叮咚买菜收入跌盈利增竞争仍激烈前路续难行

2023年11月22日

DDL.US

Dingdong rings up profit, but revenue falls

这家生鲜电商三季度收入下降，但在中国竞争激烈的食品配送行业，它继续录得盈利

重点

因为退出了收益较差的城市，叮咚买菜三季度营收同比下降约14%
公司正透过节省成本和利息收入来保持盈利，同时努力提高利润率较高的自有品牌产品的销售

梁武仁

生活中的很多事情都是相对的。同理，叮咚买菜(DDL.US)的表现究竟如何，取决于你怎么看它。

这家生鲜电商现在处于盈利状态，这绝非易事，因为与大多数线上和线下同行一样，它所处的是一个利润微薄、竞争激烈的市场。公司的盈利能力使其有别于很多崭露头角的中国科技初创公司，后者尽管产品华丽且增长迅速，但仍处于亏损状态。叮咚买菜的成就，与曾经的劲敌每日优鲜(MF.US)的消亡形成了鲜明对比。

尽管如此，即使在中国这样一个巨大的市场，增长也不会是无限，而叮咚买菜在提高收入方面似乎遇到了瓶颈。归根结底，投资者想要的是增长，尤其是对于叮咚买菜这样的年轻科技企业来说。还需要注意的是，尽管能够实现盈利，但叮咚买菜的实际业务仍在亏损，并且它依靠非经营性因素来支撑利润。

上周四发布的最新业绩显示，叮咚买菜第三季度营收同比下降约14%至52亿元(7.05亿美元)。虽然这样的下滑怎么看都不是好事，但叮咚买菜将其归因于公司退出一些盈利能力较差的城市，转而专注于最赚钱的中心，比如华东基地。

为了弥补收入损失，该公司削减成本，从而大幅缩小营业亏损。而且其利息收入大幅增加，但利息支出却减少了，可能是因为未偿还银行的贷款减少所致。因此，叮咚买菜较上年实现扭亏为盈，尽管只是微额利润。

按照不包括股权激励费用的非公认会计准则(non-GAAP)计算，叮咚买菜连续第四个季度实现净利润。叮咚买菜管理层在最新财报中谈到这一点。

“在非公认会计准则的基础上，过去连续四个季度保持盈利，对叮咚买菜和整个行业都至关重要，”叮咚买菜创始人兼首席执行官梁昌霖表示。

他还称赞公司度过“艰难的宏观经济和竞争环境”的能力，以及公司的“灵活性和适应性”，并表示公司有信心能够“长期可持续发展”。

所有这些都确实值得称赞。叮咚买菜面临的一大挑战，是中国人不再像新冠疫情期间那样积极网购生鲜食品。毕竟，只要附近有市场，很多人还是更喜欢看一看、闻一闻、摸一摸新鲜的肉类和农产品，而这些也正是叮咚买菜所销售的产品。

每日优鲜的消亡

即使每日优鲜倒闭，叮咚买菜仍然面临许多竞争。虽然它专注于生鲜，但要与拥有专业生鲜服务的综合电商平台竞争，包括阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)和拼多多(PDD.US)。此外，传统的实体生鲜连锁也越来越多推出与叮咚买菜类似的产品，包括在网上下单时提供低价或者免费的送货服务。

面对如此多类似的产品和服务选择，像叮咚买菜这样的公司，很难找到提高利润的新增长点。在控制成本方面，它还需要表现出更多的灵活性和适应性，而最新的业绩表明，它在这方面做得还不错。就此而言，至少有部分成本的下降，可能来自于它撤出了利润较低的城市。

但一家公司能削减的成本毕竟是有限的。特别是对于叮咚买菜来说，它的服务涵盖采购、加工到配送等一系列工作，整个业务链的运营成本结构十分沉重。在第三季度，其毛利率确实略有提高，但仍只有30%左右。

为了提高盈利能力，叮咚正在努力提升自有品牌产品的销量，这些产品的利润率高于竞争对手同样产品的利润率。梁昌霖在财报电话会议上表示，今年8月，公司推出了用于包水饺和馄饨的“手作纸皮”，两个月的销售额就达到了1,600万元。

