似小李子。海外研究机构如克利夫兰医学中心，将枣类誉为“超级食物”，原因是其富含抗氧化剂和维生素C。而在中国传统文化中，枣类药材常用于治疗焦虑及失眠。筹资扩产能齐云山食品从个体农户采购原料，而非自建果园。近三年，当地农户平均收购价稳定在每公斤4元水平。公司的销售渠道仍以线下为主，但在天猫、京东、抖音等电商平台设有旗舰店。公司拟将部分上市募资用于搭建电商及线上推广，同时扩大产能，以满足国内市场日益增长的消费需求。去年11至12月，齐云山食品位于江西崇义的唯一生产基地已满负荷。为应对需求增长，公司计划将年产能提升45.5%至16,000吨（约为去年8,348吨产量的一倍）。鉴于枣类的采收期集中在8至12月，且原料需预存后加工，配套冷库扩容也在规划中。在申请文件中，齐云山食品表示：“若产品需求持续攀升，现有产能将难以满足市场需求，制约公司发展潜力”。这家企业的历史久远，1979年前身工厂成立，1990年获批使用当地名山“齐云山”注册商标。实际控制人为刘志高、刘继延兄弟两人，以及朱方永。公司改制前为集体所有制企业，1990年代末，由51名职工购得资产，与一家香港公司组建合资公司。2022年，香港公司将股权转让给由11名自然人（含6名核心管理层股东）持有的有限合伙企业。为筹备上市，齐云山今年整体变更为股份有限公司。结束数年低迷，香港新股市场重拾活力，齐云山食品与溜溜果园加入赴港上市企业行列。今年上半年，港股新股上市募资额达135亿美元，同比激增7倍，使香港成为同期全球规模最大IPO市场。这一趋势既源于中企因地缘政治因素放弃纽约，转道香港上市，也因中国证监会调控沪深A股上市步伐，重点优先支持新能源、半导体等战略新兴产业。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月03日

简讯：淘宝启动500亿元补贴计划

电商巨头阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）旗下即时零售平台“淘宝闪购”周三宣布，启动总额达500亿元（69.76亿美元）的补贴计划，为期12个月，将直接补贴消费者与商家，借此加速推动大消费平台建设与服务升级。在商家端，淘宝闪购推出店铺补贴、商品补贴、配送补贴与免佣减佣等措施，保障利润空间、促进订单成长；在消费者端，则透过大额红包、免单卡与官方补贴一口价商品等方式，强化购物吸引力。淘宝闪购自5月上线以来成长迅速，官方指出目前日订单已突破6,000万单，并带动全国店家订单量月增逾100%。部分地区餐饮商家营业额较前一季翻倍成长，零售与花类商家亦明显受惠，吸引大量新客。另外，中国整体即时零售市场日订单亦从1亿单增长至1.6亿单，显示竞争正持续升温。阿里巴巴港股周三逆市跌0.4%，报109.4元，美股则跌2.86%，报110.71美元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月03日

9988.HK BABA.US

简讯：首开即崩盘拨康视云午收劲跌30%

眼科医药公司拨康视云有限公司（2592.HK）周四在港首日挂牌，开市股价即跌6%报9.5元，之后股价持续下跌，中午收市报7.04元，跌30%。公司发售6,058.2万股，每股定价10.1元，录得超额认购78倍，国际配售并不足额，集资净额5.22亿元。拨康视云2022及2023年均未有收入，至2024年则录得收入1,000万美元，去年亏损9,913万美元，按年收窄23%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月03日

