中芯第二季业绩优于市场预期,但管理层警告全球半导体产业将进入双重下行周期,引发投资者忧虑

重点:

  • 中芯第二季收入同比大涨四成,环比则上升3.3%,但公司预计第三季可能录得零增长
  • 近月美国收紧对华出口的晶圆制造设备,市传中芯12吋晶圆厂的建设进度因此受到影响,惟财报没有作出交代

罗小芹

中芯国际集成电路制造有限公司(0981.HK; 688981.SH)是中国半导体迈向国产化的希望,但也是美国头号打击的行业巨头,因此该公司近年不敢宣示与先进制程有关的业务数据,为财报添上神秘面纱。

根据中芯的最新季度业绩,公司截至6月底的第二季收入为19.03亿美元(128.6亿元),稍高于市场预期的18.94亿美元,同比大升41.6%,环比则升3.3%。

公司解释,季内因疫情管控人员流动,部分工厂岁修没有在第二季进行,使疫情对产出的影响低于预期;期内,公司净利润同比下跌25.2%至5.14亿美元,主要因为录得8,695万美元的外币报表折算损失。

股价下挫

中芯预期本季收入环比增长介乎0%至2%,管理层更煞有介事警告,全球半导体产业将进入双重下行周期,而调整至少持续到明年上半年。消息公布后,中芯的股价翌日下挫3.6%,并在随后两个交易日再挫7.1%,本周二以15.86港元收盘,接近14.64港元的52周低位,可见投资者对该股的前景并不乐观。

美国国会于7月底通过《芯片及科学法案》,向全球合资格的晶圆厂提供高达527亿美元补贴和税收抵免,条件是晶圆厂未来十年不能在中国等地投资,该法案已由美国总统拜登签署,反映美国正致力压制中国半导体行业发展。

事实上,在该法案正式生效前,中芯已是华为以外,其中一家美国最重点关注的中国科技公司。美国商务部早于2020年12月已将中芯列入“实体列表”,限制设备商向中芯提供高端产品及服务,自此中芯将研发重点从10纳米及以下的先进制程,转向28纳米及以上的成熟技术。

踏入今年,中芯处境更加不利。《彭博》上月底引述消息报道,白宫已私下把出口到中国的制造10纳米及以下晶圆设备禁令,收紧至14纳米及以下的制造设备。据报新禁令已影响中芯在建中的12吋晶圆厂建设进度,但中芯未有在其最新季度财报交代。

为免披露过多先进制程的生产数据予美国制裁口实,自2020年起,中芯已不再把14纳米及以下的制程收入单独列帐,而是将之并入28纳米的收入栏目下。踏入今年,中芯直接不披露所有技术节点收入结构,只会按8吋及12吋晶圆两类收入列帐,两者于第二季的收入占比分别为31.7%与68.3%。

最近市场传闻中芯能够制造7纳米制程芯片,据报是在联合首席执行官梁孟松的技术指导下,能利用制造14纳米的深紫外光刻机(DUV)通过N+2代制程工艺,发展出7纳米的晶圆产品,但新产品仍然面对良率不足、难以量产的技术问题。

可能是为了避免台积电(TSM.US; 2330.TW)猜疑,中芯对7纳米制程工艺讳莫如深,毕竟该制程工艺是台积电早期研发技术,而梁孟松曾经长期作为台积电研发团队核心,所以中芯的7纳米产品一旦量产,台积电可能会提出侵权指控。

内外交迫

除了外忧,中芯在国内也面对挑战。中纪委上月底通报,有“大基金”之称的国家集成电路产业投资基金股份有限公司总经理丁文武因涉嫌严重违纪违法,正接受当局调查。在此之前,华芯投资前总裁路军、华芯投资前副总裁高松涛,以及“大基金”深圳子基金合伙人王文忠等人,均相继受到调查。

多名芯片业高管受查的消息,引发行内高度关注,增加行业前景的不确定性,尤其是忧虑国家会否在整顿行业的背景下,削弱对中芯的扶持力度。

智易东方证券行政总裁蔺常念认为,美国加强对中国高科技行业的强力打压,如果中芯连新建成熟制程项目都受到阻挠,未来恐更难作出技术升级。

“雪上加霜的是,近期包括中国在内的全球手机销售出现放缓,削弱对芯片的需求,令中芯前景的不确定性增加,因此现时并非投资该股的时机。” 蔺常念说。

凯基证券亚洲投资策略部主管温杰则指出,中芯有两点比较需要担忧。首先昰管理层表示行业正受两大下行周期同时影响;其次是独立非执行董事、半导体设计公司Arm Ltd.联合创办人Tudor Brown辞任。这些消息都令市场担心中芯的发展前景,令股价趋向反复,因此其投资潜力并非特别吸引。

