这家第三方医学影像检查服务提供商,乘着市场需求增加的东风申请到港股上市

重点:

  • 一脉阳光近年收入稳步上升,按网点数目与患者支付的费用计算,在中国第三方医学影像中心运营商中排名第一
  • 该公司仍未获利,但其估值相当进取,市销率竟高于国产医疗影像龙头

 

莫莉

医疗健康产业市场规模庞大,即使放射治疗、检测等第三方医疗服务的细分赛道亦充满潜力。以医学影像检查为例,一台高端医学影像设备的价格动辄几百万甚至上千万元,而且维护费用不菲,中国许多基层地区的医疗机构难以负担。因此,专门提供医学影像检查服务的第三方机构便应运而生。

5月中,江西一脉阳光集团股份有限公司(下称“一脉阳光”)向港交所递交上市申请。其招股书表示,按医学影像中心网点数目、设备数目、执业影像医生数目、日均检查量及患者支付的费用计,该公司在中国所有第三方医学影像中心运营商中排名第一。

自2014年成立后,该公司于9年间,已坐拥84家医学影像中心,覆盖了中国16个省、自治区及直辖市,不仅涵盖一二线城市,也包括了54个县级行政区。除了位于一二线城市的“旗舰型影像中心”专门为个人提供高端检查及诊断服务外,三线及以下城市的“区域共享型影像中心”、“专科医联体型影像中心”的支付方均为医疗机构,前者提供影像检查及诊断服务,后者提供设备配置、基础设施改造等服务。

一脉阳光的主要业务是医疗影像中心服务,即经营自有医学影像中心,或为合作伙伴的医学影像中心提供运营管理服务。过去三年,这部分收入分别为3.39亿元、4.42亿元和4.98亿元,占总收入六成以上。此外,该公司还有两项业务,分别是协助医院等医疗机构客户选择及采购影像设备,并向客户提供配套模块化的“赋能解决方案”;以及搭建云平台,为内部业务开展、信息化管理及数据驱动运营提供支持的“一脉云服务”。

中国市场有待发掘

中国医学影像设备不足,日本和美国的每百万人均计算机断层扫描(CT)装机量,分别是中国的4.5倍及1.8倍,各级医疗机构受制于当地财政支出要求,很难快速配置先进医学影像设备以匹配临床需求,而设备更为齐全的大型公立医院患者接待能力有限,影像科室长期处于高负荷状态,这也为第三方医疗影像服务提供了生存空间。

2013年以来,中国政府出台了一系列支持第三方影像中心连锁化、规模化的政策,尤其鼓励在县级行政区设立第三方区域影像共享中心。2014年,一脉阳光在江西成立,起初主要为三四线城市的医疗机构提供共享型的医疗影像服务。

据招股书援引的报告,中国第三方医学影像中心市场整体起步较晚,目前仍处于早期启动阶段。按收入计,其市场规模由2018年的8亿元增长至去年的23亿元,预期2030年将达到189亿元。

乘着政策东风,一脉阳光的营收从2020年的5.02亿元,稳步攀升至去年的7.84亿元。虽然增长不俗,但高昂的销售成本令盈利能力大打折扣,其毛利在过去三年分别为1.57亿元、1.75亿元以及2.37亿元,年内净亏损分别为1.2亿元、3.82亿元和1,506万元。公司解释,其盈利能力受医疗设备及耗材成本波动影响,主要销售成本来自设备采购成本及影像中心服务的医学影像设备折旧。

服务公营化成挑战

但是,随着公共财政在基层医疗的投资加大,一脉阳光的前景变得不明朗。今年2月,国家卫健委公布,中国正在建设800多个“紧密型县域医共体”,推动优质医疗资源下沉。国务院3月印发的最新文件中透露,将于县域医共体建立开放共享的影像、心电、病理诊断和医学检验等中心。如果由政府财政支持的县域医共体可以自建医学影像中心,第三方服务商的市场有可能急剧萎缩。

虽然市场规模有限,但第三方医学影像服务的模式,仍然吸引不少知名投资者。2016年,一脉阳光完成A轮融资,获得北京高盛投资,此后分别在2018年、2020年和2021年完成了B轮至D轮的密集融资,投资者包括中金资本、百度资本、京东健康(6618.HK)和中国人保(1339.HK)等机构。其中D轮融资由京东健康领投,共募资6.26亿元,投后估值约71.76亿元。

虽然尚未扭亏,但一脉阳光资金情况未算紧张,去年底现金水平约3.4亿元。考虑到其股东包括众多机构投资者,此时冲刺上市,可能受到股东要求变现的压力。招股书显示,此次IPO募集资金将用于扩充影像中心网络、吸纳和挽留医学影像技术人才、研发影像技术和平台能力等。

医学影像领域属于非常专业的细分赛道,去年国产医疗影像龙头联影医疗(688271.SH)在上海交易所科创板上市,市值超过千亿元,但它属于医疗设备研发制造商。联影医疗当前的市销率约为12.5倍,虽然一脉阳光未通过聆讯,但以其D轮融资的估值和2022年营收计算,其市销率高达14.4倍。考虑到其市场规模较小,未来能否长期保持高速增长仍然存疑,投资者宜仔细观察。

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行业简讯:泰国对中国游客吸引力下降

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Hong Kong Robotics’ stock soars on robotics pivot, but does it have legs?

