这家债台高筑的大型集团上周宣布拟出售一批价值67亿元的资产,越来越多的迹象显示,其2022年迫在眉睫的债务危机可能正在消退

重点:

  • 复星国际上周宣布拟出售一批价值67亿元的资产,这是它为了支付巨额短期债务而采取的最新举措
  • 据报道,该公司旗下一个重要业务单位,也接近获得中国最大的几家国有银行提供信用额度,这反映出政府对它的扶持不断增加

陈如真

2022年最后一个傍晚,复星国际(0656.HK)董事长郭广昌出席了在豫园举办的一个灯会。作为上海有名的旅游景点,豫园的运营方正是该公司旗下的一家企业。这位白手起家的富商巨贾许下的新年愿望,是希望生活恢复正常,让复星在海外的全球合伙人可以来中国。过去三年,因为严格的疫情管控措施,中国与世界其他地方隔绝了联系。

“2022,或许悲天悯人,2023,希望否极泰来。再次祝大家新年快乐!”郭广昌在自己的个人博客上写道。

随着中国重新开放边境并结束其他根据“清零”政策而制定的防疫措施,由于这些举措从根本上应该会有利于复星,他的愿望似乎即将成真。

郭广昌在豫园许下的新年愿望中,并没有提到让自己的公司恢复健康。过去一年,因为堆积如山的巨额债务,该公司和中国整体经济一起苦苦挣扎。但越来越多的迹象显示,随着它通过出售一系列资产筹集资金以偿还债务,对复星来说,复苏可能已经在发生了。

复星上周公布了它的最新举动,宣布它和旗下一家企业以67亿元的价格,出售了四家钢铁制造商的股份。市场对此举的解读是,它反映出该公司的流动性状况不断好转。

对于这一消息,投资者反应冷淡,发布公告后的第二天,复星国际股价小幅下跌。但今年截至目前该股已上涨11.6%,和海外上市中概股普遍反弹的行情一致,表明投资者相信,复星也从中国政府为每况愈下的民营经济提供强力支持中受益。

这种支持包括,政府似乎结束了对从互联网到房地产开发等诸多行业的严厉打击。这种态度好转可能会对复星有利,它亟需政府支持,以帮助缓解流动性压力。在近年海南航空和保险巨头安邦的破产中,都没有这种政府支持的身影。

形势逆转会受到复星的热烈欢迎。2022年,有关复星的负面新闻源源不断,包括被国际评级机构穆迪(Moody)和标普(S&P)下调信用评级,以及部分下属公司因疫情出现亏损。这些担忧导致复星国际股价去年缩水高达46%,债券也因对其可能会违约的担忧而暴跌。

但它在香港上市的股票于去年9月开始反弹,周三以7.1港元报收,为6个月以来的高位,而复星的债券价格也大幅反弹。

复星的反弹肯定受到了股市整体复苏,以及复星旗下上市公司——包括复星旅文(1992.HK)、豫园股份(600655.SH)、复锐医疗科技(1696.HK)和复星医药(2196.HK; 600196.SH)估值不断上涨的提振,但同时也受益于市场对复星自身财务状况的看法有所改善。

困难时期

复星国际股价的最新上涨,与2022年中形成了鲜明的对比,当时一系列类似的资产处置被视为绝望的甩卖,以避免背负2,610亿元债务(当中约一半为短期债务)的商业帝国崩溃,当时它持有的现金仅1,177亿元。还有传言称,复星的实际债务总额为6,500亿元。该公司后来澄清,更大的数字包括来自保险等金融业务的负债,在这些业务中,高杠杆是常态。

国泰君安证券在最近的一份报告中称,自去年1月以来,复星通过出售其在大约十几家公司的部分或全部股份,收回了逾300亿元的现金,包括复星医药金徽酒(603919.SH)、新华保险(601336.SH)和海南矿业(601969.SH)。复星还宣布,计划以不超过160亿元的价格,出售持有的南京南钢钢铁60%股份。

该券商估计,出售所得现金应足以让复星偿还未来6个月到期的债务,消除一切短期流动性问题。

去年11月,复星高管在与花旗集团的电话会议上表示,该公司计划通过进一步出售天津建龙以及在阿里巴巴旗下物流公司菜鸟的股份等非核心资产,再筹集500亿至800亿元。

与此同时,复星也强调,它将保留与面向家庭的非必需消费品和医疗保健业务相关资产的控股权,它认为这两项业务是其核心领域。花旗的报告称,该公司管理层重申,不打算进一步减持复星医药、豫园和复星旅文的股份。

