商汤联手广汽加速进军智能汽车

2022年08月03日

这家有争议的人工智能公司与知名汽车制造商的最新合作，有助于它实现多元化，目前该公司的主要收入来源是政府订单

重点：

商汤集团正在加紧进军智能汽车行业，这是它在政府客户之外寻求多元化的行动之一
禁售期结束后，该公司股票在6月30日暴跌51%，目前较IPO之后的高点缩水近三分之二

西一羊

让一让，华为、百度(BIDU.US; BIDU.US)，以及其他所有正在加速进入国内繁荣的智能汽车快车道的中国大型科技公司。

阿里巴巴支持的人工智能后起之秀商汤集团股份有限公司(0020.HK)正在加紧进入这个行列的努力，它于上周宣布，与广汽集团建立战略合作伙伴关系。广汽集团是中国领先的国有汽车制造商，合资伙伴包括丰田(7203.T)和本田(7267.T)。商汤称，双方将在“智能驾驶、智能车舱和智能网联汽车”等领域开展合作。

考虑到包括自动驾驶汽车在内的智能汽车的巨大潜力，就不难理解这家人工智能公司对汽车的兴趣。商汤成立于2014年，是中国最大的计算机视觉软件供应商，服务超过2,400家客户。其业务领域包括智能商业、智能城市、智能生活和智能汽车应用。

不过，它的很大一部分业务来源于政府相关的监控工作，通常涉及在城市安装摄像头和传感器。该公司的面部识别软件嵌入到监控硬件中，可以实时识别人脸，协助政府进行刑事调查等。

但监控领域已经变得越来越饱和。除了其他软件制造商，商汤与摄像头制造商海康威视(002415.SZ)和电信巨头华为等硬件公司的竞争也越来越激烈，它们也在积极进军软件业务。国内新闻网站36氪援引软件研究机构报道称，这种竞争导致软件价格暴跌，硬件制造商有时甚至为了提高硬件销量而免费赠送。

与此同时，近年来，随着中国经济放缓，以及疫情相关干扰导致税收减少和疫情防控支出增加，导致预算紧张，地方政府的科技支出增长已经放缓。

最后但同样重要的是，政府监控在西方存在争议，这可能是华盛顿决定把商汤加入到禁止美国投资者购买股票的黑名单的原因之一。这迫使商汤去年在最后时刻中止了IPO，不过它最终还是完成了上市。相比之下，智能汽车的争议性要小得多。

商汤在汽车领域的雄心要追溯到2017年，该公司首次宣布与本田建立战略合作伙伴关系，共同开发自动驾驶技术。但直到不久前，它才加大行动力度。今年年初，该公司在大范围的重组过程中，组建了独立的智能汽车业务集团。

在消费者对智能汽车服务的强烈需求的推动下，汽车制造商越来越多地采用计算机视觉技术开发自动驾驶汽车。商汤去年的招股说明书中引用的弗若斯特沙利文公司的研究结果显示，到2025年中国汽车行业在此类技术上的年度支出将达到153亿元，相当于2020年到2025年的复合年均增长率为67%。

智能汽车产品系列

这家总部位于香港的公司开发了一套名为Smart Auto的软件产品，据称可以帮助汽车制造商开发自动驾驶汽车。该公司表示，其技术由嵌入汽车系统的人工智能模块驱动，可以检测和预测周围环境，例如过往的行人。

商汤称，截至7月，它已经与30多家车企签约，其中包括国内外的一些头部企业。该公司表示，根据这些合同，预计未来五年将为超过2,300万辆汽车提供软件产品，涉及60多个车型。

尽管商汤与汽车制造商建立了强大的合作伙伴生态系统，但其中许多合作伙伴关系尚未产生商业效益。2021年，商汤智能汽车业务的营收为1.842亿元，仅占商汤全年47亿元总收入的3%。

尽管如此，该公司表示将继续在业务上投入资源。该公司在3月发布2021年年度业绩的公告中表示：“我们将更大力度发展智能汽车业务，致力打造汽车行业内最具影响力的AI赋能平台，引领汽车行业的智能化变革。”

推动智能汽车业务的能力可能很大程度上并不在它的掌控之中，而是更多地取决于自动驾驶汽车技术广泛采用的速度。但至少就目前而言，投资者似乎并不愿意等待。

去年12月，商汤在香港上市，禁售期结束后，它的股价在6月30日暴跌了51%。有多个因素可以用来解释投资者缺乏信心的原因，包括该公司对政府合同的严重依赖，以及被美国列入黑名单。

