南京寒锐的难题：电动车电池无钴化

这家龙头钴业公司申请到港股上市，但其面临的两大风险不容忽视

重点：

  • 南京寒锐第二次申请到港交所主板上市
  • 特斯拉与日产致力电动车电池无钴化，或减低市场对钴产品的需求

何仲尼

钴(Cobalt)，一种化学符号为Co的银灰色金属，它听起来很陌生，但原来是制造电动车电池的重要材料，它用于电池正极位置，可防止过热，提高电池安全性和延长使用寿命。

中国主要钴粉生产商南京寒锐钴业股份有限公司(300618.SZ)，本周一第二次向港交所呈交上市申请文件。这家掌握重要战略资源的民企，主要业务为生产钴粉及钴化合物，应用于电动汽车及电子仪器等领域。随着全球多家电动车及电池生产商研发无钴电池，而且该公司主要业务所在地刚果民主共和国社会不稳，可能对其收入带来风险。

根据市场研究公司弗若斯特沙利文的报告，按截至2020年12月31日的产量计算，南京寒锐为全球第三大及中国最大钴粉生产商。该公司今年首9个月收入同比翻倍到32亿元(约5亿美元)，盈利更翻了两倍到4.86亿元，主要因为去年同期受新冠病毒影响，拖累钴产品市场活动；今年市场回复正常，钴价反弹，集团的钴化合物与钴粉收入随即受惠，协助业绩重回正轨。

钴产品占收入六成

过去三年，上述两项产品占收入50.5%到76.2%，今年首9个月则占59.4%，可以看到该业务对公司相当重要。但从最近电动车行业的举动，却反映市场未来对钴产品的需求可能降低。

首先是电动车巨企特斯拉(TSLA.US)今年9月公布，它将采用无钴电动汽车电池，改用成本较低的磷酸铁锂，并首先在低价车款试行这种策略。日资大型车厂日产也透露对钴价上升的担忧，将最快于2025年左右开始使用无钴电动车电池，以降低电动汽车的成本。

不止两家电动车大厂，连中国电动汽车电池制造商蜂巢能源，也于8月发布了首款无钴电池，由于其客户包括长城汽车(2333.HK)，东风汽车(0489.HK)和吉利汽车(0175.HK)等国内知名品牌，如果它们未来研发的电动车采用无钴电池，或减低国内对钴产品的需求。

南京寒锐仿佛看到了这个不利趋势，公司在招股文件的风险因素中表示，全球新能源汽车产业的增长率、以及电动车对钴的实际需求并不如当初炒作般热烈， MB标准级钴价从2018年的每金属吨54.4万元，逐年大跌56.3%到2020年的23.8万元，公司2019年的收入与毛利也因此下降，毛利率更从2018年的42.3%，大幅下降到2020年的19.8%。

该公司认为，随着笔记本电脑及手机通信设备的快速发展，有助丰富产品种类，并推动电池钴化合物需求提升，增强公司盈利能力及抗风险能力。但在电动车电池转型的行业背景下，公司两度申请到港股上市筹资，背后可能看出了某些端倪。

另一个风险也不容小觑，南京寒锐自2007年在刚果民主共和国采购绝大部分钴和铜原材料，并在当地完成这些原材料的粗加工，但这个依赖采矿业支撑经济的中非国家内乱频繁，虽然各大武装势力于2003年签署了和平协议，但2019年备受争议的总统选举，曾经引发大规模示威及诉讼，反映社会仍然不稳。

依赖非洲生产设施

南京寒锐位于该国的两个生产设施，设计年产能为5,000金属吨氢氧化钴，以及41,000金属吨电解铜，分别占该公司钴产品与铜产品产能约45%和100%。公司在上市文件的风险因素中便表明，即便已对该国附属公司加强经营管理流程，并就外汇限制、征收征用设施与动乱战争等事故购买保险，但武装冲突一旦重现，其业务和经营业绩恐受不利影响。

更值得注意的，是南京寒锐仍在该国新建产品线，大增钴产品每年约41,000吨产能，涉及资本开支超过8亿元，明年6月起投产，此举将加强对该国生产线的依赖，风险恐有增无减。

南京寒锐仅处于申请港股上市阶段，未能提供招股价、发行股数等详细资料，但该股在2017年已经在深交所创业板上市，目前市值约250亿元，估计会在港股市场筹资数十亿港元。

