全球热潮稍纵即逝港版SPAC壮志未酬

2022年09月15日

全球投资者对特殊目的收购公司(SPAC)的热情由绚烂归于平淡，让今年初才启动的港版SPAC市场前景添上阴影

重点：

市场气氛转淡与官方加强监管，令美股市场本年至今的SPAC筹资额只有125亿美元，仅不及去年的十分之一
已在港股上市的三只SPAC均跌破发行价，而且成交冷清，与区内竞争对手新加坡的情况一样

罗小芹

今年上半年，港股市场仅有27只新股上市，当中22家企业公开发售股份，募资额同比大挫逾九成至181亿港元(159亿元)，创十年新低。新股市场不济，零售投资者对“打新”兴趣大减，难免让机构投资者也看淡今年初横空出世的“港版SPAC”前景。

为了抗衡区内竞争对手新加坡抢占新股生意，今年1月1日，港股正式引入港版SPAC的上市制度，容许持有现金的特殊目的收购公司上市，在成功挂牌后通过增发股份收购私有公司，协助对方上市。

港版SPAC最初的市场反应的确是先声夺人，首季据报已有超过10家SPAC申请上市，但随着港股市况转弱，截至9月14日，只有三家SPAC成功在港交所挂牌，加上港版SPAC的上市限制多多，甚至仅被视为独角兽的融资平台之一，未成为本港新股的主流模式。

与美国、新加坡等SPAC上市制度不同，港版SPAC在并购目标资产(De-SPAC)前，只限专业投资者申购、相关证券须分配给最少20名专业投资者，入场费最少100万港元，把小投资者拒之门外，而且首次公开发售筹资最少达10亿港元，在低迷市况下其实门坎不低。

第四只SPAC周五上市

由于港版SPAC的上市机制远比美国及新加坡来得严格，因此市场并未投入太多热情，本港三家已上市SPAC的股价长期低于发行价10港元，成交量也非常冷清。

专业投资者押注一家只有现金的SPAC，是把真金白银托管于SPAC团队，期望它们能在限定的三年时间内完成并购，所以认购SPAC的投资者，绝大部分都是对SPAC的发起人慕名而来。

以三家成功上市的SPAC为例，它们的发起人都在金融界拥有丰富经验及人脉，首家于3月18日登陆港股的Aquila Acquisition(7836.HK)背靠央企背景的招银国际资产管理；6月上市的Vision Deal HK Acquisition(7827.HK)有阿里巴巴(BABA.US,9988.HK)前首席执行官卫哲押阵：8月挂牌的汇德收购(7841.HK)则由香港金管局前总裁陈德霖、渣打银行大中华区前主席曾璟璇等担任发起人。

至于本周五将成为香港第四家上市SPAC的Interra Acquisition(7801.HK)，发起人包括由知名的春华资本合伙人胡祖六成立的Primavera US。

值得关注的是，Aquila Acquisition最近披露上半年亏损达9,398万港元，主要与上市费用及包销佣金有关。参考Aquila上市筹资额10亿港元，上市三个多月已亏损近一成，可能让专业投资者日后认购SPAC更加审慎。

美国SPAC筹资额大挫

过去两年，美国SPAC市场曾经掀起投资疯潮。数据显示，2020年通过SPAC上市的企业为248家，至去年达到613家，募资高达1,625亿美元(1.12万亿元)，但今年市况急转直下，截至9月14日，今年上市的SPAC只有75家，募资额125亿美元，不及去年的十分之一。

这当中的原因很多，当中包括美国证交会(SEC)加强监管，令现金公司寻找合适并购目标的难度大增，影响新投资者进入SPAC市场的欲望。另外，美联储采取激进加息政策，造成市况疲软，也减少投资者对SPAC的关注。

随着美国SPAC退潮，一些赴美上市的香港SPAC也受影响，香港的基因及诊断检测初创公司Prenetics(PRE.US)与新世界发展(0017.HK)行政总裁郑志刚旗下的SPAC今年5月中完成合并上市，成为登陆美国SPAC的首只香港独角兽，但上市后股价表现一般，本周三以3.85美元收盘，比发行价10美元腰斩逾半。

至于新加坡SPAC市场表现亦一般，至今只有三家SPAC在主板上市，全部发行价都定在最低门坎的5新加坡元，与港股上市的SPAC一样，最近股价也低于发行价，而且成交也相当疏落。

凯基亚洲投资策略部主管温杰认为，港版SPAC只容许专业投资者参与，欠缺零售投资者带动市场气氛，所以SPAC从来都不是港股焦点，成交冷清也是意料中事。

“港股当初引入SPAC上市制度，主要是为抗衡新加坡的同一举动，同时为独角兽初创公司多提供一个融资平台。但随着美国SPAC热潮减退，加上香港新股气氛平平，是港版SPAC表现逊色的原因。” 温杰说。

