这家手游公司依赖个别游戏,如《最强蜗牛》贡献大部分收入,盈利表现波动

重点:

  • 青瓷游戏计划以招股区间低端定价,筹资9.52亿港元
  • 与同业比较,公司估值不便宜

何仲尼

在中国当局严格监管互联网企业,限制未成年人打网游的背景下,临近年底,港股市场才迎来今年第一只游戏股上市,全国占有0.4%市场份额、排名第20的青瓷游戏(6633.HK)已完成公开招股。在波动市况中,这只股票定价不保守,市场反应也不算踊跃。分析认为,公司会持续受到监管政策影响,对前景看法审慎,而且非常依赖一款游戏提供绝大部分营业额,随着增长期过去,未来面对的收入下降风险不少。

来自福建省厦门市的移动游戏开发商及发行商青瓷游戏,计划在港股市场发行8,500万股,并在上周四(12月9日)完成招股,本周四(12月16日)上市。市场消息透露,该股招股反应平平,其中〝借钱打新〞的部分曾出现大额取消,公开发售部分可能只录得低单位数超额申购,计划以招股价区间低端的11.2港元(1.43美元)定价,筹资约9.52亿港元。

青瓷在2012年成立,公司招股文件指出,旗下游戏受30岁或以下的年轻人欢迎,特别在自主研发的放置类与Rogue-like RPG游戏具备较强竞争力。前者的玩家只需进行基本操作,就能生成游戏内货币,管理自动化操作;后者是是角色扮演游戏的一个分支种类。

集团正运营6款移动游戏,并拥有10款移动游戏储备。其中标志性移动游戏《最强蜗牛》贡献最大,在2020年6月推出后首个月,已录得4亿元流水(6,370万美元),并在7个内录得11.7亿元收入,占去年收入95.3%。

新游戏待接班

参考去年表现,这家公司可说是〝一种游戏走天涯〞, 集团在风险因素中,也坦承绝大部分收入是来自少数游戏;今年上半年收入录得同比增长,很大程度是依赖去年6月才推出的《最强蜗牛》,但如果游戏未能持续取得成功,并延长生命周期,可能会对业务及经营业绩造成重大不利影响。

随着《最强蜗牛》步入成熟期,其收入增速放缓,在中国iOS游戏畅销榜上的排名,也从2020年的第二位,下降到2021年首6个月的第6位;今年上半年,相关收入已环比减少55.9%到5.16亿元,占收入67.7%。

幸好,青瓷有另一款游戏接力,今年3月推出的《提灯与地下城》,在今年上半年为公司带来2.29亿元收入,把《最强蜗牛》的收入占比拉低。在后者收入放缓的一刻,它的出现可以说是及时补血。

移动游戏的生命周期,通常分为增长、成熟与衰退三个阶段。在青瓷的6款运营产品中,《最强蜗牛》是从增长步进成熟期,收入也因此下降;《提灯与地下城》处于增长期,今年上半年初尝甜果;另外四种处于成熟期与衰退期之间的游戏,上半年只录得19.8万到1,046万元收入,收入占比甚低。由此可见,一家像青瓷这样的中小型游戏公司收入来源,是非常依赖个别游戏贡献,也必须不断推陈出新,以延续收入循环。

青瓷面对的挑战,是新游戏《提灯与地下城》能否接班,维持同等收入?看来不太乐观,因为青瓷预期下半年经营利润大幅下降,主要是未有新游戏发布,以及两款标志性游戏《最强蜗牛》及《提灯与地下城》步入成熟期。

事实上,与其他同业一样,受产品周期影响,青瓷盈利表现比较波动。在2018和2019年,集团净利润2,486万元和1,962.5万元,到了2020上半年,青瓷本来录得1.56亿元亏损,但《最强蜗牛》协助公司扭亏,全年最终大赚1.04亿元,同比大涨4.3倍;到了今年上半年,《最强蜗牛》收入下降,加上录得3.38亿元优先股公允价值亏损,集团转亏9,379万元。