公司今年股价从第二季开始稳步上升，从4月最低的63.2元，涨到11月底最高的101元水平，本周二收报80.98元，市盈率(price-to-earnings ratio)约38倍。参考同业股、经营锂电材料研发的华友钴业(603799.SH)市盈率约48倍，赣锋锂业(002460.SZ)与盛新锂能(002240.SZ)的市盈率，更分别高达63倍与94倍，反映南京寒锐的估值处于折让水平。

基于上述提及的两大风险因素，以及香港投资者较保守的风险胃纳，如果南京寒锐能成功申请在港股上市，估计定价亦不会太过进取，相信要提供比A股稍低的市盈率定价，才能说服投资者参与。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

, ,
, , , , , ,

相关文章

关注我们

Facebook Twitter Linkedin Weixin Weibo File-alt

免费订阅新闻邮件

订阅邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

快讯：达势股份上市日小幅波动

最新：达美乐披萨(Domino's Pizza)的中国运营商达势股份有限公司(1405.HK)周二首日上市，开盘报46港元，与其IPO定价持平。 利好：该公司发行的约1,280万股股份中，占90%的国际配售部分反应理想，录得90%的超额认购。 值得关注：零售投资者对该公司的香港公开发售反应冷淡，该部分仅接获57.55万股或45%认购申请，因此余下的70.45万股已重新分配至国际配售部分，并以招股价下限46港元上市。 深度：达势股份是全球最大薄饼连锁达美乐披萨的中国加盟商，目前在中国17个城市经营604家门店。该公司去年3月向港交所申请上市，并在10月递交更新版招股书，最终成功挂牌。虽然去年中国反复爆发新冠疫情，但该公司由于专注于外送服务，过去四年外送订单占其收入都超过70%，因此受到疫情的冲击相对堂食较小，其收入仍按年上升25%至20.2亿元。不过，由于积极开店，令开支持续增加，它去年录得2.2亿元净亏损，并预计将会继续亏损。 市场反应：达势股份周五早盘小幅波动，中午收盘平收于46港元。 记者：何仲尼 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

