在蚂蚁集团取消了规模更大的类似发行计划后数月,这家互联网助贷平台发行了价值2亿元的ABS

重点

  • 互联网助贷平台信也科技发行了首批价值2亿元人民币的ABS,作为一种新的融资工具
  • 此举是蚂蚁集团取消总额为180亿元更大规模的ABS发行四个月后发生的

梁武仁

在中国的金融科技领域,网络助贷平台信也科技集团(FinVolution Group,FINV.US)正开展一场低调的革命。经历了过去几年针对整个行业的监管整顿之后,它正悄悄地将资产证券化加入其金融服务清单中。

该公司将寻求短期贷款的消费者与机构贷款人连接起来,它在9月29日表示,公司通过首次发行的资产抵押证券(ABS)筹集了2亿元人民币(3100万美元)。信也科技的股价在公告发布当天基本没有变化,不过随着在美上市中概股总体反弹,它的股价上涨了近10%。

顾名思义,ABS为一组资产的组合,比如贷款,发行人可以将其作为一种投资产品卖给多个买家。如果其中的资产是高度可变的或人们不太了解的,这类产品有时就会引起争议,因为它们的买家可能在不知不觉中承接了这种风险。

鉴于信也科技首次发行的ABS数额不大,此举可能至少在一定程度上是为了试探监管机构对网贷机构未来进行贷款证券化的容忍度。

仅仅四个月以前,在监管机构出台了限制网贷机构此类操作的规定和一系列其他措施,来削弱规模更大的蚂蚁集团金融科技巨头的主导地位之后,蚂蚁取消了以180亿元网贷作为支撑的更大规模的ABS发行。蚂蚁的大型IPO计划在去年年底宣告失败,当时监管机构正在广泛开展一项广泛的治理,以阻止网上小额贷款平台的无节制增长,这些平台构成了蚂蚁金服业务的一个核心部分。

信也科技是为数不多从中国监管打击幸存下来的P2P贷款公司之一,这场旷日持久的监管整顿在2018年初达到高潮。在它以前的许多竞争对手倒下后,信也科技在2019年底停止了从个人那里募集资金来支撑借贷,现在只充当借款人和机构贷款人之间的中介。

它改革后的商业模式比一些竞争对手如趣店(QD.US)仍在实行的直接借贷要少一些麻烦,因为相关的监管要求较低。但这并不意味着信也科技的日子就很好过,不断变化的法规给它带来了大量的不确定性和风险。例如,作为信也科技重要商业合作伙伴之一的银行,在通过此类第三方平台放贷时,本身也面临着一系列新的限制。如果这些银行感到新限制过于繁琐,它们可以决定停止与信也科技合作,后者的业务就会受到影响。

尽管有这些不利因素,信也科技随着业务蓬勃发展,目前似乎进展顺利。根据其8月底发布的最新季度业绩,第二季度通过该公司新增的个人借款人数量比去年同期增加了六倍,交易额增加了一倍多,达到创纪录的334亿元。

同时,贷款质量正在改善。在宣布发行新的ABS时,信也科技重申,截至6月底,其逾期90天以上的贷款(在银行业通常被认作不良贷款)达到了1.01%的历史最低水平。

低风险

一个显而易见的信息是,如此低的违约率意味着新发行的ABS的风险极低。这种金融工具由贷款支持,很有可能来自信也科技的贷款合作伙伴,并以这些贷款收取的利息产生的现金支付给投资者。因此,如果这些贷款中有很大一部分违约,ABS的持有者也会面临较低的回报率,甚至是损失。

1%的不良贷款率非常低,尤其是考虑到信也科技向借款人收取超过20%的年利率。相比之下,中国最大的银行中国工商银行截至6月底的不良贷款率为1.54%,无论是整体贷款还是信也科技擅长的个人消费贷款。

在信也科技的竞争对手当中,截至6月底,乐信控股(LX.US)有1.85%的贷款逾期超过了90天。

信也科技还报告说,逾期90天以下的贷款比例全面下降,这表明它的整体贷款质量有所改善。该公司将这一改善归功于它加强了对借款者信用的关注。

该公司不断扩大的客户群已转化为收入增长,而不断改善的贷款表现也有助于降低它在违约情况下偿还合作贷款人的准备金拨备。因此,信也科技第二季度的净利润同比增长了37%,超过了同期31.7%的收入增幅。

尽管早些时候遭到了监管部门的打压,但中国需要一个运转良好的消费者债务市场,因为它希望私人消费在推动经济增长方面发挥更大作用。中国传统的主要贷款机构几乎全是国有金融机构,它们大多贷款都流向了其他国有实体,对向消费者放贷兴趣不大,甚至没有兴趣。

这意味着像信也科技这样的民营企业,可以在中国的消费贷款经济中发挥重要作用,只要它们在监管尺度内运作,就可能存在可观的发展机会。根据麦肯锡(McKinsey&Co)的预测,与2020年底相比,2025年中国未偿还消费贷款(不包括房贷和汽车贷款)的规模将翻一番,达到约29万亿元。