看到这里,读者或会理解,青瓷选择在这个时候上市,可能希望在表现下滑前套现。

三大强者支持

更值得留意的,是国家政策会左右青瓷的收入。中国国家新闻出版署8月底下发通知,要求限制未成年人每周只有3小时网游时间,虽然未成年人的经济能力较低,但多变的官方政策,未知会否持续影响网游开发商的经营环境。

青瓷具吸引力的地方,是获得强者支持,更在对方入股8个月后,就成功启动上市。今年4月,公司获得腾讯(0700.HK)、阿里巴巴(9988.HK ; BABA.US)及哔哩哔哩(9626.HK; BILI. US)约3亿元战略融资,成为上市前投资者;到了5月,三家公司与博裕资本,分别以1.01亿元认购青瓷增发的新股,并申请上市,在招股前,腾讯、阿里巴巴、哔哩哔哩各自持有青瓷约5%股份,博裕资本持股1.87%。

青瓷盈利走势波动,参考历史市盈率不太靠谱,反正公司也预期下半年表现下滑,看来很大机会继续亏损,我们可利用市销率(price-to-sales-ratio)来估值。集团上半年收入7.63亿元,假设下半年表现一致,全年收入15.26亿元,即约18.6亿港元,以招股区间下限11.2港元计算,市值76.7亿港元,市销率约4.1倍。

参考市值与规模接近的手游股,以相同方法估算,中手游(0302.HK)预测市销率仅约1.7倍;创梦天地(1119.HK)预测市销率约2.5倍;IGG(0799.HK)预测市销率更低见1.1倍。唯一估值较高的祖龙娱乐(9990.HK),预测市销率达5.2倍。由此可见,青瓷按市销率计算的估值不算便宜。

艾德证券期货联席董事陈政深相信,官方对未成年人士玩手游的严格政策,在短期内也不会放松,对于目标市场为年轻一代的青瓷,受到的影响会较大。

他说,青瓷招股的时刻,受到香港新股市场冷清,以及官方严厉监管这两大不利因素夹击,从基本面来看有点〝生不逢时〞;对于市场关注该股会否破发,他认为,这很大程度上视乎新股配发结果,如果小投资者获发股数较少,在货源集中的情况下,有利股价稳定;相反,如果绝大部分小投资者获分配股份,首天会否破发也不好说。

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新闻

Founded in Beijing in 2010 as a trendy grocery store, Pop Mart gradually transformed into a “blind box” collectible toy seller in 2015 after acting as an agent for Japanese character doll Sonny Angel.

快讯:泡泡玛特预告收入盈利大升

最新:“盲盒”玩具销售商泡泡玛特国际集团有限公司(9992.HK)周四发表正面盈利预告,预计今年上半年收入可能按年增长不低于55%,净利润则上升不少于90%。 利好:由于港澳台及海外收入高速增长,加上持续优化产品成本、加强费用管控以提升盈利能力,引领盈利大幅增加。 值得关注:该公司预计的净利润金额,并无计入未完成统计的金融工具的公允价值变动损益,因此中期业绩公布的最终盈利表现,可能会有所不同。 深度:泡泡玛特于2010年在北京成立,本来是一家潮流杂货店,2015年代理日本角色玩偶Sonny Angel后,逐渐转变为“盲盒”潮流玩具公司。该公司2020年11月到港交所上市,成功集资约50亿港元。由于近年于中国市场的增长开始放缓,该公司近年开始于海外扩张,例如收购英国合作伙伴Mogic Ltd.,为未来收入提供新的动力。 市场反应:泡泡玛特的股价周五大涨,中午收盘升11.3%至41.9港元,创52周新高。 记者:欧美美 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
The industrial metal used in electric car batteries has dropped 85% from its price peak to around $90,000 per ton, hit by a supply glut and slowing vehicle sales.

