上市未满月已发盈警 读书郎销售模式过时？

这家智能学习设备生产商在港交所上市不足一个月，已发盈警宣布转盈为亏

重点：

• 今年7月12日才上市的读书郎发盈警，表示受新冠疫情和股票公允值变动影响，上半年将转盈为亏，亏损额为4,000至4,500万元
• 读书郎积极拓展线下分销网络，但表现未如理想，在疫情封控下，销售额更受到严重影响

裴梓龙

新冠疫情反复，学校不时停课，你有为家里的孩子购买智能学习机和点读笔，让他们“停课不停学”吗？

这些都是已经有23年历史、主要销售教育硬件的读书郎教育控股有限公司(2385.HK)的核心产品。在新冠疫情下，不少学童需留家抗疫，理论上，家长们会多买一些学习产品，让无法上学的孩子们继续充实知识，但读书郎却并没有好好把握这个机遇。

7月12日登陆港交所的读书郎，在公布上市后首份业绩前，却先来一份盈利警告。该公司8月10日公布，预计上半年将录得4,000至4,500万元亏损，表现远差于去年同期录得2,910万元净利润。

虽然与不少有拥有前期投资者的公司一样，读书郎上市后，都需要向首次公开发售前的投资者发行股份，并需从按公允价值，计入损益表的金融负债公允价值变动，令读书郎上半年录得约4,780万公允值变动亏损，但这属于非经营项目，并未反映公司核心业务。

收入减少27%

然而，读书郎上半年的销售表现，才是令市场失望的主因。因为公司的收入竟同比减少9,540万元或26.9%，反映其学习产品不但没有因疫情受惠，甚至因为官方的防疫管控措施，影响了该公司的生产计划及线下分销业务，导致学生个人平板及可穿戴产品的销售减少；相反，期内销售及分销开支却同比增加了910万元或29.4%，主要因为有新产品推出，以及拓展社交媒体等营销渠道，令广告开支上升。

盈警公布后，虽然读书郎的股价翌日仅小幅下跌0.3%，但从该股上周五的收盘价7港元计算，已比一个月前的IPO价7.6港元低8.6%，而且公司挂牌首天已经破发，上市以来也只有短短两个交易日的股价比IPO价高，反映投资者不太看好公司前景。

去年4月，读书郎首次向港交所递交上市申请，最终失败而回，到11月再接再厉，但仍然无法通过，再三努力下，今年7月终于成功上市。可是当时的招股反应不太理想，公开发售仅录得0.7倍超额申购，令该股最终以招股价范围的低端定价，但挂牌当日仍大幅低开29%，其后从谷底略为反弹，估计是承销人出手稳定股价。

在中国“教育双减”的政策冲击下，K-12课外培训赛道全军覆没，不少教育机构转型经营智能教育硬件，读书郎作为行业元老，面对一群后起之秀，在策略上却仍然依靠赖以成功的“广告加线下经销”模式，大撒金钱拓展线下经销商网络，然而在网络时代，此举看来已经过时。

根据读书郎上市时的招股文件显示，过去三年，公司的线下销售点分别净增长40个、480个和916个，截至去年底共与132名线下经销商签约，在中国344个城市一共拥有4,523个销售点；因此在这三年间，来自线下经销商的营业额分别占总收入91.7%、85%及85.5%，反映公司严重依赖线下销售，导致业绩在疫情封控下受到严重影响。

虽然读书郎也有开拓其他收入来源，包括为学校设计智能课堂解决方案，以搭载智能课堂管理功能的智能教育设备，为教师及学生提供相互联系及互动的学习环境。但是，该业务过去三年的收入分别仅为820万元、2,230万元及2,360万元，占公司总收入只得1.2%、3.1%及2.9%，对减低收入单一风险没有太大帮助。

后起之秀挑战

读书郎销售未如理想，除了因为受疫情影响，估计与市场竞争持续增加有关，因为除了很多K-12教育企业转型外，还有科技巨企加入教育赛道，例如百度(BIDU.US; 9888.HK)推出了小度智能学习平板产品和小度智能词典笔，直接挑战读书郎的人工智能学习机和人工智能词典笔；掌门教育(ZME.US)也有内置10科的同步教辅资源智能学习机；另外，科大讯飞(002230.SZ)推出了可以批改作业和试卷功能的学习机，而有道(DAO.US)也推出多款智能型学习机和人工智能词典笔，可见读书郎正面对四方八面的竞争，不易维持市场份额。

估值方面，作为港交所新丁的读书郎不算便宜。以去年业绩计算，其市盈率约24.6倍，然而今年上半年转亏，虽然经调整净利润介乎1,500至2,000万元，估计公司下半年将同样面对疫情和激烈的市场竞争，就算全年能赚钱，相信净利润也会同比大幅下滑，意味预测市盈率有机会升至三位数水平。如果计算市销率来说，同业有道只有0.99倍、科大讯飞为4.8倍，读书郎的2.6倍则位处行业中间水平。

另一方面，读书郎上市时引入了8名基石投资者，一共申购该公司2,819.6万股，占已发行股本8.01%，设有6个月禁售期，意味将于明年1月12日届满。由于最近有不少上市公司在“松绑日”股价跳水，投资者宜密切该股会否在禁售期完结时，被前期投资者大举抛售获利。

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