协鑫科技利润飙今年恐物极必反

2023年02月21日

这家领先的多晶硅生产商表示，去年下半年利润大增两倍，但分析机构预计，随着今年产品价格不断下跌，这个数字将会收缩

重点：

协鑫科技表示，去年下半年因核心多晶硅产品价格大涨，其利润增加两倍，延续了接近当年早些时候的增长速度
分析界越来越不看好该公司及其同行，因为担心即将到来的供过于求，可能会导致多晶硅价格暴跌

阳歌

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在经历了一年的飞速增长之后，随着用于制造太阳能电池板的主要原料多晶硅价格在大涨两年后开始下跌(或许是大幅下跌)，预计多晶硅生产商今年的利润将出现中等乃至大幅度下滑。最近这轮过山车式的上涨趋势，在全球最大的生产商之一协鑫科技控股有限公司(3800.HK)周日发布的最新盈利预告中得到了体现。

这块多晶硅拼图有好几个相互关联的拼块，它们有助于解释为什么分析机构预计今年少数生产商的收入会增长，但大多数会下降。

出现这些收入趋势之际，像协鑫科技这样的公司正在竞相大举扩张产能，锁定在过去一年中发展势头强劲的太阳能行业。以上发展最初是由争相减少碳足迹的国家推动的，但去年随着俄乌战争开打，导致全球能源价格飙升，进而促使西方国家决心加速摆脱化石燃料，令这一势头得到大大加强。

新太阳能发电场的大规模建设，可能再加上一点点炒作，导致多晶硅价格在过去两年飙升。价格最终在去年下半年见顶，今年1月初已经比去年8月的高点下跌了50%以上。价格暴跌一直持续到上月末，在2023年前三周下降了三分之一。

但协鑫科技在其最新的盈利预告中没有谈论未来，而是沉浸在过去一年的丰厚利润。根据用其新预测进行的计算，该公司去年下半年预计录得86亿元或以上的利润，大约是上年同期利润27亿元的三倍。

它表示，利润大涨“主要受益于全球光伏行业持续维持高景气度，多晶硅产品供不应求，量价齐升”。

去年下半年利润增加两倍，较上半年187%的增长略有加快，反映了去年全年多晶硅价格持续走强，以及协鑫科技部分新产能开始投产。

去年上半年，协鑫科技在位于徐州的基地完成了大规模扩建，使该基地的总产能增至每年6万吨。去年7月，它在乐山开始运营一座10万吨产能的新工厂，并计划在内蒙古建设两个年产能各为10万吨的大型工厂，部分产能预计在去年四季度投产。

协鑫科技并不是唯一一家这样大举增加产能的。它在中国的主要竞争对手大全能源(DQ.US; 688303.SH)也正在内蒙古新建大型工厂，从而将多晶硅产能提高两倍左右，达到每年约30万吨。

动荡的市场反应

股东对协鑫科技乐观的盈利预测作出了反应，周一将其股价推高了近 2%。但在过去一年里，该股的整体情况要动荡得多，反映出投资者越来越担心多晶硅很快会从大繁荣演变成大萧条。协鑫科技的股价在过去52周下跌了24%，较去年7月的峰值下跌了44%，与许多海外上市中国股票在最近几个月大幅上涨的局面，形成了鲜明对比。

该股目前的市盈率为5.2倍，与德国竞争对手瓦克化学(WCH.DE)的5.5倍相当，远远领先于大全能源的2.1倍。大全市盈率不高，部分原因可能是它相对较晚进入产能扩张博弈，另一部分原因可能是该公司的基地位于敏感的新疆地区。

今年1月，雅虎财经调查的21家分析机构中，有略为超过一半对协鑫科技的评级为“持有”或“卖出”，在经常给予“买入”和“强烈买入”评级的投资界，这是一个很高的数字。在接受调查的14家分析机构中，有7家对大全能源给出了“持有”或“卖出”评级，而瓦克化学则是这个群体当中的烫手山芋，21家分析机构当中有16家给出了“持有”或“卖出”评级，由此可见投资者对这一群体的谨慎程度。

