众安在线新会计准则减列投资收益招亏损

2023年02月24日

这家网上保险公司去年业绩采用IFRS第9号金融工具的新会计准则，放大了投资收益差劲对业绩的负面影响

重点：

众安在线去年投资收益大降，加上录得汇兑亏损，预告净亏损达13亿至15亿元
公司去年总保费收入约236.5亿元，同比增长约16%，其中下半年总保费同比增速为上半年的三倍多

罗小芹

网上保险公司众安在线财产保险股份有限公司(6060.HK)近年业绩大起大落，原因是受到投资收益表现的直接影响，可以说“成也投资，败也投资”，但这并非健康现象。

该公司于2月17日发出盈利警告，预告去年度转盈为亏，净亏损介乎13亿元至15亿元之间，远差于2021年的11.65亿元净利润。如果减去上半年的6.22亿元亏损额，意味下半年亏损约为6.78亿元至8.78亿元，高于市场预期的6.6亿至7.5亿元。

公司解释，净亏损的主因是投资收益大幅下降，一方面与去年资本市场整体低迷有关，另方面是自2022年1月1日起采用国际财务报告准则(IFRS)第9号“金融工具”，替代IFRS第39号“金融工具：确认和计量”，导致投资收益对当期净利润的贡献减少约10亿元至12亿元。

另一原因是去年美元汇价表现强势，以美元计价的应付债券产生未实现的汇兑损失，按净亏损的预测与净利润贡献的减少计算差额，汇兑损失估计约3亿元。

众安在线去年采用了IFRS 9“金融工具”，这项会计政策变更对去年度业绩有重大影响。

回顾2008年美国次按危机触发金融海啸，当时财务报表呈现的金融工具损失远低于实际损失，被各界狠批财报未能及时反映金融业者的运营实况，有需要进行改革，结果催生了IFRS 9“金融工具”新会计准则的出现，而香港于2018年后起的财政年度，亦正式采纳这项新准则。

2021年，众安在线重新评估在港开业的子公司众安银行，认定其业务不再主要与保险有关，因此去年1月1日起采用IFRS 9“金融工具”，意味金融工具的公允值变动将更受金融市场动荡所影响，幸好这种影响仅属一次性。

大行估计今年扭亏

根据众安在线去年的中期报告显示，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，由2021年12月31日的118.1亿元调整为2022年1月1日的232.8亿元，意味单单上半年影响当期损益的金融资产已大增114.7亿元。由于去年资本市场整体低迷，这部分金融资产的潜在损失首度反映在损益表上。

瑞信估计，如果撇除引入IFRS 9“金融工具”的影响，去年众安在线实际净亏损为3亿元。受惠于产品创新等因素，该行预期今年保费增长或接近20%，并有望扭亏为盈，维持其“中性”评级，目标价23港元。事实上，在众安在线公布盈警后的之后一个交易日，其股价反而大涨8.2%，反映投资者未被亏损数字吓到，反而较看好其业务运营表现。

除非再有俄乌战争等灾难性事件出现，否则市场预计今年上半年资本市场将较去年下半年明显改善。尽管长期利率走势仍然不太明朗，但美汇指数自去年9月高位114回软至近期的104，加上中国新冠“清零政策”退场后放水救市，市场风险胃纳相对上升，众安在线今年上半年投资收益应可录得不俗增长。

众安在线去年总保费收入约236.5亿元，同比增长约16%，上下半年总保费收入分别为105.2亿元及131.3亿元。按增长速度计算，上半年同比增长6.9%，下半年同比增幅高达24.5%，增速是上半年的三倍多。该公司更预计，受益于坚持“有质量地增长”的策略，以及以科技驱动的降本增效，去年承保业务的综合成本率将较2021年度进一步改善。

科技业务有待改善

网上财产保险业务一向是众安在线主要盈利来源，但网上财险分部中以投资收益为主，承保溢利只占很小比例，由于资本市场低迷及美元升值造成的不利因素，抵销了承保利润的不俗增长。以去年上半年为例，总保费录得105.2亿元，但承保溢利仅8,392.9万元，反观公允值变动亏损、汇兑亏损及财务费用已分别录得亏损1.65亿元、3.16亿元及2.07亿元，拖累网上财险分部业务录3.05亿元亏损。

至于集团近年相当注重的科技属性业务，例如为客户提供信息技术输出的科技分部、在香港提供虚银服务的银行分部，以及在香港提供保险经纪、生命科技及数字生活保险的其他分部，截至去年中仍未能转亏为盈。由于众安在线将自身定性为网上保险科技公司，但此类科技相关业务仍未成功“止血”，难免会令市场有些失望。

