中芯第二季业绩优于市场预期,但管理层警告全球半导体产业将进入双重下行周期,引发投资者忧虑

重点:

  • 中芯第二季收入同比大涨四成,环比则上升3.3%,但公司预计第三季可能录得零增长
  • 近月美国收紧对华出口的晶圆制造设备,市传中芯12吋晶圆厂的建设进度因此受到影响,惟财报没有作出交代

罗小芹

中芯国际集成电路制造有限公司(0981.HK; 688981.SH)是中国半导体迈向国产化的希望,但也是美国头号打击的行业巨头,因此该公司近年不敢宣示与先进制程有关的业务数据,为财报添上神秘面纱。

根据中芯的最新季度业绩,公司截至6月底的第二季收入为19.03亿美元(128.6亿元),稍高于市场预期的18.94亿美元,同比大升41.6%,环比则升3.3%。

公司解释,季内因疫情管控人员流动,部分工厂岁修没有在第二季进行,使疫情对产出的影响低于预期;期内,公司净利润同比下跌25.2%至5.14亿美元,主要因为录得8,695万美元的外币报表折算损失。

股价下挫

中芯预期本季收入环比增长介乎0%至2%,管理层更煞有介事警告,全球半导体产业将进入双重下行周期,而调整至少持续到明年上半年。消息公布后,中芯的股价翌日下挫3.6%,并在随后两个交易日再挫7.1%,本周二以15.86港元收盘,接近14.64港元的52周低位,可见投资者对该股的前景并不乐观。

美国国会于7月底通过《芯片及科学法案》,向全球合资格的晶圆厂提供高达527亿美元补贴和税收抵免,条件是晶圆厂未来十年不能在中国等地投资,该法案已由美国总统拜登签署,反映美国正致力压制中国半导体行业发展。

事实上,在该法案正式生效前,中芯已是华为以外,其中一家美国最重点关注的中国科技公司。美国商务部早于2020年12月已将中芯列入“实体列表”,限制设备商向中芯提供高端产品及服务,自此中芯将研发重点从10纳米及以下的先进制程,转向28纳米及以上的成熟技术。

踏入今年,中芯处境更加不利。《彭博》上月底引述消息报道,白宫已私下把出口到中国的制造10纳米及以下晶圆设备禁令,收紧至14纳米及以下的制造设备。据报新禁令已影响中芯在建中的12吋晶圆厂建设进度,但中芯未有在其最新季度财报交代。

为免披露过多先进制程的生产数据予美国制裁口实,自2020年起,中芯已不再把14纳米及以下的制程收入单独列帐,而是将之并入28纳米的收入栏目下。踏入今年,中芯直接不披露所有技术节点收入结构,只会按8吋及12吋晶圆两类收入列帐,两者于第二季的收入占比分别为31.7%与68.3%。

最近市场传闻中芯能够制造7纳米制程芯片,据报是在联合首席执行官梁孟松的技术指导下,能利用制造14纳米的深紫外光刻机(DUV)通过N+2代制程工艺,发展出7纳米的晶圆产品,但新产品仍然面对良率不足、难以量产的技术问题。

可能是为了避免台积电(TSM.US; 2330.TW)猜疑,中芯对7纳米制程工艺讳莫如深,毕竟该制程工艺是台积电早期研发技术,而梁孟松曾经长期作为台积电研发团队核心,所以中芯的7纳米产品一旦量产,台积电可能会提出侵权指控。

内外交迫

除了外忧,中芯在国内也面对挑战。中纪委上月底通报,有“大基金”之称的国家集成电路产业投资基金股份有限公司总经理丁文武因涉嫌严重违纪违法,正接受当局调查。在此之前,华芯投资前总裁路军、华芯投资前副总裁高松涛,以及“大基金”深圳子基金合伙人王文忠等人,均相继受到调查。

多名芯片业高管受查的消息,引发行内高度关注,增加行业前景的不确定性,尤其是忧虑国家会否在整顿行业的背景下,削弱对中芯的扶持力度。

智易东方证券行政总裁蔺常念认为,美国加强对中国高科技行业的强力打压,如果中芯连新建成熟制程项目都受到阻挠,未来恐更难作出技术升级。

“雪上加霜的是,近期包括中国在内的全球手机销售出现放缓,削弱对芯片的需求,令中芯前景的不确定性增加,因此现时并非投资该股的时机。” 蔺常念说。

凯基证券亚洲投资策略部主管温杰则指出,中芯有两点比较需要担忧。首先昰管理层表示行业正受两大下行周期同时影响;其次是独立非执行董事、半导体设计公司Arm Ltd.联合创办人Tudor Brown辞任。这些消息都令市场担心中芯的发展前景,令股价趋向反复,因此其投资潜力并非特别吸引。

