先声药业弃细胞治疗，专注抗癌药物

在最近取得了两项抗癌药物在中国的商业化许可后，先声药业出售亏钱的先竞，获得了1600万美元的资金

重点：

  • 先声药业在收入下降之际，在中国取得授权许可，并调整战略重点至肿瘤药物，不过2020年下半年利润下滑已经有所缓解
  • 尽管获得了大名鼎鼎的基石投资者的支持，但该公司自去年10月在香港上市以来，股价已经下跌了40%；6年前它在纽约退市

蓝少虎

仿制药生产商先声药业集团有限公司（Simcere Pharmaceutical Group Ltd.，港交所：02096）出售了生产细胞治疗药物的亏损部门，并在最近的两项重大许可交易之后，将赌注押在更有前途的创新肿瘤药物上。

上周，该公司宣布以1.04亿元（1600万美元）的价格出售旗下先竞集团（Simgene Group Ltd.）。根据另一份公告，该公司将利用这笔钱，以及去年10月在香港上市募资时原定用于细胞治疗药物的资金，来实现它三种主要创新肿瘤药物的商业化。由于最近完成的重大许可交易，它获得了其中两种肿瘤药物的授权。

创新药物指的是那些新发现的、针对特定疾病开发的、与现有治疗方法相比具有明显优势的药物。相比之下，先声药业利润较低的老牌仿制药业务是基于现有的已获批药物，它们的专利或专有权已经过期，仿制药与原研药基本没有差。

先声药业与辉瑞旗下的晖致（Viatris，纳斯达克：VTRS）、Emcure Pharmaceuticals和齐鲁制药等公司竞争，去年8月签署了第一份抗癌新药协议，用于G1 Therapeutics（纳斯达克：GTHX）的trilaciclib（又称Cosela）在中国的商业化，这是一款旨在改善化疗结果的首创新药。

虽然尚未在世界任何地方上市销售，但trilaciclib在2月份被美国食品和药物监督管理局（FDA）授予 “突破性疗法”的地位，这可能会加速其审批流程。上周，先声药业和G1公司赢得了中国国家药品监督管理局（NMPA）对该药物临床试验的批准，这是该药物在中国实现销售的必经步骤。

继取得G1的许可交易，先声药业在3月底宣布与澳大利亚Kazia Therapeutics Ltd（澳大利亚证券交易所：KZA；纳斯达克: KZIA）就paxalisib达成了一项类似的协议，paxalisib在与传统化疗一起使用时，能提高肺癌等疾病患者的生存机会。

这两笔交易显示了成熟药的巨大潜力，而亏损的先竞则要落后得多，只有三个处于早期开发阶段的管线产品。因此，先竞的出售为先声药业腾出了现金，以开发更多的创新药物，并扩大更多成熟药物的销售。但它也可能反映出公司的一种风格，在其25年的历史中看起来有些不够专注，成败随机。

最近的两项交易进一步加强了先声药业的产品组合，该公司拥有10个重要的获批药物，7个仿制药和2个创新产品，还有近50个创新候选产品正在开发中。其创新药物计划得到了南京、上海和波士顿研发中心的支持，并通过与安进（Amgen）和百时美施贵宝（Bristol-Myers Squibb）等全球领先企业的合作得到支持。去年1月，它被批准在中国销售百时美公司治疗类风湿性关节炎的药物阿巴西普（abatacept）。

目前，该公司约80%的收入大致平均地来自于肿瘤、自身免疫和仿制药产品，其中包括降胆固醇的舒夫坦（rosuvastatin）和广谱抗生素阿莫西林（amoxicillin）。然而，根据最新的公司数据，非专利药的收入份额已从2017年的60.7%缩减到2019年的36%。

公司的挫折

在公司的产品组合中，落后的是用于治疗肌萎缩性脊髓侧索硬化症（ALS）的药物必存(bicun)，ALS通常被称为卢贾里格症，它以美国著名的棒球运动员名字命名，他死于这种导致肌肉逐渐失去控制的疾病。挫折出现在2019年8月，该药被排除在中国医保药品目录之外。

