协鑫科技利润飙 今年恐物极必反

这家领先的多晶硅生产商表示，去年下半年利润大增两倍，但分析机构预计，随着今年产品价格不断下跌，这个数字将会收缩

重点：

• 协鑫科技表示，去年下半年因核心多晶硅产品价格大涨，其利润增加两倍，延续了接近当年早些时候的增长速度
• 分析界越来越不看好该公司及其同行，因为担心即将到来的供过于求，可能会导致多晶硅价格暴跌

阳歌

系好安全带！

在经历了一年的飞速增长之后，随着用于制造太阳能电池板的主要原料多晶硅价格在大涨两年后开始下跌(或许是大幅下跌)，预计多晶硅生产商今年的利润将出现中等乃至大幅度下滑。最近这轮过山车式的上涨趋势，在全球最大的生产商之一协鑫科技控股有限公司(3800.HK)周日发布的最新盈利预告中得到了体现。

这块多晶硅拼图有好几个相互关联的拼块，它们有助于解释为什么分析机构预计今年少数生产商的收入会增长，但大多数会下降。

出现这些收入趋势之际，像协鑫科技这样的公司正在竞相大举扩张产能，锁定在过去一年中发展势头强劲的太阳能行业。以上发展最初是由争相减少碳足迹的国家推动的，但去年随着俄乌战争开打，导致全球能源价格飙升，进而促使西方国家决心加速摆脱化石燃料，令这一势头得到大大加强。

新太阳能发电场的大规模建设，可能再加上一点点炒作，导致多晶硅价格在过去两年飙升。价格最终在去年下半年见顶，今年1月初已经比去年8月的高点下跌了50%以上。价格暴跌一直持续到上月末，在2023年前三周下降了三分之一。

但协鑫科技在其最新的盈利预告中没有谈论未来，而是沉浸在过去一年的丰厚利润。根据用其新预测进行的计算，该公司去年下半年预计录得86亿元或以上的利润，大约是上年同期利润27亿元的三倍。

它表示，利润大涨“主要受益于全球光伏行业持续维持高景气度，多晶硅产品供不应求，量价齐升”。

去年下半年利润增加两倍，较上半年187%的增长略有加快，反映了去年全年多晶硅价格持续走强，以及协鑫科技部分新产能开始投产。

去年上半年，协鑫科技在位于徐州的基地完成了大规模扩建，使该基地的总产能增至每年6万吨。去年7月，它在乐山开始运营一座10万吨产能的新工厂，并计划在内蒙古建设两个年产能各为10万吨的大型工厂，部分产能预计在去年四季度投产。

协鑫科技并不是唯一一家这样大举增加产能的。它在中国的主要竞争对手大全能源(DQ.US; 688303.SH)也正在内蒙古新建大型工厂，从而将多晶硅产能提高两倍左右，达到每年约30万吨。

动荡的市场反应

股东对协鑫科技乐观的盈利预测作出了反应，周一将其股价推高了近 2%。但在过去一年里，该股的整体情况要动荡得多，反映出投资者越来越担心多晶硅很快会从大繁荣演变成大萧条。协鑫科技的股价在过去52周下跌了24%，较去年7月的峰值下跌了44%，与许多海外上市中国股票在最近几个月大幅上涨的局面，形成了鲜明对比。

该股目前的市盈率为5.2倍，与德国竞争对手瓦克化学(WCH.DE)的5.5倍相当，远远领先于大全能源的2.1倍。大全市盈率不高，部分原因可能是它相对较晚进入产能扩张博弈，另一部分原因可能是该公司的基地位于敏感的新疆地区。

今年1月，雅虎财经调查的21家分析机构中，有略为超过一半对协鑫科技的评级为“持有”或“卖出”，在经常给予“买入”和“强烈买入”评级的投资界，这是一个很高的数字。在接受调查的14家分析机构中，有7家对大全能源给出了“持有”或“卖出”评级，而瓦克化学则是这个群体当中的烫手山芋，21家分析机构当中有16家给出了“持有”或“卖出”评级，由此可见投资者对这一群体的谨慎程度。

看看分析机构对这个群体的预期，就会意识到协鑫科技似乎相对最受欢迎，可能是因为它是产能扩张博弈中的先行者。

协鑫科技是我们提到的三家公司中，唯一一家预计今年收入将实现增长的公司，分析机构预测，它2023年的收入将上升6%，但较去年上半年74%的增长大幅放缓。相比之下，它们预计大全能源和瓦克化学今年的收入将分别下降23%和13%。

考虑到协鑫科技和大全能源今年将推出规模巨大的新产能，所有这些预测数据都显得尤为脆弱。这意味着，随着多晶硅价格下跌，它们每生产一吨多晶硅，所获得的收入都将大为减少。

由于价格下跌无法抵消新产能投产带来的收入，分析机构预计，生产商的利润率和利润将不可避免地下降。协鑫科技在这方面再次表现强劲，分析机构预测今年其利润将相对温和地下降7%。相比之下，大全能源的利润预计将下降30%，而瓦克化学的利润预计将大幅下降53%。

总而言之，协鑫科技最新的盈利预告过于关注过去，因此在下月发布2022年全年业绩之前的几周内，其股价不太可能获提振。不过，投资者可以从全年业绩中寻找该公司2023年的前景，其中可能会充满谨慎和警告——在2024年行业可能开始稳定之前，未来一年将是艰难的一年。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里