中证监突叫停茶饮港上市碰壁

2024年09月24日

2150.HK

2555.HK

据路透社报道，中国证券监督管理委员会暂停批准茶饮企业在香港的新上市，影响正在申请中的蜜雪冰城和古茗

重点：

据路透社报道，中国证券监管机构暂停批准内地茶饮企业赴香港上市，变相叫停申请中的茶饮企业
此举可能表明中国证监会将采取更积极的方式，以调控哪类中国企业可在香港或纽约上市

阳歌

最近在香港交易所上演的“茶饮派对”似乎结束了，至少目前如此。

据路透上周五援引知情人士报道，中国证券监管机构已决定勒紧茶饮企业在香港上市的大门。路透称，中国证监会这一决定是基于今年茶饮股表现疲软，且市场情绪普遍低迷。

在我们看来，这一事态发展令人担忧，因它会影响中国公司的境外上市。众所周知，中国会保护上海和深圳的国内A股市场，当投资者情绪低迷时，往往会放缓或完全停止新股上市。

此类干预的最新迹象是，中国证监会在批准沪深两地新股上市时越来越挑剔，特别偏爱北京方面优先发展的行业，如半导体和新能源。导致其他较为普通的行业（主要是消费行业）别无选择，只能寻求通过海外IPO筹集资金。

中国证监会去年3月出台了一项制度，要所有中国公司在进行此类境外上市前，需要在中证监备案。但迄今为止，这种备案大多被视为一种例行公事，中国并未试图用这一程序来控制上市流向其他市场。现在，这情况似在发生改变，有人可能会认为，中国为了对以市场制度为导向的香港实施更多影响而采取的举措。

我们稍后会回到这一最新举措的政治因素上。但首先，我们仔细研究一下中国证监会暂停茶饮企业在香港上市更直接的后果。

这决定会直接影响至少三家已提交赴港上市申请的公司，即蜜雪冰城、古茗和沪上阿姨，它们都是在1、2月份申请。蜜雪冰城和古茗是中国茶饮行业最大的参与者，两家加起来的门店数量达到4.5万家。

随着蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨、茶百道(2555.HK)等品牌利用特许经营制度，以闪电般的速度开设新店，这行业最近变得过热。但据中金公司去年12月发布的一份报告，中国规模达3,000亿元的茶饮市场的增长预计将在今年开始放缓，增长率将从2024年的约20%降至2027年的16%。

增长乏力，加上新店数量剧增，正损害曾经强劲的盈利。根据最新财报，奈雪的茶(2150.HK)今年上半年录得亏损，而茶百道同期利润骤降约一半，降至2.37亿元。另一个令人担忧的迹象是，7月底，茶百道突然宣布取消一个月前刚刚宣布的派息，此举似乎是为了在财务状况恶化之际节约现金。

表现糟糕的股票

不难看出，中国证监会为何担心市场对茶饮股的情绪。茶百道自4月份成功上市募得3.3亿美元后，股价持续下滑，按照周一收盘价5.88港元计算，已较17.5港元的发行价下跌约三分之二。如果这还不足以劝退投资者的话，今年以来，奈雪的茶股价也下跌了约58%，而自2021年IPO以来便持有该股的投资者现已损失约93%的投资。

奈雪的茶市销率(P/S)只有0.41倍，茶百道稍好一点，为1.38倍，由此可见这些股票是如何遭投资者冷待，比率亦不符合对高增长公司的预期。这并不令人意外，因这些公司似正进入一个收入萎缩的阶段，茶百道报告今年上半年收入下降了10%。

中国证监会可能还担心，这些茶饮企业希望通过新股上市筹集大笔资金，这或影响投资者从其他香港股票中抽走资金。据报道，蜜雪冰城拟募集的资金高达10亿美元，而古茗则计划筹集多达5亿美元的资金。

据路透报道中引用的Dealogic数据，这两个数字加在一起，相当于今年迄今在香港上市的所有新股筹资额25.6亿美元的近三分之二。过去两年，香港的集资活动总体上相当疲软，去年仅筹集了57亿美元——大约是2021年创纪录的221亿美元的四分之一。

投资者对路透社报道的反应透露出了一丝乐观，茶百道的股价周一上涨8.7%。奈雪的茶也小幅上涨了0.75%，幅度不大，但仍优于大盘恒生指数的小幅下跌。尽管如此，小幅上涨不太可能持续太久，因为它是基于监管行动，而不是任何与市场相关的因素。

这让我们回到中国证监会干预香港股市的问题上。中国监管机构此前曾因其在上海和深圳股市的高压策略而受到批评，但这些批评的声音相对较小，因为这两个市场基本上不对外国人开放。但香港的股市则不同，它被视为外国人能投资中国股票的全球主要市场之一。

在这种特殊情况下，也许一些国际投资者会松一口气，因为面对低迷的市场情绪，中国正在采取措施支持香港市场。但从长期来看，此类举措有可能削弱投资者信心，因为它们表明，中国监管机构可能会随时出手干预，依据则是北京方面自己的考量，而不一定是出于对投资者最有利的考量。

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消费, IPO

奈雪的茶, 蜜雪冰城, 古茗, 沪上阿姨

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2026年07月23日

9678.HK

AI-driven memory demand is raising costs and squeezing smartphone and PC makers

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2026年07月23日

Joinn’s profit figures spark market outbreak of “monkey fever”

