关联借款影响九毛九企业形象

这家时尚连锁餐厅透露，今年1月在未知会董事会和股东的情况下，向创始人提供了一笔1,120万美元的借款

重点

• 九毛九称由于“判断错误”，未能向董事会和股东披露向创始人提供的8,070万元贷款
• 一年前，公司宣布将向广州总部的一个房地产项目投资10亿元，引发了投资者的强烈不满

阳歌

不久前，时尚餐厅运营商九毛九国际控股有限公司(9922.HK)的董事会注意到，1月份有一笔8,070万元（1,120万美元）的贷款借给一家名为广州言上投资的公司时，感到有些不大对劲儿。它四处打探，很快发现最终借款人不是别人，正是公司董事长兼创始人管毅宏。

这笔内部贷款虽然并不违法，但理应经公司董事会审查，以避免形式上的不规范。上市规则还要求股东也应知情。在此事中，这两点都未做到，九毛九董事会在周五晚些时候发布的一份公告中表示，它在准备8月22日发布的公司中期业绩公告时才发现这笔贷款。

事实上，这笔贷款的金额相当小，特别是与九毛九在截至6月30日持有的约40亿元现金相比。该公司经营的太二连锁餐厅﹐以四川酸菜炖的“酸菜鱼”而闻名。它还有一家较新的快速增长连锁怂火锅，今年上半年的收入比2022 年同期增长了四倍多。

这种随心所欲的内部借贷在很多中国公司中非常普遍，创始人经常把企业当作个人的存钱罐，借钱给自己及其合作伙伴，而目的却不一定是让公司本身受益。

也许这个故事中令人欣慰的一点是，九毛九的董事会发现了这笔贷款，并发布声明进行了披露，即便发布声明时距贷款发放已经过去了半年多。这意味着公司董事会确实独立于管毅宏行事，这也是董事会的应有之义。很多中国公司的创始人依然对董事会实施着强力控制，因此在可疑行径被发现时，创始人经常向董事会施以重压，要求其保密。

我们还应该注意到，大约一年前，九毛九就陷入过类似争议，当时它宣布了一笔可疑的投资，涉及其总部广州的一个大型商业项目。 关于此事，稍后会详细介绍。

但首先我们来回顾一下最新这宗公司治理事件的细节，此事涉及九毛九的间接全资附属公司品芯悦谷向广州言上投资提供的一笔贷款，而广州言上投资的最终所有者是管毅宏。 根据该公司上周披露的信息，这笔贷款的年利率为2.6%，目前已全部偿还。

该公司表示，因“综合判断错误”，该公司未能向董事会披露这笔贷款。它还指出，公司管理层认为，这笔贷款是对九毛九庞大现金储备的充分利用，因为它“提供机会动用其部分闲置现金，赚取较银行活期存款更为有利的利息收入，且较银行定期存款具有更大灵活性”。

需要良好的治理

港交所周一上午因台风休市，下午开市后股价只轻微下跌，最終收市只微跌1.5%。但去年10月，该公司披露了一项类似的可疑交易后，市场反应相当消极，那笔交易似乎对管毅宏有利，但对九毛九却未必有利。

在那笔交易中，九毛九披露该公司将斥资10亿元收购广州国金购物中心项目的26%的股份，广州也是九毛九的总部所在。九毛九当时表示，该笔投资是因为计划未来将总部迁至该购物中心。

也许事实确实如此，但投资者似乎并不认同九毛九应该如此大手笔地投资房地产，因为这与其核心餐饮业务相去甚远。九毛九在披露这笔投资后，股价暴跌20%，市值缩水约46亿港元，远远超过了拟投资的规模。

在这种负面反应发生后不久，九毛九再次发布公告，称其改变了主意，该房地产项目的收购计划主体从九毛九公司变为管毅宏个人。其实，这种投资在中国并不少见，因为商人经常会被地方政府官员施压，要求他们协助当地的项目，尤其是在这些项目遇到财务困难的时候。

但至少在那件事中，股东们用钱包表达了他们对管毅宏这么做的不满。

这种“瞎胡闹”当然并非九毛九所特有，不过这次对公司的股价造成了影响。九毛九于2020年上市，IPO发行价为6.60港元，第二年随着太二连锁品牌的人气飙升，其股价一度飙升至31港元。但自那以来，该股跌回谷底，今年以来累计下跌逾一半，上周五收于10.76港元。

这些下跌使九毛九的远期市盈率达到15倍，在中国的餐饮企业中处于中游水平，与该公司早期明显领先的地位大相径庭。肯德基的运营商百胜中国(YUMC.US; 9987.HK)目前的远期市盈率要高一些，为19倍，火锅连锁店海底捞(6862.HK)的市盈率更是高达25倍。但高档茶饮店奈雪的茶(2150.HK)则较低，为11倍，全球餐饮品牌巨头Restaurant Brands International (QSR.US)也较低，为13倍。

说到底，九毛九仍然经营着中国较为成功的中档餐饮连锁店之一——太二，而且可能还找到了一张新的制胜牌——怂火锅，以保持连胜势头。有些人甚至会称赞该公司在发现错误后及时披露的透明度。不过，该公司股价和市盈率的下跌表明，九毛九可能需要一段时间才能重新赢得曾经相对于同行的巨大溢价。

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