碳酸锂价格大挫 “锂矿双雄”齐转亏

2022年,碳酸锂价格一度高达每吨60万美元,但最近已暴跌至约9万美元,跌幅达85% 重点︰ 受碳酸锂价格暴跌拖累,两大锂矿龙头天齐锂业和赣锋锂业上半年由盈转亏 市场预计在需求减少、库存严重的大前提下,碳酸锂价格难大幅反弹   裴梓龙 这几年来,全球掀起新能源车热潮,令车用电池发展一日千里,其核心原材料碳酸锂成为各国必争之物。各国眼见锂价直线上升,纷纷开始增产,同时新能源车销售增速减慢,以前是锂矿供不应求,碳酸锂价格在2022年一度高见每吨60万美元;现在供应提上来了,但需求少了,令碳酸锂暴跌至最近的约每吨9万美元,高位累跌85%,单计过去一年的价格,就已经蒸发了约70%。 锂业正在步光伏业的后尘,陷入产能过剩,多家行业巨头都录得巨额亏损,两大龙头天齐锂业股份有限公司(9696.HK; 002466.SZ)和江西赣锋锂业集团股份有限公司(1772.HK; 002460.SZ)发出盈利警告,同告转盈为亏,前者预计上半年亏损达48.8亿元至55.3亿元,后者则亏损7.6亿元至12.5亿元。 对比去年同期,虽然碳酸锂价格已经由高位下跌,但两大锂矿龙头仍录得巨额盈利,天齐锂业去年上半年大赚64.5亿元,而赣锋锂业的盈利也高达58.5亿元,可想而知,碳酸锂价格下挫,对行业龙头带来多大挫折。 “作为电池产业链中的中上游企业,天齐和赣锋对碳酸锂的价格最敏感。这一年新能源车销售增长放缓,部分欧美车厂的车款更延迟推出,可见其销售增速大不如前;相反锂矿开采速度增加,去年整体产量就多了20%,尤其像阿根延这些南美国家近年非常积极开采锂矿,加上之前碳酸锂炒过头,现在价格回跌,就直接冲击天齐和赣锋的业绩。”凯基亚洲投资策略部主管温杰说。 不过,两家巨头发出盈警后,其港股股价不跌反升,天齐在三个交易日内反弹7.6%,赣锋更涨了13.8%。原来单计二季度,天齐和赣锋的情况已好转,其中赣锋更扭亏为盈,经常性净利润介乎5,400万至1.54亿元;至于天齐二季度的表现比赣锋逊色,仍亏损9.8亿至16.3亿元,但是比一季度亏损近39亿元大幅减少,这就解释了为何投资者在盈警后开始抄底。 除了因为碳酸锂价格下跌外,另一大亏损原因就是天齐和赣锋均投资失利。赣锋在公告中提到,公司持有的金融资产Pilbara Minerals Limited(PLS)价格下跌,导致公允值产生重大损失;天齐则受到其联营公司智利化工矿业公司(SQM)上半年业绩将大幅下降拖累,上半年投资收益将会大跌。 PLS是赣锋在澳洲投资的矿商,拥有全球最大锂辉石矿山之一的Pilgangoora锂矿,而赣锋持有PLS公司约5.74%股权。事实上,今年一季度,赣锋的金融资产公允值变动已由盈转亏,亏损2.7亿元,PLS的股价在二季度持续下跌,累跌约20%至一年新低,直接拖累赣锋业绩。 投资失利拖累业绩 天齐的联营公司SQM虽然未公布二季度业绩,但智利圣地亚哥法院于2024年4月对其2017年和2018年税务年度的税务诉讼进行了裁决,撤销了税务和海关法庭在2022年11月7日对于该案件的裁决结论,导致其确认了约11亿美元的所得税费用,并相应减少净利润约11亿美元。根据彭博社预测的数据,SQM上半年业绩几乎肯定会同比大幅下降,将直接反映在天齐的投资收益上。 除两大锂业龙头外,其他同行也不好过。盐湖股份(000792.SZ)预计上半年盈利大减66.7%至54.9%、融捷股份(002192.SZ)的盈利也同比减少38.8%至49.7%、中矿资源(002738.SZ)盈利则下降60.1%至69.4%、雅化集团(002497.SZ)盈利更跌87.4%至91.6%,唯独西藏矿业(000762.SZ)盈利上升了260%至410%倍,但却是因为其他金属价格走强带动。 无论如何,对于锂业股投资者来说,最关心的肯定是碳酸锂价格何时见底,但市场认为在目前“产能过剩”、“去库存”的大前提下,下半年并不乐观。建信期货的报告指出,国内碳酸锂库存已增至11.1万吨,电池需求也在减少,加上下半年库存压力高,估计价格将跌至每吨8万美元左右;华泰期货早前的报告中也提到,下半年碳酸锂的供需不会有显著变化,预计价格仍维持震荡探底。 温杰预计,在目前新能源车需求增长减慢的大前提下,碳酸锂价格很难大幅回升,“我们很难去预判何时见底,但中短期来说这些中上游企业生意难做,因此我对锂业股看法只维持中性。” 投行大和的报告称,在天齐和赣锋两者中,更看好赣锋的前景,因其锂化合物业务能保持“薄利多销”,如果电池业务不再有重大亏损,估计下半年可跑赢同业;瑞银也认为,赣锋大致上已消化其高价锂辉精矿库存,上半年锂化学品销量同比量长,维持“买入”评级,目标价46.96港元。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Blue Moon issues profit warning