事实上，去年被美国列入黑名单，并不是该公司的第一次。2019 年 10 月，华盛顿禁止该公司在未经它批准的情况下，从美国公司采购技术，这种制裁措施更为引人注目，类似切断华为与美国供应商的联系。虽然商汤不销售硬件，所以这些制裁措施对它的影响较小，但其数据中心设施需要大量芯片，用于训练人工智能模型。因此，制裁对商汤来说是一项长期挑战，因为中国公司始终无法提供替代技术。

自6月30日暴跌以来，商汤的股价有所反弹，但尚未完全恢复。在上周宣布与广汽达成合作关系后，该股上周收盘下跌5%。它在周二的最新收盘价为2.17港元，估值为730亿港元(848亿元)，约为IPO时3,000亿港元的四分之一。

商汤的股价暴跌让人看到，在中国曾经炙手可热的人工智能领域，大多数企业的广泛遭遇。截至7月中旬，三家这样的公司——计算机视觉专业公司格灵深瞳(688207.SH)、商汤的竞争对手虹软科技(688088.SH)和人工智能芯片公司寒武纪(688256.SH)自上市三年来，股价下跌了23%到70%不等。

投资者最担心的是这些企业无法盈利。商汤就是一个很好的例子，该公司报告称，2021年净亏损170亿元，高于上一年的120亿元。

就估值而言，商汤目前的市销率只有4.25倍，对于这类高增长型的科技公司来说，这是一个相对较低的比率。沪市两家规模较小的同行——格灵深瞳和虹软科技的市销率则高得多，分别为17倍和24倍，反映出商汤的股价在6月30日遭遇抛售后迅速下跌的状况。处于盈利状态的海康威视也在美国的黑名单上，它的市销率也很低，仅为3.59倍。

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AI/基础建设/资源

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新闻

行业简讯：长安与东风合并重组告吹

传闻近四个月的长安汽车与东风集团重组计划宣告落空。长安汽车股份有限公司（000625.SZ）周四公告称，其母公司兵装集团的汽车业务将分拆为一家独立中央企业，由国资委继续履行实控人角色。同日，东风汽车集团股份有限公司（0489.HK）亦公告暂不参与资产和业务重组。意味着由国资委主导的汽车央企整合计划大幅“缩水”。据财新报道，原重组构想为兵装集团军品并入兵工集团，汽车业务与东风合组一家新的汽车央企，拟定名“中国南方汽车集团”，公司总部位于长安汽车所在地重庆。但双方在话语权、人事安排及总部选址等问题上分歧明显，加上地方政府介入，重组最终未果。报道引述知情人士透露，重组原以长安汽车为主导，冀激活东风体系，但重组过程中内部阻力与博弈升温。分析指出，汽车央企难以靠合并突围，国资委放弃主导两家汽车央企重组，令其继续保持独立发展，意味着汽车行业兼并重组将主要由市场竞争决定。消息公布后，周四长安汽车收升3.34%至12.98元，东风集团大跌14.45%至3.61港元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月06日