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简讯：银诺医药招股集资6.8亿元

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2025年08月07日

2360.HK

Ab&B fortifies for battle over China’s vaccine market

流感疫苗企业中慧元通招股持续亏损陷商业化困局

拥有两款核心产品，分别是2023年5月获批上市的四价流感病毒亚单位疫苗，以及即将进入III期临床试验的冻干人用狂犬病疫苗重点：引入嘉兴鑫扬及华泰资本作为基石投资者，合共认购了1,300万美元（约9,361万元）按当前季度消耗速率，账上现金仅够维持约9个月，IPO完成后可将现金流支撑期延长至约22个月莫莉后新冠时代，中国疫苗企业普遍面临价格战与市场萎缩的困局，曾经备受追捧的流感疫苗、HPV疫苗、狂犬疫苗等自费“明星”苗种普遍遇冷。在此背景下，专注于创新疫苗研发与商业化、却遭遇规模化和盈利挑战的江苏中慧元通生物科技股份有限公司（2627.HK），于7月31日正式启动港股招股，寻求通过资本市场“输血”以抵御行业“寒冬”。招股书显示，中慧元通此次全球发售3344.26万股H股，招股价介于每股12.9港元至15.5港元之间。以发行价上限计算，中慧元通此次IPO最多募资5.18亿港元（4.75亿元）。公司于7月31日至8月6日公开招股，预计8月11日开始在香港交易所上市，一手（200股）入场费3,131.26港元。中慧元通此次上市，还引入了两家私募基金公司作为基石投资者，嘉兴鑫扬及华泰资本投资合共认购了1,300万美元（约9,361万元），约占IPO基础发行规模的18%。中信证券、招银国际担任中慧元通此次香港IPO的联席保荐人。中慧元通成立于2015年，目前拥有两款核心产品，分别是2023年5月获批上市的四价流感病毒亚单位疫苗，以及即将于今年第三季度启动III期临床试验的冻干人用狂犬病疫苗。此外，公司还拥有包括重组带状疱疹疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗（PPSV23）在内的11款在研产品管线。手握一款商业化产品后，中慧元通依赖四价流感病毒亚单位疫苗的上市销售，在2023年实现了5217万元收入，2024年该产品的完整销售年度带来营收跃升至2.60亿元，展现出爆发式增长。然而，中慧元通在2025年第一季度的收入仅有41.3万元，公司对此解释是：流感疫苗的销售受季节性波动影响，相关销售往往更集中在7月至9月。中国流感疫苗市场渗透率极低。据招股书引述的报告，2022年至2023年流感季中国的整体流感疫苗接种率为3.8%，美国同期的接种率接近50%。中国流感病毒亚单位疫苗的市场规模有望从2024年的7亿元增长至2033年的29亿元，市场规模巨大。但是，在中国消费降级的大背景下，属于自费疫苗的流感疫苗市场正在经历激烈的价格战，国药集团旗下的四价流感病毒裂解疫苗价格约为88元/支，而中慧元通的四价流感病毒亚单位疫苗定价高达319元/支。尽管亚单位疫苗具有针对性强，副作用少等优点，但是巨大价差让中慧元通在销售端明显承压。从退货比例就可见一斑，2024年录得的有关2023年销售流感疫苗的实际产品退回为2,130万元，高于此前预估的1,330万元，以2023年的收入5,217万元计算，退货比例达到四成。因此，在商业化产品收入有限、研发持续投入之际，中慧元通连年录得净亏损。2023年、2024年以及2025年第一季度分别录得净亏损高达4.25亿元、2.59亿元、8730万元。主要原因在于研发开支高企，同期的研发费用分别为2.83亿元、2.05亿元和 4651万元。流动性濒临极限截至2025年3月末，中慧元通现金储备仅剩1.15亿元，而流动负债净额高达4.7亿元，资产净值下跌至1.47亿元。按当前季度消耗速率，账上现金仅够维持约9个月。招股书表示，如果按发行价下限计算，本次IPO预计净募资约3.9亿元人民币，理论上可将现金流支撑期延长至约22个月。当前流感疫苗市场竞争激烈，公司招股书坦承中国市场存在26款获批上市的流感疫苗竞品，包括12种四价疫苗，当中不乏智飞生物（300122.SZ）、科兴生物（SVA.US）等疫苗巨头的产品，它们有着更为成熟的产能和渠道优势。中慧元通押注的另一个核心产品是冻干人狂犬病疫苗，该产品采用的是二倍体细胞技术路线，因安全性更优、抗体反应更好被视为该类疫苗的升级方向，但是其在中国市场的竞争同样激烈，康华生物、民海生物的同类疫苗已经上市，还有另外6家企业正在研发同一路线的狂犬病疫苗。中慧元通于2021年6月完成6.9亿元的B轮融资，投后估值41.89亿元。以招股价上限计算，IPO的市值约为60.98亿港元，B轮投资者可以获得大约34%的溢价。中国最大的流感疫苗生产企业华兰生物（002007.SZ）的市销率约为7倍，而中慧元通以招股价上限计算的市销率约为21.5倍，远高于行业龙头的估值。在疫苗企业的业绩普遍滑坡期间，中慧元通作为新玩家攻占市场的艰难程度不言而喻，其长远发展仍有待观察。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月07日

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