电商拖累增收不增利 蓝月亮下半年有机逆转胜

中国领先的洗涤剂制造商表示,上半年销售额增长了38%,但在电子商务推广上投入巨资,净亏损也扩大了 重点: 尽管很多中国消费品牌收入下滑,但蓝月亮上半年的销售额实现了两位数的强劲增长 由于专注关键的日用品,并得益电子商务带来的增长,公司或能很好地抵御中国经济放缓 阳歌 如今,奢侈品和化妆品等非必需品制造商在中国境遇不佳,因消费者在该类物品的支出上,愈来愈趋谨慎。虽然这些东西不错,可在经济不景气时很容易被抛弃。但是,杂货和洗衣皂等基础的日用品,却可能会表现得更好,甚至跑赢市场,因为为了省钱,消费者增加了待在家里的时间。 两者差距日渐扩大这一点,在蓝月亮集团控股有限公司(6993.HK)本周发布今年首季度业绩预测的公告中得到体现。有些讽刺的是,公告标记叫“盈利预警”,让人误以为这家中国领先的洗涤剂用品制造商,在截至6月的半年里发展不太顺利。 但仔细观察会发现,公司的销售额在此期间录得了大幅增长,尽管化妆品和奢侈品等的零售商都报告了销售下滑。的确,蓝月亮的亏损在这六个月里也大幅扩大,因此被称为“盈利预警”。 但蓝月亮的亏损是由于公司在电商渠道上投入巨资的结果,尤其是今年来风靡中国的直播销售。此外,亏损还源于它在蓝月亮以外的新一代产品上投入了大量资金,其中包括针对更注重环保的年轻一代消费者的产品。 蓝月亮表示:“随着直播电商成为当前的热门领域,本集团于2024年上半年,增加销售及分销开支以布局线上电商平台,此举有助巩固其于电商平台的市场地位,带动长远的销售增长。” 公告称,在这些新策略上的巨额支出,帮助推动公司上半年的销售额增长不少于38%。公告还称,这促使毛利润和毛利率同比上升。但销售、营销和分销费用的增加削弱了公司利润,导致当季净亏损从上年同期的1.675亿港元跃升至6.65亿港元。 在这里,我们需要指出的是,蓝月亮总体上是盈利的,尽管上半年净利润从去年同期的3.25亿港元,急剧下跌至6.11亿港元,部分原因是汇兑损失。上半年的亏损属于公司的普遍模式,即通常在上半年亏损,但自2020年上市以来,它每年都能报告年度盈利。 尽管发布了盈利预警,但投资者关注的显然是销售额的大幅增长,公告发布后,蓝月亮的股价在周四的交易中上涨了5.4%。反弹使该股回到了年初的水平,不过自1月份以来,该股大多数时间表现不佳。 较上市价跌8成 尽管公司在电子商务领域取得了收益,并且作为一只不太容易受到中国经济下行影响的股票而愈加受欢迎,但我们绝对不应过于美化它的故事。即便在周四反弹后,蓝月亮的股价仍比2020年首次公开募股时下降了80%以上,反映在香港上市的中国股票在期间的整体下跌趋势。 不过,该股目前的市盈率为35倍,对于这种消费必需品公司来说,这个比率看起来相当强劲。它是领先的啤酒制造商青岛啤(0168.HK)16倍市盈率的一倍多,也高于全球巨头宝洁 (PG.US) 和高露洁 (CL.US),这两家公司的市盈率分别为28倍和32倍。 对蓝月亮最新公告的深入分析显示,公司似乎最近才发现了直播现象,而且在环保概念方面也是一个相对较新的入局者。