业务依赖少数客户 瑞泰环保增长中见隐忧

模拟芯片制造商苏州纳芯微电子股份有限公司（688052.SH; 2676.HK）周四公布，预计今年上半年收入约25.4亿元（3.77亿美元），按年增66.7%；净利润约6,700万元，较去年同期亏损7,801万元实现扭亏。 期内扣除非经常性损益后仍亏损约4,800万元，但亏损按年收窄5,764万元；非经常性收益主要来自通过私募基金间接参与股权投资，录得约9,400万元公允价值变动收益。值得注意的是，第二季归母净利润及扣非净利润均已扭亏，分别约1.03亿元及677万元。 公司表示，业绩改善主要受惠于需求增长、产品线扩充及海外业务拓展，带动出货及收入上升；同时费用率下降，进一步改善盈利能力。 纳芯微股价周五高开，至中午休市报163.2港元，升8.66%，公司股价今年以来累升约40%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

辣条一哥卫龙美味全球控股有限公司（9985.HK）周四公布中期业绩，截至6月底止，收入同比上升6.7%至37.15亿元，期内利润7.66亿元，同比升4%。 期内经销及销售费用上升26%至6.7亿元，管理费用亦升11.7%，以致经营利润跌3.2%至9.18亿元。不过因融资收入增加16.7%，同时融资成本下降30%，最终盈利仍有微升。 集团的主打产品辣条，中期销售收入由去年同期的13亿元跌至今年的11.8亿元，跌幅近一成。卫龙解释，主要因为集团调整资源配置，以及线下传统渠道流量下滑带来影响。 卫龙周五开盘涨1.3%报7.98港元，公司股价较过去一年高位跌逾四成。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