作为中国最大的芯片垂直整合制造商(IDM),可与全球最大IDM厂商台积电作比较估值。根据雅虎财经数据,台积电的预测市盈率为14.5倍,最远高于中芯的仅1.8倍,可见台积电存在非常明显的溢价,正好反映市场对中芯受美国打压、难以涉足高端市场以赚取更大利润的担忧。

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新闻

简讯:思考乐教育折让13%配股筹2.4亿港元

课后教育服务提供商思考乐教育集团(1769.HK)周三公布,向超过六名独立第三方发行合共1.1亿股新股,相当于扩大后股本16.3%;每股作价2.2港元,较前一日收市价折让13.04%,认购总额2.42亿港元。 公司表示,所得款项将用于提升教学品质与学习体验,包括课程开发与教学设施升级,并用于与主要业务相关的人工智能项目,以及用作营运资金及一般企业用途。 思考乐教育是中国华南地区的民办教育提供商,主要提供美术、体育、绘画、表演等通识教育课程及课后托管服务。 今年上半年,思考乐录得收入约4.39亿元,按年上升10.1%;净利润6,293.3万元,较去年同期下滑23.9%,毛利率34.3%,下降约10个百分点。 公司股价周四高开,至中午休市报3.01港元,升18.97%。近半年累跌约40%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:接特斯拉订单股价暴升 三花智控直斥传言不实

制冷元件制造商三花智能控制股份有限公司(2050.HK,002050.SZ)周四发公告,澄清市场传闻公司获得机器人大额订单的消息。公司直指传言不属实,也未存在应披露而未披露的重大事项,于今年10月15日亦没有接受任何媒体采访。 本周三市场有网络消息传出,特斯拉研发中的人形机器人Optimus,计划向三花智控订购线性执行器,总值达6.85亿美元。消息传出后,三花智控在香港的股价大升13%,成交量较周二倍翻,A股更急升10%而涨停。 三花智控今年7月才在港上市,股价在短短三个月内一度急升逾倍,至近日股价略回软,但仍较上市价22.53港元高出75%。 周四公司开盘跌5%报37.54港元。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
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宣布20亿美元对外授权合作 诺诚健华股价为何大跌?

