下半年逆转胜 九方智投成败全系中国股市         

受中国股市牛市行情的推动，这家投资教育机构的产品需求强劲，去年尽管上半年亏损巨大，但全年净利润大幅增长

重点：

• 九方智投控股预计，尽管上半年亏损巨大，但2024年全年净利润将增长36%至47%
• 出现这一令人印象深刻的反转，主要是一系列刺激中国经济的政策推动，让中国股市上涨，带动人们的交投意欲

梁武仁

这次反转，堪称了不得。

股票交易教育机构九方智投控股有限公司(9636.HK)在去年下半年强势回归，因在中国股市大涨的背景下，市场对其产品的需求飙升。这是该公司上周一发布的正面盈利预告的主要内容。但从某种程度上来说，这种强劲反弹只是凸显了九方智投的致命弱点，这种弱点源于它严重依赖中国股市的涨跌，而其创收模式更是让情况雪上加霜。

这种依赖以及由此导致的公司业绩波动，在与股票交易相关的整个行业中都很常见。市场反弹时，投资者对股票交易的兴趣通常会急剧增加，从而为券商、信息提供商，和九方智投这样的教育机构带来丰厚的收入和利润。市场疲软时，情况则相反，过去四年来，市场疲软困扰着该行业的大部分领域。

九方智投在提交的文件中表示，预计去年的净利润将在2.6亿元(3,600万美元)至2.8亿元间，较2023年的1.91亿元增长36%至47%。这样的盈利增长已经足够好了，但更让人印象深刻的是，九方智投在2024年上半年巨亏1.74亿元，比上年同期的亏损增长了四倍多。

用这些数据进行的简单计算显示，九方智投去年下半年的净利润高达4.54亿元，几乎是上年同期取得的2.28亿元盈利的一倍。

九方智投控股将其命运的急剧逆转部分归因于“2024年9月底，伴随国内一系列政策的出台和落地，证券市场交易活跃度稳步攀升，投资者信心持续增强”。

公司运营着一个为投资者提供金融知识和股票交易培训材料的平台，因此对其服务的需求，会随着市场环境的变化而起伏不定。正如九方智投所说，由于担心中国经济放缓，投资者长期以来对中国股市一直避之不及，但自去年9月以来，中国股市一直处于牛市行情。

在香港上市的中国股票为成分股的恒生中国企业指数，过去六个月内上涨了约36%，而追踪内地上市公司表现的上证综合指数则上涨了18%。这些涨幅标志着投资者对中国股市的情绪发生了明显转变，在此之前，中国股市已经低迷了三年多。

九方智投的股价牛市行情更为惊人，在过去六个月内上涨了三倍多，其中自盈利预告发布以来上涨了33%。尚不清楚在最新的盈利预告发布之前，是什么推动了其股价的飙升，不过投资者可能是出于上面给出的原因而押注了这种改善。

任何进行此类押注的投资者肯定都是对的，公司去年全年的总收入为35亿元，较2023年增长近50%。根据中期报告，公司去年上半年的总收入仅为9.3亿元，较上年同期下降26%。这意味着九方智投下半年的收入占2024年总收入的70%以上，其中大部分可能来自9月股价反弹的最后四个月。

艰难时期

去年下半年之前，九方智投面临困境，因其财务状况随着中国股市的长期疲软而恶化。2023年，其收入增长速度从上一年的27%放缓至令人失望的6%，盈利能力更是每况愈下。因此，2023年的净利润下降了一半以上。公司在下半年实现了盈利，弥补了前六个月的亏损，从而保持了全年的盈利。但到了去年上半年，公司再次陷入大幅亏损。

除了容易受到整体股市低迷的影响外，公司的商业模式也让一些投资者心存疑虑。九方智投的主要收入来源是投资教育产品“九方智投旗舰版”，和更实惠的金融信息软件产品“九方智投擒龙版”。

这些产品提供不同级别的服务，从基本的股票性能工具包和在线教程，到直播课程和量身定制的咨询服务。客户必须提前支付软件或服务费用，但他们有权请求退还合同期内未使用服务的费用。

九方智投最初仅在订阅期间根据用户使用的服务将预付款项计为收入，而将其余部分作为合同负债。然后，它会随着时间的推移，逐渐将未结账单计为收入——前提是订阅者继续使用服务。如果订阅者决定不再继续，公司将退还未使用服务的费用，并失去原本会成为收入的部分。

也就是说，并非所有产品销售都会转化为收入。当投资者因市场疲软而陷入困境时，九方智投可能会面临退款请求增加。去年上半年，“九方智投旗舰版”的退款率比2023年上半年增加了一倍多，达到30%，由此可见一斑。

公司试图通过推出新产品来增加收入，包括一款名为“易知股道”股票学习机的设备，这本质上是一款配备该公司软件的平板电脑，旨在让用户更方便地使用其服务。但这种增量式的产品，是否能带来显著的收入增长值得怀疑。

因此，九方智投的命运仍将不可避免地与围绕中国股市的情绪联系在一起。在当前这样的时刻，这可能是件好事，尤其是围绕中国人工智能初创企业的炒作，进一步提振了整个市场情绪。

经历了最近的反弹后，九方智投当前股价是它2023年上市定价的一倍多，按照公司最新的利润预测计算，其市盈率(P/E)相对较高，为57倍，市销率(P/S)为7倍。相比之下，富途控股(FUTU.US)市盈率则低不少，为27倍，不过这家在线券商的市销率更高，为10倍。

但当所有这些欣喜情绪消退时，这在所有的股市反弹中都是不可避免的，九方智投可能会受到与其反弹同样剧烈的打击，最终或会使其股价回调。

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