今年3月，该公司另一种用于治疗中枢神经系统疾病、最大限度减少中风影响的药物先必新（sanbexin）进入了医保药品目录，这在一定程度上抵消了人们的失望情绪。纳入名单可能会促进该药的销售，并扩大该公司在中国医疗市场上的知名度。

总部位于南京的先声药业成立于1995年，是中国新一代民营药企当中历史最久的一家，近年来，随着中国药品市场的发展，这些民营药企也兴旺起来。

2007年，它成为首家在纽约上市的中国生物和化学制药企业，具有里程碑意义。但时间仅仅过了6年，它就做出了彻底转变，以5亿美元的估价进行私有化，此前中国为了让民众看得起病，进行了一项改革，导致药品价格大跌。

去年，该公司第二次进军资本市场，在港交所上市。此前，有许多中国企业从美国退市，改为在距离本部更近的地方重新上市。这次上市吸引了很多重要的基石投资者，包括高瓴资本（Hillhouse Capital）、奥博资本（Orbimed Funds）和Jericho Capital等等，它们提供了最终筹集的4.6亿美元中的大约三分之一。

上市以来，投资者对该公司始终兴趣乏乏，股价下跌了40%，目前为8.2港币（1.06美元）。这种疲软可能至少在一定程度上是盈利不佳所致，2020年的利润下滑34%，至6.64亿元，不过在2020年的最后六个月，与前一年同期相比，亏损收窄至12%的温和跌幅。

虽然股价表现疲软，但先声药业目前的市盈率仍然强劲，在25倍左右。这低于全球领军企业辉瑞（Pfizer）的31倍，但高于美国生物科技巨头安进的21倍，也远高于本土竞争对手国药控股（Sinopharm）的10倍。

先声药业目前的市值约为28亿美元，约为其退市时的六倍，这反映了该公司在那段时间的强劲增长。招银国际（CMB International）看好它，给予“买入”评级。在予以这个评级时，招银国际特别指出先必新进入了医保药品目录、在12月提交了新药KN035的审批申请——可能是第一个上市的皮下注射检查点抑制剂，可能有助于激活免疫系统抗击癌症。 

