多点数智扭亏路遥远 物美系背景恐碍增长

这个数码零售SaaS平台申请到港股上市，但过去三年多已录得42.3亿元巨亏

重点：

• 多点数智仅去年便亏损18.3亿元，余下现金水平不足5亿元
• 该公司绝大部分收入来自关联实体物美集团，由于关系太过密切，让其难以拓展物美以外的市场，限制未来增长

罗小芹   

多点数智有限公司的控股股东张文中，是中国零售业的标杆式人物，他于1994年创立经营大型超市及便利超市的北京物美商业集团，2015年为零售业务引入数码解决方案，因此成立多点数智，但公司发展多年以来，却并非一帆风顺。

多点数智于12月7日向港交所提交初步招股文件，计划在主板上市，由瑞信和招银国际担任联席承销人。张文中持有多点数智58.36%股权，其他小股东不乏重量级机构，包括腾讯控股(700.HK)、兴业银行(601166.SH)、知名风险投资公司IDG，以及国资委旗下国有企业结构调整基金。

据多点数智招股文件披露，其收入呈逐年上升态势，从2019年的2.65亿元，翻几番到去年的10.45亿元，今年首9个月再录得11.02亿元营收，同比增长50%；但伴随收入上升的，却是越踩越深的净亏损，在这三年零九个月的时间，该公司已累积录得42.3亿元巨亏，其中单是去年已高达18.3亿元。

现金水平逊负债

该公司的现金水平也令投资者忧虑，截至去年12月的现金及现金等价物余额仅3.69亿元，比一年前大减7.66亿元；虽然在融资活动支持下，其现金水平今年9月底略为回升至4.98亿元，但同期流动负债总额已达6.77亿元，可见公司有需要上市筹资。

2019年，物美集团从传统的IT系统，全面切换成多点数智的Dmall OS，满足门店订货、收货、拣货、配送、陈列、库存管理等多种作业场景，并以软件即服务(SaaS)零售云模式向其他公司提供服务。

由于不同行业有不同的商业模式，SaaS云服务需要不断创新技术，以满足客户的多样化和特定化需求，所以具有前期投入大、但回报低的特点。云服务商需要深耕多年才能录得利润，就算强如腾讯及阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)，其SaaS云业务也是最近才转亏为盈。若非背靠“物美系”，相信多点数智在持续亏损下，恐难继续维持经营。

值得注意的是，物美系旗舰企业物美科技去年3月也曾向港交所提交上市申请，当时传出募资最多10亿美元(69.6亿元)，但招股书提交6个月后失效，便再无任何进展。与多点数智的长期亏损不同，据物美科技去年初披露的初步招股文件所示，该公司在2018年至2020年的净利润分别为2.26亿元、3.94亿元及7.26亿元，虽然未能得知物美科技去年的财务表现，但张文中舍弃有盈利能力的物美科技，反而选择泥足深陷的多点数智作为赴港上市先头部队，这举措令人相当费解。

业务靠同系公司

现时多点数智拥有三个主要分部经营业务，分别为零售核心服务云、电商服务云，以及营销及广告服务云。从收入结构看，零售服务云快速增长，是公司收入主要增长动力，收入贡献占比由2019年的33.8%，逐年提升今年前9个月的58.1%，相关金额达6.4亿元；营销及广告服务云的收入也踏入收成期，期内收入占比由1.7%大升至11.4%。相反，电商服务云的收入占比则由64.5%下降至30.5%。

事实上，在2019年至2022年前9个月期间，多点数智绝大部分收入都来自关联实体物美集团，期内收入贡献分别为1.56亿元、2.66亿元、4.73亿元及4.9亿元，占比达44.4%至59.1%。如果单计今年前9个月，前五大客户的收入占比高达78.4%，而五大客户中有四家属于物美系，除物美集团外，还包括同系由张文中持股的麦德龙中国、重庆百货(600729.SH)及新华百货(600785.SH)。

可以想象，多点数智大部分收入都来自大股东张文中的关联公司，而张文中又是物美系的创始人，这让多点数智与物美集团的业务紧密捆绑。但反过来看，正因为与物美系的密切关系，与物美集团有直接竞争关系的零售业对手，为免商业机密外泄，恐怕难以把其数字化重任交托给多点数智，这同时会为其未来增长带来掣肘。

多点数智曾于今年11月展开C轮融资，最新估值约213亿元，以该公司今年首9个月收入引伸到全年，预计约14.7亿元计算，其市销率(P/S ratio)高达14.5倍，比同业微盟集团(2013.HK)及金蝶国际(268.HK)的5.5倍与10倍都有明显溢价。由于增长前景成疑、扭亏之路未见尽头，加上投资者对SaaS企业的看法两极，如果多点数智以昂贵估值上市，恐怕市场反应未必踊跃。

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