商汤进军聊天机器人 主要股东却接连减持

这家中国人工智能公司最近推出ChatGPT同类产品，却遭两大股东抛售持股

重点︰

• 商汤推出聊天机器人“商量”，但日本软银和阿里巴巴先后减持其股份
• 商汤去年经调整亏损飙升，加上收入下跌19%，令投资者感到失望

裴梓龙

自从微软(MSFT.US)投资的OpenAI推出ChatGPT聊天机器人，人工智能(AI)浪潮席卷全球，各中国科技巨头自然不会错过庞大商机，百度(BIDU.US; 9888.HK)率先推出“文心一言”后，阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)随即以“通义千问”迎战，作为中国AI龙头的商汤集团股份有限公司(0020.HK)，当然亦不甘寂寞。

4月10日，商汤在技术交流日正式介绍自家AI大模型体系“日日新”，并推出类似ChatGPT的产品“商量(SenseChat)”，董事长兼首席执行官徐立介绍称，“商量”除了可以创作文案及故事外，还支持编写代码、医疗问诊等应用。

除了商量外，日日新体系下还有由文字生成图像的“秒画”；同时，商汤也推出AI数字人影片平台“如影”，只需一段5分钟的真人影像素材，便可生成数字人分身，同时又研发了3D创作平台，可生成大规模3D场景和精细化对象。

吸取百度演试“文心一言”时只播放录像片段，结果被市场质疑的教训，徐立这次现场利用商量撰写宣传文案，也展示训练秒画，通过输入20张80年代香港女性的照片，秒画便学会生成80年代风格的女士图片。

股价跳水

但市场对商汤的努力看来不太受落，其股价翌日虽然曾经冲高一成至3.7港元，但很快便倒跌近6%，收盘跌0.9%至3.3港元；截至上周五，其股价更累挫27.3%至2.42港元。

商汤下挫的背后原因，可能是两大股东──日本软银集团(9984.T)与阿里巴巴先后借利好消息抛售，折损了市场对该公司的信心。其中软银在商汤公布日日新之前一个交易日减持5,000万股，每股平均价2.7713港元，套现逾1.38亿港元(1.2亿元)，持股由14.14%降至13.95%。

至于阿里巴巴是在发布会翌日、即4月11日以每股平均价3.452港元抛售4,000万股，套现1.38亿港元，持股由8.04%减至7.88%；就在同一天，连商汤雇员持股公司SenseTalent Management Ltd.也沽出507.7万股，每股平均价3.3971港元，套现1,725万港元，持股由14%降至13.98%。

从估值上看，商汤的市销率约21倍，同属中国“AI四小龙”的云从科技(688327.SH)，市销率却高达55倍。从估值上的差异，正好反映市场对商汤前景的忧虑。

大华继显(香港)策略师杨韵锐表示，商汤上市前进行过12轮融资，主要股东软银和阿里巴巴的持股成本低，随着研发及销售开支持续高企，至今仍未能获利，前期投资者沽货套现也很正常。“我估计减持行动仍然有机会持续，尤其是软银经过连续四个季度亏损后，本身也需要资金周转。”杨韵锐说。

今年3月底，商汤发布了一份令市场失望的2022年成绩单，净亏损达60.93亿元，虽然比2021年缩小了64.5%，但非国际财务报告准则(non-IFRS)的经调整亏损却上升234%至47.36亿元，已占过去5年经调整亏损总额83亿元的一半以上。

对于商汤来说，亏损是市场早有预料，但收入下滑19%，就令投资者始料不及。其中两大核心业务智能商业和智能城市的营收分别减少25.2%及48.9%，抵销了智能生活与智能汽车收入的130%与59%增长。

现金流失

对于营收下降，商汤归咎于中国的新冠疫情，由于部分城市实施严厉封控举措，延迟客户人工智能支出及产品现场部署，而智能城市的建设也有所推迟，直接导致公司应收账增加。

截至去年底，账龄1至2年的应收账激增1.3倍至32.45亿元，更夸张的是3年以上的应收账，竟由2021年的1.01亿元暴增524%至6.3亿元。与此同时，其应收账周转天数也由2021年的319天，大升至去年底的494天。

收入下降加上收账困难，但商汤却继续“烧钱”，直接导致亏损扩大。

商汤去年总收入为38亿元，但单计研发开支，已增加11.1%至40.14亿元，意味单一开支已超越整体营收，这还未计算约24亿元的销售及行政开支。而总结过去5年，该公司已累计投入128.5亿元在研发项目上。

杨韵锐认为，相比其他拥有稳定现金流的大型科企，商汤现有业务不足以满足其资金需要，如果亏损持续，可能会限制未来的研发开支。

事实上，商汤去年经营现金净流出30.9亿元，比2021年增加24%；投资现金净流出更扩大逾5倍至93亿元。截至去年底，其现金及现金等价物同比减少51.8%，只剩下79.63亿元，按照目前的烧钱速度，可能不用两年便会花光手头上的现金。

主营业务未见好转，日日新也在初始阶段，商汤拒绝坐以待毙，在自动驾驶范畴发力。旗下“商汤绝影”智能汽车平台在2023年上海国际汽车工业展览会中，展现了全栈(Full Stack)智能驾驶解决方案，更首度公布6大智能车厢新品，会上更有近30款搭载商汤绝影产品的合作车型展出。

“图像及视觉处理是商汤强项，因应该公司在侦测对象及绘画路面情况方面的优势，配合AI协助训练，将有助商汤在自动驾驶领域取得突破。”杨韵锐说。

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