随着复星阐明精简核心业务的战略,分析师们开始变得乐观。受益于中国重新开放,它的核心业务可能会出现强劲反弹。复星旅文的资产包括法国度假品牌地中海俱乐部(Club Med),随着中国放松为了控制疫情而对国内旅游施加的限制措施,复星旅文的国内业务将重现繁荣。

随着许多国家去年取消类似的新冠限制措施,Club Med在其他市场也出现了类似的反弹。花旗表示,由于被压抑的亚洲需求强劲,Club Med的全球复苏势头在四季度得以延续,因应新冠疫情措施的放松,它的中国业务从12月下旬开始回暖。

在银行的支持下,复星的财务状况也在改善。在中国政府加大对民营部门的融资之际,复星扩大了融资渠道。目前,民营部门被视为经济增长和创造就业的关键。去年底,该公司与中国主要国有银行中国工商银行以及汇丰银行签订了战略协议。彭博社本周报道称,复星的一个重要业务单位,即将从中国一些最大的国有银行获得信贷额度。

复星的逆转并不完全是北京方面最近政策变化的结果,创始人郭广昌的危机管理能力也起到了作用。郭广昌曾多次表示,做生意“如履薄冰”。

去年9月中旬,中国政府将对复星财务状况启动调查的消息传出后,郭广昌立即采取行动,在其微博社交媒体账户上发布消息,称自己在海外几个月后已经回到上海,以安抚市场的恐慌情况。他还与机构投资者举行了会议,以缓解他们的担忧。

兴业证券目前预计,复星国际今年的利润将增长9.9%,较2022年4.9%的预期翻了一番。该券商为复星设定的目标价为9.06港元,较当前水平高出约30%,这是对复星清晰且沟通良好的扭亏为盈战略的肯定。

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新闻

简讯:赛力斯申港上市获中证监备案

根据中国证监会官网周四公告,新能源汽车制造商赛力斯集团股份有限公司(601127.SH)已获中证监批准赴港上市。该上市计划完成备案登记,为后续推进扫除了关键障碍。 赛力斯拟通过本次IPO发行约3.31亿股,此举将与其上海上市形成互补,公司已于4月向港交所提交初步招股说明书。 上市文件显示,赛力斯旗下“问界”品牌(Aito)新能源汽车2024年实现营收1,450亿元,较上年同期的358亿元增长三倍;毛利率由7.2%升至23.8%。公司2024年实现59亿元盈利,成为全球第四家达成盈利里程碑的新能源汽车制造商。 周五赛力斯股价在上交所上涨5.8%,今年以来累计涨幅约18%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:吉宏股份预告首三季盈利翻倍

跨境社交电商企业厦门吉宏科技股份有限公司(2603.HK; 002603.SZ)周四公布,预计2025年首三季录得净利润2.57亿元(3,600万美元)至2.7亿元,按年大增约95.1%至105.3%。 公司表示,受惠于跨境社交电商业务持续高速增长,及纸制快消品包装业务盈利能力显著提升,整体营收与盈利能力显著提升。根据公告,扣除非经常性损益后的净利润亦达2亿元至2.1亿元之间,同比升幅在65%至76%之间。 吉宏股份成立于2003 年,总部位于厦门,2016年在深交所上市。公司本业原是纸制包装,初期以产品设计和营销为基础,在识别消费者需求方面累积相当经验,随后开始拓展跨境社交电商业务,采取“信息找人”的推广方式,实现“货找人”的跨境社交电商模式。 今年5月,吉宏股份在港交所挂牌,上市至今股价累升63.2%。盈喜发布后,公司股价周五高开,至中午休市报18.34港元,升2.17%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Jingdong Industrials does industrial e-commerce

