这家电商巨头称,在一年前首次宣布的一笔交易获得批准之后,已经把对本地即时物流平台达达集团的持股比例从46%提高到52%

重点:

  • 京东将以高额溢价获得达达集团控股权,完成双方一年前首次宣布的交易
  • 这笔交易可能是因为监管原因而推迟,后者对中国大型科技公司日益增长的影响力保持警惕

阳歌

没有什么比拥有一个不介意花钱纵容你的有钱父母更爽的事情了。

这似乎是电子商务巨头京东集团(JD.US; 9618.HK)旗下本地物流分支达达集团(DADA.US)最新公告传递的主要信息之一。更准确地说,京东刚刚获得这个子公司的控股权,巩固了一年前首次宣布的一笔交易。

虽然用这么长时间完成并购交易并不罕见,这一次却有点不同寻常,因为该交易真的只涉及出售非常少量的股份。去年3月,两家公司首次宣布,京东将以8亿美元收购达达的新股,将持股比例提高到51%,当时,京东已经持有达达46%的股份。

交易完成的时间显然超出双方的预期,如今它们刚刚宣,交易已经获得“所有必要的监管批准”,预计将在2月底完成。交易的最终条款与最初的公告略有不同,京东最终支付了5.46亿美元(34.7亿元),并给了达达一些其他未说明的“战略资源”,将在该公司的持股比例提高到52%,略高于最初宣布的51%。

若要理解我们为何认为京东可能为新股权支付了过高的价格,我们需要用一点计算来展示它用这笔钱换来了什么。

首先,在首次宣布交易时,达达的股价明显处于更高水平,在30美元左右。目前股票价格不到该水平的三分之一,周二收于8.01美元。因此,如果根据该股票如此大的下跌幅度进行简单计算,京东的收购价应该以相似的幅度下降,从最初的8亿美元降到2.13亿美元左右。

京东额外获得的1%的股份或许可以抵消一部分溢价,根据达达最新的市值,这部分股权价值约为1,900万美元。这样的话,京东获得的股权价值约为2.32亿美元——远低于京东支付的5.46亿美元。

股东们最初似乎乐于看到京东支付如此高的溢价,消息宣布当天,达达股票上涨了4%。但是接下来两个工作日,该股票直线下跌,目前的交易价格比公告前的水平低了14%,意味着投资者对于这笔交易的好处根本没那么确定。

许多海外上市的中概股去年跌跌不休,其中大部分下跌都从去年年中开始,当时中国表示将对此类上市采取更强硬的立场。尽管如此,达达的股票却出人意料地坚挺,可能是因为许多人认为它规模太小,不足以引起北京监管机构的注意,后者更关注阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)和美团(3690.HK)这样的大公司,以及满帮集团(YMM.US)等尖端技术的持有者。

但随后,达达股价在去年11月底开始暴跌,12月跌破16美元——公司2020年的IPO发行价。总而言之,去年11月底以来,该股票已经贬值了三分之二。

与京东的联系日益紧密

那么,在过去两个月里,到底是什么让投资者如此恐慌?答案似乎是该公司越来越依赖京东。与中国其他互联网巨头一样,京东已成为政府的遏制目标。中国政府认为,这些公司变得过于强大。

作为该努力的一部分,北京方面向阿里巴巴等大公司施压,要求其出售非核心资产。在这种背景下,京东的股份收购之举看起来像是朝着完全相反的方向迈进,使它获得了该公司的多数控制权,实际上把达达变成了一家子公司。这可能解释了为什么该交易花了这么长时间才获得监管部门的批准,也解释了为什么京东支付了如此高的溢价。

达达当然可以利用这笔现金,以它目前的烧钱方式,手里的现金储备从2020年底的62.9亿元降到去年底的29.3亿元,减少了一半以上。因此,京东大手笔的现金注入,将使该公司的现金储备增加大约一倍。

达达去年第三季度的最新财报显示,该公司第三季度亏损5.43亿元,较上年同期的4.34亿元亏损有所扩大。预计该年度到2022年都将继续出现赤字,尽管分析机构预计今年的亏损将大幅收窄。不过,企业承担不起无限期亏损的后果。

与此同时,达达的最新财报也表明,该公司在业务上越来越依赖京东。该公司通过两个品牌提供同城配送服务,帮助商户和其他企业在各个城市内运送商品和其他物品。其中一个与京东合作密切的品牌京东到家在最近一个季度的销售额中占比近三分之二,远高于一年前的45%。