网龙盼从教育牟利 但投资者渐失耐性

去年，该公司的教育部门虽然录得亏损，但营收依然超过了资历更老的游戏部门 重点： 网龙去年下半年营收下滑1.5%，扭转了上半年增长26%的局面 该公司正在奠定基础，希望利用旗下普罗米休斯品牌的课堂交互显示面板，转型为高利润率的教育服务供应商 　 阳歌 教育赚钱，但游戏更赚钱。 网龙网络控股有限公司(0777.HK)正是在周二香港开市时候学到了这一课，因为投资者在其发布的年度业绩报告，发现其2022年下半年营收缩水、利润大幅下滑，因此对其股票进行了惩罚。网龙的收入来源包括游戏和教育服务，该公司是中国成立时间最早的游戏公司之一。 总的来看，网龙在长达20年的历程里，凭借强大海外市场保持游戏业务持续盈利的能力，相对令人赞叹。除了行业龙头腾讯控股(0700.HK)和网易(NTES.US；9999.HK)外，鲜有中型游戏公司能够做到这样。 与此同时，该公司正在打造一项看上去颇为明智的教育战略，包括将旗下交互式面板作为重要的教学助手，引入中国和世界各地的课堂。虽然这项业务的利润率非常低，但网龙正在为推出用于这些面板的教学软件打基础，后者是一项利润率要高得多、并能带来经常性收入的业务，也就是软件即服务(SaaS)。 该公司尚未从利润率更高的教育SaaS业务中获得回报。但它在去年中达成了一项战略合作，并在去年晚些时候进行了一项重要的收购，都是在朝着这个方向迈进。它能否成功是另一回事，因为其以普罗米休斯品牌销售的教育互动面板去年的总销量仅为 25.3万块。虽然比2021年增长了37.5%，但这个数字仍然相对较小。 投资者对教育部门的潜力不以为然，关注的反而是该公司去年下半年收入下滑和利润暴跌。报告发布后的第二天，该股开盘下跌15%，全日跌幅为14.5%。 该公司在中国风险最大的两个行业开展业务，事实上，它在成立20多年后仍能保持盈利，似乎还是比较令人惊叹。 中国观察人士都知道，它核心的游戏业务经常受到中国监管机构打击，因官方试图控制该行业，以减少对中国年轻人的影响。民办教育服务也是一个敏感的领域，是两年前的一场大规模整顿行动的对象。一些公司通过将重心从K-12教育转移到不那么敏感的大学生和成年人而幸存了下来，不过多数尚未恢复盈利。 根据我们用该公司最新财报中的数据进行计算，网龙去年保持盈利没有任何问题，尽管其下半年的利润与上年同期相比下降57%至2.69亿元，这标志着上半年利润下降21%的情况有所加速，因为该公司深处中国严格的防疫措施造成的动荡之中，加上最近对游戏和教育打击行动的影响，仍然挥之不去。 网龙总结称，2022年是“机遇与挑战并存的一年”，这与很多中国企业的看法一致。 游戏行业的“老司机” 虽然网龙不大为人所知，但它是中国最早的一批游戏公司之一，历史可以追溯到2001年。多年来，它合作的都是迪士尼(DIS.US)和艺电(EA.US)这样的大公司，2014年它还成立了一家合资企业，布局教育服务。 游戏和教育对公司业务的贡献各不相同，但至少在过去五六年里，两者大致为五五开。去年，教育收入超过游戏，后者的收入在下半年下降7.8%，前者则增长5.6%。这导致该公司下半年的整体收入下降1.5%至36亿元，扭转了上半年26%的收入增幅。 从更广泛的角度看，网龙多元化的收入流，从总体上来看还是表现不错。最大的问题在于，这两项业务在盈利能力上的巨大差距。游戏行业利润丰厚，去年毛利率高达95.6%。教育大不如前者，至少在这方面，它的毛利率只有23.2%，较上一年的30.8%大幅下降。 该公司正在努力提高教育业务的盈利能力，为推出利润率更高的服务奠定基础，也就是将硬件产品互动面板销往海内外的教室。为此，它在12月收购了一家名为Explain Everything的数字白板平台运营商，并表示将利用该公司创建课程、活动和交互式演示，通过旗下的普罗米休斯面板来提供。 去年6月，网龙还与一家名为Merlin Mind的公司建立了战略合作伙伴关系，后者专注于人工智能技术，网龙希望将其构建到未来基于SaaS模式的教育产品和服务中。 该公司还继续投资于游戏业务，去年研发团队增加了300名成员，为2023年预期的市场复苏机会做准备。该公司也继续在全球范围内拓展该业务，以便实现市场的多元化——中国市场虽然利润丰厚，但易受打击，去年海外市场占其游戏收入的16%。 周二的股价大跌，标志着投资者对网龙股价的持续低估。该股目前的市盈率仅有7倍，远低于网易的21倍，以及职业培训服务提供商中国东方教育(0667.HK)的33倍。 这种怀疑至少在一定程度上不无道理，因为它的教育业务目前仍在亏损，该公司需要证明这块业务能在未来一两年实现盈利。它的盈利战略显然是有效的，目前正朝着这个方向采取正确的行动。在如此多变的环境下，该公司能够长期保持经营似乎也表明，该公司的教育业务还是有一定成功的机会。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
0777.HK