交易对手Zenas是一家成立于2019年11月的临床阶段的全球生物制药公司,市场担忧Zenas能否兑现奥布替尼的海外研发承诺并承担后续巨额付款 重点: 首付款比例偏低是市场担忧的首要因素,3500万美元的现金首付款在整体交易规模中仅占1.75% 这并非是奥布替尼首次对外授权,曾在2023年被跨国药企渤健“退货”    莫莉 医药行业的BD交易历来被资本市场视为重大利好,因其不仅能带来即时现金收入,还能为后续研发管线注入支持。然而,近年来市场对这类交易的评估日趋理性。2025年10月8日,创新药企业诺诚健华医药有限公司(9969.HK,688428.SH)在A股长假结束前宣布了一项对外授权协议,潜在总交易金额超过20亿美元,然而市场反应出人意料:公告后两个交易日内,诺诚健华港股股价累计重挫约21.8%。 根据诺诚健华以及交易对手美国Zenas(ZBIO.US)的公告,诺诚健华向Zenas转让BTK抑制剂奥布替尼的多发性硬化全球独家权益,以及该药物在非肿瘤适应症的大中华区和东南亚以外的商业化权益,除此之外,以及两项临床前管线的权益。作为回报,诺诚健华有望获得的首付款以及开发、监管和商业里程碑付款潜在总价值超过20亿美元。这一数字看似可观,但细究条款实则另有玄机。 根据协议,Zenas将向诺诚健华支付的首付款,真正在交易达成时支付的首付款现金仅有3500万美元,另外的6500万美元为近期里程碑付款,再加上Zenas的700万普通股股票,以10月7日收盘价20.85美元计算,这部分股票价值约为1.46亿美元。剩余的超过17亿美元则全部依赖于未来的研发、注册和商业化里程碑付款,这些款项能否到手存在高度不确定性。 资本市场对这笔交易的反应异常冷淡,首付款比例偏低是市场担忧的首要因素,3,500万美元的现金首付款在整体交易规模中仅占1.75%,远远低于中国创新药出海交易的平均水平。交易对手的实力则是市场的另一重担忧,Zenas成立于2019年11月,是一家临床阶段的全球生物制药公司,2024年9月才登陆纳斯达克,2025年上半年,Zenas营收仅为1,000万美元,净亏损8,579.60万元,Zenas能否兑现奥布替尼的海外研发承诺并承担后续巨额付款存在一定风险。 奥布替尼曾遭“退货” 这次BD交易中的核心奥布替尼,是诺诚健华的支柱产品。奥布替尼作为国内首个且唯一获批针对复发或难治性边缘区淋巴瘤适应症的BTK抑制剂,独家产品优势明显。在血液肿瘤领域,奥布替尼共获批三项适应症,且均被纳入国家医保目录。2025年上半年,诺诚健华收入同比增长74.3%,达到7.3亿元,主要归功于核心产品奥布替尼的持续放量,其销售额达到6.37亿元,同比增长52.84%。 这并非是诺诚健华首次就奥布替尼进行对外授权。2021年,诺诚健华曾将奥布替尼的多发性硬化等适应症授权给跨国药企渤健(BIIB.US),获得后者一次性支付的不可退还和不予抵扣的首付款1.25亿美元。相比之下,此次从Zenas获得的现金首付款金额明显较少。 然而,2023年2月15日,渤健决定为便利而终止(Terminate for Convenience)双方达成的上述合作和许可协议。渤健与诺诚健华均未披露终止合作的具体原因,但诺诚健华表示,会继续“加速推进奥布替尼作为潜在同类最佳BTK抑制剂在多发性硬化症(MS)和其他自身免疫性疾病中的全球临床开发。” 目前,诺诚健华已于2025年第三季度启动针对原发进展型多发性硬化症(PPMS)的III期临床试验,并预计于2026年第一季度启动继发进展型多发性硬化症(SPMS)的III期临床试验。 诺诚健华管理层在10月9日的业务交流会上曾强调,公司将继续积极推进更多产品通过多种形式走向国际化,并表示“BD是公司未来三年的重中之重”。此次与Zenas的合作,已经是诺诚健华在2025年内的第二次出海BD。今年1月,诺诚健华与康诺亚(02162.HK)将共同开发的CD20×CD3双特异性抗体(ICP-B02)在部分领域的权益授权给美国Prolium公司,将获得最高5.2亿美元的总付款以及Prolium的少数股权。 值得注意的是,诺诚健华在BD交易中选择了“保留核心权益,出让非核心权益”的策略,保留了奥布替尼在肿瘤领域的全球独家权利,以及在大中华地区和东南亚地区非肿瘤领域的权利。目前,诺诚健华的市销率约为16倍,另一间因BD而股价震荡的创新药企业荣昌生物(688331.SH;9995.HK)的市销率约为21倍。这笔交易可以成为诺诚健华国际化战略的重要一步,还是又一次曲折之旅,唯有时间能够给出答案。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:小米SU7再传碰撞燃烧致死意外 累股价挫逾5%

小米汽车再度卷入安全风波。周一凌晨,四川成都一辆小米SU7行驶中发生碰撞后起火燃烧,导致驾驶人死亡。成都警方下午通报,死者31岁邓姓男子涉嫌酒后驾驶,事故仍在调查中。 小米集团(01810.HK)股价盘中一度重挫逾8%,最终收报49.08港元,跌幅达5.71%,单日市值蒸发近770亿港元。消息引发市场关注,自九月下旬新品发布会以来,小米股价累计下跌逾13%。 据财新报道,这已是今年第三起小米汽车碰撞后起火事故。3月安徽铜陵一辆SU7在高速公路激烈碰撞隔离带后起火,造成3人死亡;4月广东徐闻亦发生SU7与电动二轮车相撞酿两死事故。小米当时表示,火势为对方电动车电池爆燃所致。 SU7自去年3月上市以来累计销售近34万辆,小米汽车业务在今年第二季毛利率升至26.4%,显示业务仍维持高速增长。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里