因此,还控制着更为传统的快递服务京东物流(2618.HK)的京东,希望将达达更紧密地纳入自己的怀抱也就有了道理。但北京的监管机构可能不这么看,而投资者可能担心,如果京东在未来被迫剥离达达,该公司可能难以独立生存。

尽管达达的股价大幅下跌,但在估值方面,与其他物流公司相比仍然具有竞争力。目前,它的市净率为3.1倍,与京东物流的3.3倍大致相当。中通快递(ZTO.US)的市净盈率为3.2倍,而另一家传统物流供应商圆通速递(6123.HK)的市净率则低得多,为1.2倍。

但许多人可能认为,与这些更大、更传统的物流公司相比,达达的股价应该更高才对,因为这些公司的全国性业务包括城市间和城市内的快递服务,因此成本更高。从大多数分析机构看涨该公司就可见一斑,根据雅虎财经调查的12个分析机构的平均水平,它们认为达达的股票应该在30美元左右——是目前水平的4倍多。

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新闻

简讯:周杰伦进驻抖音 巨星传奇股价暴涨

短影音平台抖音周三宣布,华语流行音乐天王周杰伦正式开设名为“周同学”的官方帐号,引爆市场话题。由其亲属控股、在中国大陆经营周杰伦IP的香港上市公司巨星传奇集团有限公司(6683.HK),周三股价暴涨94.37%,收报12.44港元,公司市值突破100亿港元(12.74亿美元)。 据财新报道,周杰伦帐号在未发布任何影片下,短短10分钟粉丝即从16万激增至45万,半小时内突破百万,至周四已突破千万。市场传言,周杰伦签约费高达九位数人民币,抖音官方则予以否认,称为谣言。 巨星传奇成立于2017年。由周杰伦母亲叶惠美及经纪人等亲友创立,总部位于江苏省昆山市,于2023年在香港上市。公司主要业务为新零售与IP运营。2024年,公司总收入5.84亿元(8,100万美元),同比增长35.8%,净利润5.024万元,同比增长21%。总收入中,来自以“魔胴咖啡”为主的零售消费品收入约占45%,与IP、内容授权有关的收入约占53.8%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:龙光21笔境内债重组获通过

房地产开发商龙光集团有限公司(3380.HK)周三公布,21笔境内公司债券及资产支持专项计划(ABS)的重组方案,已全部获相关债券持有人通过,并提供包括全额转换特定资产、资产抵债、现金回购、股票等重组方案选项。 龙光下一步将根据债券持有人会议的相关约定,就债券持有人选择的重组方案进行安排。 根据公司2024年业绩,集团的总负债为1877.8亿元,总资产为2125.9亿元,持有的现金为86.5亿元。 周四开市龙光股价升4.4%报0.95港元,过去一年股价已从高位下调46%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
RemeGen’s $4.2 billion licensing deal falls flat with investors

荣昌生物公布42亿美元BD合作 为何市场不买单?