业务表现迥然不同 知乎为盈利找答案

这个在线问答社区各项业务表现差距显著，去年亏损更再度扩大，连续12个季度未能获利 重点： 由于广告营收大幅下滑，知乎收入增速明显放缓，但付费用户订阅业务正后来居上 新业务“职业培训”被寄予厚望，或将分拆独立发展，但职业教育领域竞争激烈，前景成疑 　 莫莉 知乎(ZH.US; 2390.HK)是中国互联网社区的知名问答网站，这个“中国版Quora”平台的品牌口号是“有问题，就会有答案”。但是，对于知乎何时可以盈利，管理层可能并没有答案。在过去的12个财务季度里，知乎一直处于亏损状态，累计净亏损额已经接近34亿元。 在去年12月的三季度财务报告电话会议上，知乎创始人、董事长兼CEO周源曾充满信心地表示，要争取短期盈利。三个月后，周源却不再强调盈利，他在展望2023年发展时仅表示：“将继续优化整个社区的用户体验，强化多重增长引擎。”在上周三晚公布财报后，知乎在美股当日上涨4.2%，其港股翌日也上升4.73%，但周五回吐近3%涨幅，反映投资者对其前景看法不一。 财报显示，在2022财年，知乎总营收36.05亿元，同比增长21.8%，回顾上一个财年，知乎收入同比增长高达119%，可见增速已明显放缓。另外，该公司去年净亏损为15.78亿元，比上年的12.99亿元扩大21.47%，可见其盈利情况并没有改善。 作为一个问答社区，知乎较少利用图片和视频来吸引用户眼球，因此其估值也比较低，市销率只有不足1.4倍，落后于专业视频网站哔哩哔哩(BILI.US; 9626.HK)和快手(1024.HK)的2.9倍和2.3倍。 如果单看四季度业绩，知乎其实正通过努力降低成本来缩减亏损。期內度营收11.14亿元，同比增长9.3%，净亏损则收窄53.2%至1.8亿元。虽然这是知乎全年营收增速最低的一个季度，但亏损规模同比、环比均有所收窄，毛利率也同上年同期增加了9.3个百分点至56.4%。其中，一般及行政开支同比减少30.4%至1.23亿元，主要由于股权激励费用减少。 付费会员营收大增 广告收入曾经是知乎的主要收入来源，但受到新冠疫情以及中国宏观经济不景气的影响，去年知乎的广告营收仅有9.26亿元，同比下滑20%，在各业务的收入占比中，从第一位下降到第三位。 后来居上的是付费用户订阅业务，知乎去年四季度的平均月订阅会员达1,300万人，较2021年同期增长112.5%。由于订阅会员持续增长，2022年付费会员收入达12.3亿元，同比大增84.1%，贡献整体营收约34%，成为新的增长引擎。知乎的订阅会员可以免费阅读付费专栏，其中绝大多数付费内容为网络小说及虚拟故事。 近日，知乎上线了一款名为“盐言故事”的应用程序，专门承载知乎的“盐选故事”，这款新App与知乎账号互通，用户可以通过原有的知乎账号授权登录，并维持知乎付费会员全部权益。周源在业绩记者会上表示，公司在过去积累了“盐选”内容创作者和消费者、技术和资料，而当前精品阅读成为付费阅读市场主要的消费趋势，新产品会在这个前提下扩大已积累的优势。 除了广告与付费会员业务之外，知乎还有其他主要营收板块。去年，其内容商业化解决方案营收约10.3亿元，同比增长5.8%；职业培训营收2.48亿元，较上年飙升442%，原因是受益于推出多元化在线课程，以及近期收购的业务提供收入贡献。 最近有科技公司在招股文件首次提到人工智能机器人ChatGPT，并计划利用人工智能生成内容(AIGC)科技来创作文学作品，对于知乎在AIGC领域的布局，首席技术官李大海表示：“最近已全面评估自研AIGC技术和寻求外部合作，来为产品和创作者赋能。” 他称，知乎社区的数据优势，以及垂直专业内容的积累，会在AIGC技术革命中有独特的定位，而公司目前在模型层和应用层都有自己的尝试，希望在问答和内容消费上带来新体验。 职业培训成新亮点 相较于传统的广告变现和付费变现来说，知乎的新板块“职业培训”更加引人注目，它除了是去年收入增幅最快的分部外，收入占比也从去年的2%大增至7%。 知乎管理层也对职业培训寄予厚望。周源表示，公司的战略重心将分为以社区为核心的第一曲线，以及以职业培训为核心的第二曲线。他在去年11月发表的公开信曾强调，知乎从 2019 年底开始摸索职业教育，用三年时间做了各种尝试，“已经通过联运、自营和收购，进行了职业教育的初步布局。”最近更有报道称，该部分业务可能会分拆独立发展，以凸显其重要性。 最初，知乎是作为平台，提供课程的在线销售转化，教学服务来自第三方教育机构。2021年8月，该公司投资财经会计在线培训公司品职教育，同年10月入股在线留学考试培训机构趴趴英语，再于去年10月收购主攻教师资格考试的职业教育公司掌上园丁。两个月后，知乎的职业教育业务上线了首个独立品牌“知学堂”，今年2月还推出了“一起公考AI课”App，继续加码职业教育业务。 但是，在2021年“双减”政策发布后，诸多K-12教育培训机构已纷纷转型职业教育赛道，加上布局已久的网易(NTES.US; 9999.HK)、哔哩哔哩等互联网企业，职业教育领域的竞争已相当激烈。职业培训能否成为帮助知乎实现盈利的快捷方式，相信还需要时间来验证。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
2390.HK ZH.US