中小企客户收入挫 猪八戒逆境求上市
这家企业服务电商平台再度申请在港交所上市，但受到大额销售、行政及研发开支连累，公司仍然处于亏损状态
重点：
- 新冠疫情去年重创中国中小企业，猪八戒股份的营收及毛利大幅倒退
- 该公司为提升AI及大数据的技术水平，将持续增加研发投入，但换来的可能是较迟实现盈利
罗小芹
猪八戒股份有限公司上市之路颇为转折，最初于2015年决定不前往海外上市，并计划在A股挂牌，但长达四年后才向中证监相关部门提交上市辅导备案，却因为A股的上市时间表不明确，而且预计耗时较长，一直未有正式申请。去年10月14日，该公司转移阵地，首次向港交所递交招股申请，上市文件在今年4月14日失效后，随即更新去年的财务数据，再接再厉第二度入表。
猪八戒是一家综合型数字化企业服务平台，成立于2006年，由曾经从事媒体工作的朱明跃以500元创立，旗下拥有企业服务平台、智慧企业服务、产业服务及政府区域企业服务生态促进合作等四大业务板块。
从搭建平台协助企业匹配人才，发展至为企业提供各类服务，甚至与地方政府合作，协助其搭建企业服务平台，以吸引及招揽企业服务商进驻当地产业园区，猪八戒的成长与不少科网企业走的赛道差别不大，但公司目前业务与软件即服务(SaaS)高度契合，因此可以视它为SaaS概念股。
截至去年底，猪八戒累计注册用户数量为3,360万名，其中企业雇主2,630万名，服务商740万名。据艾瑞咨询报告显示，以2021年的商品成交金额(GMV)计算，猪八戒在中国综合型定制化企业服务电商市场排名第一，市占率为25%。
疫情打击客户
该公司的GMV过去稳步上升，从2020年的54.8亿元倍增至去年的113.9亿元，成交客数分别为26万名、33万名及25.7万名，平均客单价更从21,097元大增至44,328元。虽然协助中小企通过人工智能(AI)寻找服务商的匹配服务，每次收费仅区区数万元，但就是依靠着这些数目庞大但预算不多的中小企，撑起公司逾半营收。以去年为例，该公司来自企业服务平台与智慧企业服务的收入，便占整体收入达62.7%。
但是，对中小企的依赖，对猪八戒可说是一把“双面刃”。在去年的新冠疫情期间，上海等商业城市曾经历长时间封锁，不少中小企业务严重受创，令该公司营收及毛利明显倒退。由于成交客数大减，弥补不了单价增幅，去年营收同比大跌约三成至5.41亿元，毛利更大跌32%至3.19亿元。
反观猪八戒的销售、行政及研发等经营开支，近年占营收比例一直维持高水平，以去年为例，它便占了公司收入高达96%，导致公司远未扭亏，过去三年已累计亏损8.62亿元。即使扣除非运营相关的经调整累计亏损，也达到1.54亿元。
不过，该公司预告，目前已进入业务发展阶段中的“收获期”，并预计未来的营销和管理效率将继续提高，因此相关开支占收入的百分比将呈下降态势。
续增研发开支
但值得留意的是，由于企业服务加快迈向AI及大数据时代，为了提升核心竞争力，猪八戒需持续增加研发投入，因此过去三年的研发开支累计达2.43亿元，去年占营收比例更达到15.3%，高于之前两年的10%水平。公司明言未来会继续增加研发活动，相关开支占收入比重不会低于10%，以协助提升平台的匹配效率、开发SaaS工具、提升AI与大数据的分析能力，以洞察客户需求。
截至去年底，该公司的研发团队共316人，具备软件工程、计算机科学及信息安全等专业知识的人员占总数约17.1%，76.6%研发团队成员取得学士学位或以上的学历，反映公司愿意维持研发投入，但换来的可能是需要更多时间才能扭亏。
因此，和很多初创公司一样，猪八戒主要依靠外部融资来维持运营。据悉，该公司自2015年起累计融资约26亿元，获得了IDG资本、重庆博恩科技、北京智融卓信和九江智科科技等机构“输血”支持，以该公司发行总股份3.624亿股、按去年11月最后一轮融资作价每股30.56元计算，其估值达110亿元。
以去年的5.41亿元收入计算，猪八戒的市销率高达20.3倍，抛离同类公司明源云(0909.HK)与微盟(2013.HK)的3.8倍与3.6倍。虽然在新冠疫情退却后，中小企经营环境改善，有助该公司争取更多收入，但除非该公司今年营收出现爆发式增长，或是愿意以较低的估值上市，否则以其超高估值，恐怕不容易吸引投资者垂青。
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