2592.HK

和铂医药获6.7亿美元BD大单转型之路能否久长？

随着今年医药股的回暖，和铂医药上半年的股价上涨了350%，而同期恒生创新药指数仅仅上涨58%，股价涨幅远超行业水平重点：和铂医药在创新药业界有“BD之王”的称号，已经完成了17次BD出海交易由于和铂医药没有商业化产品提供稳定收入来源，业绩容易出现波动莫莉从全链条重资产模式到以BD（Business Development）为主要收入来源的轻资产商业模式，和铂医药走出了一条与其他创新药企业截然不同的发展之路。上周一，和铂医药控股有限公司（2142.HK）宣布与大塚制药株式会社（4578.T）达成全球战略合作，以最高6.7亿美元（48亿元）的交易总金额将其自主研发的BCMA×CD3双特异性T细胞衔接器HBM7020在大中华区之外的开发、生产和商业化权益出售给大塚制药。根据协议条款，和铂医药在此次BD交易中将获得总计4700万美元的首付款和近期里程碑付款。此外，在达成特定研发和商业里程碑后，和铂医药还有权获得高达6.23亿美元的额外付款，以及基于未来产品净销售额的分级特许权使用费。交易对象HBM7020是一款针对BCMA（B细胞成熟抗原）与CD3（T细胞表面抗原）的双特异性抗体，可以有效激活T细胞并杀伤目标恶性B细胞。2023年8月，HBM7020获批在中国开展针对癌症的I期临床试验。全球首个被批准上市的BCMA/CD3双特异性抗体强生Teclistamab，被获批治疗多发性骨髓瘤。和铂医药在创新药业界有“BD之王”的称号，根据行业媒体医药魔方的统计，和铂医药已经完成了17次BD出海交易，仅仅是今年上半年，和铂医药就通过license-out、NewCo等方式完成了6笔交易。除了与大塚制药的合作之外，和铂医药在3月21日与跨国医药巨头阿斯利康（AZN.US）签署总金额45.75亿美元的全球合作协议，阿斯利康将与和铂医药共同研发针对免疫性疾病、肿瘤及其他多种疾病的多特异性抗体，并获得两个临床前项目的授权许可选择权，及未来提名开发更多靶点的权利，为此阿斯利康向和铂医药支付1.75亿美元首付款、近期里程碑付款和额外新增项目的选择权行使费，以及最高达44亿美元的研发及商业里程碑付款，外加一定比例的销售分成。这是和铂医药与老朋友阿斯利康的第三次合作了，早在2022年，和铂医药以3.5亿美元曾授权给阿斯利康一款CLDN18.2xCD3双抗。2024年，和铂医药全资子公司诺纳生物的一项临床前单抗项目以超6亿美元授权给阿斯利康。这一次的携手合作，双方的关系更加深入，阿斯利康不仅以真金白银引进了项目，更是以1.05亿美元认购了和铂医药9.15%的新发行股份，双方还将在北京共建一个创新中心。跨国企业的认可，也让资本市场对和铂医药尤为偏爱。与大塚制药的合作消息公布当日，和铂医药的股价大涨了12.32%。随着今年医药股的回暖，和铂医药上半年的股价上涨了350%，而同期恒生创新药指数仅仅上涨58%，股价涨幅远超行业水平。去年业绩规模收缩和铂医药的股价暴涨，与其股价曾长期处于低位有关。在生物医药低谷期，和铂医药一度砍管线、卖工厂，以求实现“断腕重生”。2022年下半年，由于和铂医药长期处于亏损状态，又难以融资获得现金支持，公司只能将核心产品巴托利单抗转让给石药集团子公司，亦结束了一款重要产品的III期临床试验，还将位于苏州的产业化基地转让给了药明生物（ 2269.HK ）子公司药明海德，带来6,193万元亏损。和铂医药也在2022 年底成立全资子公司诺纳生物，将利用全人源抗体转基因小鼠平台及新一代自主研发的免疫细胞衔接器双抗平台提供CRO业务，另一个子品牌和铂医疗则将持续推进内部管线的全球临床开发进程。这种双轮驱动的轻资产运营模式，让和铂医药可以将资源集中于管线的开发。公司创始人、董事长兼CEO王劲松曾多次在媒体访问中，将和铂医药与通过技术平台驱动和BD合作实现商业化的再生元（REGN.US）进行类比：“我们希望通过与阿斯利康可能长达十年的深度合作，将我们的整个运营体系搭建在一个稳固且强大的平台之上，实现商业回报的稳步增长，进而加速转变成像再生元这样的世界级卓越企业。” 2024年，和铂医药尽管实现了连续两年盈利，但是期内的营业收入同比减少了57%至3,810万美元，净利润为278万美元，更是同比锐减88%。由于和铂医药没有商业化产品提供稳定收入来源，单纯依靠BD模式，业绩容易出现波动。和铂医药当前的市盈率已经高达325倍，甚至远超过再生元的市盈率13倍。尽管和铂医药与医药巨头的绑定让其业绩短期内的预期向好，但是长期发展仍取决于技术平台的创新力与对外授权项目的研发进展，投资者需注意其商业化缺位的潜在风险。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月03日

2142.HK

重点：