凯盛融英拟香港上市以高增长高利润吸客

2022年02月22日

这家服务于机构投资者的“专家网络”运营商去年录得45%的收入增长，但它提供的服务10年前曾引起美国监管部门的愤怒

重点：

“专家网络”运营商凯盛融英申请在香港上市，计划筹资最多3亿美元
该公司拥有快速的收入增长和可观的利润率，但也面临监管风险，它提供的服务10年前曾是美国打击的重点

阳歌

一家名为凯盛融英信息科技（上海）股份有限公司的信息服务提供商刚刚提交了香港IPO申请，它的利润率会让一些全球同行艳羡不已。

只有一个问题。该公司处于一个高度敏感的领域，其业务是让行业专家与机构投资者建立联系，从而尝试分析市场动向。机构投资者愿意花大钱去接触这些行业专家，他们通常是大公司的内部人员，对于公司和更广泛的行业状况拥有内部真知灼见，但有些人可能会把这叫做内幕交易。

实际上，这种活动在大约10年前曾经登上媒体头条，当时，美国证券监管机构指控五个此类专家网络的参与者“非法向对冲基金和其他投资者透露消息以获得近600万美元的非法收益”。这些员工来自芯片制造商超微半导体公司（AMD.US）和个人电脑巨头戴尔公司（DELL.US）等大型科技公司，他们被指控与此类网络合作，为大型机构投资者提供内幕信息。

凯盛融英上周五在香港提交的招股说明书里没有提到10年前的美国丑闻。这可能是因为该公司目前绝大多数业务在中国，其招股说明书显示，去年前9个月，公司95%的收入来自大中华区。此外，该公司确实多次提到，每位专家都被告知避免内幕交易等活动以及贿赂等其他腐败行为的重要性。

但是严格来讲，这种提供信息的方式在中国也是非法的，虽然这种做法据信在中国十分普遍。许多“分享”此类信息的企业内部人士可能并没有意识到，他们的所作所为可能违反了法律。此外，中国的证券监管机构通常有更重要的事要做，因此并不会关注此类活动。

尽管如此，这种情况仍然可能改变，这可能会给凯盛融英的未来带来重大风险。此外，随着该公司考虑向中国之外拓展业务，这种操作可能让它在美国陷入脆弱境地。

凯盛融英最初考虑2020年在深圳A股上市，甚至还聘请了中国投资银行巨头中金公司为该计划提供咨询服务。但它后来把关注焦点转向香港，称作出该决定是因为“打算在中国国内和某些国际市场进一步发展业务”。

仔细阅读招股说明书，会发现美国是该公司在大中华区之外唯一开展业务的此类市场，它在国内开展业务的区域包括总部所在地上海，以及北京、苏州、深圳和香港等城市。

金融杂志《国际金融评论》（IFR）去年8月报道称，凯盛融英打算通过在香港上市募集3亿美元。如果它采取一般做法，打算出售10%到20%的股份，就意味着它预估的市值为15亿到30亿美元。但是根据它目前的盈利能力，同时采用一些国际同行的市盈率计算，它可能很难获得这样的估值。我们稍后再来说这个等式。

令人羡慕的利润率

但现在，我们来仔细看看凯盛融英的财务状况，就从本文开头提到的令人羡慕的利润率开始。该公司的毛利率在过去两年里，一直稳定在53%，这是一个让人羡慕的数字，从中可以看出，与收入相比，这是一家成本非常低的服务提供商。

相比之下，全球咨询巨头埃森哲（ACN.US）、博思艾伦咨询公司（BAH.US）和达信（MMC.US）的毛利率都不及它，只介乎23%至44%之间。

根据招股说明书，截至去年9月底，凯盛融英的核心专家咨询服务带来的收入占到了去年前9个月公司收入的近90%。这个专家网络有39.5万人，2018年底是23万人。虽然这些数字几乎看来有点夸大，但它们似乎确实表明，该公司在中国各地的人脉相当广泛。招股说明书还援引第三方数据称，凯盛融英是中国在该领域的最大公司。

从覆盖的行业来看，其网络也相对全面。其中包括消费和零售（占其网络的15.8%）、医疗保健（14.8%）、技术（13.3%）、咨询服务（8.0%）、汽车（6.0%）和金融（5.2%）。