华丽转身股价狂飈 港仔机器人价高势危?

一家三四线香港上市公司,突然变身机器人公司,股价即如脱彊野马,一路狂奔 重点: 公司去年度业绩蚀1.4亿港元,已连续亏损五年 年初与达闼组成合资企业,摇身一变成为机器人公司 刘智恒 赶潮流,追风口,从来是股票市场的本质;要数今年的热门行业,肯定是机器人,地平线机器人(9660.HK)、越疆(2432.HK)及优必选(9880.HK)等,年初以来均升幅由五成至逾倍,但要说在港股上的真正赢家,港仔机器人集团控股有限公司(0370.HK)的升幅才是王者,年初至今上升超过5倍。 公司近日公布一份不堪入目的年度业绩,收入大跌45.6%至1.16港亿元,亏损则续扩大5.3%至1.38亿元。应收贷款及利息减值亏损1,132万港元、商誉减值亏损2,182万港元、物业厂房减值及设备减值3,937万港元。 一遇达闼便化龙                              为何业绩表现乏善可陈,股价又能忽然爆升?原来一切缘于年初的一项合作协议!时间回到今年情人节,当时港仔机器人的名称仍叫国华控股(今年五月才易名),与内地的达闼机器人签订框架协议,成立合资公司,国华占股51%,达闼占股49%,目标是开拓人形机器人操作系统的民用产品。 国华在两年内协助合资公司募集足够资金,达闼则将其拥有的知识产权,授予合资公司在中国境内的全资附属。 过去香港市场的一些三四线公司最擅长的伎俩,就是转型资本市场最热炒行业,通常透过收购或合并而进入风口市场,当股价被不断推升,往往会作出连串集资行动。港仔机器人的情况似乎有点类同,他们最终能否成功,暂时仍是未知数。 小米2023底发布首部电动车SUV7时,我们曾发表 “雷军造车,一往无前”一文,从小米的往绩,主事人的能力,及公司财力去分析,结论是雷军成功机会相当高。我们不妨按此框架,分析港仔机器人的成功机会。 国华业务强差人意 首先,不妨看看港仔机器人过往业务,当你翻开资料,大抵会吓一跳,竟然有多项主业,包括商品买卖、证劵及期货经纪、物业经纪、地热能供暖制冷、楼宇建筑承包、特制技术支援、项目管理、集中供热及融资租赁。 要知道,今年初国华控股市值还不到6亿港元,业务之分散,在香港上市公司中可谓佼佼者,公司重点在哪儿?如何去营运及发展各业务?资源又怎样分配? 观乎去年业绩,除个别业务外,其余全部见红。部分业务更是问题多多,其中在运城的供热业务,因未能符合牌照要求,被勒令终止,结果公司要将该业务出售。 融资租赁方面,因未能履行监管要求,被政府部门禁止有关经营,最后要终止业务并出售。另外,今年亦公布将金融控股公司出售。 楼宇建筑承包业务,旗下的陕西江威涉及多宗诉讼,涉资达4,556万元,以致部分资产被冻结。至于公司的中介业务,旗下上海轩美房地产经公司涉及多宗诉讼,涉及金额106万元。从过往的业务看,公司的发展方针及经营管理似大有关题,现在转搞机器人公司,成功概率确实令人存疑。 达闼连年亏损 我们再看达闼机器人,说不定其有能力让港仔机器人迈向美好前景。事实上,达闼并非吴下阿蒙,反之曾是中国内地首屈一指的机器人企业,软银及富士康均是主要投资者,估值一度冠绝同行。 公司2015年由曾任职贝尔实验室及中移动通信研究院首任院长的黄晓庆成立,专注云端智慧机器人技术,2023年完成C轮10亿融资后,估值达到223亿元。 然而,人型机器人在商业市场仍属起步阶段,公司不断烧钱,2019年准备赴美上市,不幸被美国商务部列入管制黑名单,集资不成,苦苦支撑,近年屡传资金链陷断裂之危。今年4月在社交平台及媒体消息,公司在上海、北京及深圳等地,有数百员工被欠薪,位于广州的公司,更被断水断电。 达闼往绩也是乏善可陈,亏钱不是最大问题,最大问题似是看不到明天,以致原有投资者不愿再注资,公司已陷于危急存亡之秋,它又能为港仔机器人带来多少业务,何时才可扭亏为盈? 一场烧钱的竞赛 投资机器人行业,大部分企业在烧钱阶段,因此企业要有充裕的资本才能继续前行。金沙江创投合伙人朱啸虎早前表示,人形机器人面临技术成本高企,远超出顾客愿付费用。其次是许多企业所谓的应用场景,实际是想象出来,并非实际需要。 港仔机器人长期亏损,截至今年3月底,手头资金只有5,000万港元,凭什么去支撑这场烧钱的游戏?虽然港仔机器人上月宣布签定四份合作框架协议,但靠一个香港市场,能为公司带来多少生意?相信投资者也别抱太大期望。 然而,在机器人热潮下,港仔机器人的概念相信会受到一定追捧,股价或再创新高,但何时能盈利就别太乐观。再者,股价经过一轮急升猛涨后,投资者现阶段追入,风险高值博率低。别忘记,股价大升后,未来公司很大机会在资本市场进行融资,股价将会十分波动,投资者只适宜投机性买卖。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里