000625.SHE 0489.HK

趣店的最后出路：私有化？

公司表示，由于激烈竞争导致一季度营收骤降，正考虑终止最后一公里配送服务重点：趣店一季度营收下滑逾半，公司因激烈竞争考虑关停最后一公里物流业务过去三年，公司流通股数量缩减约三分一，其庞大现金储备可用于回购股票，实现私有化阳歌消费信贷、教育、预制食品，最后一公里配送服务，有什么共同点？以上都是趣店集团（QD.US）过去十年涉足但最终放弃的业务，公司近年尝试最后一公里配送服务，试图利用其在华资源，协助物流企业完成中国至澳大利亚和新西兰客户的包裹递送。趣店最新披露，最后一公里配送业务遭遇激烈竞争，导致2025年一季度营收缩水近半。基于此，公司在一周前发布的一季报中表示，正考虑放弃此次最新业务尝试。我们虽不是最后一公里配送领域的专家，无法就趣店境遇作过于具体的点评，但中国配送业确实已竞争白热化，约六家公司占据主导地位，这些公司正加速构建全球网络，帮助中国企业每日递送数百万包裹。趣店曾助力部分企业，完成澳大利亚和新西兰客户的配送。然而，公司无疑面临运营历史更悠久、基础设施更完善的本地对手竞争。更关键的是，中国物流企业也在海外自建当地基础设施，与趣店服务迎面角逐。在多重不利因素，再叠加自身缺乏历史积淀的背景下，趣店折戟实属意料之中。趣店有别于其他陷入困境的中国公司的地方，在于其庞大的现金储备。即便经历多次业务挫败，该资金池仍在膨胀。这凸显出公司创始人、董事长罗敏的投资智慧。在持续寻求可行业务注入资金及资源的同时，他正通过稳步回购公司股票，推进私有化进程。趣店在最新公告中称：“2025年第一季度，公司最后一公里配送业务持续面临激烈竞争。评估当前市场环境后，公司正考虑终止该业务。未来，趣店将继续坚定推进业务转型，同时维持审慎现金管理，保障资产负债表稳健。” 投资者对此次业务挫败反应平淡，最新公告发布当日，趣店股价持平，随后四个交易日亦几无波动，显示市场对局面并不担忧。雅虎财经的数据显示，作为尚无商业模式的企业而言，趣店仍坐拥瑞银（持股3.45%）、摩根士丹利（1.36%）、花旗（0.57%）及摩根大通（0.36%）等知名机构股东。我们推测，这些巨头对趣店长期前景兴趣有限，他们可能更期待罗敏能推进私有化，从而套现获利。营收大跌 2014年，罗敏创立金融科技公司时，被视为行业远见者，其通过向学生提供智能手机、电脑消费贷款，迅速获利。但2017年前后，中国开始整顿此类民营金融科技企业，同年趣店登陆纽交所。整顿期间，大批金融科技贷款机构倒闭，幸存者多放弃直接放贷业务，转型为银行与借款人的撮合方。但凭借IPO募资及数年强劲业绩积累充沛现金的趣店，选择彻底脱离金融科技本源。此后，公司在2021至2023年试水教育及预制食品领域，终因竞争激烈，在一两年内先后放弃。 2022年末推出Fast Horse最后一公里配送业务时，趣店以为找到突破口，并于2023年中扩大该业务规模。2024年，业务短暂爆发，录得2.16亿元（3,000万美元）营收，较2023年增长71%，但同年第四季度开始收缩，今年一季度营收从2024年同期的5,580万元骤降逾半至2,580万元。最后一公里业务亏损不足为奇，不过趣店凭借庞大现金储备，录得1.65亿元利息收入，成功实现一季度1.5亿元盈利。截至今年3月末，公司现金及受限现金达56亿元，较2022年末的35亿元大幅增加。似乎印证，罗敏长于投资，不擅经营。此外，趣店持续回购股票，截至3月底，公司美国存托股票（ADS）总流通量1.72亿股，较2022年末的2.65亿股缩减约三分之一。趣店最新年报显示，2024年末罗敏持股约35%。其他投资者持有约1.12亿份ADS，按最新收盘价每股3美元计，价值约3.35亿美元。公司庞大的现金储备足以溢价回购全部流通股，无需维持上市公司地位，且仍有充足“弹药”供罗敏探索新商业模式，事实上，趣店2024年3月启动的3亿美元股票回购计划中，仍有2.5亿美元额度。这使公司可加速回购股票以持续缩减流通股数量，最终发出私有化要约。此举将再次印证罗敏的精明财技，尽管他在教育、预制食品及最后一公里配送领域，表现平平。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月06日

QD.US

简讯：绿城五月销售金额按年按月双升

房地产开发商绿城中国控股有限公司（3900.HK）周四公布五月营运数据，上月销售金额 186亿元，较去年同期升14%，较今年4月更大升60%。五月涉及的销售面积约42万平方米，按年跌14%，每平方米均价44,102元，较去年同期的32,766元上升34%。今年首五个月，累计的合同销售金额约654亿元，归属于集团的金额约444亿元，按年下跌7%。周五绿城开盘微升0.1%报9.3港元，公司过去一年股价相对高位下跌逾30%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月06日