撇开种种挑战不谈，叮咚买菜能在如此艰难的环境下生存下来，就已经遥遥领先于每日优鲜，后者的壮观崩盘可能很快就要画上句点了。自2014年成立以来，每日优鲜亏损累累，现金消耗殆尽，去年它关闭了能在一小时内送达货物的前置仓业务。其他业务也没逃过关闭命运，包括数字化赋能传统生鲜市场业务。

由于成本结构过于沉重，每日优鲜无法盈利，而且还遭遇会计丑闻。在通过出售新股筹集了约2,700万美元后，公司试图通过收购一家香港公司转型为数字营销机构。但上周五，公司（目前市值仅800万美元）表示，这一计划已经失败，其股票将退市。

叮咚买菜的利润微薄，但还是给人留下深刻印象，尤其是跟每日优鲜的倒下相比，可以说还是值得一些肯定。但投资者对于最新业绩不大买账，在财报发布当天，该股下跌了7%。

也许投资者从一开始就不喜欢线上生鲜生意。自两年多前首次公开募股以来，叮咚买菜的股价下跌了90%以上。它目前的市销率 (P/S) 只有0.14倍，远期市盈率 (P/E) 也不高，为5.9倍。广受欢迎的大润发连锁超市运营商高鑫零售(6808.HK)的市销率同样低迷，仅为0.17倍，反映出投资者对生鲜运营商普遍缺乏兴趣。

一些投资者可能认为，叮咚买菜能够在一个困难重重的行业找到利润，应该得到更多的赞誉。但与其他利润率较高、竞争较少的生意相比，这个行业一直不容易。在这样的环境下，叮咚买菜赢得投资者的最佳方式，是通过提供更具差异化的产品和服务，从竞争对手那里抢夺客户，从而重振增长势头。

有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联系我们了解更多详情。

咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

消费, 电子商务

每日优鲜, 叮咚买菜, 阿里巴巴, 生鲜电商, 拼多多

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：合景泰富被申请清盘呈请

内地开发商合景泰富集团（1813.HK）周三公布，山东阳光新天地小额贷款有限公司，于今年8月11日向香港高等法院提出对合景的清盘呈请，内容涉及公司提供的担保未偿还金额约6.42亿元，以及应计利息1.36亿元。公司表示，将会结合该呈请及境外重组的进度，考虑是否向高院申请认可令。高院的首次聆讯日期为今年10月22日。截至去年底止，集团的银行及其他贷款、优先票据及境内公司债券合共达到729.3亿元，当中约176亿元须于一年内偿还，负债比率（总借贷扣除现金及银行结余除以权益总额计算）则高达789.6%。公司周四平开，但随即大跌逾20%，过去一年公司股价从高位下跌超过70%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月14日

1813.HK

简讯：退出最后一公里配送趣店营收大幅下滑

趣店集团（QD.US）周三披露，因逐步关停已运营两年的最后一公里配送业务，二季度营收同比下滑逾90%至350万元，上年同期为5,330万元。受48亿元现金储备产生的利息及投资收益跃升带动，公司期内利润从上年同期的1亿元升至3.12亿元，同比增逾两倍。二季度利息及投资收益达4.41亿元，较上年同期的8,950万元增长四倍。趣店称：“经审慎评估，公司决定逐步退出最后一公里配送业务”，理由是竞争加剧。公司最初成功于在线借贷平台起家，后在监管整顿中放弃该业务，曾尝试涉足教育及预制食品领域，但亦先后退出。财报后，趣店股价周三收涨5.4%，年初至今累计升逾50%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月14日