该公司的增长速度也相当快，这可能也是它觉得自己理应比全球大型咨询巨头有更高估值的原因。2021年前9个月，其收入同比增长43%，达到6.76亿元（1.07亿美元）。同期利润增长稍慢，但仍然强劲，同比上升35%至1.98亿元。

该公司的客户群中，以金融机构占据大头，是客户总数的71%。这再次突显出，这些客户中的大多数都是大投资者，它们寻求能够帮它们做出更好投资决策的“洞察力”。其余收入则主要来自其他咨询公司。

最后，我们回到估值问题，凯盛融英在这个方面似乎颇为自负。我们前面提到的全球大型机构当中，目前的历史市盈率低的比如博思艾伦的17倍，高的则如埃森的34倍。根据凯盛融英今年的利润预期，如果假定它的市盈率为28倍，那么其估值将在11亿美元左右。

正如我们之前提到的，3亿美元的融资目标意味着该公司认为自己至少值15亿美元，可能接近20亿美元，这个数字着实不小。对于凯盛融英是否配得上这么高的估值，投资者最终要作出判断。一方面，快速增长和高利润肯定是主要卖点。但与核心业务相关的风险，几乎肯定会冲淡人们的热情。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

财经, 新股

凯盛融英, 利润率, 达信, 埃森哲, 博思艾伦, IPO

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：金利来私有化计划未获股东批准

服装品牌金利来集团有限公司（0533.HK）上周五公布，大股东兼主席曾智明建议将公司私有化之计划，在法院会议上未获股东批准，其中，赞成及反对分别占出席投票的股东股数55.332%及44.668%。因此，建议及计划已告失效。曾智明于去年12月提出私有化计划，理由是公司估值偏低，且20年来并未在市场上集资，上市地位“无关紧要”。其出价每股1.5232港元虽较当时市价溢价约24.85%，但较截至去年6月底止股东应占每股资产净值（NAV）4.4741港元，折让约65.95%。根据年报，金利来去年收入12.2亿港元（1.57亿美元），同比下滑8.4%，净利润则下滑19.9%至9,310万港元。截至去年底，公司银行存款、现金及现金等价物约10.5亿港元。公司投资物业及发展中物业资产账面总价值逾33亿港元。公司股价周一大幅低开39.6%，报0.9港元，至中午收市报29.53港元，跌1.05%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月12日

0533.HK

简讯：招股集资310亿港元宁德时代势成今年新股王

电池生产商宁德时代新能源科技股份有限公司（3750.HK, 300750.SZ）周一公开招股，发售近1.18亿股，7.5%在港公开发售，每股价不超过263港元，集资总额达310亿港元。据彭博消息，宁德时代的发售将采取“Reg S”方式，即不会向美国境内投资者售股，目的是减低美国的风险。公司过去三年的盈利持续增长，2022年至2024年分别为335亿元、473亿元及553亿元。宁德时代的基石投资者包括有科威特投资局（KIA）及中石化，各投资5亿美元，另外内地私募之王高瓴亦投资2亿美元。集资所得约90%用于推进匈牙利项目第一及二期建设，约10%用于一般营运资金。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月12日