作为中国最大的芯片垂直整合制造商(IDM),可与全球最大IDM厂商台积电作比较估值。根据雅虎财经数据,台积电的预测市盈率为14.5倍,最远高于中芯的仅1.8倍,可见台积电存在非常明显的溢价,正好反映市场对中芯受美国打压、难以涉足高端市场以赚取更大利润的担忧。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

新闻

Sungrow Power Supply

瞄准AI数据中心供电市场 阳光电源开启新征途

AI时代掀起能源革命,已向港交所递交上市申请的阳光电源,以储能为核心切入AI供电市场,寻求第二增长曲线 重点: 公司在全球光伏逆变器市占率25.2%,储能市占率11.9% 上半年储能业务收入占比增至41%,首次超越光伏逆变器    李世达 当AI带来算力革命,能源便成为新的黄金,也为中国光伏企业指明一条新道路。来自中国合肥的光伏巨头——阳光电源股份有限公司(300274.SZ),正试图透过港股第二上市,拓展自己的能量边界。 成立于1997年的阳光电源,以光伏逆变器闻名全球。申请文件引用弗若斯特沙利文数据,以2024年出货量计,阳光电源的光伏逆变器在全球的市占率约为25.2%,连续十年全球领先,产品销往全球170多个国家和地区。今年上半年,公司的海外市场收入占比达58.4%。 这家从合肥起家的企业,与中国新能源产业几乎同步成长。光伏逆变器是太阳能发电系统中,将太阳能电池板产生的直流电转换为交流电的核心设备,相当于电站的“大脑”与“心脏”,同时负责系统保护与效率管理。然而,当光伏行业进入微利化竞争阶段时,从光伏走向AI供电与智能储能,似乎是必然的选择。 近三年,阳光电源收入由2022年的401.1亿元升至2024年的777亿元,年复合增长率达37%,2025年上半年收入进一步增至434.4亿元,同比升约40%。毛利率则由2022年的20.4%升至今年上半年的32.9%,呈持续上升趋势。 从“供电”到“管电” 这得益于储能系统业务的快速增长。2025年上半年,公司储能系统业务收入达178亿元,占比增至41%,首次超越光伏逆变器业务(占比降至35.3%),成为公司最大收入来源。这一转折标志阳光电源完成从“供电”到“管电”的升级,转向高附加值的储能与电力控制领域。 公司表示,其储能系统2024年全球市占率达11.9%,位居世界领先行列。目前公司在北美、欧洲与中东均已落地百兆瓦级项目,累计开发新能源电站规模超57GW。 与此同时,生成式AI的兴起让数据中心成为全球新增用电主力,“算力电力化”成为了能源产业的新叙事。从逆变器到储能,阳光电源正加速布局AI供电解决方案与储能系统业务的发展。 花旗估计,到2030年,全球人工智能计算需求将需要55GW的新电力容量,相当于2.8万亿美元的增量支出。这无疑是能源行业的必争领域。 布局AI供电 在技术层面,阳光电源于2023年底推出PowerTitan 2.0液冷储能系统,以高功率密度与模组化结构为特色。在2025年美国RE+大会上,阳光电源推出多款面向北美市场的新一代光伏与储能方案,包括模组化逆变器SG4800UD-MV-US及PowerTitan 3.0储能系统。后者为6.9MWh液冷整合型储能设备,采用碳化硅(SiC)功率转换技术,能量效率提升至93%以上,并支援快速响应与黑启动功能,专为AI资料中心与大型电网场景设计。 不过,储能业务资金投入庞大、回款周期较长,公司应收账款达291.5亿元,截至2025年6月底,公司流动负债占比逾八成,显示营运资金压力依然存在。经营现金流在2024年虽录得120.7亿元净流入,但今年上半年降至约34亿元。手头现金尚算充裕,截至上半年,仍有约179.1亿元。 阳光电源在A股的表现不俗,股价今年至今涨幅约120%,反映市场对其业务结构转型与AI供电叙事的期待。目前阳光电源市值3,350亿元,延伸市盈率约24.3倍。相比之下,港股同业如信义光能(0968.HK)约5倍、阳光能源(0757.HK)约3.3倍,估值存在明显分水岭。 由于港股市场对新能源股的整体估值折让幅度较大,若阳光电源上市定价仍参照A股水平,市场在初期可能出现估值消化或股价回调的压力。不过,考虑到其AI供电与储能业务的高速成长潜力,以及全球能源转型带来的新需求,长线仍有被重估的机会。 阳光电源赴港上市,是能源科技布局的延伸。当光伏行业进入成熟期,AI供电与储能正成为下一个万亿级市场。对投资者而言,阳光电源正由“光伏制造”迈向“智能能源运营”。若AI资料中心电力需求如预期释放,这家合肥企业或将迎来第二个黄金十年。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
JD Logistics does infrastructure

