中国版Quora在纽约递交上市申请，交出如何盈利的回答

除了广告，知乎还希望通过付费会员和电子商务等服务获利

记者 阳歌

假设你是中国最知名的互联网公司之一，但没人愿意付费使用你的服务，怎么办？

在西方，这是像Quora、维基百科（Wikipedia）等受人喜爱的服务需要面对的问题。在中国，这个问题要留给知乎来回答。它是中国本土市场上一个广为人知的名字，刚刚向纽交所提交了上市申请，计划融资1亿美元。

当然，要说知乎和Quora一分钱不赚，是有些夸张，知乎的招股说明书就是最清楚的证明。公司去年的营收还算不错，达到了14亿元（2.16亿美元），差不多是上一年的两倍。它号称自己有4300万内容创造者、7600万活跃用户，招股说明书显示，去年四季度社区内的平均月度互动数量将近7亿次。

这次上市将使知乎成为全球领先者，而且是同类问答内容创建者试图说服投资者相信——这也是一个可行商业实体——的第一人 。虽然大多数中国人将这家公司比作Quora，但它在某些方面与广受受欢迎、备受尊重的维基百科，也不无相似之处。

但维基百科基本上已经甘于长期保持非营利性，主要依靠捐赠来维持生存。该类别的其他公司，也都没有上市，包括Reddit。或许最接近的已上市对手，就是那些网络化的纸媒。前述种种，要赚钱何其难，读者不想付费，而广告客户又越来越喜欢谷歌和Facebook等更为多样化和灵活的平台。

所以知乎做了什么来将自己和Quora、维基百科，以及其他中国以外成百上千类似的不赚钱内容提供商区别开来呢？知乎在招股说明书中回答了这个问题。

 “相比主要通过广告变现的美国市场，中国在线内容社区市场有着更多的变现渠道，包括在线广告、付费会员、内容商务解决方案、内容电子商务、直播中的在线礼物、在线游戏、基于IP的商业化和在线教育。”

对它的收益明细进行更详细的分析后会发现，在去年第四季度，广告占据知乎总收入的约60%。付费会员位居第二位，占到20%左右，接下来是电子商务相关的服务，约占15%。

在这三大块收入来源中，考虑到中国人的网购热情，电子商务的潜力恐怕最大。知乎指出，它在2019年年底才推出电商服务，之后这一块业务增长迅速。去年第四季度的电商服务收入为7600万元人民币，与第三季度的4600万元相比增长约40%，是第二季度的近五倍。

行动太晚？

以电子商务为收入基础的麻烦之处在于，在中国，大家都在做这件事。短视频应用程序快手，上个月在香港的IPO轰动一时，募集了53亿美元，它收入的很大一部分都是来自于电子商务。全球疫情大流行期间，大批直播平台风行一时，靠的就是网红向粉丝推销产品，所以电商也是它们的主要收入来源之一。

美图秀秀是另一家试图说服投资者相信，电子商务是利润挑战解决之道的知名企业。这是一款供大家给自拍修图的应用程序。不相信该公司在上市前能找到盈利模式的人比比皆是，但当它放风，称电子商务相关服务将在2016年公司上市之际解决这一挑战时，人们颇为欣慰，甚至不无兴奋。

时间快进到现在，今天的美图秀秀仍然在亏损，股价仅为发行价的三分之一。还有件让人哭笑不得的事情在此顺带一提：该公司刚刚宣布，它在比特币和以太币上投资了4000万美元——此举让人嗅到了一丝绝望的气息。

在亏损方面，知乎2020年的净亏损共计5.18亿元，较上年减少一半左右。它通过严格的成本控制，将这个数字降了下来，2020年在销售和市场，以及研发方面的开支都比2019年略有下降。不过，如果该公司真想继续作为领先的内容网站，并开发电子商务和教育等新服务，它将不得不在未来几年增加相应支出。

知乎在招股说明书给出的1亿美元不过是一个占位符号，这个数字可能会根据投资者对其股票的实际需求而增长或缩水。但这个数字表明，知乎及其投行——高盛(Goldman Sachs)、瑞士信贷(Credit Suisse)和摩根大通(JPMorgan)三大巨头都认为，该公司的市值应该在 10亿～20亿美元这个相对适中的范围里。

不管怎么说，知乎在中国是家喻户晓的名字，就跟维基百科和Quora在美国一样。但名字和声誉跟其他东西一样，也是需要不断维护、时常搞搞新意思的。这就意味着，知乎在未来几年不得不大幅提高市场和研发支出，方能保持竞争优势。

知乎能否在电子商务和其他新的收入上取得与支出同步的增长，从而实现盈利，是问题的关键所在。这将决定该公司是像维基百科那样，受人尊敬但面临利润挑战，还是有望成为下一个谷歌(Google)或者脸书(Facebook)。

两个重点：

1）知乎上市成败与否，取决于它能否将知名度和庞大用户群变现

2）如果该公司想继续保持其作为中国用户生成内容提供商中的佼佼者地位，就需要加大营销和研发支出

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Everest makes mRNA vaccines

云顶新耀依托AI驱动 mRNA管线实现增长

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1952.HK

简讯：需求与价格下滑 海螺水泥盈利减少24.6%

受内地宏观经济下行压力影响，水泥行业持续承压。安徽海螺水泥股份有限公司(0914.HK)周一公布，去年收入同比减少35.51%至910.3亿元(125.5亿美元)，录得纯利80.52亿元，同比减少24.65%。 公司表示，受到需求与价格下滑影响，去年公司水泥和熟料合计净销量同比下降7.46%至2.71亿吨；主营业务收入下降14.18%至741.56亿元；产品综合毛利率为24.51%，较上年同期下降0.52个百分点 2025年，公司预计全年水泥和熟料净销量2.68亿吨，预计吨产品成本和吨产品费用保持相对稳定。另外，公司提出2025年至2027年度分红规划，建议期内每年度现金分红合计不低于归属上市公司股东净利润的50%。 海螺水泥周二早盘下跌，至中午收市跌5.75%，报21.3港元。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
0914.HK
Bloks makes toys under Blokees name

