中通快递量入为出赚钱能力领先全行

2022年11月28日

这家中国快递企业公布的第三季业绩，反映它是赚钱能力最强的行业玩家

重点：

中通快递第三季收入增幅远高于营业成本增长，协助净利润同比大升65%，净利润率更遥遥领先同业
该公司宣布增加回购股份金额，加上已向港交所申请“双重主要上市”，两者有望成为股价上升催化剂

罗小芹

去年初中国快递业“搅局者”极兔速递掀起减价战，以每票收费低至0.8元的“割喉价”震惊市场，令这个竞争早已白热化的行业天翻地覆，但随着官方惩罚“低价倾销”业者，行业生态重回正轨，从最新一季业绩看，业界显然已从低潮中恢复。

受惠于业务量上升、单票价格增加，以及高效的成本操作，中通快递(开曼)有限公司(ZTO.US; 2057.HK)成为中国快递行业赚钱能力最强的企业，今年第三季的净利润率达21.2%，分别抛离同业顺丰控股(002352.SZ)、圆通速递(6123.HK; 600233.SH)的2.8%和7.2%。

回顾中通快递第三季收入同比上升21%至89.45亿元，但由于营业成本仅增长11.6%，协助毛利大增55.9%至24.44亿元，净利润也大增65.1%至18.96亿元。公司在业绩报告中表示，第四季度前半程、即各大电商促销期间的行业交易量表现平稳，但随后出现波动，尽管短期内仍存在不确定性，但对长期增长前景充满信心。事实上，这种动荡反映在今年的“双11购物节”上，大多数电商公司没有披露具体的销售数据，导致许多人猜测它们在这个中国全年最大的购物日没有录得收入增长，甚至出现明显下降。

该公司也预警市场生态即将改变，“中国快递业的市场格局分化逐渐明朗，主要参与者差异明显。头部参与者规模将加快扩张，利润将会增长，而尾部的参与者或会停滞不前或退出市场。”

预告汰弱留强

中通快递预告行业将进入汰弱留强的整合格局，自然有本身的底气，特别是毛利率及净利润率的表现。

随着季度收入持续增长，中通快递的毛利率，已由今年首季的20.5%，持续攀升至第三季的27.3%，可见规模效益逐步显现。季内由经营活动产生的现金流净额28.2亿元，比去年同期的17.87亿元大幅改善。该公司预计第四季资本开支为21亿元，主要用于土地使用权、分拣中心建设及自动化，加上8月发行5年期总值8.7亿美元(约62.2亿元)的可换股票据后，截至9月底的现金及现金等价物高达146亿元，在财力十足下，甚至具备收购弱势同业的财政能力。

业绩公布后，中通快递的港股连涨两天，累积升幅逾6.8%。大和认为中通快递的第三季盈利表现强劲改善，加上毛利率升幅较预期佳，把该公司的目标价由280港元提升至285港元，投资评级为“买入”，以上周五收盘价177.5港元计算，意味潜在上升空间超过60%。

如果单计季度收入及净利润，顺丰依然稳坐“行业一哥”，第三季收入及净利润分别高达690.8亿元及19.6亿元。但顺丰是全直营模式，由总部对各分支机构实施统一经营及管理，保证网络整体运营质量处于水平，这当中有利也有弊，因该公司需要加大场地、设施及运力等网络资源投资，很难大幅压低成本，导致其净利润率仅约2.8%，盈利能力远逊中通快递。

与顺丰的直营模式大相径庭，中通快递采用网络加盟的半直营模式，直营部分不包括终端派送，需要更高效管理以保持物流顺畅运行。由于接单配对受各地加盟商条件所限，所以收入总额不如顺丰，但在控制成本得宜下，利润往往不输于前者。

疫情有利有弊

去年7月中央七部委联合印发《关于做好快递员群体合法权益保障的工作意见》，9月多家快递公司随即上调“快递小哥”每票派费0.1元，估计快递小哥每月派费收入可增加500元至1,000元；估计在“共同富裕”国策引导下，未来终端派送成本会持续向上，但受制于中国经济不景及行业竞争激烈，预计这部分成本增幅有限，不会对中通快递的净利润率构成太大影响。

此外，近年爆发的新冠疫情，对快递业影响可谓“双刃剑”，疫情推升国民网购意欲，但封控措施却阻碍物流畅通。去年官方封控措施不及今年般严格，处理包裹量同比增长三成，达到1,083亿件的历史新高，然而今年感染个案暴增，触发当局大范围封控，将阻碍包裹送递量增长，不利快递公司收入表现。

中通快递第三季处理包裹量达64亿件，同比增长11.7%，市场份额扩大1.3个百分点至22.1%。公司管理层指出，尽管行业整体业务量增长不如预期，但核心快递业务的单票价格同比上涨9.9%，有信心今年市场份额至少再增长一个百分点。

中通快递董事会11月中刚批准将回购计划金额由10亿美元增至15亿美元，预期回购资金来自其现有现金余额，此举将有利股价表现。此外，该公司11月公布，将向港交所寻求批准在香港及纽约“双重上市”，将来一旦落实，该股可望藉着南下港股通机制，让内地投资者参与交易，以扩大投资者基础及成交量。

中通快递的预测市盈率仅约16倍，与圆通速递的16.7倍接近，两者均低于龙头企业顺丰的27倍，但考虑到中通快递的净利润率相当于圆通速递的三倍，其“利润含金量”更高，估计未来或有更大上望空间。

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