以交易总价值衡量,荣昌生物此次BD在2025年上半年中国创新药企业BD交易总额中可跻身前五,但是与其他行业头部交易的含金量存在本质差异 重点: 荣昌的首付款仅有4,500万美元现金,在交易总额中仅仅占1% 荣昌生物短期偿债压力巨大,这笔低现金回报的交易或难以解决公司的资金链压力    莫莉 对于中国创新药企业来说,核心管线完成对外授权(BD)实现“出海”往往是重大利好消息,因为为授权交易不仅能为企业带来一笔可观的现金收入,也能为管线在海外的研发推进提供有力支持。然而,6月26日,市场期待已久的荣昌生物制药(烟台)股份有限公司(688331.SH;9995.HK)已获批产品泰它西普的授权交易终于靴子落地时,却引发资本市场剧烈震荡,A股和H股在消息公布当天分别重挫18.36%和11.71%,这背后究竟有何争议? 根据公告披露,荣昌生物将核心产品泰它西普在大中华区以外的全球范围内开发和商业化的独家权利授予美国生物医药公司Vor Bio(VOR.US),从这笔交易中,荣昌生物获得4,500万美元的首付款,以及价值8,000万美元、可认购Vor Bio普通股的认股权证,约占Vor Bio总发行股本23%,再加上最高可达41.05亿美元的临床注册及商业化里程碑付款,以及高个位数至双位数的净销售提成。 以42.3亿美元的交易总价值衡量,荣昌生物与Vor Bio的这项合作在2025年上半年中国创新药企业BD交易总额中可跻身前五。但是,无论从现实获益还是交易对手行业地位来看,这笔交易与其他行业头部交易的含金量存在本质差异,这或许为市场的悲观情绪提供了解释。 从首付款比例来看,荣昌仅拿到4,500万美元现金,在交易总额中仅仅占1%,相比之下,三生制药与跨国药企巨头辉瑞的合作中,三生获得了12.5亿美元的首付款以及最高达60.5亿美元的交易总额,首付款占比为20.6%。虽然荣昌以价值8,000万美元认股权证替代传统首付,但是这是“以产品换股权”的高风险策略。 其次,此番股价大跌也是回吐了被提前兑现的涨幅。在交易公布两周前,荣昌生物曾在公众号上高调宣称,多位跨国医药公司的商务拓展经理主动与公司交流泰它西普国际合作、技术授权等,暗示泰它西普有望与医药巨头联手,刺激港股股价单日暴涨20%。 然而,最终公布的合作方Vor Bio却只是一家“壳公司”,合作方的资质与市场预期有着巨大落差。据Vor Bio5月初披露,公司​​终止了所有临床项目且裁员95%至仅剩8名员工​​,截至2025年第一季度,其现金储备仅有5,004.7万美元,因股价长期低于1美元面临纳斯达克退市警告。尽管与荣昌合作的同一天,Vor Bio也宣布完成私募股权融资(“PIPE”)达成证券购买协议,预计在扣除费用之前总融资收益约为1.75亿美元,但是以Vor Bio当前的资金实力,为泰它西普推进海外研发恐怕仍然需要更多资金支持。 后期管线出海不易? 与三生制药等管线处于早期阶段的高价BD交易不同,荣昌生物此次“出海”的泰它西普是一款已于2021年获批上市的成熟药物。​在中国市场,泰它西普已获批用于治疗系统性红斑狼疮、类风湿关节炎以及重症肌无力,是自身免疫性疾病领域的重磅产品。2024年,泰它西普的销售额高达9.7亿元,同比增加88%,为荣昌生物贡献56.3%的营收。 作为一款具有研发确定性的产品,泰它西普若采用传统的License-out模式,恐怕要价颇高。此外,荣昌生物已积极推进泰它西普的海外临床研究,针对​​系统性红斑狼疮、IgA肾病和重症肌无力三大方向的全球Ⅲ期临床试验均已获FDA批准并开始受试者入组,这意味着,如果荣昌生物将海外权益全数转让,将会期望更高的回报,而大型跨国药企往往权衡商业化投入与预期收益,双方交易可能在估值上僵持。 因此,荣昌生物选择以低现金模式与Vor Bio合作,通过换取后者23%股权深度介入泰它西普海外研发,同时依托Vor Bio引入的私募资本共担风险。若药物成功出海,股权价值将带动荣昌实现双向受益,但同时也将需承担Vor Bio的生存风险。 荣昌生物的股价在交易公布后曾连续3日下跌,但随后3日不断反弹,截至7月4日股价已经回到大跌前的高位67.8港元。当前荣昌生物的市销率约为20倍,远高于三生制药的市销率6倍,这意味着市场已经给荣昌生物较高的溢价。值得注意的是,截至2025年一季度末,荣昌生物账面现金仅7亿元,短期偿债压力巨大,这笔低现金回报的交易或难以解决公司的资金链压力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:峰岹科技上市首日大涨

芯片制造商峰岹科技(深圳)股份有限公司(1304.HK; 688279.SH)股票周三正式挂牌,首日大涨16%,收市报139.8港元。峰岹科技通过上市集资22.6亿港元,首个交易日收盘市值达152亿港元。 香港的公开发售获得137倍超额认购,国际发售超额认购逾7倍。每股发行价120.5港元,共发行1,870万股股票。此次港股上市与其科创板现有上市地位形成互补。 公司专注于无刷直流(BLDC)电机控制及驱动芯片领域,此类芯片通过电磁力驱动,与传统电机存在技术差异。公司2024年收入同比增长46%至6亿元(折合8,400万美元),利润增长27%至2.22亿元。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里