3900.HK

Yeahka secures bridgehead in U.S. payments market

MTL牌照到手移卡北美布局落地

取得美国亚利桑那州MTL牌照后，移卡的出海之路迈进一大步重点：公司成功取得亚利桑那州金融监管部门颁发MTL牌照去年公司海外交易规模增长近五倍李世达在全球支付市场竞争日益激烈的背景下，依托中国境内小微支付业务增长的移卡有限公司（9923.HK），正慢慢实践其国际化战略发展目标，逐步从中国本土的第三方支付服务商，转型为具备国际合规能力的全球化金融科技平台。移卡上周五宣布，已获得由美国亚利桑那州金融监管部门颁发的Money Transmitter License（MTL）牌照，这是继去年获得Money Services Business（MSB）牌照后，移卡获得的另一重要支付牌照。在美国，MSB和MTL是两种关键的支付业务牌照。MSB由联邦层级的金融犯罪执法局（FinCEN）颁发，允许企业从事货币服务业务，涵盖汇款、货币兑换、加密货币服务等广义金融服务，几乎所有涉及资金转移的业务，都需要注册MSB牌照。而MTL则由各州政府颁发，授权企业在特定州内合法进行资金转移和相关金融服务，如P2P支付、电子钱包、跨州/跨境汇款等，真正赋予公司在州内合法经营资金转移业务的资格。总部位于深圳的移卡，创立于2011年，由前腾讯（0700.HK）高级产品经理刘颖麒创办。他曾在腾讯任职多年，深谙产品运营与支付业务的发展逻辑。而移卡的发展，也紧扣微信支付的成长节奏。2013年前后，微信支付刚刚起步，移卡便成为最早一批为微信支付拓展线下商户的合作方之一，负责将微信支付技术整合至中小商户的收银系统、POS机及移动支付终端中。转型金融科技平台微信支付虽然由腾讯直接运营，但其线下拓展高度依赖服务商（俗称“ISV”），而移卡正是这些服务商中重要的一员。2015年之后，移卡开始从单一的支付服务提供商，转向打造以支付为入口的综合数字商业服务平台，逐步拓展至商户营销、数据智能分析、会员经营、贷款撮合等增值业务，期望转型为金融科技平台。不过，随着中国移动支付基础设施高度成熟，微信支付与支付宝早已深度渗透至各类场景。作为收单服务商的移卡，其本地市场规模虽大，但增长速度正在放缓，尤其在一线城市已趋近饱和。同时，自2018年起，中国金融监管明显加强，第三方支付牌照审核趋严、资金清算要求提高，加上数据安全、个人隐私与跨境合规风险上升，使得业者的拓展空间受限。加上移卡所处的聚合支付、ISV服务商领域，竞争者众多，如拉卡拉（300773.SZ）、银盛（3773.HK）、乐刷、海科融通等。价格战激烈，商户黏性下降，服务费率不断被压缩，寻找毛利率更高的新市场迫在眉睫。于是，移卡自2021年起开始探索海外市场，进入2023年以来，移卡开始积极布局跨境支付与海外市场，推出独立子品牌“YeahPay”，锁定东南亚、北美与其他新兴市场商户，目前已获得包括香港的Money Service Operator（MSO）、新加坡的Major Payment Institution（MPI）与美国的MSB、MTL等牌照。这些举措为其全球化战略奠定了坚实的基础。海外收入快速增长根据移卡财报，受到国内消费单笔金额普遍下降影响，公司2024年收入同比下跌21.9%至30.86亿元（4.29亿美元）。“海外业务”是去年主要亮点，期内公司来自海外的交易规模突破11亿元，同比增长近5倍，显示其全球化布局已初见成效。而在收入减少的情况下，公司依靠人工智能减省成本，各项开支全面下降，令公司取得7,300万元盈利，按年增长超六倍。海外业务的扩张也直接反映在资本市场的回馈上。自上周公司宣布取得MTL牌照后，移卡三个交易日股价上涨了65%，过去6个月则升23.8%。投资者看好移卡取得MTL牌照后，有望增强盈利能力。相较于国内低价高频交易，海外市场用户对金融服务付费意愿更高，尤其在B2B商户支付、金融科技工具订阅制等场景中，移卡有机会创造更多稳定且可持续的收入来源。目前移卡的市盈率约为51倍，低于拉卡拉的78.6倍，但远高于国际支付巨头PayPal（PYPL.US）的15.9倍，估值明显偏高。不过，比起纯支付收单业务，移卡也正布局会员经营、广告数据等工具型SaaS业务，具备更高溢价的潜力，若其海外支付业务能顺利商业化并持续放量，当前的市盈率可视为对未来三年的折现预估。但若短期内海外营收增速不达预期，或国内支付市场进一步内卷压缩利润，其高估值则会迅速被市场修正，投资人需要审慎评估。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月06日

9923.HK

重点：