QD.US

好计划能否打败坏手气？永利澳门杀入演唱会市场

永利澳门业绩受赢率下滑拖累，反映高端市场波动风险，公司正押注大型活动中心，试图以娱乐引流破局重点：永利皇宫第二季贵宾厅盈利仅2.8%，远低于去年同期的4.1% 公司拟兴建大型活动与娱乐中心李世达在演唱会经济、签证便利化等因素带动下，澳门博彩业迎来一个炙热的夏天。官方数据显示，上半年澳门博彩毛收入达1,188亿澳门元（约148.5亿美元），较去年同期增长4.4%。进入暑期档后，势头更为强劲，7月份单月赌收冲上221.3亿澳门元（约27.3亿美元），按年大增19%，创下疫情后新高，也是自2019年以来的最佳单月表现。这个增长势头让多家投行纷纷改变预测，调高全年增长预测，市场普遍看好今年赌收有望增长7%以上。然而，身处这波复苏浪潮中的永利澳门，却交出一份失望的成绩单。永利澳门有限公司（1128.HK）公布，截至6月底止的三个月，录得收入8.83亿美元，较去年同期微跌0.2%；调整后物业EBITDA按年下滑4.2%至2.54亿美元。显然并未享受整体赌收上涨的红利。相较之下，美高梅中国（2282.HK）第二季收入年增9%至11亿美元，经调整EBITDA年增2.5%至3亿美元，创下历史新高。金沙中国（1928.HK）同期收入年增2.5%至17.9亿美元，经调整物业EBITDA亦按年升0.9%至5.66亿美元。表现都比永利好得多。拉长到上半年来看，情况也并不乐观。1至6月，永利澳门收入17.49亿美元，同比下降7.1%；EBITDA为5.06亿美元，减幅达7.2%。不如预期的表现也打击市场信心，绩后首个交易日，永利澳门股价大跌7.47%至6.28港元，但受惠于赌收上升濠赌股被看好，该股过去六个月仍升21.24%。贵宾厅赢率下跌事实上，澳门旅客消费降级的趋势仍然存在，但在多场巨星演唱会与通关便利措施带动下，旅客人数增长持续带动收入上升。根据澳门统计局公布的最新数据，第二季旅客人均非博彩消费额按年减少12.3%至1,950澳门元，但总非博彩消费额仍年增4.6%至182.5亿澳门元。尽管来客变多，但能不能把客人的钱留在自己的口袋里，却是另一回事。第二季，永利澳门来自赌场的收入为7.42亿美元，同比上升2.2%，占同期总收入约84%。虽然收入上升，但赢率正在下滑。财报显示，第二季贵宾厅赢率约为3.19%，低于去年同期的3.69%及其历史正常范围（3.4%至3.6%），中场赢率约为20.2%，亦低于去年同期的22.4%。在收入占比更高的旗舰综合度假村永利皇宫，贵宾厅赢率仅2.86%，远低于去年同期的4.1%。公司直言，第二季收入主要受贵宾博彩赢率下降拖累，影响金额约1,300万美元。与之相比，美高梅中国第二季贵宾厅赢率为3.2%，中场赢率则有24.8%。加入演唱会争夺战 “手气差”虽是业绩下滑的主因，但公司很清楚，在竞争日益激烈的博彩市场，抢夺市占率的重要性。公司自然不会坐等“手气”转顺，而是选择以资本投入重塑业务节奏。公司公布，今年在澳门的资本开支预计达2亿至2.5亿美元，主要用于翻新永利澳门酒店塔楼、扩建永利皇宫的“主席俱乐部”贵宾区。另外，公司还计划在永利皇宫北侧兴建大型活动与娱乐中心，预计2028年初落成。该中心将集演唱会、展会、娱乐于一体，成为澳门少有的大型综合活动场地。正式宣告参战演唱会经济。今年以来，澳门赌收飙升，已验证了娱乐活动对流量的带动作用，演唱会与夏季旅游结合，为澳门带来了疫情后最高的单月赌收，永利也从毗邻的银河娱乐（0027.HK）及澳门威尼斯人举办的演唱会中受益。永利度假村行政总裁Craig Billings直言，“我们清楚需要具备带动娱乐的能力，因此在我们的博彩批给投资承诺中，最大一部分便是活动中心”。面对疫情后竞争激烈的澳门娱乐市场，他形容：“这绝对是每日为市占率展开的近距离搏斗。” 从市盈率看，目前永利澳门约为11倍，低于美高梅中国的13.3倍、银河娱乐的20.4倍及金沙中国的19.9倍，反映市场对其增长潜力仍抱有一定保留。若公司能透过扩建项目、优化非博彩组合，以及提升博彩业务赢率稳定性，或有望在未来数季迎来估值修复，缩小与同业的差距。对投资者而言，现阶段或许仍是一个值得关注的相对低点。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月14日