众安在线去年录得亏损，问题不在于偿付能力不足，财务指标亦高于监管要求，只是盈利表现受资本市场困扰。该公司目前的市销率为1.19倍，较另外两家网上保险平台慧泽(HUIZ.US)及泛华(FANH.US)的0.21倍和1.05倍为高，但远远落后于水滴公司(WDH.US)的3.01倍，这可能与后者未有投资金融市场、并连续三个季度获得净利润有关。

虽然众安在线今年被看好能重新获利，但长远还是要好好梳理其科技、银行及其他分部业务，才能增加投资者的信心。

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财经

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新闻概要：中美马德里会谈就TikTok交易达成框架协议

TikTok交易将化解美方对安全的担忧，但同时保留这个热门社交平台的“中国特色” 李世达中美官员周一表示，双方在西班牙马德里举行的会谈中，就TikTok问题达成一项框架协议。美国总统特朗普随后在社交媒体表示，该协议将在周五与中国国家主席习近平的通话中确认。此次会谈由中国国务院副总理何立峰率团，美方则由财长贝森特（Scott Bessent）领衔，议题涵盖美方单边关税措施、出口管制以及TikTok问题。这是自美国总统特朗普今年4月启动新一轮关税战以来的第四次会谈。这项涉及1.7亿美国用户的热门社交媒体应用的潜在协议，成为这两个全球第一与第二大经济体在数月谈判中罕见的突破。据财新报道，中国商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢表示，关于TikTok问题，中国一贯反对将科技和经贸问题政治化、工具化、武器化，绝不会以牺牲原则立场、企业利益和国际公平正义为代价，寻求达成任何协议。李成钢说：“中方将坚决维护国家利益和中资企业合法权益，依法依规开展技术出口审批。同时，中国政府充分尊重企业意愿，支持企业在符合市场原则基础上，开展平等商业谈判。” 贝森特则在会谈结束后表示，双方就TikTok问题达成了框架协议，他称这项协议是两个私有主体之间的事，但商业条款已达成一致。他强调，该协议将解决美国在安全方面的担忧，但同时会保留TikTok的中国特色。 CNBC报道称，贝森特指出，在该框架下，可能会由美国控制TikTok的所有权。 TikTok的未来动向一直是中美谈判焦点。特朗普今年以来已三度签署行政令，将TikTok出售期限不断延后，最新截止日期为9月17日。根据美方立法，一旦无法剥离，TikTok将面临在美被禁的命运。特朗普先前曾强调，美国已有潜在买家，包括地产大亨弗兰克·麦考特（Frank McCourt）、AI初创公司Perplexity AI以及由Employer.com创办人廷斯利（Jesse Tinsley）组成的财团等，不过方案涉及收购范围与股权结构各有差异。然而，TikTok是否能够出售，最终需经中国政府批准。早在2020年，中国商务部与科技部便将“基于数据分析的个性化推送服务技术”及“人工智能交互界面技术”纳入出口管制清单，意味TikTok核心演算法若要转让，必须获得主管部门许可。中方先前已多次强调，将依法依规处理TikTok相关事宜，坚决维护企业正当权益，并强调中国政府从未要求企业违反当地法律提供境外数据。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 --

2025年09月16日

简讯：自驾龙头首挂禾赛科技午收升逾一成

自动驾驶技术公司禾赛科技有限公司（2525.HK, HSAI.US）周二首日在香港挂牌，开市即升7.7%报229.2港元，之后股价续向上升，中午收市报237.2港元，升11.5%。公司发售1,955万股，一成于香港公开发售，每股定价212.8港元，录得超额认购167.7倍，国际配售超额13倍，集资净额40亿港元。过去三年，禾赛科技均为全球第一大激光雷达供应商，去年在全球ADAS（高级驾驶辅助系统）市场排名第三。公司的收入由2022年的12亿元，增至去年的20.77亿元。今年首三个月，收入3.59亿元，同比增加46.3%，亏损则收窄84%至1,750万元。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月16日