看看分析机构对这个群体的预期，就会意识到协鑫科技似乎相对最受欢迎，可能是因为它是产能扩张博弈中的先行者。

协鑫科技是我们提到的三家公司中，唯一一家预计今年收入将实现增长的公司，分析机构预测，它2023年的收入将上升6%，但较去年上半年74%的增长大幅放缓。相比之下，它们预计大全能源和瓦克化学今年的收入将分别下降23%和13%。

考虑到协鑫科技和大全能源今年将推出规模巨大的新产能，所有这些预测数据都显得尤为脆弱。这意味着，随着多晶硅价格下跌，它们每生产一吨多晶硅，所获得的收入都将大为减少。

由于价格下跌无法抵消新产能投产带来的收入，分析机构预计，生产商的利润率和利润将不可避免地下降。协鑫科技在这方面再次表现强劲，分析机构预测今年其利润将相对温和地下降7%。相比之下，大全能源的利润预计将下降30%，而瓦克化学的利润预计将大幅下降53%。

总而言之，协鑫科技最新的盈利预告过于关注过去，因此在下月发布2022年全年业绩之前的几周内，其股价不太可能获提振。不过，投资者可以从全年业绩中寻找该公司2023年的前景，其中可能会充满谨慎和警告——在2024年行业可能开始稳定之前，未来一年将是艰难的一年。

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太阳能, 瓦克化学, 多晶硅, 协鑫科技, 大全能源

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2025年07月03日

简讯：淘宝启动500亿元补贴计划

电商巨头阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）旗下即时零售平台“淘宝闪购”周三宣布，启动总额达500亿元（69.76亿美元）的补贴计划，为期12个月，将直接补贴消费者与商家，借此加速推动大消费平台建设与服务升级。在商家端，淘宝闪购推出店铺补贴、商品补贴、配送补贴与免佣减佣等措施，保障利润空间、促进订单成长；在消费者端，则透过大额红包、免单卡与官方补贴一口价商品等方式，强化购物吸引力。淘宝闪购自5月上线以来成长迅速，官方指出目前日订单已突破6,000万单，并带动全国店家订单量月增逾100%。部分地区餐饮商家营业额较前一季翻倍成长，零售与花类商家亦明显受惠，吸引大量新客。另外，中国整体即时零售市场日订单亦从1亿单增长至1.6亿单，显示竞争正持续升温。阿里巴巴港股周三逆市跌0.4%，报109.4元，美股则跌2.86%，报110.71美元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月03日

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简讯：首开即崩盘拨康视云午收劲跌30%

眼科医药公司拨康视云有限公司（2592.HK）周四在港首日挂牌，开市股价即跌6%报9.5元，之后股价持续下跌，中午收市报7.04元，跌30%。公司发售6,058.2万股，每股定价10.1元，录得超额认购78倍，国际配售并不足额，集资净额5.22亿元。拨康视云2022及2023年均未有收入，至2024年则录得收入1,000万美元，去年亏损9,913万美元，按年收窄23%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月03日