昭衍新药净利润“狂飙”14倍纸面富贵能撑多久？

昭衍新药2026年上半年预计净利润暴增约884.9%到1377.4%，但绝大部分来自于其生物资产即实验猴的价格暴涨带来的公允价值变动收益重点：由于前期临床前CRO行业的激烈“价格战”，2025年昭衍新药核心业务毛利率已跌至20.71%，创下了上市以来的历史新低昭衍新药储备的实验猴主要用于自用而非对外销售，因此价格波动带来的利润只是账面浮盈莫莉 "短期缺小猴，长期缺母猴，永远缺香蕉。"这句近期在A股市场流传的新梗，生动勾勒出炒作“猴行情”的荒诞逻辑。当资金从北京昭衍新药研究中心股份有限公司（603127.SH，6127.HK）一路蔓延到卖香蕉的宏辉果蔬（603336.SH）、再到“峨眉山上猴子多”的峨眉山A（000888.SZ）时，这场由实验猴大幅涨价掀起的行情，已经进入了危险的临界点。其中，带动此次“猴行情”的昭衍新药股价波动最为迅猛，7月9日至15日连续5个交易日上涨，而7月10日和14日单日涨幅更是高达11.46%和23.78%，7月16日盘中一度触及29.98港元/股，股价创下3年半的新高，同属CRO赛道的益诺思（688710.SH）、美迪西（688202.SH）、康龙化成（300759.SZ; 3759.HK）也集体跟涨。 7月16日晚，昭衍新药甚至不得不发布股票交易异常波动公告，坦言"市场情绪过热、非理性炒作风险极大，交易风险极大，随时存在股价下跌的风险"。次日，昭衍新药的A股刚开盘便进入跌停板，H股的股价则从7月16日就已经走低，16日和17日两个交易日累计下跌13.54%。引发这场资金狂欢与股价过山车的导火索，是昭衍新药在7月14日披露的一份看似极其亮眼的2026年半年度业绩预告。公司预计今年上半年实现营业收入为6.69亿元至7.39亿元，同比微增0%至10.5%。但是，预计实现归属于上市公司股东的净利润却高达6亿元到9亿元，同比暴增约884.9%到1377.4%。此外，扣非净利润预计为5.61亿元至8.42亿元，同比增幅更是达到了惊人的2334.2%至3551.3%。营收几乎没有增长，净利润却直接翻了近14倍，原因在于公司账面上的实验猴大幅升值，其中生物资产公允价值变动贡献的净利润高达约7.03亿元至7.77亿元，而去年同期这一数据仅为8785.41万元。昭衍新药在公告中坦言，今年上半年，生物资产市场价格上涨叠加自身自然生长增值，双重因素驱动了其公允价值的正向变动。在新药研发临床前安全性评价中，实验猴是不可或缺的“人体替身”。以食蟹猴为例，其价格已从2025年5月的9.2万元/只飙升至今年6月的17.8万元/只，近期甚至触及20万元的高位。涨价根源在于供需错配，前几年猴价低迷导致繁育意愿不足、种群结构老化；而2025年以来，中国创新药“出海”东风渐起，大分子药、ADC等复杂分子项目显著增长，临床前评价需求集中释放。方正证券测算，2025至2027年国内实验猴年缺口约1万只，且将持续扩大。作为手握约3万只实验猴的临床前CRO龙头，昭衍新药在这一轮猴价上涨中自然成为最大受益者之一。主业在盈亏边缘挣扎业绩预告显示，若剔除实验猴价格暴涨带来的账面红利，昭衍新药的主业实验室服务及其他业务的净利润仅为-1.4162亿元到6497.36万元。公司表示，实验室继续保持良好稳定的运营状态，虽然行业整体复苏，但是受前期行业激烈竞争的滞后影响，本期营收仅实现微增，毛利水平仍待恢复。过去几年，受创新药行业“投融资寒冬”影响，不少创新药企业收缩研发布局，临床前及临床早期项目被砍掉，导致上游的CRO企业激烈价格竞争。昭衍新药在2017年登陆A股时，销售毛利率曾高达56.27%，到了2025年，其销售毛利率已滑落至20.71%，药物非临床研究服务、临床服务及其他两项核心业务的营收分别同比下降了17.75%和27.12%。大型CRO企业均会进行相应的猴资源储备以保障交付能力，昭衍新药不仅拥有自建猴场，还在2022年二季度收购了两家实验模型动物供应商。但昭衍新药曾在4月的业绩说明会上确认，非人灵长类模型主要供公司内部实验使用，极少量对外销售，这意味着实验猴资产虽然带来了短期的亮眼财报，却属于无法落袋的“纸面富贵”。长期来看，在实验猴供需缺口持续扩大的背景下，持有大量实验猴资源的昭衍新药具备获取更多订单的先发优势。当前昭衍新药市盈率约32倍，而同样拥有可观实验猴资源的行业龙头药明康德（603259.SH；2359.HK）市盈率仅为20倍，且后者毛利率高达47%，这表明市场已对昭衍新药的“猴行情”给予了不小溢价。若未来实验猴进口政策变动或其他不确定性因素导致猴价出现拐点，公司能否仅凭主营业务维持稳定运营，值得投资者密切关注。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月23日

6127.HK

603127.SHG

美伊冲突推升成本生力啤中期利润大跌

啤酒生产商香港生力啤酒厂有限公司（0236.HK）周三表示，预计2026年上半年利润为1,140万港元，较去年同期的5,110万港元下降78%。公司指美伊冲突引发的亚洲地缘政治紧张局势，导致运营成本上升，对其出口量产生负面影响。公司2025年营收增长3.7%至7.37亿港元，同时全年扭亏为盈，实现利润7,620万港元，而2024年則亏损2,010万港元。公司股价今年下跌6.5%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月23日

0236.HK

重点：