1128.HK

种牙利润腰斩行业转型求变

中国集采政策延伸至牙科种植体，价格腰斩惠及患者，但冲击牙科机构盈利模式，迫使行业从追求高利润转向质量与可持续发展头豹研究院近年来，随着中国医保改革的深入推进，“集中带量采购”（集采）已从药品、耗材领域延伸至牙科种植体。“集中带量采购”是由政府以大规模统一招标的方式，通过以量换价压低医疗产品价格的政策措施，2018年率先在药品领域试点，后来扩展至心脏支架、人工关节等高值耗材，如今更延伸至口腔种植体。以往动辄上万元一颗的种植牙，对不少中老年人而言是沉重负担，如今因集采推动，大大降低了民众负担，但对于长期依赖高毛利种植牙业务的牙科机构而言，却意味着一场结构性震动。头豹研究院医疗行业分析师吕佳睿指出，集采政策对种植牙市场的冲击可以说是颠覆性的，它直接打破了行业长期以来的高价模式，将整个产业链的利润空间压缩到一个更透明的区间。从终端价格来看，目前种植牙价格普遍降到5,000至7,000元，降幅超过50%，极大地降低了患者的支付门槛，理论上会刺激需求增长。但对牙科连锁企业来说，这种价格跳水带来的阵痛非常明显，过去种植牙业务往往是利润支柱，毛利率可能高达60%至70%，而现在可能直接腰斩。短期来看，许多中小型诊所可能会因现金流压力被迫退出市场，而头部连锁虽可通过规模化运营和多元化服务来缓冲冲击，但整体利润率下滑几乎不可避免。上游延伸与服务创新对牙科连锁企业而言，这既是一场危机，也是一次转型契机。头部企业正通过三个维度构建竞争壁垒：向产业链上游延伸，如自建加工中心或与国产厂商合作降低成本；数字化转型，通过AI种植规划、3D打印等技术提升效率；服务模式创新，如开发“种植牙+牙周治疗+定期维护”全周期服务包。市场正出现分化——高端诊所转向复杂种植、ALL-ON-4等高端服务维持溢价，大众市场则通过标准化操作追求规模效应。更深层看，这场改革暴露出中国口腔医疗的结构性矛盾：既要解决“看牙贵”的民生痛点，又要维持医疗机构可持续发展。未来政策或需建立差异化支付体系（基础款集采+高端款自费），或通过医保个人账户改革提高支付能力。单纯依靠政策红利的时代已结束，企业需建立以医疗质量为核心、以患者体验为支撑的长期竞争力。吕佳睿称，未来牙科诊所将呈现几个趋势。首先，行业将加速分化，形成“高端专科+社区普惠”双轨制格局，高端市场聚焦复杂种植、正畸等专业技术，社区诊所则承担基础治疗和预防保健功能，通过标准化服务和医保覆盖实现规模化运营。其次，增长动能转向技术创新带来的效率提升、服务创造的新价值，以及市场下沉释放的增量空间。儿童早期干预和老年口腔健康两大细分领域，或成新引擎。从更深层次看，牙科诊所的演变折射出中国医疗服务体系转型趋势——从“医疗商业化”走向“商业医疗化”。过去追求快速扩张和高利润，现在必须回归医疗本质，探索可持续模型。对于连锁机构而言，最大的战略考验是如何在规模效应和医疗质量之间找到平衡点。某些连锁品牌在扩张过程中出现“麦当劳化”倾向，过度标准化导致医疗品质下降；另一些则陷入“小而美”的困境，难以突破增长瓶颈。要破解这个难题，可能需要借鉴“旗舰店+卫星店”的混合模式：在核心城市建立具备教学科研能力的旗舰机构，在周边区域布局标准化的卫星诊所，通过远程会诊和技术输送实现资源共享。头豹研究院中国是行企研究原创内容平台和创新的数字化研究服务提供商，拥有近百名资深分析师，联系方式：CS@leadleo.com 原文刊登于蓝鲸财经，记者为屠俊本文内容纯属作者个人意见，不代表咏竹坊立场欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月14日

重点