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业务表现迥然不同 知乎为盈利找答案

这个在线问答社区各项业务表现差距显著，去年亏损更再度扩大，连续12个季度未能获利 重点： 由于广告营收大幅下滑，知乎收入增速明显放缓，但付费用户订阅业务正后来居上 新业务“职业培训”被寄予厚望，或将分拆独立发展，但职业教育领域竞争激烈，前景成疑 　 莫莉 知乎(ZH.US; 2390.HK)是中国互联网社区的知名问答网站，这个“中国版Quora”平台的品牌口号是“有问题，就会有答案”。但是，对于知乎何时可以盈利，管理层可能并没有答案。在过去的12个财务季度里，知乎一直处于亏损状态，累计净亏损额已经接近34亿元。 在去年12月的三季度财务报告电话会议上，知乎创始人、董事长兼CEO周源曾充满信心地表示，要争取短期盈利。三个月后，周源却不再强调盈利，他在展望2023年发展时仅表示：“将继续优化整个社区的用户体验，强化多重增长引擎。”在上周三晚公布财报后，知乎在美股当日上涨4.2%，其港股翌日也上升4.73%，但周五回吐近3%涨幅，反映投资者对其前景看法不一。 财报显示，在2022财年，知乎总营收36.05亿元，同比增长21.8%，回顾上一个财年，知乎收入同比增长高达119%，可见增速已明显放缓。另外，该公司去年净亏损为15.78亿元，比上年的12.99亿元扩大21.47%，可见其盈利情况并没有改善。 作为一个问答社区，知乎较少利用图片和视频来吸引用户眼球，因此其估值也比较低，市销率只有不足1.4倍，落后于专业视频网站哔哩哔哩(BILI.US; 9626.HK)和快手(1024.HK)的2.9倍和2.3倍。 如果单看四季度业绩，知乎其实正通过努力降低成本来缩减亏损。期內度营收11.14亿元，同比增长9.3%，净亏损则收窄53.2%至1.8亿元。虽然这是知乎全年营收增速最低的一个季度，但亏损规模同比、环比均有所收窄，毛利率也同上年同期增加了9.3个百分点至56.4%。其中，一般及行政开支同比减少30.4%至1.23亿元，主要由于股权激励费用减少。 付费会员营收大增 广告收入曾经是知乎的主要收入来源，但受到新冠疫情以及中国宏观经济不景气的影响，去年知乎的广告营收仅有9.26亿元，同比下滑20%，在各业务的收入占比中，从第一位下降到第三位。 后来居上的是付费用户订阅业务，知乎去年四季度的平均月订阅会员达1,300万人，较2021年同期增长112.5%。由于订阅会员持续增长，2022年付费会员收入达12.3亿元，同比大增84.1%，贡献整体营收约34%，成为新的增长引擎。知乎的订阅会员可以免费阅读付费专栏，其中绝大多数付费内容为网络小说及虚拟故事。 近日，知乎上线了一款名为“盐言故事”的应用程序，专门承载知乎的“盐选故事”，这款新App与知乎账号互通，用户可以通过原有的知乎账号授权登录，并维持知乎付费会员全部权益。周源在业绩记者会上表示，公司在过去积累了“盐选”内容创作者和消费者、技术和资料，而当前精品阅读成为付费阅读市场主要的消费趋势，新产品会在这个前提下扩大已积累的优势。 除了广告与付费会员业务之外，知乎还有其他主要营收板块。去年，其内容商业化解决方案营收约10.3亿元，同比增长5.8%；职业培训营收2.48亿元，较上年飙升442%，原因是受益于推出多元化在线课程，以及近期收购的业务提供收入贡献。 最近有科技公司在招股文件首次提到人工智能机器人ChatGPT，并计划利用人工智能生成内容(AIGC)科技来创作文学作品，对于知乎在AIGC领域的布局，首席技术官李大海表示：“最近已全面评估自研AIGC技术和寻求外部合作，来为产品和创作者赋能。” 他称，知乎社区的数据优势，以及垂直专业内容的积累，会在AIGC技术革命中有独特的定位，而公司目前在模型层和应用层都有自己的尝试，希望在问答和内容消费上带来新体验。 职业培训成新亮点 相较于传统的广告变现和付费变现来说，知乎的新板块“职业培训”更加引人注目，它除了是去年收入增幅最快的分部外，收入占比也从去年的2%大增至7%。 知乎管理层也对职业培训寄予厚望。周源表示，公司的战略重心将分为以社区为核心的第一曲线，以及以职业培训为核心的第二曲线。他在去年11月发表的公开信曾强调，知乎从 2019 年底开始摸索职业教育，用三年时间做了各种尝试，“已经通过联运、自营和收购，进行了职业教育的初步布局。”最近更有报道称，该部分业务可能会分拆独立发展，以凸显其重要性。 最初，知乎是作为平台，提供课程的在线销售转化，教学服务来自第三方教育机构。2021年8月，该公司投资财经会计在线培训公司品职教育，同年10月入股在线留学考试培训机构趴趴英语，再于去年10月收购主攻教师资格考试的职业教育公司掌上园丁。两个月后，知乎的职业教育业务上线了首个独立品牌“知学堂”，今年2月还推出了“一起公考AI课”App，继续加码职业教育业务。 但是，在2021年“双减”政策发布后，诸多K-12教育培训机构已纷纷转型职业教育赛道，加上布局已久的网易(NTES.US; 9999.HK)、哔哩哔哩等互联网企业，职业教育领域的竞争已相当激烈。职业培训能否成为帮助知乎实现盈利的快捷方式，相信还需要时间来验证。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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