凯盛融英拟香港上市以高增长高利润吸客

2022年02月22日

这家服务于机构投资者的“专家网络”运营商去年录得45%的收入增长，但它提供的服务10年前曾引起美国监管部门的愤怒

重点：

“专家网络”运营商凯盛融英申请在香港上市，计划筹资最多3亿美元
该公司拥有快速的收入增长和可观的利润率，但也面临监管风险，它提供的服务10年前曾是美国打击的重点

阳歌

一家名为凯盛融英信息科技（上海）股份有限公司的信息服务提供商刚刚提交了香港IPO申请，它的利润率会让一些全球同行艳羡不已。

只有一个问题。该公司处于一个高度敏感的领域，其业务是让行业专家与机构投资者建立联系，从而尝试分析市场动向。机构投资者愿意花大钱去接触这些行业专家，他们通常是大公司的内部人员，对于公司和更广泛的行业状况拥有内部真知灼见，但有些人可能会把这叫做内幕交易。

实际上，这种活动在大约10年前曾经登上媒体头条，当时，美国证券监管机构指控五个此类专家网络的参与者“非法向对冲基金和其他投资者透露消息以获得近600万美元的非法收益”。这些员工来自芯片制造商超微半导体公司（AMD.US）和个人电脑巨头戴尔公司（DELL.US）等大型科技公司，他们被指控与此类网络合作，为大型机构投资者提供内幕信息。

凯盛融英上周五在香港提交的招股说明书里没有提到10年前的美国丑闻。这可能是因为该公司目前绝大多数业务在中国，其招股说明书显示，去年前9个月，公司95%的收入来自大中华区。此外，该公司确实多次提到，每位专家都被告知避免内幕交易等活动以及贿赂等其他腐败行为的重要性。

但是严格来讲，这种提供信息的方式在中国也是非法的，虽然这种做法据信在中国十分普遍。许多“分享”此类信息的企业内部人士可能并没有意识到，他们的所作所为可能违反了法律。此外，中国的证券监管机构通常有更重要的事要做，因此并不会关注此类活动。

尽管如此，这种情况仍然可能改变，这可能会给凯盛融英的未来带来重大风险。此外，随着该公司考虑向中国之外拓展业务，这种操作可能让它在美国陷入脆弱境地。

凯盛融英最初考虑2020年在深圳A股上市，甚至还聘请了中国投资银行巨头中金公司为该计划提供咨询服务。但它后来把关注焦点转向香港，称作出该决定是因为“打算在中国国内和某些国际市场进一步发展业务”。

仔细阅读招股说明书，会发现美国是该公司在大中华区之外唯一开展业务的此类市场，它在国内开展业务的区域包括总部所在地上海，以及北京、苏州、深圳和香港等城市。

金融杂志《国际金融评论》（IFR）去年8月报道称，凯盛融英打算通过在香港上市募集3亿美元。如果它采取一般做法，打算出售10%到20%的股份，就意味着它预估的市值为15亿到30亿美元。但是根据它目前的盈利能力，同时采用一些国际同行的市盈率计算，它可能很难获得这样的估值。我们稍后再来说这个等式。

令人羡慕的利润率

但现在，我们来仔细看看凯盛融英的财务状况，就从本文开头提到的令人羡慕的利润率开始。该公司的毛利率在过去两年里，一直稳定在53%，这是一个让人羡慕的数字，从中可以看出，与收入相比，这是一家成本非常低的服务提供商。

相比之下，全球咨询巨头埃森哲（ACN.US）、博思艾伦咨询公司（BAH.US）和达信（MMC.US）的毛利率都不及它，只介乎23%至44%之间。

根据招股说明书，截至去年9月底，凯盛融英的核心专家咨询服务带来的收入占到了去年前9个月公司收入的近90%。这个专家网络有39.5万人，2018年底是23万人。虽然这些数字几乎看来有点夸大，但它们似乎确实表明，该公司在中国各地的人脉相当广泛。招股说明书还援引第三方数据称，凯盛融英是中国在该领域的最大公司。

从覆盖的行业来看，其网络也相对全面。其中包括消费和零售（占其网络的15.8%）、医疗保健（14.8%）、技术（13.3%）、咨询服务（8.0%）、汽车（6.0%）和金融（5.2%）。

该公司的增长速度也相当快，这可能也是它觉得自己理应比全球大型咨询巨头有更高估值的原因。2021年前9个月，其收入同比增长43%，达到6.76亿元（1.07亿美元）。同期利润增长稍慢，但仍然强劲，同比上升35%至1.98亿元。

该公司的客户群中，以金融机构占据大头，是客户总数的71%。这再次突显出，这些客户中的大多数都是大投资者，它们寻求能够帮它们做出更好投资决策的“洞察力”。其余收入则主要来自其他咨询公司。

最后，我们回到估值问题，凯盛融英在这个方面似乎颇为自负。我们前面提到的全球大型机构当中，目前的历史市盈率低的比如博思艾伦的17倍，高的则如埃森的34倍。根据凯盛融英今年的利润预期，如果假定它的市盈率为28倍，那么其估值将在11亿美元左右。

正如我们之前提到的，3亿美元的融资目标意味着该公司认为自己至少值15亿美元，可能接近20亿美元，这个数字着实不小。对于凯盛融英是否配得上这么高的估值，投资者最终要作出判断。一方面，快速增长和高利润肯定是主要卖点。但与核心业务相关的风险，几乎肯定会冲淡人们的热情。