京东工业获中证监备案 距港上市一步之遥

这家中国领先的工业品采购B2B交易平台,上市申请已获中国证券监管机构备案 重点: 京东工业的港股IPO已获中国证监会备案,为上市铺平道路 按40亿至70亿美元估值区间测算,公司此次募资规模可能超10亿美元   阳歌 历经三年等待,电商巨头京东集团(JD.US; 9618.HK)旗下最新业务单元终临近上市。我们作此项研判的依据在于,中国证监会官网最新发布的备案通知书显示,京东集团旗下B2B平台京东工业股份有限公司(JINGDONG Industrials, Inc.)此前搁置的香港公开募股,已获境外发行上市备案,此类备案是中资企业赴海外(主要面向美国及中国香港)上市必须跨越的关键监管门槛。 中国证监会公告显示,京东工业计划发售2.53亿股普通股。公司2023年首次申报赴港上市,去年二度提交申请,今年3月又进行新一轮申报,但申请本月底即将失效,意味年底前公司很可能重新提交申请。 与聚焦消费者市场的国内电商企业不同,专注企业级产品服务的京东工业将为投资者提供差异化标的。相较于面向消费者的B2C模式,企业采购单笔交易规模通常更大。然而,大宗订单往往伴随更薄的利润空间。 京东工业正是典型例证,公司2024年毛利率仅16.2%,显著低于阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)同期的41%和拼多多(PDD.US)截至六月的全年58%的水平。这种差异也有助解释,为何阿里巴巴将其2007年上市的B2B业务“阿里巴巴网络有限公司”最终退市,此前该业务上市五年间股价长期低迷。 尽管如此,凭借庞大业务体量及中国市场规模优势,京东工业仍具相对吸引力。公司在MRO(指非生产原料性质的工业用品)工业品服务(涵盖办公清洁耗材及生产维保工具等)领域稳居行业龙头地位。据3月呈交的上市文件中第三方数据显示,其立足的中国工业品供应链市场规模,2024年达11.4万亿元人民币(约合1.6万亿美元)。 京东工业指出,2024年庞大市场的数字化渗透率仅6.2%,但预计2029年将升至8.2%。伴随数字化进程加速,公司深耕的中国工业供应链科技与服务市场规模,有望实现近10%的年均复合增长,从2024年的7,000亿元增至2029年的1.1万亿元。 虽未在3月的申报文件中披露具体募资目标,但本次IPO获得诸多重量级机构加持,美银、高盛及海通担任承销商,中信证券与瑞银出任财务顾问。据悉,2023年申报时拟募资10亿美元,考虑到当前香港IPO市场热况,若该公司提高募资额度也在意料之中。 重量级机构背书 2017年,京东工业自京东集团拆分,若成功上市将成为继京东集团、京东健康(6618.HK)、京东物流(2618.HK)及德邦股份(603056.SH)后第五家上市公司。京东曾于2020年推动旗下京东科技申报科创板,去年也为旗下产发业务提交类似方案,两项计划均未能成行。 估值方面,京东工业2023年通过3亿美元融资实现67亿美元估值,投资方包括红杉中国及阿布扎比政府主权基金Mubadala。 若此前成功上市,其估值大概率难以维持。然而,当前港股反弹叠加近年最活跃IPO市场窗口期,局面已明显改观。参照全球MRO龙头应用工业技术(AIT.US)与固安捷(GWW.US)当前约25倍市盈率及2.5倍市销率的交易水平,若京东工业适用相同估值倍数,依其2024年销售额及调整后利润测算,公司估值介于40亿至70亿美元之间。 相较于当前多数企业增长乏力甚至营收萎缩的整体环境,京东工业的财务状况相对稳健。其核心优势在于轻资产运营模式,主要采用客户需求归集后向供应商下单的机制,显著降低存货风险。这与京东集团主站B2C模式形成鲜明对比,后者需先行采购商品储备库存,再根据订单向消费者分批发货。 公司在申请文件中称,“该模式下,大量订单实现了供应端直发需求端。我们以轻资产的运营模式,打造了一个可扩展的业务,使我们能够以高效的方式快速扩大规模。” 京东工业的持续经营业务收入从2023年的173亿元增至2024年的204亿元,同比增长18%。虽然增速尚属稳健,但需指出,该增幅已较上一年度23%的水平显著放缓。 公司约94%的营收(去年占比)来自产品销售,其余为服务贡献。但服务对毛利润的贡献率明显更高,去年约占总量三分之一,反映出其毛利率远高于产品销售业务。不利因素是,过去三年服务收入停滞,所有营收增长均依赖产品销售提升,最终拉低整体毛利率。 尽管如此,公司盈利表现仍具相当吸引力,2024年净利润7.62亿元,调整后净利润达11亿元。对投资者而言,京东工业凭借其主导的市场地位,整体上看起来相对有吸引力。这些优势叠加当前港股IPO市场热潮,应可转化为强劲的市场认购需求,但投资者无疑将密切关注其最终定价策略。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:长风药业招股集资6亿港元

药物生产商长风药业股份有限公司(2652.HK)周五发售4,119.8万股,一成作公开发售,每股售价14.75港元,集资总额约6.01亿港元。招股于10月2日截止,并于10月8日挂牌。 集资所得的40%用于吸入制剂候选产品的持续研发,及为临床开发提供资金;约20%用于为多个管线计划及技术的临床前研发提供资金;30%用于设备采购及生产管理系统的扩张与升级。 长风药业去年收入升9%至近6.1亿元人民币,录得2,109万元盈利,按年下跌33.5%。今年首季度的收入1.36亿元,按年跌2.7%;期内录得1,281.5万元盈利,按年升逾倍。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里