300750.SHE

MGM China loses momentum as Macau gaming revenue shows fatigue

澳门赌收疲态毕现美高梅中国成强弩之末？

曾被投资银行看好的美高梅中国，业绩经过疫后一轮急升，今年首季度已出现回软重点：首季收入同比下跌逾3% 贵宾厅业绩跌幅达五成　刘智恒澳门赌收经过疫后两年一路狂奔后，已开始放缓下来，受到大环境的影响，去年被证劵界看好的美高梅中国控股有限公司（2282.HK）也难独善其身，今年首季度业绩按年出现下滑。集团的首季总收入接近80亿港元（下同），按年下跌3.2%，经调整EBITDA（息、税折旧及摊销前盈利）为23.68亿元，同比下跌5.5%。集团解释，主要由于主场地赌枱投注额同比减少，导致娱乐场收益下跌所致。美高梅中国在澳门有两个赌场，位于澳门半岛的澳门美高梅，主场赌枱投注额按年跌7.4%至133.7亿元；位于路凼的美狮美高梅，主场地投注额为148.5亿元，同比下跌近4%。贵宾厅业务挫五成更令人吃惊的是贵宾厅赌枱转码数出现颇大跌幅，澳门美高梅由2024年首季的121.5亿元，下挫近49%至62.37亿元。美狮美高梅则由去年首季度的530亿元，急跌至262.7亿元，跌幅高达50%。美高梅中国没解释贵宾厅收入劲跌的原因，但早前公布首季业绩的金沙（1928.HK），贵宾厅的收入跌幅相对轻微，按年只跌一成多，因此相信美高梅中国贵宾厅业务部分被竞争对手抢走，部分是因中国内地经济疲弱，大客户数量减少，以及他们的博彩注码下跌所致。博彩以外，酒店的业务表现也出现倒退，首季入住率虽然能与去年同期持平，平均达93%以上水平，但每间可供入住客房收益（REVPAR）就出现较大跌幅，美狮美高梅由去年首季的2,631元，跌21%至2,066元；澳门美高梅跌幅更大，由去年首季的3,061元，跌23%至2,346元。澳月赌收不足200亿美高梅中国除自身贵宾厅业务大幅下滑外，最大挑战是澳门赌收已有见顶迹象。主要原因在新的博彩法例下，赌场的运营模式改变，赌厅不能再外包，中介人只能收取佣金却不能摊分盈利，令赌厅中介人的积极性大大减低；加上现时内地禁止赌场北上拉客，亦影响澳门博彩收入。相信澳门的赌收要重回高峰时全年3,000亿元的水平，可能性微乎其微。澳门博监局公布上月澳门赌收，博彩毛收入按年只微升1.7%至188.6亿澳门元，但按月下跌4.1%，而且已是连续两月的下跌，博彩收入疲态毕现。澳门政府去年底估计2025年赌收达2,400亿澳门元，按年增长11%。按此推算，当地每月平均赌收要有200亿元才可达全年目标；但今年首四个月，每月的赌收均低于此数，似乎今年赌收未必可以达标。在整体博彩业收益已达到或接近天花板的环境下，美高梅业务要进一步增长，毫无疑问受到限制。贸易战下没赢家贸易战亦令澳门博彩业蒙上阴霾，虽然澳门以博彩为主，经济收益八成来自赌收，美国的贸易占比微不足道，然而贸易战影响全球经济，当海外及中国内地经济走下坡时，人们的旅游与消费自然大打折扣，澳门的游客量很大机会减少，手紧下博彩意欲亦会下跌。早前澳门特首岑浩辉在施政报告发表时也公开表示，中美贸易战升级对澳构成的直接影响较小，但承认会间接影响当地的旅游及博彩业。美国大加关税后，短期未必见到影响，相信半年或一年后，各地政府公布的经济数据或下滑，上市企业的收益会受压，业绩下跌或调整无可避免，影响将陆续浮现。六大博企重续赌牌时，美高梅中国因所获赌枱分配大增36%至750张，一度成为最大赢家，证券界纷纷看好前景。然而在博彩大环境放缓、未来经济充满隐忧，加上美高梅中国在贵宾厅业务的受压，业绩有突破不容易，股价的上升空间已受到局限。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月12日

2282.HK

简讯：盈收下滑汽车之家大幅裁员

汽车交易服务平台汽车之家（ATHM.US；2518.HK）周四披露，受中国车市持续低迷影响，首季度收入同比下滑10%。在面临市场持续疲软，公司过去一年间已裁减约五分之一岗位。截至3月底的首季度，汽车之家实现营收14.5亿元，低于上年同期的16.1亿元。其中媒体服务收入同比下跌26%至2.42亿元，线索服务收入下降11%至6.45亿元。公司净利润同比下滑10%，从3.8亿元跌至3.41亿元。业务承压之际，汽车之家持续通过人员优化控制成本。截至3月底员工总数为4,345人，较上年同期的5,420人减少20%。公司美股周四收跌0.8%，年内累计跌幅约3%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月09日

2518.HK ATHM.US

重点：