对于信也科技及其贷款合作伙伴来说,发行ABS是筹集业务扩张资金的一种很好的方式——同样,只要它不过度使用这种方式从而引发监管担忧。ABS这种形式,令发放原始贷款的公司(在这种情况下,很可能就是信也科技的贷款合作伙伴)对随后可能出现的底层贷款资产的损失无需承担责任。与出售债券不同,通过这类工具筹集资金不会增加发行人的债务。由于底层贷款资产的利率高,所以由在线消费贷款支持的ABS也因其高收益而对投资者颇具吸引力。

股票买家似乎对信也科技的前景持乐观态度。它的股票今年已经上涨了一倍多,往绩市盈率为4.8倍(trailing PE)。这高于乐信控股和趣店,它们的市盈率分别为3.5和1.4。

信也科技的股价仍然不及2017年IPO价格的一半,因为它仍未走出监管打击的影响。不过,如果它能在够ABS这样的产品中找到新的增长点,同时遵守越来越严格的监管法规,它可能会继续收复失地。

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美丽田园斥12.5亿元 鲸吞思妍丽成行业龙头

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估值过高利润承压 广和通上市即跳水

这家无线模组制造商在港上市首日即下跌11.7%,次日续挫,但其估值似仍偏高 重点: 上市募资3.6亿美元,广和通定价坚挺,但上市首日市场已因其估值高及利润受压而不买账 广和通今年上半年营收增长23.5%,但因毛利率遭挤压,利润增速大幅放缓至4.8%   阳歌 尽管香港或正迎来近年最活跃的IPO市场,但即便是近期投资者的狂热情绪,也未能提振无线模组制造商深圳市广和通无线股份有限公司(0638.HK, 300638.SZ)周三的上市首秀。这家公司的股票此前以21.50港元的区间上限定价,但利润收窄与盈利增速放缓,最终引发投资者恐慌。 需特别指出的是,即便遭遇低迷开局,广和通在港的估值泡沫仍高于深市老股。这种估值倒挂现象为历史罕见,折射出当前香港IPO市场的非理性繁荣。后文将对此展开分析。 广和通上市后股价近乎直线下挫,周三最终收跌11.7%。跌势周四延续,早盘报17.44港元,跌幅约8%,较发行价已跌去近20%。 广和通是近期涌现的“赴港二次上市”潮中的一员,这类企业在沪深交易所上市后,纷纷转向更具国际视野的香港市场。尽管多数公司赴港上市旨在配合出海战略,以提升全球影响力,广和通却显例外。 这家1999年创立于深圳的企业,几乎未提及将28亿港元(约合3.6亿美元)新股净融资用于全球扩张。公司明确表示,约半数资金将投入现有国内研发基地,另有15%将用于深圳新制造工厂建设。 必须承认,公司具备显著优势,作为智能汽车及智能家居设备等高速增长市场的核心部件供应商,其无线模组产量居全球次席。该细分市场高度集中,以中国企业为主的行业前五强掌控约75%销售额,意味广和通短期内难遇强劲新对手。 不过,头部阵营的内卷正加剧价格战,技术快速成熟背景下,竞争持续挤压广和通的利润空间。这种侵蚀今年加速显现,上半年毛利率降至16.4%,不仅低于2024全年18.2%,更创下招股说明书披露的三年半数据的最低。 尽管开局不利,广和通港股目前市盈率仍高达53倍,显著超出其深市老股38倍的估值水平。这与历史规律截然相悖,以往中资企业“A+H”股往往在沪深市场享受更高溢价。这显然是香港近期IPO热潮的直接产物,今年香港有望超越纽交所和纳斯达克,问鼎全球新股融资榜首。 估值回调在即? 广和通并非当前港股溢价交易的唯一个案。另一典型代表是宁德时代(3750.HK;300750.SZ),其港股35倍市盈率远超深市26倍。自5月赴港上市以来,宁德时代股价已近翻倍,全球投资者对全球最大电动车电池制造商的布局机会趋之若鹜。 并非所有龙头企业的估值也出现大幅差距,空调制造商美的(0300.HK;000333.SZ)与矿业巨头紫金矿业(2899.HK;601899.SH)的“A+H”股市盈率基本持平。核心要点在于,此轮港股IPO热潮中,新上市中资科技股正成资本宠儿,尽管我们预判此类股票终将面临估值回调。 广和通恰可作为估值回调的注脚,尽管智能汽车与智能家居设备兴起赋予无线模组强劲增长潜力,但该领域技术正加速成熟。招股书援引市场数据显示,去年公司以14.4%的市占率位居全球次席,落后于市占率23.8%的行业龙头、总部位于上海的移远通信(603236.SH)。 据招股书披露,全球无线模组市场增长迅速,但绝非爆发式增长,销售额预计将从今年486亿元增至2029年726亿元,年均复合增长率10.6%。 广和通增速显著跑赢大市,今年上半年持续经营业务收入,从去年同期30亿元增至37.1亿元,同比增幅23.5%,与去年增速基本持平。模组业务占据绝对主导,今年前四月贡献93%的营收;其余来自毛利率更高的解决方案业务。值得关注的是,该业务营收占比已从2022年的1.2%,升至今年前四月的5.8%。 然而,在营收高增的同时,原材料成本上涨及成品模组降价,共同导致前文所述的利润收窄。其结果是,上半年持续经营业务利润,仅从去年同期的2.085亿元微增至2.185亿元,增幅4.8%。随着技术持续成熟与竞争白热化,这种利润侵蚀在可预见的未来仍将延续,或持续拖累广和通港股表现。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里