2592.HK

和铂医药获6.7亿美元BD大单转型之路能否久长？

随着今年医药股的回暖，和铂医药上半年的股价上涨了350%，而同期恒生创新药指数仅仅上涨58%，股价涨幅远超行业水平重点：和铂医药在创新药业界有“BD之王”的称号，已经完成了17次BD出海交易由于和铂医药没有商业化产品提供稳定收入来源，业绩容易出现波动莫莉从全链条重资产模式到以BD（Business Development）为主要收入来源的轻资产商业模式，和铂医药走出了一条与其他创新药企业截然不同的发展之路。上周一，和铂医药控股有限公司（2142.HK）宣布与大塚制药株式会社（4578.T）达成全球战略合作，以最高6.7亿美元（48亿元）的交易总金额将其自主研发的BCMA×CD3双特异性T细胞衔接器HBM7020在大中华区之外的开发、生产和商业化权益出售给大塚制药。根据协议条款，和铂医药在此次BD交易中将获得总计4700万美元的首付款和近期里程碑付款。此外，在达成特定研发和商业里程碑后，和铂医药还有权获得高达6.23亿美元的额外付款，以及基于未来产品净销售额的分级特许权使用费。交易对象HBM7020是一款针对BCMA（B细胞成熟抗原）与CD3（T细胞表面抗原）的双特异性抗体，可以有效激活T细胞并杀伤目标恶性B细胞。2023年8月，HBM7020获批在中国开展针对癌症的I期临床试验。全球首个被批准上市的BCMA/CD3双特异性抗体强生Teclistamab，被获批治疗多发性骨髓瘤。和铂医药在创新药业界有“BD之王”的称号，根据行业媒体医药魔方的统计，和铂医药已经完成了17次BD出海交易，仅仅是今年上半年，和铂医药就通过license-out、NewCo等方式完成了6笔交易。除了与大塚制药的合作之外，和铂医药在3月21日与跨国医药巨头阿斯利康（AZN.US）签署总金额45.75亿美元的全球合作协议，阿斯利康将与和铂医药共同研发针对免疫性疾病、肿瘤及其他多种疾病的多特异性抗体，并获得两个临床前项目的授权许可选择权，及未来提名开发更多靶点的权利，为此阿斯利康向和铂医药支付1.75亿美元首付款、近期里程碑付款和额外新增项目的选择权行使费，以及最高达44亿美元的研发及商业里程碑付款，外加一定比例的销售分成。这是和铂医药与老朋友阿斯利康的第三次合作了，早在2022年，和铂医药以3.5亿美元曾授权给阿斯利康一款CLDN18.2xCD3双抗。2024年，和铂医药全资子公司诺纳生物的一项临床前单抗项目以超6亿美元授权给阿斯利康。这一次的携手合作，双方的关系更加深入，阿斯利康不仅以真金白银引进了项目，更是以1.05亿美元认购了和铂医药9.15%的新发行股份，双方还将在北京共建一个创新中心。跨国企业的认可，也让资本市场对和铂医药尤为偏爱。与大塚制药的合作消息公布当日，和铂医药的股价大涨了12.32%。随着今年医药股的回暖，和铂医药上半年的股价上涨了350%，而同期恒生创新药指数仅仅上涨58%，股价涨幅远超行业水平。去年业绩规模收缩和铂医药的股价暴涨，与其股价曾长期处于低位有关。在生物医药低谷期，和铂医药一度砍管线、卖工厂，以求实现“断腕重生”。2022年下半年，由于和铂医药长期处于亏损状态，又难以融资获得现金支持，公司只能将核心产品巴托利单抗转让给石药集团子公司，亦结束了一款重要产品的III期临床试验，还将位于苏州的产业化基地转让给了药明生物（ 2269.HK ）子公司药明海德，带来6,193万元亏损。和铂医药也在2022 年底成立全资子公司诺纳生物，将利用全人源抗体转基因小鼠平台及新一代自主研发的免疫细胞衔接器双抗平台提供CRO业务，另一个子品牌和铂医疗则将持续推进内部管线的全球临床开发进程。这种双轮驱动的轻资产运营模式，让和铂医药可以将资源集中于管线的开发。公司创始人、董事长兼CEO王劲松曾多次在媒体访问中，将和铂医药与通过技术平台驱动和BD合作实现商业化的再生元（REGN.US）进行类比：“我们希望通过与阿斯利康可能长达十年的深度合作，将我们的整个运营体系搭建在一个稳固且强大的平台之上，实现商业回报的稳步增长，进而加速转变成像再生元这样的世界级卓越企业。” 2024年，和铂医药尽管实现了连续两年盈利，但是期内的营业收入同比减少了57%至3,810万美元，净利润为278万美元，更是同比锐减88%。由于和铂医药没有商业化产品提供稳定收入来源，单纯依靠BD模式，业绩容易出现波动。和铂医药当前的市盈率已经高达325倍，甚至远超过再生元的市盈率13倍。尽管和铂医药与医药巨头的绑定让其业绩短期内的预期向好，但是长期发展仍取决于技术平台的创新力与对外授权项目的研发进展，投资者需注意其商业化缺位的潜在风险。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月03日

2142.HK

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