2525.HK HSAI.US

转战海外盈收改善中润光能再闯港交所

这家光伏电池制造商新近递交的上市申请显示，几乎所有主要财务指标在今年上半年开始改善，并重返盈利轨道重点：中润光能提交在香港上市的新申请，公司今年上半年恢复了收入增长及盈利能力这家光伏电池制造商的快速转型，受惠于将重心转向国际市场及先进的N型光伏电池片　阳歌半年之间，天差地别。这是光伏电池制造商江苏中润光能科技股份有限公司周一再度提交的香港上市申请的最大启示，距离其首次在港提交上市申请仅六个月。此前的申请与此次最新版本之间的差异，几乎在所有方面都截然不同。 3月，全球第二大光伏电池制造商中润光能首次申请上市时，称 2024年收入骤降近半，至113.2亿元（16亿美元），同时全年录得巨额亏损12.9亿元。几乎所有其他关键指标表现类似，毛利率滑入负区间，出现大规模现金流出。此次最新申请显示，公司今年上半年实现显著反转，收入触底回升，毛利率重返正值区间。或许最为重要的是，公司恢复了盈利。行业观察人士深知，由于新产能大规模扩张，导致严重供过于求及价格大跌，中润光能及其整个光伏行业领域的同行，在超过一年时间里均深陷困境。随着情况发展，多数公司陷入亏损，纷纷削减产量以控制损失。为应对此局面，中国鼓励生产商削减产量，淘汰落后产能，并大规模扩充自身太阳能装机容量，仅今年上半年就新增256吉瓦（GW），占全球新增装机容量380吉瓦的三分之二。中润光能初现复苏，最引人注目之处在于它是业内首批传出此类消息的公司。重要原因似乎是其收缩了中国本土市场，尽管这一市场庞大，但因绝大多数生产商都集中于此，竞争极其激烈，公司已将目光转向利润率更高的其他全球市场。公司供货其他市场，产品主要来自老挝生产基地，那里的光伏产品，未受美国及其他一些国家征收反倾销关税。一个不祥的信号是，美国8月7日宣布，对包括老挝在内的多个亚洲国家制造产品发起反倾销调查。新反倾销关税的实施（独立于特朗普的贸易战关税），或对中润光能的复苏构成挫折，因美国市场是助推公司今年上半年显著复苏的外销市场之一。其美国销售额在今年上半年飙升至14.6亿元，为去年同期3.1亿元的近四倍，约占其总收入的五分之一。专注N型光伏电池片随着销售重心从中国转向国际市场，中润光能的营收结构今年上半年发生显著转变，成为恢复盈利的关键因素。公司上半年整体营收同比上涨27%至74.7亿元，去年同期为59亿元。不过，公司上半年对中国大陆的销售额骤降40%至27亿元，去年同期则为44.3亿；国际销售额则逆势增长逾两倍至47.6亿元，去年同期为14.8亿元。这一过程中，国际销售在公司总收入占比升至约三分之二，去年同期仅为四分之一。我们前文指出，美国是中润光能业务增长最快的区域之一，但越南也表现强劲，成为公司第二大国际市场，约占其上半年销售额的16%。其他表现强劲的市场包括泰国、新加坡。中润光能业绩反弹的另一重要因素，似乎是快速转向新的N型光伏电池片，并淘汰旧P型光伏电池片技术。中国正推动淘汰旧技术，以解决产能过剩，中润光能似乎积极践行此方针。上半年，N型电池片收入同比飙升近两倍至53.3亿元，占公司营收的71%；P型电池片收入则同比下滑三分之二，至9.85亿元。中润光能指出，老挝生产成本普遍高于中国，但全球市场销售获得的更高利润率完全抵消了额外支出。因此，其持续扩建老挝生产基地，年产能达7.6吉瓦，约占6月底总产能22.8吉瓦的三分之一。值得注意的是，公司几乎全用老挝产能服务全球客户，这意味上半年闲置的约3.2吉瓦产能多数位于中国。上市文件显示，老挝生产基地占其上半年光伏电池产量的35.7%，远高于2023年的2%。大幅转向国际销售，助力中润光能上半年实现毛利润，尽管中国业务指标仍为负值；公司同期也扭亏为盈，盈利12.1亿元，去年同期亏损7.17亿元。如前所述，公司上半年现金流也重返正值。这一显著转变预示，中润光能最新的上市申请前景良好，相比亏损公司，投资者显然更青睐盈利企业。美国反倾销关税或成为潜在拖累，但总体而言，若此次上市成功推进，我们预计将吸引较多投资者。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月16日

简讯：英国零售商Sainsbury’s向京东出售Argos谈判告吹

电商巨头京东集团股份有限公司（9618.HK, JD.US）近期积极在欧洲市场寻求并购实体零售商，但其拓展计划在英国受挫。英国连锁超市集团J Sainsbury plc（SBRY.L）周日公告，已终止与京东关于出售旗下商品零售商Argos的谈判。公司称，在媒体披露双方洽谈出售的消息后，京东大幅修改收购条件，但该方案不符合公司的最佳利益，因此决定退出洽谈。 Argos是英国第二大综合商品零售商，拥有全英第三大访问量的零售网站及逾 1,100个提货点，在2016年被Sainsbury's以11亿英镑收购。 Sainsbury's预计，2025至2026财年可实现零售基础经营溢利约10亿英镑（13.6亿美元），以及超过5亿英镑的零售自由现金流。京东港股周一平开，至中午休市报132.7港元，升0.76%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月15日

9618.HK JD.US

重点：