传音销量高歌猛进 市忧发展或到瓶颈

这家在沪市挂牌交易的公司，巩固了其作为非洲领先智能手机销售商的地位，股价今年已上涨 73%

重点：

• 传音控股二季度智能手机出货量增长35%，连续第二个季度跻身全球前五大智能手机制造商
• 公司在上海挂牌交易的股票自2019年IPO以来已经上涨三倍，国际投资者现在也可以通过沪港通机制投资该股

阳歌

让路，小米、Oppo和Vivo。

中国智能手机市场的另一个新热点是深圳传音控股股份有限公司(688036.SH)，上周成为全球头条新闻，因为公司继第二季度后，再在第三季度跻身全球智能手机销量前五位。IDC的数据显示，传音控股第三季度智能手机出货量同比增长35%，三个月内总计达到2,600万部，从而实现了这一壮举。

几年前，当传音控股的中国竞争对手小米(1810.HK)、Oppo和Vivo三巨头崛起时，这么大的涨幅确实相当常见。但三巨头最近的销量均陷入停滞，小米的销量甚至还出现了大幅下滑，部分原因是他们在印度面临的困境。销量全球前五的智能手机厂商中，Oppo和三星(005930.KS)三季度小幅下滑，小米和苹果(AAPL.US)分别小幅上涨2.4%和2.5%。

IDC的数据显示，传音控股通过专注发展中的市场而取得成功，并且在非洲是占据了近一半市场份额的销量王，值得关注。它的三个主要品牌分别是Tecno、Itel和Infinix，侧重于售价常在200美元左右的便宜机型。IDC智能手机分析师黄子兴表示，该公司的机型也值得关注，因为它们的功能会满足特定发展中市场用户的需求。

“传音控股被称为非洲之王，因为它有着非常成功的产品战略，致力于服务在当地的消费者，”黄子兴说。“比如，它有一款针对肤色较深消费者的美颜相机。另外一个有趣的功能是AI智能美体，可以让用户的体型看上去更好看。”

传音控股销售额和利润的飙升，也为股票提供了有力的支持，公司2019年成为上海科创板上市的首批公司，以每股35.15元的发行价筹集28亿元（3.83亿美元），是当时科创板发行规模第二大的IPO。

自上市至今该股已上涨近三倍，上周五收报133.11元，仅今年就上涨了73%。考虑到中国市场的惨淡，包括今年上证综合指数下跌3%，香港恒生指数下跌14%，这一涨幅令人印象深刻。

传音控股当前市值1,070亿元，约是小米3,440亿港元（440亿美元）市值的三分之一。传音控股最新市盈率为26倍，也不及小米的33倍和苹果的28倍。

这意味着传音控股的股票仍有一定的上涨潜力。 虽然该股在中国的A股市场交易，但国际投资者也可以通过沪港通机制投资。

发展中市场的领导者

就销售足迹而言，传音控股看起来确实是主力集中在发展中市场。目前大约有一半的销售额来自中东和非洲。另外30%来自亚洲（不包括中国和日本），其中印度是最大的贡献者，占它在该地区销售额的接近一半。

这是一个值得关注的重大因素，因为中国主要的智能手机制造商，最近大多在印度遭遇了强大阻力。它们都被指控逃税，Vivo最近甚至还因印度政府指控其违反签证规定，以及从事间谍活动而饱受攻击。传音控股尚未跻身印度前五大品牌之列，不过这似乎只是时间问题。

有趣的是，尽管传音控股的总部位于深圳，但它尚未涉足中国市场。中国是全球最大的市场，该公司之所以回避它，可能是因为那里的竞争异常激烈。

传音控股近期营收增速加快，其中第三季度增长39%至约180亿元。远高于今年上半年8%的增长率。在这里，我们应该注意到，至少有一部分增长可能来自近期人民币的贬值，因为传音控股的收入几乎全部在境外以外币结算，尽管它的业绩报告是以人民币为单位。

即便如此，第三季度的收入增长39%，与IDC公布的传音控股同期35%的出货量增长大致一致，表明收入上升确实与销售的增长有关。

随着销售额的增长，传音控股的利润增长得更快。该公司第三季度利润增长约两倍，至17.8亿元，较上半年27%的利润增长，再次呈现出快速增长的态势。

传音控股要赶上小米，还有很长的路要走。今年上半年，它的收入总额为250亿元，不到小米同期670亿元的一半。但随着近期收入的快速增长，传音控股正在迅速缩小双方的差距。相比之下，小米今年上半年的营收实际上下跌了4%。

传音最大的缺点，似乎是它的定位完全集中在以低端机型为主的发展中市场。如果不进军第三季度占全球智能手机市场22%的中国，以及美国和西欧等其他主要市场，传音控股在目前的市场，可能已难有太大的成长空间。

分析师黄子兴表示，传音控股目前约90%的出货量系低端机型，但该公司也有可能开始进军高价机型。他指出，该公司最近推出了高端折叠机型。归根结底，传音控股由于增长迅速，看起来确实是一家值得关注的公司。但这种增长可能也快接近极限了，除非它能在发展中市场之外实现市场的多元化，并进军更为高端的机型。

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