受惠奥特曼热销 布鲁可收入升倍半

这家玩具制造商自1月上市以来，股价几乎翻了一倍，尽管亏损持续，但去年公司收入也增长了一倍多 重点： 布鲁可报告称，2024年收入增长了156%，因它在下半年保持了强劲增长 公司的年度亏损增长了91.8%，但其中大部分是由于上市费用和股权激励所致，经调整后该公司是盈利  　 谭英 投资者似乎认为，中国的消费者情绪正在好转，至少从一些相关股票价格飙升来看是这样。 领涨的股票包括布鲁可集团有限公司(0325.HK)，股价在1月10日首次公开上市时开盘即飙升，首个交易日跳涨82%。尽管公司生产的产品单价仅几美元，但公司在上市时筹集了16亿港元(2.1亿美元)，估值高达150亿港元(19.3 亿美元)。上市后的股价上涨，促使这个数字升至286亿港元，表明公司不是普通玩具。 布鲁可是中国领先的面向国内消费者的玩具制造商之一，这一地位为它争取到投资者。招股说明书显示，按商品交易总额(GMV)计算，公司在中国拼搭玩具领域名列第一，占有30%的市场份额。其强劲的增长势头也令人印象深刻，包括2023年GMV增长170%。 在上周五发布的2024年财报(也是其上市后的首份财报)中，布鲁可称全年收入增长155.6%，至22.4亿元(2.9 亿美元)。毛利更是增长184.1%，达到11.8亿元，而净亏损也扩大了91.8%，至3.98亿元。 投资者并没有太为之所动，周一，也就是报告发布后的第一个交易日，布鲁可股价下跌近3%。延续了连连下跌的趋势，该股已从IPO后的高点，即3月14日的收盘价126.7港元下跌约8%。尽管如此，该股目前仍是IPO价格的近一倍。 中国的消费类股票最近在港股市场呈上涨趋势，这得益于自去年10月以来中国股市普遍上涨。恒生港股通非必需性消费指数，自9月以来上涨了30%以上，超过了同期恒生指数24%的涨幅。 上海的浦银国际控股有限公司首席消费分析师林闻嘉表示，布鲁可的强劲业绩，反映四面楚歌的中国消费类股票明显复苏，他说：“散户投资者的热情源于这样一个事实：基本面稳健、行业顺风顺水的大型消费类公司终于走出了低谷期。”他告诉《南华早报》：“如果是市场领导者，而且估值足够便宜，人们就会蜂拥而至。” 进一步研究会发现，布鲁可的亏损从去年上半年的2.02亿元下降至下半年的1.44亿元，而期内收入则从10亿元增至12亿元。年度亏损大部分来自3.59亿元的股权激励费用，以及3,340万元的上市费用。剔除股权激励和其他非现金项目，公司全年实现非国际财务报告准则利润5.85亿元，较2023年的7,300万元大幅增长。 奥特曼领跑 在布鲁可的四大积木角色玩具——奥特曼、变形金刚、英雄无限和假面骑士当中，奥特曼是迄今为止最大的摇钱树，去年销售额达10亿元，占总收入的45%。紧随其后的是变形金刚，销售额为4.54亿元，占收入的20%。 虽然奥特曼是布鲁可最畅销的产品，但该系列对公司收入的贡献已从2023年的63.5%下降。该公司根据圆谷制作株式会社的非独家授权生产奥特曼相关玩具，奥特曼IP于中国的授权到期年份是2027年，于北美、欧洲及亚洲部分地区的授权到期年份则是今年。公司的奥特曼销量在2022年至2023年期间增长了三倍，并在2024年再次几乎翻了一番。 变形金刚同样是布鲁可根据孩之宝(HAS.US)的非独家授权生产，自2023年起加入布鲁可的产品阵营。当年该系列实现1.25亿元的销售额，占公司总营收的14%，此后一直在稳步增长。布鲁可自主研发的角色玩具英雄无限，占总营收的比例从7.3%跃升至2024年的14%。另一个授权角色玩具假面骑士，于2024年7月才推出，因此其7.5%的收入占比同样亮眼。 与此同时，布鲁可最初类似乐高积木的玩具却在下降，销售额从2021年的3.21亿元下降到2024年的3,940万元。 在许多零售商越来越多地转向线上销售时，布鲁可却反其道而行之。其线下销售额从2023年的7.327亿元，增长到2024年的20亿元，占总营收的90%以上。公司海外销售额也取得进展，不过在总销售额中的占比仍相对较小，约为4%。 在关注公司的四家分析机构中，有三家将其评为“买入”或“强力买入”，只有一家将其评为“卖出”，不过它的市销率(P/S)可能有点过高，为17倍。部分原因可能是分析机构预计，该公司今年的收入将翻一番，达到略高于40亿元的水平。知名收藏玩具公司泡泡玛特(9992.HK)的市销率更高，达到21倍，而同样在大举进军玩具业的零售商名创优品(MNSO.US; 9896.HK)的市销率则要低得多，仅为3.1倍。 随着中国采取措施刺激消费支出以重振疲软的经济，这些玩具制造商与其他中国消费类股票一样，受到投资者积极情绪的推动。茶饮连锁龙头企业蜜雪冰城(2097.HK)的股价自3月3日上市以来也近乎翻了一番。但该公司的市销率要低得多，约为6倍，因为投资者对餐饮业仍相对谨慎。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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