简讯:京东物流拟收购母公司旗下两项本地配送业务

物流解决方案服务商京东物流股份有限公司(2618.HK)周四宣布,与其母公司京东集团(JD.US; 9618.HK)达成协议,将以2.7亿美元,收购本地即时配送企业达盛与达疆。 京东物流表示,此项收购将完善现有业务矩阵、拓展运营版图,并增强末端配送能力。达盛与达疆在今年上半年扭亏为盈,实现合并净利润7,520万元,上年同期则亏损1.61亿元。 京东物流称:“目标公司过去数月业务表现,均具备商业潜力及可进一步让我们拓展业务机会。” 受收购消息提振,京东物流股价周四收涨3.5%,公司年内累计涨幅温和。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:宜明昂科折让13%配股筹3.5亿港元

创新药企业宜明昂科(1541.HK)周四宣布,拟配售2,420万股新H股,约占扩大后股本约5.61%,集资3.51亿港元(4,500万美元),每股配售价14.5港元,较前一日收市价格16.66港元折让约12.97%。 公司表示,所得款项净额估计达约3.45亿元,将用于为在中国进行IMM2510及IMM27M的单一疗法及联合疗法的研发提供资金以治疗实体瘤;为IMM01(替达派西普)的研发提供资金,以及为IMM0306的研发提供资金,补充营运资金与一般企业用途。 宜明昂科日前已向国家药品监督管理局药品审评中心,提交IMM2510用于治疗经免疫治疗耐药性非小细胞肺癌(NSCLC)的三期临床试验的申请。 公司股价周四低开,至中午休市报14.46港元,跌13.21%。不过今年以来公司股价仍升180%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Top Toy has filed for an IPO

TOP TOY能否撼动泡泡玛特的王者地位?

日式零售企业名创优品拆分出的子公司,位列中国第三大潮流玩具零售商,在创立仅五年后已提交香港上市申请 重点: 名创优品拆分出的TOP TOY已递交港股上市申请,借母企遍及全球的7,000余家门店网络,复制泡泡玛特的成功路径 13亿美元估值及日益壮大的自有知识产权矩阵,或将提升这家潮玩企业在日趋饱和市场中的胜算 谭英 2013年,企业家叶国富创立名创优品(9896.HK, MNSO.US)连锁专卖店时,从日本折扣连锁店大创(Daiso)及快时尚零售商优衣库(Uniqlo)汲取灵感。通过融合平价策略、海量品类与日式“卡哇伊”(kawaii)美学,名创优品发展为全球零售巨头。截至今年6月末,其运用该模式构建的门店网络,国内及海外店分别达4,305家与3,307家,规模早已超越优衣库约2,500家门店。 如今,名创优品正远离聚光灯,为其新生子品牌Top Toy International Group Ltd.让路。后者于上月末提交港股上市申请,旨在押注全球藏玩手办热潮的持续升温。 TOP TOY的上市计划早有伏笔,叶国福在2022年就讨论过将其分拆独立上市。但在泡泡玛特(9992.HK)旗下LABUBU系列大获成功引爆潮玩收藏热潮之际,其上市时机堪称精准。此次上市距该公司7月完成的5,940万美元A轮融资仅数月,该轮融资由新加坡淡马锡旗下机构注资4,000万美元(持股比例3.2%),使TOP TOY估值达到13亿美元。 凭借淡马锡等重量级投资者,以及摩根大通、瑞银、中信证券等IPO承销商的支持,叶国福正将矛头直指泡泡玛特,这家令人望而生畏的行业标杆。泡泡玛特最新财报显示,其上半年营收飙升至138亿元(约合19亿美元),增长两倍;净利润达46亿元,激增三倍。相较之下,TOP TOY同期营收增长稳健但差距显著,同比增长60%至13.6亿元,约为泡泡玛特的十分之一。据其上市申请文件披露,其净利润增长30%至1.81亿元。 市值方面,泡泡玛特当前约3,400亿港元(约合440亿美元),在过去52周股价暴涨逾三倍后,其规模远超TOP TOY的13亿美元。 自2020年开设首家门店起,叶国福将TOP TOY定位为藏家平价超市,沿袭名创优品销售化妆品、办公用品等海量高性价比日杂的模式。这与泡泡玛特形成鲜明对比,创始人王宁通过自建设计团队及中国香港、韩国、北京的设计师资源,专注于开发具有市场穿透力的自有知识产权(IP)。 这种差异体现在两家公司的毛利率上,泡泡玛特以近半年70%的毛利率占据压倒性优势,是TOP TOY同期32.4%毛利率的一倍有余。差距主要源于TOP TOY高度依赖迪士尼、“Hello Kitty”持有方三丽鸥等第三方IP授权。反观泡泡玛特,则主要使用包括LABUBU在内的自有IP角色。 加注自有IP开发 TOP TOY正积极转型,力图在自有IP占比与毛利率方面向追赶泡泡玛特。采用自有IP的产品营收占比从2022年的不足40%,升至今年上半年的约50%。伴随此进程,其毛利率从19.9%提升至32.4%。 不过,授权IP玩具仍是TOP…