中国最大网络音乐平台腾讯音乐增速降至两年来最低，面对抖音母公司字节跳动步步进逼，市场份额持续流失 重点： 腾讯音乐第二季度收入仅增5.2%，较2025年全年15.8%的增幅大幅放缓，在字节跳动旗下汽水音乐分流用户下，市场份额持续受压 公司股价今年以来已腰斩，市盈率跌至仅约10倍，不及全球同业Spotify约27倍的一半    阳歌 老牌互联网巨头腾讯深谙社交媒体的重要性，过去曾借助大受欢迎的微信平台，切入网上支付和电商等领域，挑战阿里巴巴和京东等原有龙头。如今，腾讯自己也面临类似挑战，后起之秀字节跳动正以同样方式，借助同样拥有庞大用户基础的抖音拓展业务版图。 这场竞争在腾讯音乐娱乐集团（TME.US；1698.HK）周三公布的最新季度业绩中表露无遗，数据显示其核心音乐业务正迅速被字节跳动旗下较晚上线的汽水音乐抢走市场份额。 从整体业绩来看，竞争压力反映在腾讯音乐近年罕见的低增速上。2021年，中国市场监管部门认定公司涉及垄断行为，腾讯音乐其后被迫重整业务。第二季度收入同比仅增5.8%至89.3亿元，创两年来最低增速，亦明显低于第一季度的7.3%及2025年全年的15.8%。 腾讯音乐正加强与腾讯整体生态的协同，包括微信、微信支付，以及腾讯在游戏市场的主导地位。这些本是公司早该善加利用的现成优势。公司亦开始进军线下活动，凭借庞大用户基础，在这一领域理应较竞争对手更具优势。此外，公司亦借助近期收购的中国领先播客平台喜马拉雅，从音乐进一步拓展至数字音频市场。腾讯音乐官方将自身定位为中国领先的在线音乐与音频娱乐平台。 这些策略看来都是应对字节跳动挑战的合理做法，但投资者似乎仍未完全买账。腾讯音乐美股今年以来已跌去约一半市值，其中大部分跌幅出现在3月中旬公布2025年第四季度及全年业绩之后。 最令投资者担忧的是用户持续流失。公司用户规模全年收缩，截至去年12月底，月活跃用户（MAU）降至5.28亿，同比减少5%。其后，公司更宣布不再定期披露MAU数据，进一步引发市场忧虑，猜测用户流失速度可能加快。 龙头地位仍稳 尽管如此，腾讯音乐仍无可争议地稳坐中国在线音乐市场龙头，可视为中国版的全球音乐流媒体巨头Spotify（SPOT.US）。据数据机构QuestMobile统计，腾讯音乐去年底的用户规模仍是字节跳动旗下音乐业务今年3月1.56亿MAU的三倍以上。不过，字节跳动相关用户数到6月已同比大增近80%，与腾讯音乐的下滑走势形成鲜明对比。 字节跳动的快速崛起亦令其超越网易云音乐（9899.HK）。QuestMobile数据显示，网易云音乐3月底用户数为1.47亿，同比下降1.4%。并不令人意外的是，今年股价同样累跌近40%的网易云音乐，也没有披露MAU数据。 经过今年股价大跌后，腾讯音乐目前市盈率仅约10倍。虽仍高于网易云音乐更低的7.7倍，但两者均远低于Spotify约27倍的估值。 了解上述背景后，再深入看看腾讯音乐的最新业绩，可以发现即使面对字节跳动步步进逼，公司仍是市场上的绝对龙头。事实上，在2021年反垄断裁决之前，腾讯音乐的市场支配力更加强大。当时，公司握有全球大部分主要唱片公司在中国市场的独家版权，并可自行决定向中国竞争对手转授哪些版权，以及相关授权条件。 即使失去上述控制力，又面对字节跳动挑战，腾讯音乐目前仍掌握中国庞大在线音乐市场约60%的份额。第二季度总收入仅增5.2%，但核心音乐服务收入增幅较强，同比增11%至76.1亿元，占总收入85%。不过，这一增速仍低于第一季度的12.2%，更远低于2025年全年的22.9%。 社交娱乐业务拖后腿 近期拖累公司收入表现的主要是社交娱乐服务。第二季度相关收入同比下降16.4%至13.3亿元，跌幅较第一季度的11%进一步扩大。 面对字节跳动的挑战，腾讯音乐详细介绍了多项巩固市场地位的措施，其中最重要的是进一步借力腾讯其他业务，为自身服务导流。第二季度的举措包括通过微信视频号加强音乐内容分发，以及与微信支付合作，为旗下应用吸引更多轻度音乐用户。 公司管理层在业绩电话会议上指出，目前最大的挑战是留住这批轻度用户，因为他们更容易转投字节跳动的汽水音乐或网易云音乐等竞争平台。相比之下，消费更高的VIP用户黏性较强，转换平台的可能性较低。 公司亦举办更多线下活动，包括为部分“战略合作艺人”举行粉丝见面会及演唱会。这类活动的成本通常高于线上业务，公司表示，相关成本差异是最新季度毛利率由去年同期44.4%微降至44.2%的原因之一。 公司亦特别提到正在推进对喜马拉雅的整合，并从5月中旬、即第二季度过半时开始将其业绩并入财务报表。这意味着喜马拉雅很可能在第三季度为腾讯音乐带来一定收入增量，但贡献预计相对有限。 盈利方面，腾讯音乐第二季度净利润仅增2.5%至24.7亿元，经调整净利润则同比增4.4%至26.9亿元。对期待强劲双位数增长的投资者而言，两个增幅显然都谈不上亮眼。不过，至少现阶段来看，这种高速增长恐怕已成过去。这意味着未来一两年，腾讯音乐股价最大的催化剂，可能来自认为公司估值偏低的投资者重新入场。反过来说，如果公司无法遏止字节跳动持续进逼，股价进一步下跌的可能性同样不能排除。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

中国领先的芯片代工企业中芯国际集成电路制造有限公司（SMIC)(0981.HK; 688981.SH）周四公布，受惠于尖端产品的需求强劲，第二季度营收和利润均强劲增长。 中芯国际在截至6月的三个月内，营收同比增长36.1%，从去年同期的22.1亿元增至30.1亿元。最新季度毛利率同比上升近5个百分点，从20.4%升至25.3%，受惠于成品价格上涨以及成本削减，其运营费用同比下降24.3%。 第二季度利润增长了两倍多，从上年同期的1.32亿元增至4.79亿元。公司预计第三季度营收将环比增长2%至4%，意味该季度营收同比增长约30%。 中芯国际港股今年迄今下跌约5%，而其A股则上涨约5.4%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里