公司表示,今年上半年,其“新电商渠道”的销售额同比增长了4.5倍,并指出,在一场直播中,公司售出了1,000多万瓶新型智尊生物科技洗衣液,这是一种浓缩的、更环保的产品。 公司在2023年的年报中没有提到直播或“新电商”,只是简要提到了去年智尊的推出,这表明这些举措都是最近才有的。 提振智尊销售额的大型直播活动,似乎发生在今年的“6·18”网购节期间,这是中国每年的两大网购活动之一。蓝月亮表示,今年的“6·18”期间,它“于多个主流电商平台累计销售额排名第一”,这意味其销售额同比有所增长,不过它没有明确表示今年的表现与2023年相比具体如何。 在当前消费者日益谨慎的环境下,购物节整体上对电子商务零售商来说并不太喜庆。零售数据提供商星图数据报告称,今年“6·18”的收入同比下降7%,至7,428亿元,这是该公司自2016年开始追踪这购物节以来首次出现下降。化妆品销售商逸仙电商最近下调了第二季度收入预期,这也表明该公司在购物节期间表现不佳。 来自中国国家统计局的整体市场数据显示,6月份中国的零售销售也很疲软,同比仅增长2%,这是自2022年12月以来的最低增幅。当月化妆品销售额暴跌14.6%,黄金和珠宝销售额也下跌3.7%,反映我们在本文开头提到的非必需品的疲软趋势。 尽管蓝月亮在经济动荡时期看起来是一个不错的防御性投资选择,但公司的情况也并非一片大好。去年,公司的收入实际上下降了8%至73.2亿港元,我们前面提过,它的年度亏损扩大了。不过,分析机构预计,它将在今年恢复收入增长,而电子商务现在占据了公司收入的一半以上,并且还在不断增长。有这些积极的趋势作为催化剂,加上防御性特征,该股虽然估值较高,但可能仍具有一定的上涨潜力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Meituan entered a new cash-burning phase with the launch of its community group-buying and grocery businesses in 2020.

快讯:美团一个月回购8,385万股

最新:美团(3690.HK)周三公布,公司刚于7月17日回购421.23万股,每股作价116.2至120港元,涉及总额约5亿港元。 利好:自从6月14日回购股份授权决议案通过后,该公司已回购合共8,385.79万股,占股本约1.34%。 值得关注:由于动用内部资金回购股份,可能间接令公司日常经营和未来投资资金减少。 深度:过去专注于餐饮外卖业务的美团,自从2020年开拓团购与新鲜食品等新业务后,公司处于“烧钱”状态,把餐饮外卖与到店、酒店及旅游业务的盈利全部抵销,于2021年及2022年累亏近300亿元。不过自2023年起,新业务表现好转,去年经营亏损减少近三成至202亿元;今年首季收入持续上升18.5%至187亿元,经营亏损也大幅收窄45.2%至28亿元。 市场反应:美团周四股价先跌后升,中午收盘涨0.3%至119.5港元,处于过去52周的中间水平。 记者:欧美美 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里