发起私有化要约 海亮教育知难而退？

运营私立学校的海亮教育发起私有化要约，这为处于困境中的其他教育领域的机构设定了可能的方向

重点：

• 一个以管理层为首的集团提出以较大的溢价私有化海亮教育，为中国的教育上市公司设定了一个潜在的方向
• 在近来政府主导的对民营教育部门的整顿中，海亮教育受的影响相对较小，但仍面临巨大的不确定性

阳歌

回顾历史，人们会将2021年标记为中国民办教育领域具有里程碑意义的一年，此前政府发起了一项旨在减轻青少年课外辅导的大规模整治。在这场运动中，有一个群体相对受到较少的冲击，那就是为青少年学生和成年人提供学历课程的私立学校。

但谁都不能保证清理整顿已经结束，特别是这场整顿涉及教育中国青少年这一敏感业务。这种担忧可能是海亮教育集团（HLG.US）提出一项新的私有化方案的主要动机，该公司上周宣布，收到以其创始人冯海良为首的一个集团所提出的收购要约。

这一提案本身相对简单，尽管与之相关的各种情况绝非如此。海亮教育表示，收购集团提出为该公司的每股美国存托股票(ADS)支付14.31美元，比上周四宣布交易前的最后收盘价高出25%。

公告发布后，该股大涨18%，交易量比平常水平高出许多倍。此后继续上涨，周二最新收盘价为14美元——仅比收购报价低2%。其最新价格与收购价之间的微小差距意味着，投资者相当确定交易会得以完成——这个可能性很大，因为投资者可能只想一劳永逸地摆脱这只充满不确定性的股票。

最关键的是，中国可能的确是希望陷入困境的民营教育领域的所有公司都完全放弃公开上市。这种改变实际上会使中国更符合西方标准——倾向于让私立教育保持非营利性质，以避免追求利润和学生利益最大化之间的潜在冲突。

简要总结一下整体情况，中国在9月启动了名为“双减”的全面民营教育改革。主要内容包括禁止在周末和公共假期提供课外辅导服务，并要求所有民营机构获得官方的办学许可证，并在非营利基础上运营。

对于那些在近年来课外辅导领域找到金矿的上市公司来说，这场运动具有巨大的破坏性。许多家长认为，上课外辅导班对他们的孩子在中国竞争激烈的教育系统中，获得优势至关重要。.

在短短几个月的时间里，一些曾经价值数十亿美元的公司被抹去了90%甚至更多的市值。我们已经看到了这场运动的几个直接受害者，包括精锐教育(ONE.US)，它在10月宣布停止其大部分业的运营；以及瑞思教育(REDU.US)，它宣布计划将大部分资产转让给一个私营集团。

有几家公司表示，他们打算继续前行，并将试图拯救其企业，在许可的范围内运营，比如艺术和留学等非学科领域的课程。这些公司包括新东方(EDU.US)和好未来(TAL.US)等老牌巨头，它们的市值仍分别为34亿美元和26亿美元；以及有道公司(DAO.US)和高途科技教育(GOTU.US)等较新的公司，它们认为自己拥有专有技术和其他能力，在新形势下具有优势。 

夹在中间

虽然对于我们上面提到的这类公司来说，情况相对明朗，但对于海亮教育和中国东方教育(0667.HK)这家规模不大的公司来说，情况就没有那么明朗了。这些公司提供真正的学历课程，而且市值也相当可观，为K-12学生提供学历课程的海亮教育和为成年人提供职业培训的中国东方教育目前的市值分别为3.6亿美元和14亿美元。

在这两家公司当中，海亮教育的地位似乎是最不稳定的，因为它为中小学生提供教育——这在中国是一个特别敏感的领域。

在新的制度下，各组织机构不得利用合同安排来控制提供从幼儿园到9年级义务教育阶段的私立学校。这是海亮的主要业务之一，提供义务教育的私立学校也被禁止与关联方进行交易。 

这些变化迫使海亮教育放弃了对从事义务教育的旗下机构的控制，并在6月底停止了所有K-9业务，导致第三季度出现了约2.52亿元人民币(4,000万美元)的减值损失。去年10月，海亮还被迫实际上退出了家教业务，将其在一家提供课外课程的子公司所持股份出售给了海亮教育母公司董事长控制的一家实体。在此之前，这种辅导课程一直是它增长最快的业务之一。

因此对于海亮来说，以及所有试图在新规下挽救业务的其他公司来说，从财务角度来看，未来几年将相当糟糕。大多数公司最新的财报都是第三季度的，也就是截至9月前，基本是在新规定生效之前。

虽然大多数公司都预计到了将感受到的影响，但在它们于明年2月开始发布第四季度报告之前，我们不会对真实情况有真正的了解。即使到了那时，在开始好转之前，至少一年之内的情况都可能只会更糟。

在这样的背景下，我们就不难理解为什么海亮教育愿意私有化。鉴于这一现实，如果其他一些打算挽救业务的上市公司也在未来几个月提出私有化报价，也就不足为奇了。

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