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雅乐科技借中核游戏开新篇章

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2025年08月14日

YALA.US

简讯：联想上季多赚逾倍收入创首财季新高

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2025年08月14日

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简讯：合景泰富被申请清盘呈请

内地开发商合景泰富集团（1813.HK）周三公布，山东阳光新天地小额贷款有限公司，于今年8月11日向香港高等法院提出对合景的清盘呈请，内容涉及公司提供的担保未偿还金额约6.42亿元，以及应计利息1.36亿元。公司表示，将会结合该呈请及境外重组的进度，考虑是否向高院申请认可令。高院的首次聆讯日期为今年10月22日。截至去年底止，集团的银行及其他贷款、优先票据及境内公司债券合共达到729.3亿元，当中约176亿元须于一年内偿还，负债比率（总借贷扣除现金及银行结余除以权益总额计算）则高达789.6%。公司周四平开，但随即大跌逾20%，过去一年公司股价从高位下跌超过70%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月14日

1813.HK

Fu Shou Yuan does funeral memorial services

经济放缓殡葬审慎福寿园预告亏损

这家中国顶级殡葬服务商今年上半年陷入亏损，延续去年全年营收利润双降态势重点：福寿园预计上半年亏损最高达2.6亿元，引发公司股价大跌9% 这家殡葬服务商坐拥283万平方米土地储备，其中近半位于上海，显示其仍拥有充足空间服务客户　谭英距中国每年的中元节不足一个月之际，这家殡葬服务商似乎理所应当地传来坏消息。福寿园国际集团有限公司（1448.HK）上周发布的盈利预警犹如不祥之兆，宣告今年上半年将录得2.35亿元（约合3,270万美元）至2.65亿元亏损，与去年同期近3亿元盈利形成强烈反差。公司将颓势归咎于消费支出谨慎、税务成本上升及部分资产进行减值拨备。受惊投资者随即抛售股票，致使次日股价重挫9%。当周，伴随分析师预测下半年将现反弹，公司股价后来趋稳。不过，年内累计跌幅仍达13%左右，显示尚未搭上今年中国股市的反弹列车。福寿园堪称中国分散型殡葬服务市场的龙头企业，其墓园及殡仪设施遍布17个省、市及自治区的主要城市。其所在市场于2021年平均单次殡葬支出达3.7万元，约占家庭平均年收入45%。在福寿园业务活跃的富裕城市，此项支出更为高昂，去年北京墓穴平均价格8.31万元，上海达9.99万元，深圳为6.41万元。这家总部位于上海的企业创立于1994年，2013年上市时正值经济繁荣期，投资者争相涌入高速发展的殡葬市场，令其IPO获超额认购，并吸引凯雷等知名机构入股。然而，伴随中国经济告别多年高速增长转入放缓通道，市场情绪已大相径庭。此次盈利预警延续了去年的颓势。去年，全年营收同比下降21%至约21亿元，利润骤降53%至3.73亿元。需要指出的是，2023年因疫后需求集中释放，其利润及营收曾创历史峰值。尽管投资者或受最新财报数据短暂冲击，乐观因素犹存。中国社会快速老龄化，使60岁以上人口去年达3.103亿（占总人口22%）。这为殡葬市场注入活力，去年死亡人数增至1,093万的历史新高，带动市场规模预估增长6.2%至43亿美元。据市场研究公司Grand View Research预测， 2030年有望扩大至60亿美元。 2021年底拥有13,879家运营主体的殡葬市场中，福寿园兼具规模优势。作为行业龙头，其近10亿美元市值已是上市同行安贤园中国（0922.HK）的20倍。今年虽陷入亏损，福寿园延伸市盈率（P/E）19倍、市销率（P/S）3.31倍，仍显著优于安贤园中国7倍市盈率及1.53倍市销率。雅虎财经调研的五位分析师中，四位给予福寿园“买入”或“强力买入”评级，并预期下半年将现反弹。土地储备雄厚墓地用地稀缺等利好因素也支撑福寿园。公司披露去年末可用于墓穴销售的土地面积约达283万平方米，虽较2023年微降，但足以满足长期需求。更重要的是，其近50%营收源于上海。这座中国金融中心坐拥全国最高地价，令其沪上及周边资产尤具价值。福寿园宣称正尝试缩减用地规模，但短期内是否出售墓园资产尚不明确。节地型的高层立体墓园及数字化祠堂日益普及，北京市政府更要求缩减30%殡葬用地。福寿园响应集约用地号召，去年推出中国首座虚实交互的数字家祠，一举成为行业先驱。该设施融合数字祠堂、逝者数字复现，以及三维家族传承档案等多项功能。公司还运营“元宇宙陵园”，用户可在虚拟空间进行牌位供奉、沐浴祈福等传统祭奠仪式。福寿园营收下滑折射出，经济持续两年下行，消费者在支出方面显得顾虑。为顺应时势，公司正重塑品牌定位，自称既是“殡葬及生命科技服务提供商”，也是“殡葬业发展和变革的探索者、参与者”。福寿园也强调火葬取代土葬、骨灰寄存塔陵的新趋势，正催生市场对殡葬服务的“海量需求”。2021年中国火化率已达58.8%，全年火化遗体近600万具。该公司称伴随城镇化深入，这一比例将持续提升。面向环保意识更强的年轻客群，其也着重宣传拥有包含尖端技术的“环保型”火化设备业务。 2017年，福寿园实施战略转型，重点发力“生前契约”。此类服务广受欢迎，去年签约量达20,229份，同比增幅14.2%。据年报披露，公司正探索整合安宁疗护、哀伤辅导及“情绪干预”的生前契约套餐。福寿园还采取高分红策略托市，去年宣派股息总额每股0.5474港元，股息率约达16%。今年4月，更宣布授权回购最多10%股份。但此类措施近期收效甚微，福寿园或需为核心业务注入新活力，方能重获投资者青睐。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月14日

1448.HK

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